主营产品液化天然气（LNG）毛利率高于同行；客户、供应商与竞争对手集于一身……九丰能源二次IPO仍有诸多问题待释疑。曾被终止审查，近日又收到反馈意见，江西九丰能源股份有限公司(简称“九丰能源”)的IPO之路显然不那么顺风顺水。公开资料显示，2019年12月19日，九丰能源再次向证监会报送IPO招股书，拟在上海主板上市。

近期，中瓷电子披露了IPO文件，但是应收账款过高、研发投入与获利比例不匹配和毛利率持续下滑等问题仍然需要引起关注。2020年5月15日，河北中瓷电子科技股份有限公司（以下简称“中瓷电子”）披露了公开发行股票招股说明书。招股书显示，中瓷电子拟发行股票数量不超过2666.67万股，由中航证券保荐。募集资金主要用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目、电子陶瓷产品研发中心建设项目和补充流动资金项目。招股书中存在的一些问题例如应收账款过高，毛利率持续下滑等等，可能仍然需要引起关注。对此，发现网向中瓷电子公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，中瓷电子并未给出合理解释。应收账款过高，存坏账风险据公开资料显示，中瓷电子是一家从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的公司。主要产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳等产品。2017年-2019年，中瓷电子的营业收入分别为3.43亿元、4.07亿元和5.90亿元，营业收入处在逐渐上涨的趋势。同期应收账款期末余额分别为7053.14万元、1.13亿元和1.11亿元，占当期营业收入比例分别为20.55%、27.69%和18.83%。2019年，中瓷电子的应收账款余额虽相较于2018年有所下降，但是其本身的庞大基数仍然给公司带来了较大的风险。图片来源：招股书针对2018年应收账款大幅上涨的原因，中瓷电子表示，2018年第四季度公司销售额大幅增加导致当年期末应收账款余额增幅较大。并且由于公司收入规模逐渐扩大，应收客户货款增加，因此公司应收账款余额随营业收入的增长而上升。专业人士分析指出，中瓷电子应收账款金额较大，占营业收入比重相对较高。如果客户付款能力发生不利变化，很可能会造成公司的应收账款无法收回，形成坏账，严重的或将导致资金链断裂。毛利率持续下滑在应收账款不断上涨的同时，中瓷电子还面对着毛利率下滑的风险。据招股书披露，2017年-2019年，中瓷电子的毛利分别为1.18亿元、1.27亿元和1.77亿元，毛利率分别为34.55%、31.27%和30.02%，毛利率呈现持续下降的趋势。（图片来源：招股书）中瓷电子在招股书中表示，随着电子产品更新加快，现有产品毛利率水平将呈下降趋势。此外，公司产品种类较多，销售结构可能随市场需求变化而出现调整，导致公司综合毛利率下降。发现网注意到，中瓷电子的毛利率下滑与可能原材料价格的波动有关。电子陶瓷行业的上游行业主要涉及氧化铝粉、陶瓷粉料、氮化铝粉和稀土化工材料等资源类产业。受需求拉动及通货膨胀等因素影响，部分有色金属和化工材料的价格走高，对电子元件行业的产品成本构成一定的压力。以氰化亚金钾为例，2019年氰化亚金钾19.64万元/千克，相较于2017年的16.40万元/千克，每千克上涨了3.24万元，因此原材料价格的大幅度上涨会提高中瓷电子的经营成本，从而导致毛利率的下滑。（图片来源：招股书）不仅如此，随着物价的上涨，中瓷电子的劳动力成本也在逐步提升。2017年-2019年，中瓷电子的员工人数分别为173人、181人和317人。其整体用工需求伴随着生产经营规模的扩大相应增长。除此之外，中瓷电子还还通过劳务外包的方式补充了工人数量，以保障生产经营的正常开展。专业人士指出，职工数量不断上涨表明了中瓷电子的生产规模在不断扩大，然而光鲜背后总有阴影，劳动力成本的不断上升也为中瓷电子带来一定的资金压力。如果公司的经营效率难以抵消人工成本的上升，那么中瓷电子的毛利率很有可能进一步下滑。上市是每一家公司所希望达成的一个目标，但是打铁还需自身硬，上市前做好万全的准备，才是稳妥之举。中瓷电子应收账款较高和持续下滑的毛利率，都是其上市路途中的隐患。（发现网记者

优酷近期风波不断，先是因为登载违规内容被执法部门处罚，后又因会员共享问题与共享平台猫咪视频打起了官司。种种情况都体现出优酷目前的焦虑，在流量与服务、收入与合规的线上徘徊。近日，视频平台再出风波，“优酷”、“爱奇艺”被北京文化执法部门处罚，从此前的超前点播付费到屡次涉及违规内容，视频平台在日益成为人们生活、娱乐的同时，其隐形问题也不时曝出。本次优酷被处罚的原因包括登载“淫秽字幕内容”、“含有性暗示及涉毒内容的网络音乐”、“含有诱导未成年人违法犯罪和渲染暴力、色情、恐怖活动的节目”，共计处以九万元的罚款。并非首次违规

作为医疗器械领域的供应链综合服务商，国科恒泰子公司亏损严重、存货占资产比重较高和资产负债率远超同行等问题仍需引起关注。2020年新型冠状病毒肺炎的爆发，因隔离、交通管制等防控措施的影响，全国各个行业均遭受了不同程度的打击。然而作为医疗器械领域的供应链综合服务商，国科恒泰（北京）医疗科技股份有限公司（以下简称“国科恒泰”）却在此次危机中寻求机遇，向IPO发起第三次冲击。深交所官网显示，7月28日国科恒泰在创业板发行上市文件获受理。本次拟公开发行新股不超过7060万股，且不低于公司发行后总股本的15%，共募集资金6.2亿元，其中5947.9万元用于第三方医疗器械物流建设项目，1.5亿元用于信息化系统升级建设项目，4亿元用于补充流动资金。值得关注的是，据招股书，国科恒泰子公司亏损严重、存货占资产比重较高和资产负债率远超同行等问题仍然存在。针对以上问题，发现网向国科恒泰公开邮箱发送采访函，截至发稿，国科恒泰已就部分问题做出回复。38家子公司亏损据招股书披露，截至目前国科恒泰旗下有22家一级全资子公司、64家一级控股子公司和3家二级控股子公司等共计89家子公司。值得注意的是，通过对比这89家子公司在2019年的经营状况发现，有38家子公司2019年的净利润亏损，仅有30家子公司盈利，且有21家子公司尚未开始运营。据统计，这30家盈利子公司的净利润共计7769.53万元，38家亏损子公司的净利润亏损为3597.29万元，国科恒泰全部子公司2019年净利润总和仅为4172.24万元。来源：招股书

保健品行业的百合股份冲刺IPO，却涉及530万的行政诉讼以及各类违规处罚，“带病”募资如何冲关？2020年6月5日，威海百合生物技术股份有限公司（下称“百合股份”）在证监会官网第二次披露了招股书，由创业板转战上海主板。据招股书披露，百合股份本次公开发行股份数量不超过1600.00万股，全部为发行新股，由广发证券保荐。拟募集不超过3.9亿元资金，用于总部生产基地建设项目、研发中心升级建设项目、营销区域中心建设项目并补充流动资金。值得关注的是，百合股份拟使用2700万元补充流动资金，然而从其招股书看却并不“差钱”。也因此有业内人士质疑百合股份IPO有圈钱之嫌。与此同时，公开资料还显示，该公司曾因产品存质量问题、违规发布保健食品广告等各种原因被处罚。对于以上问题，发现网向百合股份公开邮箱发送采访函请求解释，但截至发稿，百合股份方面并未能给出合理解释，记者只能就公开资料进行分析。1报告期产品质量问题多发，累计被罚款超600万公开资料显示，百合股份系由荣成百合生物技术有限公司（以下简称“荣成百合”）整体变更设立的股份有限公司。荣成百合成立于2005年，

前不久，凯龙高科创业板IPO申请材料获得受理。然而，其盈利下滑、大客户状况频频、应收账款高企等问题让凯龙高科的上市之路显得格外艰辛。前不久，凯龙高科技股份有限公司(简称“凯龙高科”)创业板发行上市获受理。7月15日，

“我们的经营非但没有受到新冠肺炎疫情的影响，还实现了快速增长。”近日，广东华特气体股份有限公司总经理傅铸红在接受记者采访时表示。华特气体的主体业务是生产特种气体，其中，电子特种气体被广泛应用于半导体行业。能在疫情下“逆风飞翔”，根本原因在于华特气体产品的高品质，特别是华特气体拥有一张“征战”光刻机产业市场的“通行证”——光刻混合气技术，并通过了全球最大光刻机生产商荷兰阿斯麦（ASML）公司的认证，成为全球四家光刻混合气企业之一、国内唯一通过认证的气体公司。从研发光刻混合气到获得顶级光刻机生产商认证，华特气体用了19年。谈及企业如何实现“赛道”突围，傅铸红表示，这离不开企业内部的创新动力以及税收服务等外界的支持。用于光刻机的“华特气”电子特种气体是高精尖产品，在芯片制造中必不可少。以光刻混合气为例，该气体被注入光刻机激光腔体后，可激发出一种特定波长和能量的激光，用于去除芯片表面的光刻胶涂层，并在芯片表面形成线宽为纳米级的特定电路图案，对芯片工艺精度具有决定性影响。过去，这一市场被国外厂商垄断，而中国企业想要在这个国内技术空白行业替代进口，就必须具备国际一流品质。“我们愿意挑难的事情做，决心从‘卡脖子’的技术上取得突破。”傅铸红表示，想生产出在国际市场具有竞争力的特种气体产品，就要先解决提纯、分析检测、包装物处理、充装等一系列技术问题。“这是一个长期复杂的过程，需要积累经验和数据来逐一攻克。”“企业从1998年就走上了漫长的研发之路。”傅铸红介绍，光刻混合气里的部分组分气体含量非常少，对技术要求非常高。当时企业研发团队几乎没有任何专利文献可以参考。凭着十几年的坚持，通过不断试错和摸索，积累了几千组实验数据后，华特气体硬生生地在高技术壁垒行业领域撕开了一道口子，攻入了光刻混合气市场，实现对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。华特气体的光刻混合气通过阿斯麦认证，标志着中国制造的电子特种气体已受到全球市场的认可。税收助华特“逆风飞翔”“疫情发生后，产品供应链受阻，对公司的生产经营尤其是普通工业气体业务方面产生了一定影响，但今年上半年总体销售额依然超过了4亿元，即便是在疫情最严峻的第一季度，我们也实现了同比增长13.85%。”华特气体董事长石平湘表示，预计企业全年的业绩仍会保持增长态势。疫情中的坚挺表现，得益于企业长期以来对产品研发的投入。“坚持走自主创新之路，对于本身体量并不大的我们来说是个巨大的挑战，尤其是从资金投入到成果转化存在一定的时间周期，企业在这个过程中面临较大的风险。”石平湘称，帮助企业沉下心、聚底气的重要因素之一就是税收政策支持。石平湘介绍，多年来的研发费用支出不是小数目，而不断出台的税费优惠政策如“及时雨”一般缓解了企业的压力。据了解，华特气体作为高新技术企业，今年上半年享受企业所得税优惠150万元，享受研发费加计扣除80万元，针对疫情防控推出的社保费阶段性减免则为企业减少了近100万元的社保成本。“除了税费优惠，佛山税务部门还积极推出了发票邮寄、远程可视化自助办税系统等‘非接触式’办税方式，也有效降低了我们的办税成本。”石平湘说。“推动中国半导体行业高端化发展，华特气体还有较长的路要走，但我们相信在‘税动力’的助推下，企业能够走得更加平稳，走得更远。”石平湘表示。●背着“对赌协议”冲刺IPO

不久前，一通密封创业板发行上市获得受理。然而，招股书中也暴露了重重问题，毛利率不断下滑，坏账风险攀升，存货贬值风险不减等问题都需要引起关注。前不久，成都一通密封股份有限公司(简称“一通密封”)创业板发行上市获得受理。一通密封计划发行不超过1561万股股份，发行后总股本不超过6244万股，拟募集资金5.0801亿元。募集资金将用于机械密封产品提档技改扩能建设项目、研发中心提档升级建设项目、营销服务中心提档升级建设项目以及补充流动资金。其中，机械密封产品提档技改扩能建设项目拟使用1.67亿元募集资金，补充流动资金预计投入1.5亿元。（来源：一通密封招股书）然而，发现网记者在一通密封披露的招股书中发现，一通密封近年来问题重重，存货贬值风险持续，坏账风险不断攀升等问题层出不穷。为此，发现网记者对一通密封的相关负责人进行了采访，并寻求合理解释。应收账款占比超五成报告期各期末，一通密封应收账款的账面价值分别为8044.04万元、9037.23万元和12725.59万元，占当期营业收入的比例分别为54.18%、46.20%和49.93%。（来源：一通密封招股书）此外，发现网记者了解到，一通密封的应收账款账龄较长，2017年至2019年，1年以上的应收账款余额年均占比分别为28.77%、21.41%和17.21%。另外，2017—2019年，一通密封的应收账款周转率分别为1.52次、2.01次、2.09次，而同行可比公司中密控股分别为2.06次、2.14次、2.23次。可见，一通密封的应收账款周转率也低于可比公司。（来源：一通密封招股书）一通密封采访时表示，随着公司收入规模的不断增长，如果未来个别客户的经营情况或财务状况发生重大不利变化，或者其他原因导致客户不能及时支付货款，公司将面临应收账款周转速度变慢、应收账款不能及时收回甚至出现坏账的风险，将对公司的经营效率和财务状况造成较大不利影响。然而，据发现网记者了解，一通密封应收账款客户的经营情况同样不容乐观。公开资料显示，2017—2019年，一通密封应收账款余额前五名客户占比分别为60.62%、44.57%、52.49%。其中，沈鼓集团为一通密封应收账款第一大客户，2017年至2019年，一通密封对沈鼓集团应收账款占比分别为30.37%、17.32%和21.40%。（来源：一通密封招股书）发现网记者通过查阅资料发现，沈鼓集团作为一桶密封应收账款第一大客户，潜在风险巨大。据相关媒体报道，2014年5月4日，沈鼓集团预先披露首次公开发行招股书，然而，其2013年的净利润较上一年下降近五成，扣除非经常性损益的净资产收益率仅有2.4%，与此同时，应收账款和库存商品大幅上升等问题层出不穷。由于市场上对沈鼓集团的质疑声此起彼伏，最终，其上市计划夭折。除沈鼓集团以外，中石油作为一通密封应收账款第二大客户也有“回款慢”的前科。相关资料显示，中石油不仅为一通密封的第二大客户，同时，也是沈鼓集团的第一大客户。2013年末，在沈鼓集团的应收账款余额前五大客户中，中石油物资公司以欠款6.63亿元排在第一位，其中1年以上应收账款余额为9485万元。由此可以推算出，中石油所欠应收账款中1年以内的余额为5.69亿元。而2013年，沈鼓集团的前五大销售客户中，中石油物资公司以6.07亿元同样排在第一位。可见，沈鼓集团在对中石油物资公司的销售中，2013年当年回款率仅为6.4%。因此可见，若沈鼓集团抑或是中石油等应收账款客户不能及时支付货款，一通密封都将面临较大的坏账风险。存货贬值风险不减除坏账风险外，一通密封的存货贬值风险也同样伴随始末。招股书显示，报告期各期末，一通密封存货的账面价值分别为4292.08万元、7083.77万元和5965.07万元，占当期营业成本的比例分别为78.48%、85.75%和52.34%，总体上存货规模较大。（来源：一通密封招股书）对此，一通密封解释称，公司存货主要是库存商品和发出商品，且以定制化产品为主，同时，为保证对客户备件需求的及时响应，公司亦会维持一定的产品库存量。报告期内，公司存货的变动趋势符合自身业务发展的需求，但如果存货金额持续增大，将占用更多的资金，降低经营效率，同时也可能产生存货呆滞或跌价的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。资料显示，一通密封的产品主要应用于石油化工、煤化工、管道输送等行业，这些行业受宏观经济形势影响较大。今年疫情爆发以来，全球经济低迷，贸易摩擦加剧，经济发展面临前所未有的挑战，这都将会使一通密封存货跌价的风险不断加大。此外，一通密封的主营业务还面临毛利率持续下滑的风险。招股书显示，一通密封主营业务毛利率从2017年的63.03%下滑至2019年的55.07%，针对毛利率下滑的原因，一通密封负责人表示，公司产品以附加值较高的干气密封和中高端机械密封为主，毛利率主要受到销售价格、原材料价格以及产品结构变化等因素的影响。也就是说，若未来销售价格因市场竞争等因素出现不利波动，或产品成本因素发生不利变化且又无法传导至下游客户，一通密封将面临毛利率继续下行的风险。专业人士分析认为，虽然，一通密封近三年来的营业收入和盈利能力均呈现增长趋势，但是其毛利率下滑，坏账风险不断攀升等问题依然是其上市之路的“拦路虎”。（发现网记者

英孚教育被曝出诱导消费者进行贷款，引发诸多质疑。投诉平台上也有大量投诉直指英孚的不合理行为。与此同时，英孚获得资本加持，但如何挽回口碑，继续发展中国业务依旧是个难题。近日，央视报道了多家教育培训机构诱导消费者办理分期贷款，其中英孚教育（以下简称“英孚”）赫然在列，一时间将这家全球知名私人英语教育机构推上了风口浪尖。近来，针对英孚有关于退费难，培训贷等问题引发了多方关注。在此之前，发现网就相关问题向英孚发送采访函询问，但截至发稿时，尚未收到公司方面的合理解释。据了解，英孚的主要业务是语言培训、出国留学游学、学位课程和文化交流等服务，进入中国市场已超过20年，曾是中国成人英语市场知名的教育培训机构。“退费难”引发诸多投诉记者查阅资料发现，这不仅是英孚第一次出现重大问题，在此之前，2019年央视财经频道就曝光过英孚教育涉嫌“校园贷”问题。而同年7月，英孚徐州校区更是被爆出7名外教吸毒，一时间，舆论哗然。虽然英孚很快发表声明回应：“英孚青少儿英语对徐州中心部分教师在非工作时间内涉毒事件深感遗憾，正在配合相关部门进行调查并同步启动内部自查，目前徐州英孚少儿英语四家中心正常运营中。”但是英孚的外教资质问题已经引发了广大关注，致使英孚的口碑也随之直线下滑。目前，英孚在黑猫投诉上的投诉量已达到809条，已回复有809条，已完成量有627条，多数都是投诉有关退款以及培训贷的问题，直指英孚诱导消费。可英孚方对消费者的回复均是“感谢贵平台对英孚教育的监督与宝贵反馈，我们已转交有关部门跟进处理，谢谢。”就沟通的后续处理我们不得而知，但黑猫投诉和聚投诉上的相关投诉内容每天还在持续增加。来源：黑猫投诉来源：黑猫投诉有消费者投诉，英孚让其办理贷款支付课程费用，并在其想要退课时被销售顾问以各种理由拖延拒绝。最后以超过7天为由不予退款。然而在英孚的官网上却赫然写着“如果学员在开课后20天内对我们的英语课程有任何不满，都可以申请退款。来源：黑猫投诉据了解，“预付式+消费贷”的模式使得英孚方可以快速收拢资金，销售人员在向消费者进行推销时大多会强调“分期”，并不会让消费者以为是贷款，引导消费者购买更多课程。在消费者想要退课退款时再百般推脱，最后以超过合同截止时间为由不予退款。而最后的贷款费用只能由消费者一力承担。有专业人士指出，一些消费者缺乏对消费金融知识的了解，也是助长像英孚这样的教育培训机构营销不规范的原因之一。而教育机构为了规避风险，会将借贷风险转移到消费者和贷款平台之间。据公开资料显示，英孚方此前对于涉嫌“培训贷”的回应中称：英孚教育不提供教育分期产品，允许学员使用现金、银行卡和贷款方式支付培训费用。如学员选择贷款方式，将由其自主向具备相应资质的第三方金融机构进行申请。在进入贷款流程前，学员会得到口头及书面通知，并签署贷款知情函。第三方金融机构将对其进行资质审核和还款能力评估，审核通过后，由该机构和学员达成协议并发放贷款。此外，英孚要求课程顾问在学员购买课程前，帮助学员充分阅读并理解条款细节并签字确认。作为服务行业，英孚因为隐形贷款、强制消费、霸王条款等问题多次被曝光，无疑给自身在中国市场的发展带来一定的阻碍。璞米资本的“强心针”效果待观察7月28日，英孚引入全球私募股权基金公司璞米资本重大投资，璞米资本基金旗下公司将对英孚旗下英孚青少儿英语的瑞士总部及中国和印尼业务进行多数股权投资，英孚将保留该业务的重要股权比例，并全力支持业务持续发展。不过，英孚到底取得了璞米资本多少金额的投资，目前还未可知。来源：企查查英孚1965年创立于瑞典，50多年来一直是家族经营模式。此次是英孚教育自成立以来首次引入外部资本，也是璞米资本在亚洲教育领域的首笔投资。据了解，在今年年初，因为受疫情影响，英孚线下培训受挫，武汉及湖北线下培训中心自1月22日暂停授课，全国其他地区的线下培训中心自1月24日起暂停授课；取消冬令营活动，

