姚前最新文章明确：央行数字货币需考虑对接区块链系统

Original 互链脉搏互链脉搏 2022-01-20

文丨互链脉搏
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图：央行数字货币研究所所长姚前

自9月10日GUSD被纽约金融服务署正式批准为官方稳定币以来，30天内已有15家机构相继宣布推出稳定币。稳定币“爆发式”增长的背后，也正屡受“是否会成为下一轮泡沫”的质疑。

日前，中国金融杂志刊发“《中国金融》丨姚前等：数字稳定代币的试验与启示”一文（原文可在互链脉搏后台回复关键词“姚前”获得），作者中国人民银行数字货币研究所姚前、孙浩梳理了数字稳定代币的分类，并剖析其背后的稳定机制和潜在影响，以及对央行业务的启示。

在姚前等看来，稳定代币使用了区块链系统，在一定程度模仿了传统中央银行业务框架和货币政策工具箱，可为试验不同的货币金融学说提供一个经济仿真环境。本质意义上，稳定代币可有利于实体经济的发展。

稳定代币的目标是追求代币价值的稳定

姚前等首先在文章前文部分对稳定代币做了定性。其认为，与现代中央银行不同，稳定代币追求的目标并不等于传统意义上的“货币稳定”，而是希望“锚定”法定货币体系，以求获得代币价值的稳定。

如当前市值最高、使用范围最广的稳定代币USDT，其发行端由Tether公司控制，流通端与普通虚拟货币无异，从而具有发行中心化、流通去中心化的特点。

三类稳定代币代表风险不同

依据目前市场上的稳定代币，姚前等根据背后的代币稳定机理，将主要的稳定代币产品分为三类。

1、基于法定抵押的稳定代币。

此类产品的实现原理类似货币局制度，使用足额法币存款作为抵押物保证稳定代币的价值，代表产品有USDT、TrueUSD等。

姚前等认为，基于法币抵押构建货币稳定机制的核心要求是以100%法币存款作为发行准备金，保证稳定代币与锚定法币可随时平价兑付。

2、基于数字资产抵押的稳定代币。

此类产品允许用户使用数字资产进行超额抵押来