前不久，奥雅设计提交了创业板IPO申请。近日，因供应商相关事项，深交所下发落实函，此外，应收账款不断攀升的同时却投资活动频繁，后续发展引人担忧。2020年6月30日，深圳奥雅设计股份有限公司（以下简称“奥雅设计”）提交了创业板IPO申请。据悉，奥雅设计此次上市拟发行1500万股，占发行后总股本的25%，本次募集资金投资项目为深圳奥雅设计服务网络建设项目、技术研发中心扩建项目、信息化与协同平台建设项目，投资总额为70332.15万元。（来源：奥雅设计招股书）资料显示，奥雅设计主要从事景观设计及以创意设计为主导的EPC总承包业务，具体包括：策划与经济分析、概念性规划、生态规划与设计、城市设计、景观园林设计、建筑设计、室内装饰设计、软装设计、儿童空间与活动设施设计、平面视觉和产品设计等。然而，就是这样致力于成为美好人居环境的综合服务商，要想成功登陆创业板，或许还有许多难关要闯。部分供应商公司未成立就已达成商业合作7月27日，奥雅设计创业板IPO获得受理。与此同时，深交所下发落实函，要求奥雅设计就报告期内部分的供应商成立当年或次年就与公司进行交易的原因等进行落实，并要求保荐人、申报会计师对上述事项进行核查并发表明确意见。发现网记者通过查阅资料发现，报告期内，奥雅设计存在部分供应商成立之前就有与公司进行交易的情况。奥雅设计招股书显示，2019年，奥雅设计前十大供应商中的重庆西拓游乐设备有限公司于2016年12月30日设立，然而，其与奥雅设计的合作却始于2015年；而奥雅设计与其他5家在成立当年或者第二年便达成了商业合作。（来源：奥雅设计招股书）7月27日，关于主要供应商重庆西拓游乐设备有限公司披露差异的原因，奥雅设计解释道，则是对同一控制下的供应商进行了合并，与供应商的合作时间采取了孰早原则。此外，发现网记者查阅资料了解到，上海西拓游乐设备制造有限公司设立于2014年5月14日，设立时的控股股东为樊远东，2017年6月28日，上海西拓游乐设备制造有限公司股东变更为重庆西拓游乐设备有限公司的全资子公司，实际控制人仍为樊远东。奥雅设计将两家公司的采购额合并计算，合作时间也以二者合作时间孰早为准，导致了重庆西拓游乐设备有限公司成立晚于双方业务合作时间的披露差异。奥雅设计还在回复落实函中表示，成立当年或次年就与公司进行交易的供应商分为两类，一类是物料、设备及安装类供应商，另一类是服务类供应商。其中，物料、设备及安装类供应商的主要原因在于公司开展软装、EPC总承包业务初期，供应商库尚不充实；因项目的创意设计特性，一些拥有创新技术、产品的创业团队被纳入公司的采购体系等。服务类供应商则是因为部分属于公司员工或前员工及其关系密切人士设立的公司，此类因熟悉奥雅设计制图流程与标准，合作效率与品质较高，因此自公司设立起，便易于被纳入公司技术协作供应商体系中。从供应商的成立时间与合作时间来看，奥雅设计的供应商库尚不充实，且都是新手，奥雅设计后续的发展进程中，这些供应商们能不能不掉链子，让人不免有些担心。应收账款净额连年攀升或存风险奥雅设计供应商库尚不充实，除了供应链的不成熟以外，资金链也暗藏危险。招股书显示，报告期各期末，奥雅设计应收账款净额分别为6406.09万元、8659.55万元和16514.86万元，占流动资产的比重分别为25.30%、22.45%和

近期，港创建材于深圳证券交易所披露了IPO文件，这是其首次冲击IPO，但应收账款持续走高，以及多次遭到执法部门处罚的问题，仍需引起重视。2020年6月19日，深圳港创建材股份有限公司（以下简称“港创建材”）公开发行股票招股说明书。公开资料显示，港创建材拟发行股票数量不低于4701万股，由东方证券保荐，本次募集资金主要用于黄冈港创建材有限公司装配式建筑产业园项目、马鞍山市港创智能建材科技有限公司装配式建筑产业园项目、总部办公及研发中心项目以及补充流动资金项目。不过，积极冲刺IPO的同时，港创建材的一些问题也随之浮出水面，例如应收账款过高和频繁遭罚等问题仍然需要引起关注。对此，发现网向港创建材公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，港创建材并未给出合理解释。应收账款占营收比近七成周转率低于同行可比公司2017年-2019年，港创建材的应收账款账面余额分别为7.72亿元、12.52亿元和17.07亿元，占营业收入的比重分别为73.64%、68.11%和71.26%，应收账款占营业收入的比重较大。

不仅毛利率下滑，研发费用率不足，腾景科技还面临着股东突击入股，深陷对赌协议等一系列问题。日前，腾景科技股份有限公司（以下简称“腾景科技”）向上交所递交招股书，申报在科创板上市。据悉，腾景科技拟发行3235.00万股，占发行后总股本的25.01%，由兴业证券保荐。预计募集资金3.84亿元，主要用于光电子关键与核心元器件建设项目以及研发中心建设项目。不过，业内人士认为，腾景科技仍然面对着诸多问题，毛利率下滑，研发费用率不足，深陷对赌协议等仍然值得关注。发现网向腾景科技公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，腾景科技并未给出合理解释。毛利率下滑，研发能力不足据公开资料显示，腾景科技成立于2013年，主要从事各类精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售。产品主要应用于光通信、光纤激光、量子信息科研等领域，其他应用领域包括生物医疗、机器视觉、3D

说起“选择障碍”，如今的人们越来越不陌生。比如每到饭点，你或许都会发愁吃什么好；又比如你去琳琅满目的商店挑衣服，却往往很难选中自己最喜欢的那一款。其实，不光生活中常见“选择障碍”，在资本市场也同样如此，比如自行情在3000点上方横盘震荡以来，不少基民就发了愁，面对如雨后春笋般接连冒出的新发基金产品，根本就不知如何抉择。正如在“生活达人”眼里，面对选择从来都不存在“障碍”一样。在资深投资人心目中，对“选择”的恐惧或许有，但相比新入市的股民基民来说，同样要轻上许多。无它，因为资深市场人士都清楚，投资首要看心态。拥有好的心态才能在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。不过，知易行难。道理好懂，按照道理去实践则很难。那有没有一种产品，它的策略能有效应对市场震荡呢？答案是还真有，那就是量化策略基金产品，它可以帮助投资人在下跌时控制回撤，在上涨时跟上市场脚步。对基民来说，更为幸福的是，市场上还有一种产品叫主动量化基金，它会运用几十甚至上百个量化因子，并且由资深量化投资专家进行主动管理，帮助投资人克服“选择障碍”，用理性战胜人性。量化策略，用理性战胜人性量化基金采用多策略选股的方式甄选一篮子行业股票，目标追求更高超基准业绩回报。其主要借助计算机的力量，从众多的数据中分析规律，做投资决策，力争在市场中获取超额收益。资深专家指出，量化投资最大的好处有三点：一是纪律性，我们知道所有经济、金融的理论都基于一个重要的假设，就是所有的参与者都是理性人。但事实上贪婪、过度自信、对亏损的厌恶或者过度依赖历史数据等因素都可能让投资者忍不住“追涨杀跌”。而量化策略完全基于前期设定进行程序化的买卖，就可以相对有效地减轻非理性投资决策带来的损失，具有很强的纪律性。二是及时性，由于量化交易只要触发价格指令就会自动进行交易，无需人为判定后下单。那么相较于人工下单，能够有效降低时滞，在市场价格波动剧烈的情形下，可以更快的抓住机会。三是系统性，依赖于计算机的数据处理能力，量化策略可以根据既定的规则筛选成百上千只股票，这是基于人脑的基本面策略不可能做到的。同时，量化策略的规则可根据需求多维度、多角度来进行配置。比如可以从资产配置、行业选择这些维度；也可以从宏观周期、市场结构、市场情绪等角度。所以量化策略的系统性能捕捉到更大的投资机会。业内分析人士认为，从以上三点可以看出，量化投资本身就代表着投资手法的进步，这种方法可以避免人性的弱点和情绪的波动对投资决策的干扰，战胜市场的“贪婪”与“恐惧”，投资决策更不易受市场杂音的干扰。事实上，今年以来，尤其是近期的市场在3000点上方反复震荡，市场波动性加剧。而量化基金可能获得的超额收益来源主要是市场的波动，量化选股核心主要是从被市场“错杀”的股票中获得定价修复的行情。因此，业内人士认为，今年的市场风格和波动性加剧为量化投资获取收益提供了可能性。基本面+量化，事半功倍胜率更高也许仍有投资者不明白，为什么说量化的选股核心主要是赚“从被市场错杀的股票中获得定价修复的行情”的钱？要弄清楚这个问题，首先要知道投资通常存在的两个流派，即技术面流派与基本面流派。那技术面又是什么东东呢？通俗的讲，其实就是人们在电视里面经常听到的股评专家口中的布林线，“大阳顶”之类，根据自己的技术模型对后市进行判断。那为什么技术面流派还会有一个强力的竞争对手基本面流派呢？正如上面说的量化投资纪律性、及时性和系统性，搭配上量化基金自己的技术分析模型，使得量化投资对于主观技术分析交易者有着先天的、巨大的优势，因此量化投资在和纯基本面流派交易者的博弈中往往占据上风。甚至可以说，量化投资对于历史信息充分的挖掘倒逼着主观金融投资从技术分析流派转向基本面分析。既然量化赚的是技术面的钱，那有没有基本面+量化的产品呢？答案还是YES！比如以8月10号即将发行的诺德量化优选为例，从公开资料来看，其就是“量化模型+基本面分析”双轮驱动的主动量化基金。这产品的基金经理王恒楠是诺德基金量化投资部的投资总监，他是北京航空航天大学工程力学与应用数学双学士，英国约克大学的数学金融硕士。自2013年起，担任诺德基金量化系列专户产品的投资经理。2018年起，担任诺德量化核心公募产品的基金经理。拥有多年权益市场量化研究及投资经验。公开数据显示，他管理的诺德量化核心灵活配置混合A类份额今年以来收益率为57.43%，成立以来收益率达到了78.63%，产品收益高出同期沪深300，最大回撤低于同期沪深300。（数据来源：同花顺iFind，截至2020.7.31）谈到自己的投资方式，他介绍说：“我是属于比较偏主动的投资方式，投资理念的核心在于寻找那些基本面正在边际改善或者在未来一段时间里大概率会改善的股票，以此来获得基本面走强后的投资收益。围绕这个投资框架，我们会设置一些数学模型，主要覆盖三个方面：判断行业的景气度、对各行业内的公司进行比较粗略的评估、以及一些研究上市公司财务报表的勾稽关系的模型。比如一些公司，如果我们认为它的财务报表勾稽关系存疑的，那么这些公司我们就会排除掉。通过以上方式选出来一些潜在的投资标的后，我会进行主动的基本面的研究分析，最后选出符合我投资理念或者说投资思路的股票。”为何选择量化+基本面结合，他表示判断市场的情绪状态相对容易，判断拐点在哪里却很难。与其担心宏观上的政策，等待市场的拐点，不如寻找基本面仍旧向好、因恐慌抛售导致明显便宜的股票。看重长期，量化投资发展空间远超想象之前介绍过很多优秀的基金经理，他们都会谈到“能力圈”，即在能力范围内做事，投资做到最后是做减法，否定很多潜在的机会。这似乎和量化基金的“面面俱到”相互冲突，作为诺德量化投资部总监，王恒楠表达了自己的看法，“我持股的集中度也比较高，做任何类型的主动投资都必须有所放弃。一个人不可能什么机会都去把握，什么钱都赚，因为不同类型的策略经常是不相容的，把巴菲特和索罗斯结合在一起，可能不是一个好的选择。我现在持股集中度高，持股周期长，也就意味着，我对市场短期风格轮动以及短期动量的交易机会的关注有所减弱；但是，这使得我更加专注在公司的基本面趋势变化上，把握性更强，也更加有信心。”一以贯之的投资理念加持下，诺德量化优选和诺德量化核心对比有什么区别呢？据了解，这只新产品可以理解成是诺德量化核心的升级版！首先，这只产品设置了6个月的持有期，这样的优势想必投资者们已经不陌生。对于基金经理而言可运作的投资资金稳定性更高。对于广大投资者而言，通常长期持有盈利概率更高。原因在于市场的波动往往会干扰投资情绪。毕竟频繁的择时，一方面会增加决策失败的可能性，另一方面也增加了交易的成本。其次，作为偏股混合基金，它的股票投资比例达到60-95%，选股会更加集中与优化。而目前市场震荡，新发基金可以更好把握合适的点位建仓，在低位布局机会。至于配置，诺德量化优选将传统经济与新兴经济相结合，用核心资产打底并叠加科技、医药、消费等板块，以期增厚组合收益。发现网记者

近期宸展光电于深圳证券交易所披露了IPO文件，这是其首次冲击IPO，但较高的外销收入，存货和应收账款的持续攀升，以及与TPK集团的关联关系，仍需引起重视。3月27日，宸展光电（厦门）股份有限公司（以下简称：宸展光电）首次公开发行股票招股说明书。宸展光电拟发行不超过3200万股，发行后总股本不超过12800万股。本次募集资金主要用于智能交互显示设备自动化生产基地建设项目，研发中心及信息化系统升级建设项目以及补充流动资金。不过，也有市场人士指出，从招股书来看，外销占比大，存货与应收账款持续攀升，关联交易频发等问题依然对宸展光电的未来发展形成困扰。对此，发现网向宸展光电公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，宸展光电并未给出合理解释。外销收入达90%以上据公开资料显示，宸展光电于2015年成立，其专注于定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。与Elo、NCR、Diebold、Mouse、Acrelec、长城信息、瑞迅、新北洋等国内外知名品牌商客户建立了合作关系；产品流通于美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区。然而，近年来全球贸易局势扑朔迷离和国际贸易风险与日俱增。尤其是美国为扭转贸易逆差，对中国向美国出口的商品加征了关税。据宸展光电招股书显示，2017年-2019年，宸展光电的产品主要出口到美洲、欧洲、亚洲等地区，外销收入占比分别达到96.83%、94.58%和96.22%，这么高的外销占比，在国际贸易环境复杂的当下，无疑前景并不那么美好，暗中可能潜藏着不确定性风险。值得注意的是，美国主要针对的是中国的电子产业、高新技术产业、航空航天技术等，对这几项产业重点进行加税。公开资料显示，宸展光电的产品也在2019年9月1日被列入执行的加征关税清单。这样的现状无疑是增加了宸展光电的成本。此外，宸展光电主要受到人民币对美元汇率的波动影响，发生汇兑损益分别为1287.13

皓元医药在科创板申请上市，作为比较火热的生物医药企业，皓元医药被爆出涉及专利侵权行为，因此引发业界关注。而且其分子砌块和工具化合物业务的毛利率奇高，同时营收占比也在逐年升高。近期，皓元医药正在科创板进行上市申请。近年来，生物医药领域本就发展较为迅速，此时，受新冠疫情影响，业内外对医药产业更加重视，这似乎是皓元医药上市的最佳时机，然而能否顺利登陆科创板，皓元医药还有几点需要接受考验。皓元医药于5月26日发布招股说明书，本次发行前公司总股本

面对LCD屏幕将会被OLED屏幕替代的风险，南极光仍然面临着重重危机。7月2日，深圳证券交易所正式受理了深圳市南极光电子科技股份有限公司（以下简称“南极光”）在创业板的上市申请。据悉，南极光此次上市预计发行2960.64万股，占发行后总股本的25%，预计募集资金5.21亿元，主要用于LED背光源研发中心建设项目、5G手机后盖生产基地建设项目、LED背光源生产基地建设项目以及补充流动资金。面对LCD液晶显示屏幕行业需求缩窄，主营产品可能被OLED所替代的风险，南极光所面临的的困难不容小觑。发现网向南极光公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，南极光并未给出合理解释。研发能力不足，主营产品面临淘汰风险据公开资料显示，南极光成立于2009年，主营业务是以背光显示模组为核心的手机零部件的研发、生产和销售，主要产品为LED背光显示模组，为液晶显示屏幕（LCD）显示器产品中的背面光源组件。2017-2019年，南极光的营业收入分别为5.62亿元、7.78亿元和9.94亿元，同比增长率分别为-3.34%、38.37%和27.80%；同期扣非净利润分别为3362.17万元、4986.65万元和7583.09万元，同比增长率分别为-29.00%、48.37%和52.07%，报告期内，南极光的营业收入以及扣非净利润都处在上涨的趋势。然而，光鲜的背后难以掩盖南极光所存在的风险。据了解，目前液晶显示屏行业面临着“物资过丰”的问题。2020年1

近期，狄耐克于深圳证券交易所披露了IPO文件，这是其第二次冲击IPO，但是其近几年研发费用率低、应收账款急剧增加、其下属子公司和参股公司近期净利润为负等问题，仍需引起重视。2020年6月28日，厦门狄耐克智能科技股份有限公司（以下简称“狄耐克”）披露IPO招股说明书，拟登陆深交所创业板。预计公开发行股票数量3000万股，占发行后总股本的25%，由国信证券保荐。拟募集资金6.85亿元，主要用于研发中心升级建设、营销及服务网络扩建、补充流动资金、制造中心升级与产能扩建等项目。从招股书中披露的信息来看，成立于2005年的狄耐克处于国内楼宇对讲行业的领先地位。狄耐克主营楼宇对讲、智能家居等智慧社区安防智能化设备的研发设计、生产制造和销售，目前已经形成以楼宇对讲产品和智能家居产品为主的产品结构，同时开发了智能停车、新风系统、智能锁、行业对讲等多系列的智能化产品。发现网记者在梳理招股书时发现，狄耐克存在研发费用率低，应收账款增加，其下属子公司和参股公司近期净利润为负等问题。针对上述问题，发现网向狄耐克发送采访函请求解释，然而截至发稿，狄耐克并未给出合理解释。研发费用率明显低于同行作为一家高新技术企业，狄耐克也十分重视技术研发工作，但是近些年公司的研发情况不容乐观。2017-2020年一季度，狄耐克公司的研发费用分别为2643.72万元、

国美易卡被央视3.15晚会曝光窃取用户个人隐私，投诉平台上也有大量用户投诉内容，多项内容直指国美易卡涉嫌违规。未来国美金融旗下的国美易卡将如何发展，还有待关注。在日前举办的央视3.15晚会上，因SDK插件窃取用户个人隐私问题，包括国美易卡在内的等50多款手机APP被点名。这里面涉及的企业也纷纷受到了媒体与消费者的关注。据了解，以国美金融为例，虽然其很快发表声明表示，“报道中提到的‘氪信SDK插件’，已于2020年1月14日从国美易卡APP下线。目前已经全面停止与氪信一切合作。已展开紧急行动，对现有相关合作伙伴进行全面合规性排查。”但是对于大部分用户和消费者来说，似乎对此说法并不买账。在此之前，发现网就相关问题向国美金融发送采访函询问，但截至发稿时，尚未收到公司方面的合理解释。业内人士指出，在现如今的互联网快速发展时代，大众将个人信息安全的保护工作视为重中之重，国美易卡此刻被央视点名涉及此类问题，无疑给自身发展造成了一定阻碍。公开资料显示，国美易卡APP是国美金融旗下国美普惠的五大品牌之一，根据官网显示，国美金融为国美控股旗下从事金融发展与投资业务的战略管控平台，构建包括支付金融、数据云、资产交易、创新金融和创投金融的五大平台。据悉，早前在4月份国美和拼多多就共同宣布双方达成全面战略合作，共同促进新消费升级，一时好不风光。但国美金融旗下子业务模块国美易卡此时又陷入了侵犯个人隐私安全的违法风波中，接踵而来的是来自大众的质疑和更多的投诉控告，致使企业形象一落千丈。用户投诉量巨大在其官网上写着易卡结合线上线下场景，为用户提供创新金融服务。产品涵盖商城购物、循环额度公积金贷款、信用卡还款等多项服务。购物、借款、信用卡还款，一应俱全，国美易卡将带给消费者新体验，让消费者享受自在生活。然而事实却与之相差甚远，不仅没让消费者享受自在生活，反而使其深陷“泥沼”。（来源：聚投诉）据了解，国美易卡在放款时有强制要求被贷方购买保险保障服务，强制要求购买信用报告等行为。如果不加以购买，便无法成功借到贷款，然而若同意购买，国美易卡便会以此方式隐形收取借款人几百到一千多不等的“利息”。花式操作下的捆绑销售致使不少借款人叫苦连连。与此同时，在黑猫投诉平台上，也充斥着大量借款人对国美易卡的不满和愤怒，例如暴力催收和威胁恐吓等现象。（来源：黑猫投诉）据了解，众多用户都有被国美易卡以电话或短信的方式暴力催收的经历，称国美易卡的这种骚扰行为已经对其造成了严重的困扰。还有人投诉在逾期一天时，国美易卡就使用轰炸手段对其拨打了300个电话，诸如此类的案例还有很多。更有甚者，在本人未失联的情况下，国美易卡就打给紧急联系人和借款人的父母朋友，给其造成了极其恶劣的影响。（来源：黑猫投诉）相关投诉内容在黑猫投诉上已有上千条，借款人和平台都希望国美易卡可以给出一个满意的答复，但就目前为止，成效不甚显著。在黑猫投诉平台上有关国美易卡的内容有4919条，其中已回复的有4894条，已完成的有3902条，但国美易卡对于相关投诉的回复也多是拨打客服电话与客服人员进行沟通，就沟通的后续处理我们不得而知，但黑猫投诉和聚投诉上的相关投诉内容每天还在持续增加。（来源：国美易卡app截图）除了这些，国美易卡在手机权限获取方面也存在一些含有诱导性的信息。如若不授权国美易卡软件中的《国美易卡隐私权政策》，就无法正常注册和使用软件，此类行为不免有违规之嫌。那些着急用钱的用户或许并没有仔细对授权政策加以阅读，这就为日后的生活埋下了隐患。（来源：天津市地方金融监督管理局）

营收和净利双双萎缩、大客户纷纷流失以及存货规模较为庞大等种种问题，使得商络电子未来业务能否持续发展倍受市场关注。6月24日，南京商络电子股份有限公司（以下简称“商络电子”）披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板，本次拟公开发行股票数量6522万股，占公司发行后总股本的10%，共募集资金3.35亿元，主要用于商络数字化运营平台（DOP）、智能仓储物流中心建设、扩充分销产品线等项目。从招股书中披露的信息来看，成立于1999年的商络电子是国内领先的被动元器件分销商，主要面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商，为其提供电子元器件产品。然而，在梳理招股书时发现，商络电子存在明显的大客户流失严重以及存货积压、销售单价下滑等重重问题。针对上述问题，发现网已向商络电子发送采访函请求释疑。然而，截至发稿，公司方面并未给出合理解释。大客户流失或成硬伤据悉，2017-2019年，商络电子分别实现营业收入16.76亿元、29.93亿元、20.68亿元，归母净利润分别为0.7亿元、3.34亿元、0.99亿元。不难看出，2019年公司营收以及净利增速下降尤为明显。其中，2019年商络电子营业收入同比下降30.89%，归母净利润同比下降70.33%，营收和净利润双双出现暴跌。进一步研究数据发现，商络电子业绩下滑的背后似乎与其前五大客户销售金额的变化有关。2016-2019年，公司向前五大客户销售收入占总收入之比分别为32.40%、41.85%以及33.40%。可以看出，2019年前五大客户收入占比较去年下降明显。进一步研究发现，小米集团曾作为公司第二大客户，2017-2018年，小米集团为公司带来的销售额分别为1.48亿元、

近期欣贺股份于深圳证券交易所披露了IPO文件，这是其第四次冲击IPO，但持续增长的存货以及店铺的减少，仍需引起重视。2019年11月22日，欣贺股份有限公司（以下简称“欣贺股份”）公开发行股票招股说明书。据悉，欣贺股份拟发行股票数量不低于8000.01万股，不低于发行后总股本的10%，由中信建投保荐，本次募集资金主要用于品牌营销网络建设项目、企业信息化建设项目、仓储物流配送中心项目以及补充其他与主营业务相关的营运资金。积极冲刺IPO的同时，欣贺股份业绩并不亮丽，存货增长，店面持续减少等问题仍然需要引起关注。对此，发现网向欣贺股份公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，欣贺股份并未给出合理解释。业绩难突破，存货“稳步”增长2014年，主营中高端女装生产和销售的欣贺股份开始了它的IPO冲击之路，一路上不说“取经的八十一难”的艰难险阻，倒也颇为坎坷。虽说事不过三，但是截至2020年7月，欣贺股份已经第四次冲击IPO了。2016年-2018年，欣贺股份的营业收入分别是14.98亿元、16.34亿元和17.60亿元。同期分别上涨-17.37%、9.07%和7.72%，业绩增速放缓。业内人士表示，这可能与欣贺股份主营中高端女装行业有关，因为中高端女装与季节性和流行性息息相关，如果在当年当季销售其同一批次产品，以后很难再次销售。（图片来源：招股书）在业绩难以突破的同时，欣贺股份的库存量开始大幅上升。招股书显示，2016年-2019年上半年，存货账面价值分别为4.45亿元、4.60亿元、5.96亿元和5.96亿元，存货账面价值占同期营业收入的比例分别为29.71%、28.15%、33.86%和66.22%。欣贺股份的存货上涨的同时，大量的库存积压也导致了存货跌价金额的不断上涨。2016-2019年上半年，欣贺股份的存货跌价准备金额分别为1.96亿元、2.52亿元、2.87亿元和2.88亿元，占当年存货账面余额的比例分别为30.59%、35.38%、32.49%和32.57%。也就是说，每年因存货跌价，欣贺股份就要损失数亿元。有专家表示，存货占用了营运资金，如果存货规模过大，会降低公司运营效率。如果公司未能准确把握流行趋势，导致产品滞销并产生跌价风险，将会对公司经营业绩产生较大不利影响。除此之外，2016年-2019年上半年，欣贺股份应收账款净额分别为5679.57万元、7019.31万元、9747.87万元和1.05亿元，占期末资产总额的比例分别为2.70%、3.20%、4.18%和4.53%。（图片来源：招股书）业内人士指出，如果未来客户出现支付困难或现金流紧张，从而拖欠公司结算款甚至发生坏账，将对公司经营业绩产生不利影响。报告期内门店净变量-123家根据招股书披露的数据，2016年-2019年上半年，欣贺股份的门店数量分别为617家、590家、600家和574家，门店净变动数分别为-80家、-27家、10家和-26家，门店呈持续减少的趋势。报告期内，各个品牌共新开店315家，关闭店438家，净变动共计-123家。（图片来源：招股书）针对大量门店关闭的原因，欣贺股份在招股书中解释到，报告期内，欣贺股份关闭门店数量大于新开门店数量，门店数量呈净减少。总体上看，欣贺股份开关店是对渠道结构进行升级调整，关闭部分单店效益较低的门店并重点拓展自营门店营销网络后，公司自营门店比例显著提升，对终端门店的控制力有所加强，渠道质量整体更高。从平效来看，公司新开门店的平效明显高于关闭门店的平效。业内人士指出，关店可能是市场对于其产品的市场需求变低，自身店铺的人员薪酬和水电费以及租金开始成为负担，需要节省开支的手段。蓬勃向上的企业只会开枝散叶，反之才会“闭门造车”。报告期内，欣贺股份累计净减少123家店铺，其中的原因值得深思。上市是大事，是对公司的考量，是对公司的解读，公司对于自身问题的剖析是对自己负责，更是对投资者的负责。掩耳盗铃只会贻笑大方，直面问题才能亡羊补牢。积极应对目前店铺减少的现状，思考处理存货的办法，快速回笼资金，是欣贺股份目前需要完成的首要任务。欣贺股份第四次IPO是否能够成功，我们拭目以待！（发现网记者

前不久，有消息称，TCL科技将收购中电熊猫的三条面板产线。事实上，此前有关于中电熊猫的收购消息早已甚嚣尘上。这被"瓜分"的境况，让人感叹，昔日的行业佼佼者，何以沦落至此？早在今年4月份，就有消息称南京华东电子信息科技股份有限公司（下称“华东科技”）将对旗下面板业务进行重组，国内诸多面板厂都在竞购方绯闻名单上，包括京东方、TCL、深天马等。最近这一传闻又有了新的进展，有消息称，中电熊猫的3条面板产线将被京东方和TCL科技瓜分，其中，TCL科技将并购南京的6代线和8.5代线，而京东方并购成都的8.6代线。7月22日，华东科技发布公告称，为调整战略布局，南京华东电子信息科技股份有限公司拟在上海联合产权交易所将持有的南京中电熊猫平板显示科技有限公司57.646%的股权和持有的成都中电熊猫显示科技有限公司全部或部分股权进行预挂牌转让。事实上，这你争我抢的中电熊猫早就成了华东科技的烫手山芋，在中电熊猫的拖累下，华东科技连续两年亏损，面临退市危机。为此，发现网记者就相关问题向中电熊猫致函询问，但是截至稿前，中电熊猫方面并未予以合理解释。频被收购前不久，据相关媒体报道，中电熊猫内部人士透露TCL科技将收购中电熊猫三条面板产线，随后其又指出TCL科技的收购价为100亿元，并称收购消息预计将于7月10日左右公布。截至稿前，TCL科技方面还未就此事有明确表示。此外，4月份就传出京东方独揽南京中电熊猫6代线、8.5代线和成都中电熊猫8.6代线三个项目的传闻，以及最初包括京东方、TCL科技、深天马、惠科在内的意向竞购方。由此看来，中电熊猫可谓是“频被收购”。资料显示，中电熊猫主要从事液晶面板的开发、生产和销售，共三条产线。然而，2019年面板行业的惨淡局面使中电熊猫难以为继，让母公司华东科技亏损严重，甚至面临退市风险。因此，华东科技迫切希望有人能接手减负。在收购传闻流传了近两个月后，7月22日，华东科技发布公告称，为调整战略布局，南京华东电子信息科技股份有限公司拟在上海联合产权交易所将持有的南京中电熊猫平板显示科技有限公司57.646%的股权和持有的成都中电熊猫显示科技有限公司全部或部分股权进行预挂牌转让。（来源：华东科技公告）本次交易若顺利完成，华东科技将不再持有南京中电熊猫平板显示科技有限公司的股权,不再持有或部分持有成都中电熊猫显示科技有限公司的股权，南京中电熊猫平板显示科技有限公司将不再纳入公司合并报表范围。拖累母公司中电熊猫的上市母公司华东科技，已经连续两年亏损，因无法按时发出2019年报而被“加星带帽”，如今面临退市风险。数据显示，华东科技2017年至2019年实现的营业收入分别为59.9亿元、57.0亿元和52.7亿元；实现的净利润分别为0.165亿元、-9.87亿元和-56.4亿元，扣非净利润分别为-4.55亿元、-15.7亿元和-56.9亿元。（来源：东方财富网）由此可见，华东科技连续两年净利润亏损，根据有关部门的相关规定，华东科技面临退市风险警示。此外，华东科技扣非净利润已连续15年为负，并且毫无扭转局势的迹象。数据显示，2020年第一季度实现的归母净利润为-4.59亿元，同比下降了58.35%，扣非净利润为-4.66亿元，同比下降了59.64%。

山西华翔虽然即将上会，但其毛利率下滑，与关联方多次资金拆借等种种行为仍然值得关注。7月17日，在第十八届发审委2020年第108次工作会议公告上，证监会核准了山西华翔集团股份有限公司（以下简称“山西华翔”）的首发申请，于7月23日在上海主板上会。据悉，山西华翔拟发行5320万股，占发行后总股本的12.52%，由国泰君安证券保荐，预计募集资金4.77亿元，主要用于华翔精密制造智能化升级项目、华翔精加工智能化扩产升级项目以及补充流动资金。即将上会的山西华翔仍然有诸多问题，面对毛利率的下滑及多次与关联方资金拆借的行为，值得投资者的广大关注。发现网向山西华翔公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，山西华翔并未给出合理解释。毛利率连年下滑据公开资料显示，山西华翔成立于2008年，主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务，产品主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业。山西华翔目前已经形成产品设计、模具开发、铸造工艺、机加工工艺、涂装工艺等综合服务体系，具备跨行业多品种产品的批量化生产能力，其客户包括格力电器，美的集团等知名企业。据招股书披露，2016-2019年上半年，山西华翔的营业收入分别为13.08亿元、16.86亿元、19.96亿元和10.33亿元，同期扣非净利润分别为1.16亿元、1.06亿元、1.16亿元和6052.50万元，报告期内山西华翔的营业收入以及扣非净利润增速并未一路高歌，处在连年下滑的趋势。来源：wind值得注意的是，山西华翔的业绩“瓶颈”可能与其持续下滑的毛利率有关。2016-2019年上半年，山西华翔的主营业务毛利率分别为28.93%、25.11%、22.02%和20.25%。来源：招股书从招股书中不难看出，山西华翔的大部分产品在报告期内毛利率均有不同程度的下滑，尤其是汽车零部件，毛利率从2016年的38.76%一路降到了2019年上半年的18.99%，报告期内汽车零部件的毛利率就下降了19.77%。而与同行业可比上市相比，山西华翔的毛利率也并不优秀。2016-2019年上半年，同行业可比上市毛利率平均值分别为33.12%、27.17%、24.53%和25.01%，远远高于山西华翔的综合毛利率。来源：招股书针对毛利率下滑的原因，山西华翔在招股书中表示到，公司的直接材料主要包括生铁、废钢、硅铁等，其市场价格波动必然对成本造成较大影响，进而影响公司经营业绩的稳定性。与关联方资金拆借，高管免息买车报告期内，山西华翔还存在着与关联方之间拆借资金的行为。何为关联方资金拆借？简单来说就是关联企业之间的资金的借用和占用。而山西华翔在报告期内的大量资金拆借给关联公司以及公司高管的行为引起了广泛关注。来源：招股书来源：招股书据招股书披露，山西华翔的实际控制人为王春翔及其子王渊、其女王晶，通过华翔实业控制了山西华翔72.92%的股份。陆海星为山西华翔董事、副总经理；张敏担任山西华翔的董事、董事会秘书、财务总监；张杰为山西华翔董事；马毅光为山西华翔监事会主席；郭永智和张宇飞担任山西华翔副总经理；谢丽为山西华翔的职工监事。在2018-2019年上半年期间，山西华翔的关联方资金拆借行为有所减少，资金量也有所减少。来源：招股书由此可见，山西华翔于2016年和2017年进行的多笔资金拆借中，除了向控股股东以及子公司拆借资金之外，同时也向多名公司高管拆借出大量资金。而向高管拆借资金的理由却并非是因为公司发展需要，而仅仅是为了车贷、临时借款等私人理由。并且据招股书披露，向公司高管拆借的金额不仅免去占用费及利息，就连车贷都是无偿免息的。山西华翔多次向关联方拆借资金的行为也引起了证监会的关注。证监会在2019年11月29日发布的反馈意见中，要求山西华翔就拆出、拆入资金的最终流向和还款来源，是否存在资金体外循环或利益输送行为进行说明。对此，山西华翔在招股书中表示到，公司与关联方之间的资金拆借行为主要集中在股份改制前，早期由于备用金管理不够规范，因此与大量公司高管进行资金拆借行为。此外，自2009年起，公司陆续搬迁至甘亭华翔工业园，为方便公司中高层员工上下班，2012年8月公司对中高层管理人员或业务骨干购买私人用车给予一定额度的免息借款。2017年，公司进行免息借款进行集中清理，截至2017年末，公司已无因车贷而造成的资金拆借。有专业人士分析，目前，由于某些中小企业融资时会有一定的困难，因此有时会与子公司进行拆借资金，以保证资金的流通。但是，像山西华翔这样把公司资金借给高管周转的行为，无疑是把公司资产看做高层管理人员的“钱包”，让山西华翔充分展示了“公私不分”的坏名堂。发现网记者

刚刚准备“冲鸭”的“韭菜”们上周见证了股市的波澜诡异。这也使得市场再次严肃发问：“什么样的投资理念才能不论牛熊？”其实，对长期活跃在二级市场的投资者来说，这个问题的答案并不复杂，无他，真正的价值投资而已。为什么要在价值投资的前面加一个定语“真正的”？背后的逻辑也不复杂，因为市场上的标的太多了，要辨识每个标的的价值所在太难了。要实现真正的价值投资，既需要专业的价值分析能力，还需要日复一日长期的实践坚持。值得庆幸的是，与股民的亲自操刀不同，基民可以借助基金入市。所以对基民来说，他只要在价值投资型基金经理人群中寻觅，找到那个投资风格自己喜欢的，所管理的产品风险等级与自己风险承受能力匹配的，选择相信即可。股市惊魂

都邦保险官网显示，纪律拟担任公司总裁职务，目前以临时负责人身份负责相关工作。同时，都邦保险股东频繁出质股权，盈利情况不稳定。都邦财产保险股份有限公司（以下简称“都邦保险”）高层人事变动引发关注。官网信息披露报告显示，纪律先生任都邦保险公司总裁，陈正银先生不再担任公司总裁职务。在银保监会核准其任职资格前，以公司临时负责人身份负责相关工作。值得关注的是，都邦保险在业务经营和股权方面还存在盈利情况不稳定、股东出质股权、股权转让事宜至今仍未有进展、经营不合规等问题。针对都邦保险的人事变更、业绩和股权等问题，发现网向其发送采访函，但截至发稿前，都邦保险并未给出合理解释。股权转让尚无进展，人事震荡似已在路上虽然股权转让尚无进展，但人事震荡似乎已在路上。官网显示，都邦保险召开第三届董事会第十六次临时会议，审议通过《关于改聘都邦财产保险股份有限公司总裁的议案》，同意根据公司董事长郑国如的提名，聘请纪律先生为公司总裁。而在此次纪律被聘任之前，都邦保险原总裁陈正银便已离开都邦保险。5月11日，都邦保险发布2020-006高管离任审计项目招标公告，在公告后附的高管离任审计项目标书中显示，项目目标即为对总裁陈正银离任审计，审计时间为2012年5月30日至2020年4月14日。这意味着陈正银在4月14日已离职。（来源：都邦保险官网公告）值得注意的是，在总裁变更之前，都邦保险已出现部分人事变更。据都邦保险偿付能力报告显示，2019年三季度，都邦保险总精算师彭喜锋离职，直至2020年一季度偿付能力报告尚未显示新任总精算师情况。2019年四季度，刘红出任都邦保险党委书记，此次总裁变动是都邦保险第三次高层人事变动。另外，根据银保监会官网显示，2012年7月，原保监会要求吉林市铁路投资开发有限公司、吉林市吉晟国有资产投资有限责任公司、吉林市城市建设控股集团有限公司在下达批复之日起两个月内将所持股权转让给符合条件的投资人。根据都邦保险2020年一季度偿付能力报告股东信息显示，该股权转让事宜至今仍未有进展。2015年2月，原保监会批复都邦保险另一项股权转让事宜。同意吉林省投资集团有限公司将所持6500万股股份转让给吉林市中豪群实业有限责任公司，将所持2500万股股份转让给中泰信托有限责任公司；同意吉林市吉晟金融投资控股集团有限公司将所持11300万股股份转让给吉林市城市建设控股集团有限公司，将所持1000万股股份转让给吉林市铁路投资开发有限公司。（来源：银保监会官网）对于此项转让，都邦保险在2015年年报中表示，截至本报告批准日，本公司已收到相关各方的通知，上述股权转让交易已终止，本公司的股权结构并未发生任何变动。（来源：都邦保险2015年度信息披露报告）但2016年都邦保险股东大会审议同意继续履行原保监会对于相关股权事项的批复。不过，至今仍未有进展。值得注意的是，都邦保险两次股权转让涉及的高管中都曾有人存在违法违规行为。吉林市纪委监委官网审查调查消息显示，吉林市吉晟金融投资控股集团有限公司董事长、总经理张志华涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查；吉林市城市建设控股集团有限公司原总经理、党委书记、董事长刘彦光涉嫌严重违纪违法，目前正接受临江市纪委监委纪律审查和监察调查。股东频繁出质股权，因经营合规问题受罚此外，除了股权转让外，都邦保险股东频繁出质股权，盈利状况也不稳定。据都邦保险官网信息，都邦保险成立于2005年10月，注册资本金27亿元，注册地吉林市，目前共有14家股东。2018年11月，吉林省金都集团有限公司将其持有的3亿股股权质押给吉林信托有限责任公司，为桦甸市宝能农业科技发展有限公司向吉林省信托有限责任公司溢价回购10148万股吉林省金都集团有限公司股权收益权的回购义务提供质押担保，期限一年。2019年9月、10月、11月，吉林市吉晟金融投资控股集团有限公司分别将其持有的7073万股、7073万股、7354万股股份在吉林银行股份有限公司吉林吉营支行进行质押，用于申请贷款的质押担保，贷款额分别为10000万元、10000万元、10400万元，贷款期限为一年。同样用于申请贷款，2020年3月，吉林市金鹰投资有限责任公司将其持有的10500万股股份进行质押，申请14600万元贷款，贷款期限为一年。而在股权转让和出质的背后，都邦保险的业绩情况也极不稳定。跟踪年报发现，2010年-2014年，都邦保险连续五年实现盈利。但好景不长，2015年都邦由盈转亏，亏损1.21亿元。2016年、2017年实现微利，分别为0.06亿元、0.11亿元。2018年、2019年再次转为亏损，分别亏损0.88亿元、0.67亿元。2020年一季度实现净利润1.53亿元。值得一提的是，根据都邦保险2019年第四季度偿付能力报告显示，2019年四季度，都邦保险亏损0.66亿元，而审计过后的四季度偿付能力报告显示，2019年四季度，都邦保险亏损1.45亿元，审计过后都邦保险亏损扩大了0.79亿元。另外，在经营合规方面，4月7日（行政处罚公示日期）都邦保险大庆中心支公司因虚列费用罚款30万元，高允飞负直接责任警告并罚款5万元；4月22日，重庆分公司因未按照规定使用经备案的保险条款罚款10万元，业务管理部经理助理（主持工作）杨波承担直接主管责任警告并罚款1万元。对于都邦保险而言，股权质押、股权转让的进展以及新任总裁如何带领公司盈利等值得关注。《发现网》研究员

近期，大唐地产于香港交易所披露了IPO文件，这是其第三次冲击港股IPO，但巨大的债务压力和集中于中西部的单一布局，仍需引起重视。5月31日，大唐集团控股（H01307.HK）再度冲击港交所IPO。资料显示，大唐地产是中国综合性物业开发商，专注于在选定经济区域开发住宅及商业物业。公司已将业务扩展至中国主要四大经济区，包括海西经济区、北部湾经济区及周边城市、京津冀经济区及长江中游经济区。据悉，2019年12月，大唐地产首次向港交所递交招股书，但是因在2020年5月28日失效，仅隔两天大唐地产又卷土重来，可见其对上市的决心。但高负债压力和业务分布不均，依然是大唐地产的头号难题。发现网向大唐地产公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，大唐地产并未给出合理解释。高负债房企或面临资金吃紧困局“高杠杆”是现在我国房企常用的手段，通过借贷大量资金拿地，盖房，之后再销售，回笼资金。这种方法确实有利于房企的开发进展和运转速度，但是会导致企业现金流缺失，抗风险能力低。事实上，面对2020年新冠肺炎的打击，高负债的房企纷纷表示快扛不住了。据人民法院公告网的数据显示，截至2020年7月14日，2020年房地产企业的破产数量已经达210家，平均每天都有1.08家房企申请破产，主要以三四线的中小型房企为主。图片来源：人民法院公告网值得关注的是，从公开资料来看，大唐地产也位于高负债行列。公开资料显示，在2015-2017年地产行业高速增长红利期内，大唐地产加速拿地、提升销售规模、导致债务也是“水涨船高”，到2017年净负债率已经达到1087.9%。当龙头房企“万科”也高喊“活下去”的时候，各大房企纷纷实施“去杠杆”的策略，当前局势，融资环境不断收紧，“高杠杆”、冲规模的发展策略已经不再适合大唐地产。据招股书披露，2017-2019年，大唐地产的净负债比率分别为1087.9%，408.8%和119.2%。虽然净负债率呈下降态势，但是大唐地产的净负债率对比《2019中国房地产上市公司测评研究报告》中125家上市房企的净负债率均值92.52%，其净负债率还是高于平均水平。数据来源：招股书图片来源：中房网面对较高的净负债率，大唐地产采用了增加权益总额的方式降低净负债率，保留部分盈利到公司权益中，进而扩大财务报表，降低净负债率。但是净负债率是否可以持续走低？还需要时间考量。业务分布中西部比重过高虽然净负债率居高不下，但是大唐地产还是在各地积极拿地。据业内人士分析，大唐地产这么做的原因可能是分散业务板块，减少业务集中带来的风险。从大唐地产的战略布局来看，我国中西部地区是其主要的业务板块，虽也涉及到了京津冀经济区，海西经济区和北部湾经济区，但是板块的比重明显失衡。招股书显示，其土储主要集中于漳州，天津还有南宁，土储占比分别为10%，16.7%和28.2%。值得注意的是，大唐地产2019年的销售额主要集中在北部湾经济区还有海西经济区两个板块。去年上半年，这两个板块的销售额分别占总销售额的23.7%和72.1%。招股书显示，大唐地产的大部分收益由海西经济区、北部湾经济区及周边城市及京津冀经济区的业务产生，尤其是漳州、南宁及天津的业务产生。在2017年、2018年及2019年，大唐地产自销售于海西经济区的物业产生的收益分别为约11.94亿元、9.34亿元及32.64亿元，分别占大唐地产同期销售物业所得总收益的约35.1%、17.9%及42.0%；北部湾经济区及周边城市的物业销售产生的收益分别为约16.58亿元、22.05亿元及16.49亿元，分别占大唐地产同期销售物业所得总收益的约48.7%、42.1%及21.2%；京津冀经济区的物业产生的收益分别为约5.25亿元、20.33亿元及26.76亿元，分别占大唐地产同期销售物业所得总收益的约15.4%、38.9%及34.4%。因此，大唐地产较业务地域覆盖更广阔的部分房企所面临的地域集中风险更高。大唐地产三闯IPO，上市的决心有目共睹。但是光有决心是不够的，自身背后的高负债压力和集中于中西部的单一布局都是需要解决的问题。三闯IPO到底是旗开得胜还是铩羽而归，发现网将持续关注。发现网记者

保险行业宣传工作任重道远，公司的品牌宣传是重中之重，但公益宣传是否可有可无？近日，发现网对7.8保险公众宣传日开展的两项活动进行了统计。统计发现，171家险企中一半有抖音账号，但头部险企仅10家左右；短视频数量最高达297条。2020年第八个“7.8全国保险公众宣传日”活动如期开展。近日，发现网针对中保协和各会员单位参与的“一起增强免疫力动7来8”话题短视频推广传播活动和网站的轮播图页面宣传对82家财产保险公司和89家人身保险公司的参与度情况进行了统计。从统计数据来看，171家保险公司或多或少都有参与此次活动，但其参与程度各不一致。险企参与抖音话题投稿最多的数量达到297，而某些长期重视品牌宣传的头部险企更是出现“冰火两重天”的状况，公益宣传参与量竟为0。保险公众宣传日，各大险企的宣传能力究竟如何？发现网带你一起揭开“庐山真面目”。抖音账号：71家险企开设

连日来，几家互金平台先后引来投资者的“讨伐”以及公安机关的调查，就连多家明星投资机构加持的真融宝也出现无法兑付的情况，具体原因未知，兑付方案难平。近日，真融宝先后被投资人投诉称资金到期后无法取出，而真融宝方面也承认了目前兑付出现困难，并给出了两种兑付方案：真融宝目前计划推出两种兑付方案：一是将会上线债转功能，由持牌AMC(资产管理公司)机构介入，出借人可根据自身情况进行债转；二是平台会根据标的还款情况以及三方代偿机构的代偿情况对出借人进行陆续兑付，至于周期长短以及本息兑付金额，暂时无法给予明确回复，预期最长两年左右。显然，第二种方案并没给到投资者确切的答复。就此出现的无法及时兑付的问题以及催收的进展情况，发现网致函真融宝询问，但目前对方尚未给出回复。从投资者的反映来看，兑付情况暂不乐观，同时，就真融宝的资产来看，代偿现有产品有些不现实。黑猫投诉成灾

因经营过程中存在业绩疲软、毛利率超过行业均值、客户集中度较高以及过百起法律诉讼缠身等种种“不健康”现状，使得正处在未上会状态的密封科技备受市场关注。曾在新三板挂牌后又摘牌的烟台石川密封科技股份有限公司（以下简称“密封科技”），6月30日在证监会网站披露招股说明书，拟登陆深交所创业板，目前仍处在未上会状态。此次拟公开发行不超过3660万股，保荐机构是海通证券。据悉，密封科技本次共募集资金5.28亿元，其中1.76亿元用于密封垫片技改扩产项目、1.14亿元用于厚涂层金属涂胶板机改扩产项目、8308.47万元用于隔热防护罩技改扩产项目、6503.86万元用于石川密封技术中心建设项目、9000万元用于补充流动资金项目。然而，在翻看招股书时，发现公司在运营过程中，存在业绩出现疲软、毛利率超过行业均值水平、客户集中度较高以及百起法律诉讼缠身等问题。

A股近期猛然发力站上3000点，成交量也接近2万亿。很久未见的量价齐升局面让投资者既充满了兴奋与希望，又暗含紧张与不安。“牛市来了”的热议中，很多人都在暗暗问自己：如何才能与“牛”共舞？A股

农夫山泉瓶装矿泉水喝出黑色毛发，让消费者十分恼火。作为饮用水市场占有率第一的农夫山泉，号称只做“大自然的搬运工”，并于今年4月底向港交所递交招股书。但是产品质量是一切发展的前提，质量不过关，发展遇险滩。近日，有消费者向发现网爆料，称其购买的农夫山泉瓶装矿泉水中含有异物，看起来像一根人体毛发，在与厂商联系后，对方承认确实是本产品存在瑕疵。经调查发现，这已经不是农夫山泉第一次出现产品质量问题，对此，发现网致函农夫山泉询问相关情况，截止目前公司方面尚未给出合理解释。该消费者称，在淘宝某商铺购买了一箱农夫山泉运动款矿泉水，但是打开后却发现其中一瓶水中有长约几厘米的黑色毛发，对此十分气愤。在多次与售后客服联系后，厂家上门验货，并承认是农夫山泉的瑕疵产品，承诺按照以一赔十的比例进行赔付。来源：消费者提供值得重视的是，尽管“我们不生产水，我们只做大自然的搬运工”这句耳熟能详的广告语成就了农夫山泉，使其赢得市场的青睐，但近年来频被曝光的质量问题也一再为农夫山泉敲响警钟。卖有异物的天然水

2020年基金半年考落下帷幕，各基金榜单新鲜出炉。今年以来，受新冠肺炎疫情影响，全球经济整体承压，反观国内，A股结构性行情明显。医药类基金成最大赢家，霸占普通股票型基金和混合型基金排行榜，其中，普通股票型基金中不乏收益率超80%的产品，收益率在70%以上的产品多达11只，均远超平均水平。Wind数据显示，截至6月30日，今年以来国内大部分基金业绩飘红，基金市场整体平均收益率达9.47%，其中，混合型基金的平均收益率最高，达16.66%，其次是股票型基金，达13.05%，债券型基金则因二季度的债市调整，平均收益率仅达2.01%。在这里，发现网记者整理数据资料，梳理出普通股票型基金、混合型基金和债券型基金三种基金种类前十名和后十名的排行名单（注：本文中基金产品A类和C类分开统计）。在这些排行名单中，我们或许可以更好地了解上半年基金行业的得与失，也可以更好地展望下半年的进与退。普通股票型基金：创金合信业绩表现喜忧参半Wind数据显示，创金合信医疗保健行业A以83.17%的回报排名首位，创金合信医疗保健行业C以82.53%的回报排名第二。由此看来，创金合信在普通股票型基金中业绩表现十分不错。（来源：Wind）此外，广发医疗保健A、宝盈医疗健康沪港深、工银瑞信前沿医疗、工银瑞信养老产业、工银瑞信医药健康A及中欧医疗创新A、招商医药健康产业等多只基金半年回报均超70%，并排名在前十行列，表现十分出色。据Wind数据统计，在463只普通股票型基金产品中，有440只基金收益为正，有23只基金上半年为负收益，获得正回报的基金产品占比高达95.03%。值得注意的是，在排名前十的普通股票型基金中，有9只基金产品属于医药类基金。由此可见，医药主题基金在普通股票型基金中获得不少收益。（来源：Wind）反观榜单末尾，前海开源股息率50强以-13.14%的回报垫底，此外，嘉实金融精选A/C、景顺长城量化港股通、前海开源公用事业、创金合信金融地产A/C等基金也排名普通股票型基金后十位。Wind数据显示，普通股票型基金中一共有23只股票基金发生亏损，其中创金合信基金、前海开源基金是最大的输家，分别有4只、3只基金上榜亏损名单。由此看来，创金合信的普通股票型基金的业绩表现喜忧参半，正所谓一半是火焰，一半是海水。混合型基金：华泰柏瑞杨景涵管理的4只基金登亏损榜Wind数据显示，融通基金旗下产品占据了混合型基金的前两名额位置，融通医疗保健行业A、融通健康产业A的半年回报分别约为73.68%、70.07%。（来源：Wind）此外，在排名前十的混合型基金产品中，医疗类基金产品同样以绝对优势占领排行榜。在纳入统计的3766只混合型基金产品中，有3563只基金产品收益为正，占比高达94.6%。（来源：Wind）值得注意的是，在排名后十位的混合型基金产品中，华泰柏瑞旗下杨景涵管理的4只基金产品登榜，回报均在-9%以下，业绩表现不容乐观。（来源：Wind）Wind数据显示，杨景涵目前管理的5只基金产品的回报排名均中等靠后，其中，华泰柏瑞富利排名1394/1448，华泰柏瑞新金融地产排名1430/1628，华泰柏瑞国企整合精选排名609/635。债券型基金：债市调整，平均收益率仅达2.01%资料显示，因二季度债市调整，上半年债券型基金平均收益率仅达2.01%。（来源：Wind）Wind数据显示，在2020年上半年债券型基金业绩排行榜中，金信民旺A以约18.83%的收益率排名首位，其次，鹏华可转债、华夏鼎利A、光大添益A、宝盈融源可转债A、富安达增强收益A等5只债券型基金的上半年回报也超10%。（来源：Wind）此外，华商双债丰利A/C、东吴鼎利、国泰金龙债券A/C、新华双利A/C、海富通可转债优选、博时信用债券A/C则排名债券型基金后十位。据Wind数据统计，在纳入统计的3300只债券型基金产品中，2982只基金产品上半年回报为正数，占比高达90.36%，整体表现不错。从以上数据分析中，我们可以了解到，医药类基金以绝对优势刷屏，几乎“霸榜”了普通股票型基金及混合型基金的前十席位。而债券型基金受二季度债市调整的影响，平均收益率仅为2.01%。展望下半年，业内人士分析认为，A股依然是最被基金经理看好的资产。今年以来结构化行情十分明显，科技、消费和医药分阶段主导市场，创业板指涨幅全球领先，不同风格的基金业绩差距明显。下半年，过半数基金经理仍然看好科技成长风格，部分基金经理认为市场风格偏均衡。债券市场投资上，业内人士认为国债收益率向下空间有限，多数基金经理计划采用偏保守的久期策略。

日前，兆易创新一纸减持公告给“一路绿灯”的中芯国际平添了许多忧愁。6月29日晚，中芯国际集成电路制造有限公司（以下简称“中芯国际”）获得中国证监会科创板注册批文，从科创板IPO申请获受理到过会仅用19天，到获得注册批文核准上市仅29天。根据上交所官网，中芯国际由海通证券和中金公司联合保荐，预计融资金额达200亿元。此次公司公开发行股票数量预计不超过16.86万股，发行完成后不低于公司总股本的23.62%。招股书显示，中芯国际将于7月1日开启网下路演，7月2日初步询价，7月3日确定发行价，7月7日为网上、网下申购日。但是，日前北京兆易创新科技股份有限公司（以下简称“兆易创新”，证券代码603986.SH）一纸减持公告给“一路绿灯”的中芯国际平添了许多愁。此外，发现网了解到，中芯国际还面临着扣非净利连年为负，应收账款超30亿，产品毛利率下滑等隐忧。对此，发现网已就相关问题致函中芯国际，但截至发稿，尚未收到公司方面作出的合理解释。兆易创新清仓减持中芯国际H股就在中芯国际获得科创板批文的当晚，兆易创新发布了一则出售股票资产的公告，中芯国际（0981.HK）H股惨遭兆易创新清仓减持。来源：兆易创新公告该则公告显示，兆易创新境外全资子公司芯技佳易微电子（香港）科技有限公司（以下简称“芯技佳易”）于2017年12月以每股10.65港元价格，认购了中芯国际H股股份5000.34万股。应公司资金规划要求，为优化资产结构，减少账面金融资产比重，子公司芯技佳易自2020年2月起陆续出售所持中芯国际H股股票。截至6月30日，芯技佳易已出售所持全部中芯国际H股股票，总交易金额折合人民币约7.76亿元。经发现网计算，在2017年12月至2020年6月30日两年半的时间里，兆易创新通过中芯国际H股净赚3.29亿元。然而，是什么原因让兆易创新选择在此时清仓减持？其实，在清仓中芯国际H股的前不久，兆易创新也被国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“大基金”）所减持。6月13日，兆易创新发布公告称，大基金持有其股票3920.37万股，约占总股本比例的8.33%。据一季报数据显示，兆易创新的货币资金为19.51亿元。也就是说，清仓中芯国际H股的套现资金占到其四成左右的货币资金，比例达到39.77%。如此看来，兆易创新清仓减持中芯国际也是事出有因。但受此不利消息影响，6月29日中芯国际H股股价暴跌近7%。扣非净利连年为负，应收账款超30亿公开资料显示，中芯国际成立于2000年，所属行业为C39计算机、通信和其他电子设备制造业。作为全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，中芯国际是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。中芯国际主要为客户提供基于多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务，并促进集成电路产业链的上下游合作，与产业链各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。来源：招股书根据招股书，2017-2019年，中芯国际分别实现营业收入213.90亿元、230.17亿元和220.18亿元；同期实现的净利润分别为9.03亿元、3.60亿元和12.69亿元。值得注意的是，中芯国际扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润连年为负。报告期内，由于先进和成熟工艺生产线的扩产尚未体现规模效应，公司面临较高的折旧压力，且研发投入不断增大，使公司2018年、2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为负，分别为-6.17亿元和-5.22亿元。对于扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润持续为负的原因，中芯国际解释称，集成电路晶圆代工行业是资本密集型行业，新产线投产后会在短期内面临较高的折旧负担，且部分新工艺平台升级带来的销售收入增长具有一定的滞后性，对晶圆代工企业的盈利水平产生一定影响。此外，公司还表示，如果未来客户需求增长缓慢，公司产能利用率无法提升，折旧大幅增加，或者研发投入未能及时形成收入的增加，公司可能面临扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润持续为负的风险。与此同时，中芯国际还存在高企的应收账款。2017-2019年，中芯国际的应收账款余额分别为26.25亿元、29.82亿元和33.05亿元，处于较高水平。面对应收账款的坏账风险，中芯国际表示，公司在报告期内的主要客户均为境内外知名的集成电路设计公司及IDM公司，规模较大，信用水平较高，应收账款回款良好。虽然中芯国际的主要客户信用较高，目前发生坏账的可能性较小，但未来如果部分客户的经营情况发生不利变化，公司仍将面临应收账款无法收回导致的坏账损失。此外，中芯国际综合毛利率的下滑也是公司的盈利能力的重要影响因素。报告期内，公司的综合毛利率分别为24.76%、23.02%和20.83%。其中，集成电路晶圆代工毛利率分别为24.96%、17.31%和19.52%，整体呈现下滑态势，2018年更是下降了7个百分点。中芯国际在招股书中坦言，这主要系2018年下半年集成电路行业景气度下降所致。面对全球宏观形势的波动，中芯国际于2019年优化了产品结构，提高了产能利用率，使得毛利率有所回升。在当今复杂的国际形势下，中国的芯片产业需要迅速崛起，而作为芯片产业中的重要企业之一，中芯国际承载着太多期待。而无论未来发展如何，中芯国际首先还是得尽快解决自身存在的种种问题。发现网记者

完成引进天津市六家国资的天津滨海农村商业银行，拟再次以增资扩股方式引进新投资者，大力推动混改的天津滨海农商行依然面临资产质量等方面的经营压力问题。完成引进天津市六家国资的天津滨海农村商业银行继续增资扩股，另一方面，经营方面的挑战持续暴露。近期，天津市高级人民法院的一则民事判决书，揭露了天津滨海农村商业银行股份有限公司（以下简称“天津滨海农商行”）借道信托放款，结果逾期，为此将借款人、担保方等告上法庭追债一事。信托贷款风险导致债权受损，资产质量也持续承压。数据显示，天津滨海农商行的不良贷款率连续四年保持在2%以上。天津滨海农商行作为一家以国有股权为主导、外资和民营企业参股的混合所有制商业银行。正是因为混改的推进，本计划在A股上市，且上市辅导期已经过了8年的滨海农商行登陆资本市场的计划暂时搁浅。后续能否借助此次混改把天津滨海农商行打造成一张混改发展的名片？1.4亿元信托贷款逾期

除了旗下公司陷入买卖合同纠纷，低现金流量净额问题和高负债问题也不容忽视。6月17日绿地控股集团股份有限公司（以下简称“绿地控股”，证券代码600606.SH）因买卖合同纠纷新增3例开庭公告，此次3例案件上诉人皆为上海斯恩卡都机电设备有限公司，被告为绿地控股集团有限公司、上海绿地集团江西申江置业有限公司、南昌绿地申新置业有限公司、南昌绿地申飞置业有限公司、南昌绿地会展置业有限公司，皆为绿地控股旗下公司。事件发生后，被圈内外广为关注。公开资料显示，绿地控股是中国第一家跻身《财富》世界500强的只以房地产为主业的企业集团。绿地控股的房地产开发项目遍及全国主要省区市，特别在超高层、大型城市综合体、高铁站商务区及产业园开发领域遥遥领先，目前的世界十大高楼近一半来自绿地控股。据发现网了解，作为我国房地产行业的龙头企业，早在2015年，绿地控股的市值就达到了3054亿元，但截至2020年6月18日，市值已经缩水至683.85亿元，缩水金额达2370.15亿元之多。绿地控股近些年状况层出不穷，既有高负债的压力，也存在项目回款时间的延长，资金周转速度较慢等问题，绿地控股重回千亿房企俱乐部的希望也似乎遥不可及。对此，发现网就相关问题向绿地控股发送采访函请求释疑，但截至发稿，绿地控股方面并未能给出合理解释。绿地控股频繁增资旗下公司发现网发现，在6月17日关于绿地控股的开庭公告中，上诉人上海斯恩卡都机电设备有限公司对绿地控股旗下的五个子公司提起上诉。业内人士表示，绿地控股近期频繁增资旗下公司的行为值得注意。从今年3月8日开始，绿地集团与绿地地产之间增资及减持附属公司股权的动作已经被各大媒体关注。绿地控股百分之百控股的一些公司，持股数下降了5%，转由新增股东绿地地产持有；同样，一些本是绿地地产百分之百持股的公司，持股也下降5%左右，转由绿地集团通过增资承接该部分股权。通过多方信源知悉，截至5月12日，有71家绿地控股旗下的子公司被绿地控股与绿地地产相互频繁交叉增资。图片来源：东方财富股吧

天正电气的产品频频被登上黑榜，产品质量堪忧，且面对连年下滑的营业收入以及毛利率，天正电气今后的路也不好走。5月28日，证监会第十八届发行审核委员会2020年第81次发审委会议召开，审核结果显示，浙江天正电气股份有限公司（以下简称“天正电气”）首发获通过。据悉，天正电气此次将于上海主板上市，拟发行7100万股，占发行后总股本的17.71%，预计筹集资金7.73亿元，主要用于智能型低压电器产品扩产建设项目、基于中国制造2025方向的低压电器产能扩建项目以及研发中心建设项目。天正电气虽然成功上会，但是其产品质量不合格，屡上国家电网的“黑榜”等问题一直被广大投资者诟病。发现网就上述问题向天正电气公开邮箱发送采访函请求解释，然而截止发稿，公司并未给出合理解释。研发率不足，营业收入和毛利率双双下滑天正电气成立于1999年，主要从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。目前，天正电气主要产品包括“天E电气”品牌的Te系列高端产品、“天正电气”品牌的TG精品系列和“祥云”通用产品系列。2016-2019年上半年，天正电气的营业收入分别为21.70亿元、21.42亿元、21.03亿元和10.70亿元，营业收入处于下滑趋势，同期扣非净利润分别为1.33亿元、1.08亿元、1.31亿元和8219.39万元，2017年的扣非净利润出现了大幅度的下滑。发现网发现，公司业绩的下滑可能与毛利率有关。2016-2019年上半年，天正电气的综合毛利率分别为26.51%、27.11%、29.11%和30.73%，而同行业可比上市公司的综合毛利率均值分别为35.45%、35.55%、37.42%和37.74%。来源：招股书对此，天正电气表示，公司毛利率低于正泰电器主要系因为正泰电器是行业龙头，因此产品价格低于正泰电器。此外，天正电气的毛利率低于良信电器，主要由于良信电器产品主要聚焦各行业大客户，因此毛利率比天正电气要高。由此可见，不论是行业地位还是客户范围，天正电气均不敌同行，因此导致了“黯然失色”的毛利率，而形成这样结果的原因也是有迹可循的。2016-2019年上半年，天正电气的研发费用分别为8183.17万元、8445.52万元、8746.95万元和4163.92万元，研发费用率分别为3.77%、3.94%、4.16%和3.89%，而同行业上市公司良信电器的研发费用率分别为6.70%、7.25%、8.84%和7.90%，远高于天正电气。来源：招股书相比之下，无论是毛利率还是研发费用率，天正电气都要逊色得多。专业人士表示，想要将大客户攥在手中，还需要自身的产品过硬，而大量的研发投入是不可或缺的一部分。实控人夫妻二人曾对簿公堂公开资料显示，高天乐为天正电气的实际控制人，持有6673.06万股股份，占总股本的20.22%。来源：招股书有意思的是，高天乐和前妻陈玲的曾因股权问题开启一系列大战。据中国裁判文书网显示，陈玲与高天乐于1988年登记结婚。自2004年11月起，高天乐曾四次提起离婚诉讼，2009年7月30日，二人正式离婚。5年的离婚大戏并未结束二人的矛盾。陈玲认为，在2002年与高天乐婚姻关系存续期间，高天乐未征得共有人即陈玲的同意，擅自将其在天正集团有限公司的9.4%股份赠与高国宣，并隐瞒相关股权转让的事实。因此在2011年11月向法院提起诉讼，要求确认高天乐将天正集团有限公司的9.4%股份转让给高国宣的行为无效。来源：中国裁判文书网文书中表示，法院认为2002年期间高天乐转让9.4%股权给高国宣时，陈玲是知情并认可其转让行为。现有的证据难以认定高天乐与高国宣之间存在恶意串通的行为，因此驳回了陈玲的诉讼要求。此后陈玲不服，于2012年提起上诉，但依旧维持原判。目前，陈玲依旧持有天正电气0.02%的股份，而二人的大战也因陈玲的败诉而告一段落。而“夫妻大战”可能成为天正电气的“暗雷”，不知何时就会再次爆发。频频登上“黑榜”，产品质量堪忧据招股书披露，天正电气与国家电网、南方电网及其各省市电力公司的交易金额分别为2.01亿元、1.76亿元、4,832.26万元和1,030.85万元，占同期营业收入比重分别为9.25%、8.19%、2.30%和0.96%。国家电网作为天正电气的重要客户之一，却屡屡出现在了国家电网的“黑榜”。2020年5月12日，国网天津市电力公司发布《关于供应商不良行为处理情况的通报》，天正电气赫然上榜，原因是供应国网天津公司10kV柱上断路器设备的产品于2019年5月发生较严重质量问题。来源：国家电网有限公司电子商务平台官网2020年5月20日，国网江苏省电力有限公司发布《关于供应商不良行为处理情况的通报》，由于在2020年3月26日供江苏公司的交流避雷器产品抽检中，密封试验（沸水煮法）项目不合格。来源：国家电网有限公司电子商务平台官网2020年6月2日，国网冀北电力有限公司发布《关于供应商不良行为处理的通报》，因天正电气供10kV柱上断路器，经复测，短时耐受电流、峰值耐受电流不符合标准要求。来源：国家电网有限公司电子商务平台官网短短数月时间，天正电气的产品就频频登上国家电网的“黑名单”，登上黑名单会导致暂停招标资格的不良后果，这一点会影响到天正电气在国家电网的销售金额，而大量的问题产品也会影响到消费者对天正电气的信心。发现网记者

冠盛集团虽然成功过会，但是面对汽车行业的“寒冬”，业绩增速下滑，毛利率下降等问题仍不容忽视。4月29日，证监会第十八届发行审核委员会2020年第59次发审委会议于昨日召开，审核结果显示，温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司（以下简称“冠盛集团”）首发获通过。据悉，冠盛集团将于上海主板上市，拟发行4000万股，占发行后总股本的25%，由国金证券保荐。预计募集资金5.62亿元，主要用于年产150万只精密轮毂轴承单元智能化生产线技术改造项目、企业信息化综合平台建设项目、年产240万套轿车用传动轴总成建设项目、全球营销网络建设项目以及补充流动资金。冠盛集团在2018年6月13日撤回IPO后，此次卷土重来成功过会，然而在面临毛利率下滑，现金流收紧等一系列问题，冠盛集团仍然困难重重。发现网就上述问题向冠盛集团公开邮箱发送采访函请求解释，截至发稿，公司并未给出合理解释。业绩增速放缓，毛利率下滑据公开资料显示，冠盛集团成立于1999年，主要从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售，主要产品包括等速万向节、传动轴总成和轮毂单元，是国内少数能够满足客户“一站式”采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一。而近年来，冠盛集团的营业收入以及扣非净利润的增长速度都有所放缓。2016-2018年，冠盛集团的营业收入分别为12.92亿元、15.77亿元和17.35亿元，同比增长率分别为31.42%、22.13%和10.00%，可以明显看出营业收入的增长速度有所放缓。而2019年上半年的营业收入则是达到了9.15亿元。来源：wind从扣非净利润来看，2016-2018年分别为7477.05万元、8887.76万元和9154.94万元，同比增长率分别为48.52%、18.87%和3.01%，2018年扣非净利润增长率跌入了个位数大关。2019年上半年冠盛集团的扣非净利润则达到了5115.22万元。而关于业绩放缓的原因，冠盛集团并未在招股书中有明确的解释。发现网发现，业绩的疲态可能与其产品大量出口美国的原因有关。2016-2019年上半年，冠盛集团出口美国的销售收入分别为2.43亿元、2.47亿元、2.72亿元和2.01亿元，占营业收入比例分别为18.80%、15.67%、15.65%和22.04%，冠盛集团在美国的销售收入逐年上升。但随着2018年以来，中美贸易摩擦持续升温，关税税率高达25%，冠盛集团生产的产品全部在加征关税清单之列。对此，冠盛集团虽然在招股书中表示，加征关税的措施会直接导致公司美国子公司需要缴纳加征的关税，公司目前已经前后两次向客户提出提价要求，也已经获得了绝大多数客户的同意。但从冠盛集团的业绩来看，贸易摩擦实属对其产生了不少影响。此外，冠盛集团还面临着毛利率下滑的风险。2016-2019年上半年，冠盛集团的综合毛利率分别为25.50%、24.82%、22.46%和24.32%，处在下滑的趋势，且低于同行业可比上市公司。来源：招股书针对毛利率下滑的原因，冠盛集团在招股书中表示到，报告期内钢材等主要原材料采购单价总体呈上升趋势，导致发公司营业成本随之增长；而营业收入由于订单价格未能及时调整到位，导致营业收入增速小于营业成本增速，因此近三年公司毛利率呈下降趋势。目前，面对贸易摩擦对经济的影响，冠盛集团的业绩以及毛利率仍有持续下滑的可能。资产负债率高企，现金流承压目前，汽车行业的“寒冬”仍在继续。受疫情冲击和全球汽车保有量持续饱和影响，整车制造企业市场空间正在遭遇前所未有的挤压。2020年3月，全球领先的管理咨询公司麦肯锡预测，2020年全球汽车销量受疫情影响将下滑29%，中国市场销量下降15%，且短期内不可恢复。来源：行行查在本就不乐观的汽车行业之下，作为汽车零部件生产商的冠盛集团还面临着大量的债务压力。2016-2019年上半年，冠盛集团的负债合计分别为6.53亿元、6.14亿元、7.04亿元和7.66亿元，负债总额连年上涨。同期资产负债率（合并）分别为57.63%、52.78%、51.93%和51.75%，高于同行业可比上市公司算术平均值。来源：招股书对此，冠盛集团在招股书中表示到，公司负债以短期经营性负债为主，长期负债规模较小，流动负债占比较大，报告期内流动负债占负债总额的比例在98%左右。目前公司融资渠道和融资手段比较单一，公司正努力拓宽融资渠道，以调整负债结构。事实上，冠盛集团大量的应收账款也带来了大量的坏账风险。2016-2019年上半年，冠盛集团的应收账款及应收款项融资金额分别为2.04亿元、2.83亿元、2.97亿元和3.90亿元，占营业收入的比例分别为15.79%、17.97%、17.09%和42.66%。应收账款带来的坏账也给冠盛集团带来了较大的代价，2016-2019年上半年，冠盛集团的应收账款坏账准备余额分别为1598.21万元、2026.48万元、2021.54万元和2376.42万元，也就是说，每年因坏账，冠盛集团就要损失数千万元。大量的负债也影响到了冠盛集团的现金流。2016-2019年上半年。冠盛集团经营活动产生的现金流量净额分别为1.65亿元、7289.44万元、1.53亿元和-2436.70万元，2019年上半年的现金流甚至是净流出的。有专业人士表示，从某种程度上来说，只有在充足现金流保证下，才可以实现企业的可持续发展，达到做强做大的目标。现金流的不断收紧无疑是给冠盛集团敲响了警钟。曾因未纳税遭受行政处罚据招股书披露，冠盛集团曾因未缴纳印花税而受到行政处罚。2017年8月15日，冠盛集团子公司南京冠盛汽配有限公司收到了南京市高淳地方税务局稽查局出具的《税务行政处罚决定书》（宁地税高稽罚【2017】6号），因少缴未申报缴纳资本增值额（实收资本、资本公积等）印花税的行为，南京冠盛汽配有限公司被处以罚款1322.30元。针对这种行为，冠盛集团在招股书中表示，南京市高淳地方税务局已出具证明，南京冠盛汽配有限公司的上述行为情节轻微、罚款数额较低，不属于情节严重的情形，不属于重大税收违法违规行为，未曾被录入重大税收违法案件公布信息系统，未对南京冠盛汽配有限公司生产经营造成重大影响。《盐铁论》早就论述过：“外设百倍之利，收山泽之税，国富民强，器械完饰，蓄积有余”。在纳税方面，冠盛集团还需给自己绷紧这根弦。发现网记者

灿星文化单一节目营收占比较高、应收账款持续攀升等问题值得关注。2012年，曾因创造了一档大型励志专业音乐评论节目《中国好声音》而倍受关注的上海灿星文化传媒股份有限公司（以下简称“灿星文化”），于2020年5月8日向证监会报送了首次公开发行股票招股说明书，准备向深交所创业板发起冲刺，目前仍处在未上会状态。据悉，灿星文化此次拟发行数量不超过4260万股，占发行后总股本不超过10%，共募集资金15亿元，均用于补充综艺节目制作营运资金项目。然而，灿星文化业绩表现面临瓶颈、单一节目营收占比较高以及应收账款占营收比例持续攀升等问题需要引起关注。针对上述问题，发现网已向灿星文化发送采访函请求释疑，但截至发稿，公司方面并未给出合理解释。对单一节目较为依赖招股书数据显示，灿星文化是一家专注于综艺内容制作和产业链开发运营，坚持“灿星创造”的战略，重视内容原创，是国内少数具备运作特大型综艺节目，并持续推出优秀节目的专业制作公司之一。昔日，由灿星文化制作的《中国好声音》在浙江卫视播出，高品质的优质内容深受观众喜爱，曾因城市网收视率高达6.8%，创下历史之最。但在节目收视达到高峰时期，灿星文化与该节目版权方荷兰Talpa公司谈崩，使得公司不得不改名为《中国新歌声》。然而，换汤不换药的原有节目模式使得观众的审美疲劳日益凸显。虽然《中国新歌声》在2018年再次改回《中国好声音》，但风光却不再依旧，灿星文化业绩表现也倍受影响，离自己的高光时刻越来越远。来源：招股书2016-2019年，公司营业收入分别为27.06亿元、20.58亿元、16.53亿元以及17.33亿元，同比增长率分别为9.22%、-23.93%、-19.71%以及4.87%，正向增长幅度远低于负增长幅度；同期，

前不久，历时40个月的格力诉奥克斯侵权案尘埃落定。奥克斯恶意侵权成立，被判赔偿格力4000万元。与此同时，奥克斯今年一季度净利润亏损4000万。近日，一则关于宁波奥胜贸易有限公司（以下简称“奥克斯”）被判赔格力4000万的消息开始霸屏，历时40个月的格力诉讼奥克斯侵权案尘埃落定。奥克斯恶意侵权成立，被判赔偿格力4000万元。就侵权案相关事宜，发现网记者曾致函奥克斯，希望寻求沟通，但是截至发稿前，奥克斯方面并未给出合理解释。4000万侵权案始末回溯整个案件的始末，奥克斯这局输得并不冤。公开资料显示，2012年，格力利用最新专利技术研发出采用运动导风结构的全能王U尊空调，不久，奥克斯在市面上推出了搭载相同技术的空调，2014年，奥克斯因6项专利侵权被格力电器起诉至法院，历时3年时间，2017年法院二审判定奥克斯侵权，要求进行定额赔偿，并销毁侵权对应的相关产品及专用模具。2015年，格力电器再次起诉奥克斯“极客”壁挂机侵犯格力“画时代”等多项专利，2018年终审判定奥克斯侵权，要求赔偿格力电器人民币600万元，并且要求停止售卖侵权相关系列产品。或许是赔偿的代价远远低于研发所需要的投入，所以两次被诉都没有削减奥克斯侵权的嚣张气焰，反而更加有恃无恐继续侵权格力专利技术。后来，格力电器发现奥克斯在新产品黄金侠、极速侠系列

摆在哈尔滨银行面前的，除了年资产负债双双“缩表”，资产质量也不容乐观，不良贷款余额52.52亿元，不良率1.99%，亦都高出行业均值。地处东北哈尔滨银行是东北地区首家上市的银行，上市以来净利润增速逐年放缓，2019年更是出现大幅下滑，同比下降34.79%。与此同时，资产质量也不容乐观，不良“双升”，不良贷余额52.52亿元，不良率1.99%，高出行业均值。值得一提的是，去年哈尔滨银行的股权发生大变动。该行的第一大股东哈尔滨经济开发投资公司斥资52.08亿元受让了该行约10.97亿股股份，由此其持股比例升至29.63%。面对宏观经济持续调整的压力，哈尔滨银行资产负债双双“缩表”，不良压力持续上升。告别“明天系”的哈尔滨银行被收归国有之后，能否走出经营困境？针对哈尔滨银行经营方面的挑战，发现网向哈尔滨银行发去采访提纲，截至发稿，哈尔滨银行未就有关问题作出合理解释。净利润同比下降34.79%

对于投资者而言，今年的投资真的有点难。追求高收益买二级市场股票吧？今年以来，受各种因素综合影响，全球资本市场剧烈调整，A股市场行情走向开始跌宕起伏。追求稳定收益买风险较低的固收产品吧？货币基金，收益稳却如“鸡肋”，目前收益率大幅下降，最新7日年化收益率跌破2%；债券基金，收益稍高点，但近期也开始“跌跌不休”，自五一假期以来，市场上共有2500只债基下跌，最大跌幅达2.06%。沧海横流方显英雄本色。事实上，投资市场的老手都知道，真正能过滤波动的只有时间。正因如此，那些成立年限较长，且具有“长牛”属性的权益基金产品，就像海定天晴的法宝，一旦发现，就不可错过。十五年“长牛”

帕萨特中保研碰撞测试成绩不佳、上汽通用“三缸门”、“变速箱门”等问题都令上汽集团近几年在车市中有些“抬不起头”。与之相呼应的则是销量的“抬不起头”。危情时刻，上汽集团一系列求变之举，能否为自己赢得一线生机？花无百日红，曾经的销量冠军上汽集团，目前似乎正在“走麦城”。公开资料显示，手握上汽大众、上汽通用这样销量长期保持名列前茅的车企，以及自主品牌常青树五菱（宝骏）及荣威，但自2019年一季度便出现大幅下滑，全年利润率下滑28.9%。2020年五一假期的最后一天，借上海市政府举办的首届“五五购物节”之契机，上汽集团正式推出“五与上汽有个约惠”活动。出人意料的是，上汽集团总裁助理蔡宾携上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和上汽MAXUS四个整车企业营销负责人登场卖车，在“老总带货”的背后，折射出的却是上汽集团深深的隐忧。“消失”的104亿元利润据中国汽车工业协会统计数据显示，2019年全国汽车销量为2576.9万辆，下跌8.2%。而作为国内三大汽车集团之一的上汽集团，则成了车市的“晴雨表”。上汽集团2019年业绩预报显示，其2019年净利润约为256亿元，同比下降28.9%左右，跌幅达104亿元以上。上汽集团2019年业绩预报销量下滑的直接反应就是利润下滑。2019年，上汽集团整车销量623.8万辆，同比降幅达11.54%，高于全行业3.34%。从业务板块来看，上汽大众全年累计销量2,001,777辆，同比下滑3.07%。而导致上汽大众品牌销量下滑的主因，则是其旗下斯柯达品牌的大幅下滑，斯柯达全年销量278,378辆，同比下降20.9%。上汽集团另一大销量担当上汽通用给出了全年销量1,600,102辆的答卷，同比下滑18.78%。旗下三大品牌销量也都出现不同程度的下滑，其中凯迪拉克品牌销量下滑17.3%，别克品牌销量下滑13.7%，雪佛兰品牌销量下滑幅度则达到51.8%。而曾经靠五菱宏光、宝骏730等爆款车型疯狂输出利润的上汽通用五菱的全年累计销量为1,660,007辆，同比下滑19.4%。这与微客市场的饱和与需求降低，自身品质的缩水不无关联。在2017年前后，上汽通用五菱在SUV市场并未发力，仅推出宝骏560、510等品质大不如前的低端SUV车型，同时五菱品牌依旧“醉心”于微客，导致在后半程的自主品牌竞争中落于下乘。上汽大众部分车型自主品牌方面，虽然名爵和MAXUS的销量分别达到29.8万辆和13.5万辆，分别增长11%和21.36%。但作为上汽集团自主板块领军企业的荣威的销量，则从2018年的46万辆下跌至42万辆左右，跌幅达8.7%。在自主板块中，甚至出现了新能源汽车销量大幅度上扬，但利润却大幅缩水的现象。这与新能源新政不无关系，2016年以后，由于曾经的新能源汽车“骗补”丑闻，车企在卖车时需先垫付补贴款，待逐级上报生产销售情况后，才能拿到补贴款，这就使一些以“骗补”为目的的新能源车企被淘汰出局。但对于留下的车企而言，这一周期长达三年左右，因而目前新能源车企普遍受资金所困。与此同时，2019年3月25日前，购买新能源汽车的消费者可享受2018年通行的较多购车补贴政策。但为提振销量，上汽集团自掏腰包，为名爵、荣威两个品牌的新能源乘用车“保价”至2019年6月25日，此举无疑继续削弱2019年上汽集团的整体利润空间。另一方面，2019年7月1日，全国部分地区开始推行“国六”排放标准准入政策，上汽集团为尽快出清国五库存车，也投入30亿元补贴购买国五车型的消费者。这就造成了上汽集团2019年利润进一步压缩，加之2020年初开始爆发的新冠病毒肺炎疫情，令上汽集团的销售形势雪上加霜。求变？上汽真急了！2020年伊始，一场突如其来的天灾在全国大江南北肆虐。众多网友戏称自己的境遇是“年前一分没剩，年后一分没挣”。这句话用在上汽集团身上，可谓有一定契合点。今年1-4月，上汽集团累计销售整车109.66万辆，同比下降44.89%，归属母公司净利润仅为11.21亿元。上汽集团各品牌若想实现2019年末许下的宏愿，实则要付出更多努力。上汽集团2020年4月产销快报其中，上汽大众作为上汽集团领头羊，同比销量跌幅达50.40%，上汽通用、上汽乘用车（荣威、名爵）、上汽通用五菱的同比销量跌幅也分别达到47.65%、31.80%和46.69%。鉴于此种现状，上汽集团终于坐不住了。于是趁着上海市政府举办的“五五购物节”之契机，上汽集团四大车企的销售负责人悉数登场，出现了本文开头提到的“老总带货”的稀有一幕。“五五购物节”上，上汽集团各品牌负责人登场“带货”“救赎”之旅目前成效不大此次“五五购物节”上，上汽集团下属四家车企带来了百余辆五五折新车。同时，上汽集团组织旗下所有国内乘用车主机厂，拿出相应的促销政策应对即将全面到来的5、6两个月全年销量增长关键期做好准备。可见，上汽集团的罕见做法反映出其面临的严峻形势。仅上汽大众销售公司总经理贾鸣镝此前向媒体透露出的信息表明，2020年初的销量下跌不仅受疫情影响，此前斯柯达定位问题、上汽奥迪筹备工作等上汽大众的敏感事件都影响着公众对于购置其产品的信心。加之此前帕萨特在中保研碰撞测试中表现不佳，加之受疫情影响，直接导致帕萨特一季度的销量与去年同期相比腰斩。以上种种，足见上汽大众现状之艰难。同样步履维艰的，还有上汽通用。除上文提到的2019年销量下滑外，相对低端车型换装三缸机、变速箱异响及抖动问题等因素都让上汽通用的销量雪上加霜。其中销售成绩最突出的别克品牌仅靠在MPV领域优势明显的GL8显然独木难撑，全品牌2019年也仅售出84万余辆，与主流合资品牌的身份相比有些“掉价”。就此，上汽通用展开了“救赎”。首先将通用最新研发的9AT变速箱装备至更多车型上，同时拓展了别克旗下高端子品牌艾维亚的产品线，从君越、GL8各一款车型扩展至一款君越、三款GL8以及一款昂科旗。另外，雪佛兰开拓者、雪佛兰创界、别克昂克旗等新车型的上市，以及旗下小型车和紧凑型车重新换装技术成熟但发挥稳定的L2B

一向以贴心服务著称的火锅品牌海底捞，近期却因一次涨价举动伤了不少消费者的心。4月10日傍晚，随着海底捞致歉信刷屏网络，这次调价亦被正式撤回。随着疫情被控制，不少企业开始复工。相信每个人都愿意在这个开工大吉的日子里奖励自己吃一顿好的，海底捞自然而然也成为了不少人的第一选择。可是令人意外的是，这顿“开工餐”却吃的并不开心。据不少消费者反馈称，复工后的海底捞人均消费达到180到220元以上，价格大幅上涨，干瘪的“钱包”纷纷表示“伤不起”。看着日渐下滑的客流量，海底捞终于坐不住了。4月10日傍晚，海底捞就涨价问题发布致歉信，表示：“此次涨价是公司管理层的错误决策，并将中国内地门店菜品价格恢复到停业前标准。”在海底捞涨价的消息被推上热搜后短短四天便道歉恢复原价，是什么让海底捞回心转意？提升口碑？还是迫不得已？之后还会不会继续涨价？发现网就相关问题致函海底捞，海底捞对此回应称，暂时无法回答相关问题。净利润损失约5.8亿让消费者买单合适吗？据海底捞财报显示，2019年公司的营收主要由门店收入、外卖业务、调味品及食材销售构成。其中，门店收入占到总收入的96.3%，金额从2018年的164.91亿元大幅上升到2019年的255.88亿元，增长了55.2%。但是作为其主要收入部分的线下门前却因疫情停摆足足46天。(图源：海底捞财报)中信建投此前发布研报表示，疫情对海底捞2020年的营收带来的损失约为50.4亿元，净利润损失近5.8亿元左右。根据此前媒体报道，中信银行与百信银行合计为海底捞提供21亿元授信额度，并且在2月19日首批8.1亿元放款资金已达到公司账户。也就是说，现在的海底捞也在借钱度日。业内人士分析，海底捞涨价，在一定程度上可以说是事出有因。无论是疫情导致营业额的大幅下降，还是原材料涨价导致经营成本增加，这些都可以成为涨价的理由。这次涨价对还未从疫情威胁之中摆脱的消费者来说，极大地伤害了其情感认同。尽管海底捞此时有一万个借口，恐怕也难过消费者这一关。出于经营尚可理解，但有观点认为，海底捞涨价的行为并不是为了经营，而是为了拉升公司股价。确实，4月7日，海底捞连日下跌的股价开始回升，高开高走，涨幅近5%左右。截至当日收盘，海底捞股价为30.5港元/股，涨幅4.81%。（来源：同花顺iFind）虽然海底捞整体股价与疫情之前仍有较大差距，但确实挽回了股票下跌的颓势，而对于“涨菜价是为了提升股价”的质疑，海底捞并未作出回应。品牌核心价值丢失的后果或相当严重海底捞能获得消费者认可的很重要的一大原因便是它的口碑，无论是服务还是菜品质量各方面都做的相当好。而且作为大型连锁餐饮品牌，消费群体大，其中绝大多数部分的顾客属于普通食客及普通粉丝顾客，对于价格相对敏感。而此次涨价就意味着，其中一部分人再也不去或减少消费次数，这对于海底捞的口碑以及人气的影响都是相当可观的。在海底捞财报中明确表示，2019年整体翻台率由2018年的5次/天下降至2019年的4.8次/天。如果再失去赖以生存的品牌核心价值，那后果将不堪设想。面对着同样的环境，内江诸多规模较小的餐饮商家这次走在了海底捞前面。据澎湃新闻报道，内江餐饮商家在开业后没有涨价，反而根据消费者情况适当下调价位，以此来聚拢人气。不仅如此，内江政府也参与其中，指导当地餐饮业发展，取得了相当好的成效。苦酒入喉心作痛，个中酸楚，或许这次事件究竟带来什么样的影响也只能让一向有着“好服务”“好口碑”的海底捞自己体会了。（发现网记者罗雪峰

博时基金的吴丰树是A股市场少数拥有10年以上投资经验的老将，经历过2008年至今的所有周期转换，吴丰树对于投资有着非常犀利的见解。他认为，投资中最核心的三个要素是复利、变化和胜率。复利意味着长期要赚钱，那么短期一定要少亏钱。复利也意味着，千万不能用线性思维来看待牛市的收益率，对于长期收益能力要有客观认识。吴丰树眼中，一切皆周期，只是周期的长短不同。他是少数自上而下和自下而上结合的基金经理。自上而下发现投资线索，自下而上寻找优质公司。吴丰树一般不会去做短择时，但一定会做大择时；他说，要预测明天的天气很难，但要清楚目前处在春夏秋冬哪个季节。以下是一些吴丰树的投资“金句”：1.复利意味着投资不是比短期赚得多，而是要少亏钱2.对于变化，最关键的一点是要和市场有一定的预期差3.一个二级市场的专业选手，应该始终把胜率放在赔率前面4.我的投资框架可以用12个字概括：“价值投资、精选个股、适度集中。”5.我认为价值投资的对立面是趋势投资，但不是只局限在买价值股6.我一般不做短期的择时，但是我一定会做大的择时7.本金损失的风险，是你做投资一定要预防的，而市场波动的风险，是你必须要去承担的8.资本市场如果有规律的话，均值回归应该是唯一可以概括为规律的东西9.一个人一辈子能有几次抓到十倍股，也许一辈子就碰到那么一次，复利思维的背后是，这个到底是否可复制10.我觉得投资者最大的错误来自不匹配，投资周期不匹配，风险收益不匹配投资最核心的三要素：复利、变化、胜率问：吴总是A股市场经验非常丰富的投资老兵，能否谈谈您是如何做看待投资的？吴丰树：我在A股市场做了许多年投资，也经历了好几轮牛熊周期，总体对投资的想法是，短期的业绩往往是看运气，长期的收益要凭实力。虽然我们有学习许多不同的理论知识，也有各种各样的训练，但投资确实是一个注重实践的事情，和每一个人的自身特点相关。过去那么多年对投资的感觉是，现实往往比理论更加丰富一些，不同的人，适用不同的投资流派。但其中有三个东西我觉得是最基本的：复利意识、变化思维、胜率原则。1）复利意识。关于复利的道理，大家多多少少都懂一些。复利意味着投资不是比短期赚得多，而是要少亏钱。这里面控制好波动非常重要。要理解投资是一个时空转换的关系。每个人投资的时间周期是不同的。不在同一个时间周期看问题，那就是鸡同鸭讲。有人谈的是中长期出发的事情，有人看的是短期角度。我这个人是偏向中长期的，每个人都要把握自己擅长的周期节奏。有些人牛市赚了很多，但是一到熊市又亏回去了。2）变化思维。我刚做基金经理的时候就写过一篇文章，认为投资是把握价值变化的艺术。这么多年实践下来，我觉得自己当年的总结还是对的，当然理解更加深刻些。为什么投资大家都觉得很难，主要原因就是变化的东西太多了，可以说变化是唯一不变的因素。我按照影响股价周期长短不同，把各种因素归为三大类：基本面、资金面、情绪面。基本面决定了股价中长期走势，资金面决定了中短期，情绪面更短，是一个随机游走的东西。不同的人，在不同层面的把握不一样。比如说技术派做得好，复利也可以很高，他们在情绪面把握方面肯定比基本面选手要好。对于一个投资者来说，要清楚知道自己擅长把握哪个方面。我可能更擅长对于基本面的把握。因为所有影响股价的因素都是动态变化的，这使得没有人可以以逸待劳。保持不断学习的心态是很重要的，要对市场存有敬畏之心。只有这样，才不会被市场淘汰。对于变化，最关键的一点是要和市场有一定的预期差。对于预期差，许多人有不同的解读，大家平常谈论较多的往往是“信息差”。我认为拉长看，真正体现一个基金经理实力的是长期预期差，或者说叫“认知差”。这种认知差表现为你对某一些变化因素的把握，具有非常深刻的认知，能够领先市场。这才是投资超额收益的来源。3）胜率原则。关于胜率一直以来有很大争议，许多人更看重赔率，希望自己能挖到很牛的黑马，似乎要在一个股票上赚很多倍，才能体现一个基金经理的能力。关于这个事情，我琢磨过很多年，我觉得一个二级市场的专业选手，还是应该始终把胜率放在赔率前面。我们要在投资中去找相对确定、能够把握的机会，这就是胜率的核心要义所在。你喜欢价值股、成长股、大市值、小市值等等都没问题，但是做这个事情的时候，胜率要比别人高一些。这样业绩才有可持续性和可预见性。问：这些都是非常深刻的对投资理解，能否谈谈您具体如何做投资？吴丰树：我的投资框架可以用12个字概括：“价值投资、精选个股、适度集中。”我对价值投资的理解和大家可能稍微有点不太一样，我认为价值投资的对立面是趋势投资，不是只局限在买价值股。市场有一种误区，大家一讲价值投资，就等同于买价值股，或者认为是做深度价值的投资。我认为，价值投资也可以买成长股，关键在于有没有价值的判断。虽然价值判断不一定是准确的，但是你得有一个价值判断的框架，这是和趋势投资最大的区别。价值投资有没有弱点？当然有，一旦做了价值判断后，就会陷入空间约束的问题，在泡沫牛市中一般会比较吃亏。趋势投资的好处是，在一个泡沫牛市能赚很多。对我本身来讲，时间做得越长，对于各种投资方法评判越客观，我认为没有高低优劣之分，只有擅不擅长的区别，每个人都有自己擅长的地方。价值投资也不是选定几个股票就一直持有不动了。我前面也讲了，投资中唯一的不变就是变化。价值判断本身是会发生变化的。所以我一直说，要敬畏市场，灵活应变，否则很容易陷入到价值陷阱里面，这是做价值投资时经常发生的。可能有人说，海外的投资者持股周期很长，比如巴菲特，国内的投资者换手率很高，似乎不怎么价值。其实这个问题不能用持股周期来简单解释，它跟投资公司价值因子的变化也有关。如果我们投资基本面变化不大的消费股，模型里面许多变量不需要怎么动，那么基金经理自然换手就比较低些。但是过去中国经济高速增长，许多公司都是周期股，价值因子变化很快，那么基金经理自然就会动得多一些。此外，我们不得不承认，每个人被投资周期所约束。巴菲特的资金久期很长，他的投资周期也就特别长，能持有很长时间。我们的资金久期目前做不到那么长，投资周期就会被影响。还有就是，我们投资组合里的品种会有个预期收益率的比较问题。可能一个品种涨了很多，基本面没有什么变化，但是潜在收益率已经很低了，那我们就会换到潜在收益率高的品种上。个股选择上，我的理解是投资收益主要来源是所投公司价值的增长，这一点和大家平时讲的也是一样的。我个股选择的方法和大家不太一样的是，并非纯自下而上选股，而是自上而下和自下而上相结合。自上而下能帮助我找到好的投资线索，自下而上甄别好的公司，两者相结合之后，投资效果会更好一些。最后落实到组合构建上，我遵循的原则是适度集中。如果特别集中，偏离度很高，有可能短期业绩会非常好，但是也在冒很大的风险。我经历过2008年和2015年下半年两次比较大的熊市，看到许多人因为投资过度集中最后亏了大钱。无论是在行业配置还是个股集中度，我倾向于应该做到风险和收益的平衡。不做短期择时，但要知道“身在何处”问：您是市场上非常少能把自上而下和自下而上相结合的基金经理，这一块能否具体说说你是怎么做的？吴丰树：自上而下解决从宏观到中观的问题。基于宏观经济的情况，市场流动性的情况，行业景气度的变化，将这些因素结合在一起，能找到自上而下的线索。我一般不做短期的择时，但是我一定会做大的择时。因为短期要预测这个天气怎么样，我肯定不知道。但是通过自上而下的分析，我觉得还是能够判断春夏秋冬，市场到底处在什么季节。自下而上选股，我比较看重公司的质地，一般都是偏好行业龙头。一些比较偏门的品种，我一般都不太看。还有一些长期回报率比较差的行业，我也基本上不太碰。我偏好盈利回报比较高的公司，但不会只从一个点上去看公司，也不会设置一个硬性ROE的标准。问：您提到大的择时一定会做，这个能否谈谈背后的原因？吴丰树：为什么说大的择时一定要做？资本市场如果有规律的话，均值回归可以是唯一可以概括为规律的东西。这是根据美国100多年的历史做出来的，标普500中位数市盈率也就15-16倍左右，历史上如果超过一到两个标准差，就会出现回归。这背后是由流动性决定的。流动性就像水一样，哪个地方估值低了，就会往哪里流，所以偏离不会太远。一旦市场估值太离谱，我一定是很谨慎的，这个谨慎就是要在股票仓位上做一些控制。我在2015年就做得比较好，那时候市场高点的时候，我觉得市场太热了，就很谨慎。我们一定要相信周期。事实上，市场估值低的时候，一定是预期很差，信心很差的时候；市场估值高的时候，一定是信心高涨的时候。所以说投资是反人性的。我们必须通过理性和客观的纪律来约束自己。承受波动并不等同于承担风险问：能否谈谈您在投资中如何积累复利？吴丰树：你投给公司的每一笔钱都要用绝对收益的思维来想。比如说你投一个公司，预期一个季度会有10%的正收益，假设看对了，那么就赚到了这笔钱。然后再拿这笔钱去投另一家公司，同样用这种绝对收益的思维。这里面每个人时间维度不同，有些人是几天就要赚钱，有些人是几个月，有些人是几年。但复利是一种绝对收益的思维方式。你买一个股票之前要想清楚，能不能有绝对收益。许多人对于复利没有真实的理解，在牛市中有人一下子赚了很多钱，就会把自己牛市中的收益率“复利化”。许多人的错误都是把短期的东西变成长期化，认为这个是可以复制可以延续的。事实上，如果真的能把牛市收益率每年都复制，那么这个世界的钱都会给你赚了。许多人会说要找10倍股，这个也没问题，但要有合理的时间预期。投资是不可能每年抓到一个10倍股的，可能是在N年里面才真正抓到一个十倍的黑马。问：您如何看待风险？吴丰树：我在资本经历了比较多的周期，看过各种牛熊转换，我认为风险其实有两种：一种是本金的永久性损失，另一种是波动的风险。大部分时候，市场并没有把这两种风险拆分开来。本金损失的风险，是你做投资一定要预防的。而市场波动的风险，是你必须要去承担的。这就是风险收益并存的一个概念。不承担市场波动，就不会有收益。波动越小的资产，收益肯定会越低。承担市场波动，并不等于我们始终要冒一个本金损失的风险，这就是关于胜率的问题了。我觉得投资要做高胜率，大概率的事情，也是针对本金损失的风险来讲的。只有做自己相对擅长、认知超越市场的投资，才能降低本金亏损的风险。这里面两点很重要，第一要和好公司为伍，第二要买得便宜。从资产配置的角度上看，股票仓位的控制很重要。在市场高点维持很高的仓位，你本金亏损的风险就很高。比如说你在5000点也是维持高仓位和2500点维持高仓位，面对本金亏损的风险是完全不同的，但是波动率可能是差不多的。我们通常的风控，考虑比较多的是波动率，真正亏损的本金考虑没有那么多。问：您前面提到要和市场有一定的预期差，那么如何确保大部分时间您是站在正确的这一边？吴丰树：我认为预期差涉及到两个东西：一个是市场的预期在哪里，第二个是我们自己的认知在哪里？关于第一点，我们要去敬畏市场，不断学习，知道市场对这个东西的认知是什么。第二点是我们知道自己的认知是什么，和市场的差异在哪里。这就牵涉到，要了解自己的强项是什么。市场短期是信息差，长期是认知差。举一个我自己的例子，过去一年多我非常看好黄金，起先这在市场上是非主流的观点。大家都会说，黄金价格取决于实际利率的变化，而实际利率已经很低了，所以黄金应该没有大机会。我仔细研究以后发现，拉长时间周期黄金价格和实际利率并非100%的线性关系，这意味着实际利率并不是影响黄金价格的唯一重要因素。我反复琢磨，认为黄金本质还是货币，我自己对这个认知比较有信心，这就是预期差，我认为是能够下重注的地方。我想说的是，我下重注的地方，一定是自己和市场有预期差，而且是在自己的能力范围内。问：您关于黄金的判断很前瞻，能否具体说说为什么当时判断黄金能创历史新高？吴丰树：我当时研究了一圈认为，黄金的本质是货币，而且是全球唯一公认的货币。美元、英镑所有这些东西，只不过是信用货币。信用货币的背后是政府的信用，政府信用又取决于对应国家的宏观经济。现在全球贸易70%用美元结算，是因为美国很强大，是全球第一大经济体。但是历史上的强国是变化的，英国、荷兰、西班牙都曾很强大过。我们去看黄金在历史上什么阶段表现最好？主要是在1930年代、1970年代和2008年金融危机之后这三个阶段，对应的都是实体经济不行，信用货币超发。而信用货币的超发，对应的都是黄金价格的大涨。现在这个阶段，其实很类似，实体资本回报率下降很快，许多发达国家都是低利率甚至负利率状态，货币是极其宽松的。但是，在不同时期，具体宏观度量指标是会有差异的，有的时候是利率，有时是通胀，有时又是汇率，等等。这里面不能看单一因素的线性关系。以美元为例，一般情况下，黄金价格跟它是反向关系。但是，去年还有今年有些时候黄金涨，美元也是涨的，原因是美元也阶段性变成了一个的避险资产。这告诉我们，需要透过现象去看背后的本质。当然，黄金作为一种很古老的资产，也没有人说永远可以判断正确。市场是在不断发生变化的，只不过在那个时候我看到了市场上多数人没有认识到的东西吧。中长期看股市是较低的位置问：能否谈谈您对目前市场的看法？吴丰树：短期看市场是基本面和资金面对冲造成的震荡。基本面角度最大的影响因素是当下新冠肺炎疫情，我个人无法对疫情的发展做出什么预测。从一个观察者的身份来看，先等美国疫情过了高峰再说。目前中国基本上控制住了，欧洲的高峰也过了，接下来主要就看美国的情况。疫情对经济带来短期影响是一个停摆的局面，长期的影响站在目前的时间点，讨论很多，但要说清楚不是那么容易。就国内而言，企业盈利会有至少一个季度的冲击，全年要实现正增长压力挺大的。目前市场对全年盈利的预测从年初的10%增长，下修到-10%到0之间。盈利下修10到15个点是大概率事件。全球货币大放水大家都讲得很多，国内也有一些宽松，我想股票市场的资金面没有太大问题，属于比较宽松的状态。而且房地产市场因为“房住不炒”基调，基本上摁住了。在流动性比较宽松的背景下，市场再出现趋势性的下行概率非常低，所以我判断短期市场是一个震荡筑底的过程。如果看长一些，我对市场是非常乐观的。首先，我们看到估值确实具有吸引力。从历史维度去看的话，目前沪深300市盈率只有11倍，是历史上偏低的位置。我们再去和海外市场做对比，标普500指数调整之后，估值依然比我们要贵不少，但潜在的增速肯定没有A股市场高。对于海外资金来说，A股具有很大的配置价值。如果从大类资产比较的角度出发，目前沪深300的股息率有2.5%，跟十年期国债收益率已经相当接近。其次，我们看企业盈利，看长一些的话，企业盈利增速在一季度挖坑以后肯定是震荡上行的。就算再怎么悲观，我想国内名义GDP未来三年还是能有个位数的增长，作为企业的优秀代表，好的上市公司维持年化10%的盈利增长还是可以期待的。我们要相信，从长期视角出发，疫情不会让经济一直处于停摆的状态。最后从政策上看，目前政府对于资本市场的重视程度很大，从2018年开始的一系列动作，都是要发挥直接融资的作用，促进经济的结构转型升级。目前中国市场的证券化率水平比欧美发达国家还是低不少，股票市场还有一个比较大的成长空间。所以总结来讲，我觉得短期就是震荡筑底，长期是比较乐观的，目前是一个比较好的配置股票类资产的时机。（注：本部分相关数据根据公开信息整理）问：您提到对于海外资金来说，A股具有很大配置价值，未来外资是否会占到一个相对大的比例，甚至在某些白马股上会有很大的定价权？吴丰树：这个结论是肯定的，为什么是肯定的呢？第一，外资的投资周期比我们长，着眼于长线，因为他们考核周期比我们要长。第二，外资研究中国股票的人员不会有我们公募基金那么多，覆盖面不会那么宽，他们的投资一定是会比较集中的。由于外资的投资模式又长又集中，那么在某些领域的股票影响力一定会比我们大。从宏观角度看，外资增加对中国市场股票配置是长期趋势。作为全球第二大经济体，中国经济体量能吸引那些大的长线资金进来。而且我们的潜在增长率和利率都比欧美日这些国家高得多，在全球发达国家纷纷处于负利率、零利率的背景下，中国股票市场对于海外资金的吸引力非常大。我前面也提到，沪深300指数股息率有约2.5%，这里面很多公司都是大盘的蓝筹股。这么高的股息率，这么低的估值，市场体量又很大，所以海外资金长期配置中国市场是大趋势。最大的进化在于风险意识问：做了那么多年投资后，您在投资方法上有哪些迭代或者进化？吴丰树：从迭代和进化的角度上看，最大的变化是风险意识。我越来越看重风险控制，投资中多给自己留有余地。过去我也会追求寻找大牛股，经历多了以后发现，其实找到10倍股是小概率事件，还是要用复利思维看问题。持续挖掘到10倍股的能力是很稀缺的。我曾经在2015年也思考过这个问题。有人说，一个组合有一个十倍股，其他股票不涨，收益率也会很好。但是仔细想，一个人一辈子能有几次抓到十倍股，也许一辈子就碰到那么一次。复利思维的背后是，这个到底是否可复制。所以做得时间越久，越用一颗平常心看待投资。去相信大概率的事情，买股票也越来越喜欢行业龙头。还有一点变化是，开始用时代的思维去看问题。这也是我一直说的，投资并不是拿着一个股票一直不动。我们经常去学习历史上的投资大师。但是发现每隔一段时间，学习的人就变了。背后的原因是，每个人都有很强的时代烙印。如果时代变了，很多东西也变了。我们看一个企业的估值，也是在发送变化的。有些公司估值从30倍变成了50倍，也有公司估值从10倍跌到了5倍。这背后也是宏观大环境发生了变化。有些行业或公司可能变成了夕阳行业或公司，自然就杀估值了。有些迎来了长期的景气，估值就获得抬升。问：芒格说，不要去自己会死的地方，您觉得A股投资有什么方法是会“害死人”的？吴丰树：我觉得投资者最大的错误来自不匹配，投资周期不匹配，风险收益不匹配。资本市场肯定是百花齐发的，没有好坏之分，里面包含了回报率要求不同、风险承受能力不同、投资周期不同的人。关键是产品和客户要匹配。不能牛市来了追求高收益，熊市来了又讲低波动。个人投资者最容易犯的一个错误是短线投资变长线投资。短期高位热点，追了一些质量很差的公司，跌了又不跑，变成长期持有，那肯定会亏损很多。这就是投资周期上的不匹配。对于专业投资人来说，永远不要过度自信。不要把一个流动性很差的品种买得太重，让自己没有纠错的可能。问：最后，能否介绍一下您目前在发行的这个产品？吴丰树：我最近在发行博时荣丰回报三年封闭运作灵活配置基金（A:009217;C:009218）。这个一只三年封闭灵活配置的产品，追求给持有人提供长期稳健的回报。我们设定成三年的封闭期，也是为了更好地执行价值投资理念。我们知道短期来讲，估值的意义不是很大，短期一定是趋势大于估值的。拉长来看，估值一定是起作用的。我们股票市场还是有一个均值回归的规律。我觉得价值理念只有拉长才有意义。三年封闭期也让基金收益和持有人收益匹配。此外，从过去数据我们也看到，持有基金产品的时间越长，获得正回报的概率越高，这个因素和我们投资股票是一样的。这个产品还在风险控制上做了一些创新，在市场估值比较高的时候，我们会把股票仓位降下来，在市场估值比较低的时候，我们会把仓位加上去。在制度上去解决人性的恐惧和贪婪。大部分时间，股票仓位会是处于一个中性的水平。产品风险等级：中高

交易数据存差异、毛利率逐年下滑、现金流供给不足，成功过会的新强联负责人被行政拘留。临近IPO申报时期，企业负责人被行政拘留，这应该是IPO企业十分忌讳的事情。然而，洛阳新强联回转支承股份有限公司(以下简称“新强联”)却“中奖”了。2019年11月22日，新强联上会已获通过，保荐人为东兴证券，此次拟公开发行不超过2650万股，占发行后总股本的比例不低于25%。然而，记者通过河南省人民政府官网发现，新强联申报IPO前一个月左右的时间，被曝出企业负责人被行政拘留。但新强联的难题远远不止于此，公司还存在交易数据存差异、毛利率逐年下滑以及现金流供给不足等问题。对此，发现网记者第一时间向新强联发送采访函，但截至发稿，公司方面并未给出合理解释。企业负责人被拘留

科创板首例终止注册的利元亨遭遇审计机构连累、行业增速放缓、大客户经营恶化回款难等种种难题，或将为公司的审核进程埋下巨大祸患。日前，科创板首例终止注册公司，广东利元亨智能装备股份有限公司（以下简称“利元亨”或“公司”）重新冲刺IPO。根据上交所官网显示，利元亨由民生证券保荐，审计机构为广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“正中珠江”），预计融资金额达7.45亿元，公开发行股票数量预计不超过2000万股，发行完成后不低于公司总股本的25%。按照此前的发行计划，利元亨打算在科创板融资7.45亿元，用于工业机器人智能装备生产项目、工业机器人智能装备研发中心项目以及补充流动资金。然而，科创板首例终止注册的利元亨遭遇审计机构连累、行业增速放缓、大客户经营恶化回款难等种种难题，或将为公司的审核进程埋下巨大祸患。对此，发现网已就相关问题发函给上市公司进行询问及确认，但截至发稿，尚未收到利元亨作出的合理解释。科创板开荒企业终止注册后卷土重来公开资料显示，利元亨成立于2014年，所属行业为C35专用设备制造业，是国内锂电池制造装备行业领先企业之一。公司主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。同时，公司是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一。作为2019年3月22日科创板“开荒”的首批9家受理企业之一，利元亨所经历的上市申报过程甚是坎坷。此前，利元亨IPO的审计机构是正中珠江，然而正中珠江由于涉及ST康美（600518.SH）的“造假案”，涉嫌违法违规被证监会立案调查，故而，利元亨的IPO也随之被迫中止。但最终，利元亨还是于2019年6月25日首发上市申请通过上市委审议。值得一提的是，2019年9月24日，利元亨主动要求撤回注册申请文件。直至同年10月15日，利元亨的科创板审核进程已经变更至“终止注册”，成为科创板首例终止注册的公司，一时间备受瞩目。来源：上交所然而今日，利元亨再次向科创板IPO发起冲刺。根据广东证监局官网显示，利元亨已于2020年4月7日办理了辅导备案登记。虽然利元亨的审核状态已经发生变化，但有些“硬伤”却是不变的。据此前招股书，2016-2018年，利元亨的营业收入分别为2.29亿元、4.03亿元和6.81亿元；同期，分别实现净利润0.13亿元、0.42亿元和1.29亿元。发现网注意到，利元亨近九成的主营业务收入主要来源于锂电池领域设备。报告期内，公司来源于锂电池领域设备的销售收入分别为1.67亿元、3.48亿元和6.04亿元，占主营业务收入的比例分别为72.79%、86.44%和88.64%。锂电池虽然帮助我们摆脱了对化石燃料的依赖，但是锂电池存在续航能力有限、能量密度提升接近上限、安全事故频发等诸多不安风险，与此同时，面临无钴电池等电池届新势力的冲击，锂电池行业的未来发展如履薄冰。如若锂电池行业的增速放缓或下滑，同时公司不能开展其他业务作为业绩的有力支撑，将对公司的持续盈利能力造成不利影响。遭遇大客户经营恶化回款难营业收入“依赖”锂电池的同时，利元亨还遭遇了大客户经营恶化，应收账款回款难的难题。根据招股书披露，2016-2018年，利元亨的应收账款分别为2556.22万元、3641.70万元和7235.81万元，应收账款逐年增加。其中，2017年和2018年，利元亨的应收账款较上期分别增长了42.15%和109.29%。来源：招股书对此，利元亨解释称，2017年应收账款增长主要是因为2016年宁德时代有1516.14万元的应收账款尚未收回，该等应收账款因客户付款审批流程较长。而2018年则是由于公司应收新能源科技质保金1956.90万元，但到期后，因客户年底资金预算原因，延至2019年1月才支付，并且还由于2018年含质保金的订单数量增加所致。据悉，利元亨的应收账款前五名客户分别为新能源科技、力神、宁德时代、中航锂电和爱信精机，分别占应收账款比重的55.37%、10.99%、10.92%、5.60%和4.16%，合计占比高达87.05%。值得一提的是，据招股书显示，截至报告期末，除美利龙外，新能源科技等客户均存在应收账款逾期的情况。截至2018年末，利元亨逾期应收账款状况如下表所示。来源：招股书如上表，应收账款逾期中排名第一的是新能源科技，其逾期的主要原因是由于质保金因资金预算原因未及时付款。对此，利元亨解释称，其相关款项已于2019年1月收回，其他客户出现逾期主要受其资金安排或内部付款流程较长等的影响。但令人关注的是利元亨2017年第二大客户，芜湖天弋能源科技有限公司（以下简称“芜湖天弋”）。截至2018年末，芜湖天弋逾期应收账款金额为330万元，占当期应收账款比重的4.10%。截至2019年4月末，已回款60万元，但仍剩余270万未还。而芜湖天弋的逾期原因是客户资金周转问题延迟支付，但双方已达成付款补充协议，分次还清。据企查查显示，芜湖天弋曾于2020年2月18日因欠款人民币328万元未履行，被芜湖市弋江区人民法院列为失信被执行人。此外，芜湖天弋的股东之一陶广，也因未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务被限制高消费，成为所谓的“老赖”。“内忧外患”无疑会给利元亨带来致命打击，给上市审核进程埋下种种隐患。如此看来，利元亨此次IPO审核仍是“命途多舛”。（发现网记者

在无法见面的日子里，如何为客户、特别是需要面对面服务的私行客户，提供及时、优质的财富管理服务？是各家银行在这个特殊时期都在思考的问题。“我们现在基本可以实现财富管理的产品和服务线上化，私募类复杂产品的线上化交易很考验流程优化的能力。”平安银行行长特别助理蔡新发在2月14日平安银行年报发布会上表示。平安集团总经理、联席CEO、平安银行董事长谢永林在接受采访时也表示，"利用线上化运营方式，截至2月20日平安银行在AUM业务板块恢复率已经达到了110%以上，绝大多数业务恢复率已经到了60%。"平安银行在这场银行业的“开年大考”中，交出了一份不错的答卷。一场金融科技的开年大考一位平安私行的客户，疫情期间远在欧洲，无法见面沟通资产配置方案。平安银行的客户经理在匹配客户风险偏好后，从短中长期推荐大类资产投资，并使用线上化工具为客户量身定做资产配置计划书，得到客户的认同。该客户随即通过平安银行口袋App顺利下单，即使远在欧洲，仍可以从线上获取资产配置方案并完成产品的交易。为客户提供优质的线上财富管理服务，平安银行持续投入的金融科技，展示了其强大的力量。去年，平安私行通过AI赋能，在业内率先打造AI私募直通平台，当中内嵌AI产品推介、AI签名审核、AI资产证明审核、AI智能视讯等应用。通过AI私募直通平台，私行客户在进行产品交易时，能清楚了解产品情况，提供资产证明，并实现产品线上化交易。其中，平安业内首创的AI智能视讯，是以智能视讯坐席代替人工视讯坐席，让客户的进线等待时长由10分钟降低至无需等待，彻底解决高峰时段容易排队堵塞的问题。这项技术在疫情期间对复杂类产品的成功交易“功不可没”。据了解，疫情期间AI视讯平均替代率已提高到75%，最高时近90%。而为了帮助客户在特殊时期更好地了解市场投资动向，平安私人银行为投顾和客户搭建线上沟通桥梁，首批邀请淡水泉等投顾分享投资策略和市场观点，据统计，疫情期间在线观看投顾讲解的合格投资者人数累计超过5万人次，平安口袋银行App私行专区投资圈的投顾观点专栏访问量超14万。近期平安私行还上线了“私行线上学院·听见财富”音频课程，课程围绕客户关注的养老规划、资产配置、财富传承等内容，开设“理财通识”、“家族传承”、“保险保障”多个学习板块，邀请各领域内优秀讲师、资深顾问等授课，打造精品线上课程。一排多元化、多策略“货架”根据平安私行2019年初发布的《2018年平安银行私人银行高净值人群财富安全感报告》显示，在影响高净值人群财富安全感的个人因素中，约44%的高净值人群关注“优质的投资渠道不够多”，占比最大；其次是“高收益伴随高风险”，这显示了他们追求投资多样性。私行客户对个性化资产配置的需求非常强烈，因此，复杂类产品的供给考验着一家私行的产品供给力。时间回到2019年初，平安银行宣布对其私人银行全面升级。一年过去，平安私行在产品端的升级步伐逐渐加快。蔡新发表示，2019年，平安私行整合内外部资源，丰富产品种类；运作产品管理委员会机制，多元化引入优质资产；强化内嵌风控合规团队，严格把控资产风险。面对多变的市场，平安私行坚持提供覆盖高、中、低风险的多元化多策略产品，在债券、股票、PE/VC、商品、海外等资产类别上布局相应资产，产品线覆盖股权、证券二级市场、固收类资产、海外资产等产品，满足客户个性化资产配置需求，并依托产品的丰富性，帮助高净值客户做好资产隔离与财富传承。“我个人比较偏好高风险高收益的配置，但同时又有急需用钱的情况。”有客户表示，平安银行丰富的产品货架和“多元策略，一站配置”的优势，充分满足了他的资产配置需求。据悉，2019年，平安私行交出了一份令人满意的成绩单：达标私行客户数达4.38万户，增幅达45.7%；私行资产管理规模(AUM)规模达7339.41亿元，同比增长60.3%，这得益于其在科技赋能、丰富产品货架、提高复杂产品供给能力等方面取得的长足进步。2020年，除了继续保持既有的科技赋能优势、专业能力优势和综合金融优势这三个优势外，平安私行也将从服务模式、产品货架、线上工具、权益品牌等方面进行升级，持续为客户提供全方位的私行服务。●应收账款高企现金流恶化

毛利低于同行业平均水平、重要原材料依赖境外采购，创鑫激光进入上市倒计时。日前，科创板上市委2019年第46次审议会议结果公告，已同意深圳市创鑫激光股份有限公司（以下简称“创鑫激光”，股票代码A19035.SH）发行上市。根据上交所官网显示，创鑫激光由海通证券保荐，预计融资金额达7.64亿元。此次公司公开发行股票数量预计不超过2459万股，发行完成后不低于公司总股本的25%。不过，创鑫激光“硬伤”不断，至今仍存在毛利低于同行业平均水平、重要原材料依赖境外采购等种种问题。对此，发现网也第一时间就投资者关心的问题致函创鑫激光，遗憾的是，截至发稿，创鑫激光方面仍未作出合理解释。2019三季度呈现业绩变脸公开资料显示，创鑫激光成立于2004年，是国内首批成立的光纤激光器制造商之一，也是国内首批实现在光纤激光器、光学器件两类核心技术上拥有自主知识产权并进行垂直整合的国家高新技术企业之一，其所属行业为C35专用设备制造业。据悉，创鑫激光专业从事光纤激光器的研发、生产和销售，主要包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器等系列产品，并实现了泵源、合束器、光纤光栅、隔离器、激光输出头、剥模器、声光调制器、模式匹配器等光学器件自主生产。公司产品广泛应用于打标、雕刻、切割、钻孔、熔覆、焊接、表面处理、快速成形及增材制造等加工工艺。根据招股书，2016-2019年上半年，创鑫激光分别实现营业收入4.22亿元、6.02亿元、7.08亿元和4.91亿元；同期，分别实现净利润-881.02万元、7630.92万元、9587.08万元和5245.23万元，业绩表现所呈现的波动性均较大。创鑫激光营收净利表现（来源：招股书）然而，就在2019年的第三季度，创鑫激光就出现了业绩变脸的情况。据注册稿披露，创鑫激光在2019年第三季度的营业收入为2.04亿元，分别实现归母净利润和扣非净利润1035.41万元和739.51万元。与上年同期相比，营业收入增长了29.25%，但是净利润却出现了大幅下滑。其中，归母净利润和扣非净利润的下滑幅度分别达到-13.49%和-64.03%。对于上述增收不增利的情况，创鑫激光解释称，主要原因是受市场竞争激烈程度加剧影响，光纤激光器价格同比下降幅度较大，而光纤激光器产品成本降幅相对较小，综合毛利率分别同比下降7.11个和6.24个百分点，同时销售费用和研发费用同比增幅也较大，超过同期收入增幅，使得期间费用率上升，净利润出现同比下降幅度较大的情况。同时，创鑫激光还指出，由于公司的降成本方案在第三季度执行不到位，以及产能利用率有所下降导致单位制造费用上升，导致了第三季度综合毛利率和扣非净利润同比降幅有所扩大。毛利低于行业平均水平，重要原材料依赖境外采购其实，创鑫激光出现业绩变脸并不是无迹可循。根据招股书，报告期内，创鑫激光的毛利率分别为24.22%、33.55%、36.15%和32.89%。相比之下，同行业可比上市公司的平均值则分别为38.65%、40.07%、38.99%和36.65%。虽然创鑫激光的毛利率从整体趋势上来看有所上涨，但还是一直低于行业平均水平。同行业可比上市公司毛利率（来源：招股书）据悉，报告期内，创鑫激光的主营业务毛利分别为9766.49万元、19744.73万元、25169.26万元和15960.31万元，占营业毛利的比例均达95%以上。并且，公司的主营业务毛利主要来源于脉冲光纤激光器和连续光纤激光器的销售业务，两者合计占主营业务毛利的比例在99%左右，是公司的主要利润来源。若拆分主营业务来看，在脉冲光纤激光器方面，产品的单位销售价格和成本呈同比下降趋势。其中，脉冲光纤激光器的单位销售价格在2017-2019年上半年的变动比例分别为-5.74%、-10.12%和-13.79%；单位销售成本变动比例分别为-23.16%、-14.78%和-11.43%。脉冲光纤激光器产品均价和成本情况（来源：招股书）在另一主营业务，即连续光纤激光器方面来看，产品的单位销售价格在下滑，而单位销售成本却反之在增加。其中，连续光纤激光器的单位销售价格在2017-2019年上半年的变动比例分别为-9.57%、-1.81%和-0.79%；单位销售成本变动比例分别为-10.91%、-5.95%和4.70%。连续光纤激光器产品均价和成本情况（来源：招股书）从主营业务整体来看，一增一降始终没有抵得过综合毛利率的下降。而创鑫激光对此解释称，脉冲光纤激光器产品毛利率的提升主要得益于单位产品成本的下降，单位直接材料和制造费用下降是成本构成中影响毛利率提升的主要因素。而2019年上半年连续光纤激光器单位成本有所提升，单位价格略有下降，导致毛利率较2018年有所下降。此外，发现网注意到，创鑫激光的重要原材料还需向境外采购。据悉，芯片、光纤、高功率光纤光栅、热沉等光学器件是创鑫激光生产激光器产品的重要原材料。但是根据招股书得知，2016-2019年上半年，公司进口原材料（含向境外厂商或其在国内的代理商）的采购金额分别为1.58亿元、1.68亿元、2.46亿元和1.12亿元，占到同期采购总额的比例分别为48.67%、48.22%、46.86%和29.39%。对此，创鑫激光做出的解释则是，受限于研发技术及生产工艺等原因，国内企业生产激光器用到的芯片、光纤、高功率光纤光栅、热沉等光学器件依赖进口的格局仍将维持一定时间。这就说明，一旦国际宏观环境发生变化，公司成本和所需要承担的风险就会随之加大，将对公司的生产经营产生不利影响。毛利低于同行业平均水平、重要原材料依赖境外采购的创鑫激光现已进入上市倒计时，然而其究竟能否经得起资本市场的考验，仍有待观察。（发现网记者

前不久，奥马电器披露了2019年度业绩预告，公司2019年实现扭亏为盈。然而，近日奥马电器拟转让奥马冰箱49%的股权，至此，奥马电器取胜的砝码所剩无几，是否还能逆风翻盘？日前，奥马电器(SZ:002668)披露了2019年度业绩预告，公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元至0.69亿元，上年同期亏损19.03亿元，实现扭亏为盈。（图片来源：奥马电器2019年度业绩预告）对于业绩变动的原因，奥马电器表示：一是公司冰箱业务2019年销售规模较去年有所增长，以及2019年远期外汇合同公允价值变动产生收益；二是公司对应收款项加强催收，同时转让了全资子公司中融金（北京）科技有限公司（以下简称“中融金”）100%股权，预期信用风险损失降低。公开资料显示，两个多月前奥马电器发布公告称，拟以2元将全资子公司中融金100%股权出售至赵国栋及权益宝，而2015年和2017年，奥马电器两次共以13.96亿元收购中融金。此外，奥马电器日前还发布公告称，拟转让奥马冰箱49%的股权用于解决债务危机，缓解资金压力。至此，奥马电器手中最大的扭亏为盈筹码—奥马冰箱的股权也被砍去近半。有投资者质疑：卖掉冰箱业务49%股权真的能将奥马电器从目前的困境中解救出来，并使公司步入正常发展轨道？

华贵人寿成立三年仍然陷入“常态”亏损期，三年亏损超3亿元，同时，开业三年三换总经理，股权也出现变更。2020年，一场突如其来的新型肺炎疫情的发生，对金融业产生巨大的影响。面对这场疫情，我国保险业制定应对措施，推出多项举措。同时，保险公司业绩披露和银保监会对于保险业的违法违规等一系列情况的通报也在继续。发现网统计的数据显示，2019年保险业收到947张罚单，累计罚款1.4亿元，比2018年减少503张，同比下降41.44%。其中，华贵人寿保险股份有限公司（以下简称“华贵人寿”）2019年因三项违法违规行为被罚130万元。与此同时，2020年1月20日，华贵人寿公布其第四季度偿付能力报告。数据显示，2019年华贵人寿净利整体处于亏损状态，同时公司股权和高管也持续变动。针对华贵人寿的业绩情况和公司股权、高管等情况，发现网向其发送采访函，但截至发稿，华贵人寿并未就此问题给出合理解释。2019年亏损1.3亿1月20日，华贵人寿在其官网上公布了2019年第四季度偿付能力报告，数据显示，华贵人寿2019年全年亏损1.3亿元。数据显示，华贵人寿2019年四个季度的保险业务收入为6.06亿元、1.68亿元、10.98亿元、1.24亿元，同期相对应的净利润分别为-636.12万元、-915.52万元、-7911.94万元、-3722.38万元。通过数据对比我们发现，一季度和三季度保费收入均在6亿元以上，但是一季度仅亏损636万，而三季度亏损高达7912万，两者相差达12倍。不仅如此，二季度和四季度保费收入规模仅相差400万，净利润相差却达到2800万元。除去季节波动因素外，这个波动也让人起疑。而年报信息显示，华贵人寿2018年亏损1.2亿，2017年亏损0.77亿元。对于华贵人寿来说，成立三年仍然陷入“常态”亏损期。同时，偿付能力报告显示，华贵人寿2019年一季度核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率为290.83%，二季度为222.08%，三季度为277.02%，四季度为267.53%。整体来看，华贵人寿2019年偿付能力充足率保持在合理区间。对于保险公司而言，是否具备充足的偿付能力充足率，直接反映公司的运营状况。而华贵人寿2019年偿付能力充足率保持稳定，但公司业绩状况却不理想。此外，华贵人寿2019年现金流也值得一提。数据显示，华贵人寿一季度净现金流为8052.61万元，二季度净现金流为-8029.17万元，三季度净现金流为1.61亿元，四季度净现金流为-1.53亿元。从数据来看，华贵人寿一季度、三季度现金共净流入2.41亿元，二季度、三季度现金共净流出2.33亿元。总体来看，华贵人寿2019年现金流压力有所缓解。开业三年三换总经理1月10日，华贵人寿官网发布公告称，公司总经理刘卫平因个人原因辞去职务，经公司第一届董事会审议通过，由公司董事长汪振武作为临时负责人代行公司总经理职权。而此次更换总经理是华贵人寿自2017年2月开业来第三次更换总经理。公开信息显示，华贵人寿是由贵州茅台酒厂（集团）有限公司、华康保险代理有限公司等11家股东投资成立的贵州省第一家本土保险法人机构，自2017年成立以来便一直备受关注。2016年，华贵人寿获批筹建，薛向刚作为拟任总经理上任，2018年三季度偿付能力报告显示，薛向刚离职；2018年10月，刘卫平担任华贵人寿总经理，负责公司的经营管理工作；2020年1月10日，刘卫平因个人原因辞职，由董事长汪振武代行总经理职权。发现网向华贵人寿发采访函询问其总经理一职的人选，但其并未回复。而除了总经理更换外，华贵人寿股权也出现变动。华贵人寿官网显示，2019年8月，贵州省贵民发展投资有限责任公司将所持华贵人寿10000万股股份无偿划转给贵州金融控股集团有限责任公司（贵州贵民投资集团有限责任公司）。四季度偿付能力报告显示此次股权转让已生效。2019年11月6日，河北汇佳房地产开发有限公司将所持华贵人寿2000万股股份转让给天津绵亿供应链管理有限公司。此项变更股东事项待监管批准后生效。三项违法违规行为被罚130万元2019年保险业收到947张罚单，累计罚款1.4亿元，相比2018年降幅达40%。同时，2020年银保监会官网数据显示，截至2020年1月31日（行政处罚公示的日期），银保监会官网累计公布银行保险超380张罚单。其中，保险业罚单数量占三成。可以看到，在经历连续两年的“严监管”后，2019年的监管函、罚单数量、罚款金额都在同步缩减，也从侧面反应了监管“严”的成效。不过，从2020年1月份罚单数据来看“严监管”将成为常态化。银保监会官网显示，华贵人寿因存在给予投保人保险合同约定以外的其它利益、未按照规定使用经备案的保险条款和保险费率、编制虚假财务资料三项违法违规行为被罚85万元，相关6名负责人被予以警告并处罚45万元。值得注意的是，行政处罚书显示，华贵人寿给予投保人保险合同约定外利益一项中，公司在银保业务经营过程中向投保人赠送价值合计105.76万元飞天茅台白酒，涉及保费11199万元。同时，华贵人寿股东信息显示，贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司是华贵人寿第一大股东，持有华贵人寿20%的股权。此外，在银保监会2019年第一次人身保险产品典型问题的通报中，华贵人寿在产品条款设计中，因某款定期寿险产品条款首页举例中两位被保险人同时出险的赔付情况与条款保险责任描述不一致被通报。对于通报的问题，银保监会表示，各公司要加大产品管理力度，强化内控管理流程，规范销售宣传行为，严格按照监管政策要求，做好产品开发设计和经营管理工作。

万德斯登陆科创板在即，但仍面临应收账款过高，现金流和毛利率下滑，以及市场占有率低等难题。此番万德斯登陆科创板，拟募资共计5.36亿元，值得关注的是，其中有3亿元用于补充现金流。日前，上交所披露了科创板上市委2019年第37次审议会议结果公告。公告显示，南京万德斯环保科技股份有限公司（以下简称“万德斯”，证券代码688178.SH）首发获通过。并且，万德斯将于2020年1月2日在网上发行申购。据上交所官网显示，万德斯由广发证券保荐，此次拟公开发行新股2124.95万股，发行完成后不低于公司总股本的25%。值得注意的是，万德斯仍然面临应收账款过高，现金流和毛利率下滑，以及市场占有率低等多重难题。并且，此次5.36亿元的募资金额中，有3亿元将用于补充公司现金流项目。对此，发现网记者曾向万德斯发送采访函询问，但截至发稿，该公司未作出合理解释。应收账款高企，现金流恶化公开资料显示，万德斯于2007年成立，所属行业为生态保护和环境治理业，专业提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题的整体解决方案，主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等。财务数据显示，2016年-2019年上半年，万德斯的营业收入分别为1.46亿元、2.83亿元、4.93亿元和3.58亿元；同期归母净利润分别为1493.83万元、6975.42万元、7783.23万元和5517.97万元，营收净利均呈现快速增长的发展趋势。然而，发现网记者从募集资金投资项目中，发现了一些不寻常之处。根据招股书，万德斯此次发行A股募集资金的用途分为两大项目——环保装备集成中心及研发平台建设项目和补充流动资金项目。值得一提的是，万德斯的募资项目中，拟用于补充流动资金的项目投资金额高达3亿元，占到募集资金总额的55.95%。（数据来源：招股书）近六成募资项目金额用于流动资金，直接说明了公司现金流面临紧张的状况。根据招股书，2016-2019年上半年，万德斯经营活动产生的现金流量净额分别为774.11万元、-4567.28万元、552.86万元及-9970.53万元。（数据来源：招股书）由上图所示，公司现金流存在波动，报告期内呈下滑趋势。随着公司规模的逐渐扩大，可能会导致公司经营性现金流状况进一步恶化。是什么致使万德斯现金流恶化？高企的应收账款怕是脱不了干系。据招股书显示，报告期内，万德斯的应收账款分别为4391.58万元、12966.77万元、25458.28万元和26052.23万元，所涉及金额较大。经发现网计算，万德斯的应收账款金额分别占到当期营业收入的30.01%、45.89%、51.69%和72.70%，增长速度十分惊人。（数据来源：招股书）与此同时，2016-2019年上半年的应收账款周转率分别为3.06次/年、2.87次/年、2.36次/年和2.56次/年，报告期内整体减慢。同时，在应收账款中，账龄在2年以内的应收账款占比高达90%左右。对于“回款难”的问题，万德斯解释称，由于账龄2年以内的应收账款主要来自于政府类客户，并且部分垃圾污染和水污染治理业务周期相对较长，内部审批流程较多，部分客户付款进度不佳，但其支付能力有保障。身处环境保护行业的一大特点就是受政策保护力度较大，但是如若政策发生不利变化，对公司造成的影响也是很严重的。针对政策变化对公司可能产生的不利影响，万德斯表示，这可能回导致公司垃圾污染削减及修复、高难度废水处理业务的投资规模缩减、建设期延缓、回款效率降低等情况，从而引起公司经营活动净现金流量恶化的风险。毛利率下滑，专利数量不及同行随着公司营收规模的日益扩大，奇怪的是，毛利率却出现了不增反降的情况。根据招股书，2016-2019年上半年，万德斯的综合毛利率分别为39.69%、37.58%、35.87%和32.02%，报告期内连年下降。然而，对于毛利下降的原因为何？万德斯在招股书中称，在承接业务时，公司存在部分项目毛利率较低；另外，随着公司研发水平、资金实力及品牌影响力的逐步增加，规模较大的项目毛利率相对略低，从而导致了公司综合毛利率下降。但是，针对后者毛利率的下降，是否真的是由于研发水平的增加导致？据发现网了解，事实貌似并非如此。众所周知，研发占比是科创板最看重企业的指标之一。但招股书显示，万德斯的研发支出占营收比重不单单是整体下降，下降幅度更是呈现拦腰斩。数据显示，报告期内，公司的研发支出占营收比例分别为6.33%、3.89%、4.03%和3.36%，直接说明了万德斯对研发占比的投入程度。在专利发明方面，万德斯也与同行业主要竞争对手获得的发明专利数量相差甚远。经查知识产权局官网，截至2019年12月24日，万德斯发明专利数量为6个。但相较于同行业可比公司，维尔利、高能环境和博世科的专利发明数量分别达到31个、43个和30个，与万德斯相差5倍有余。（数据来源：招股书）此外，万德斯的市场占有率还存在不足的问题，或将制约企业未来发展空间。据发现网了解，垃圾污染和水污染治理市场需求空间广阔，行业仍处于成长初期，在此发展阶段，新企业不断涌入，导致目前行业市场集中度较低。所以，在此背景下，万德斯垃圾污染削减及修复、高难度废水处理业务市场占有率均较低。招股书显示，2018年万德斯垃圾污染削减领域的市场占有率约为2.75%；垃圾污染修复领域的市场占有率为0.75%；高难度废水处理项目对应的处理量为6万吨/日，市场占有率不足1%。对于市场占有率之低，万德斯也表示面临两方面的挑战。一方面，区域发展程度不平衡。经济发达地区对环保重视程度、财政投入力度较大，而经济落后地区在相关工作开展上相对薄弱。第二方面，则是行业集中度低导致的行业内企业的生产经营管理水平和产品质量参差不齐。事实上，行业集中度低导致了一定程度的无序竞争，同时也反映出行业的发展程度水平整体偏低，需要有影响力、规模和技术领先的优势企业来影响整个行业的有序竞争。若万德斯不能抓住行业发展机遇，进一步提高市场占有率，或将会制约未来的发展空间。（发现网记者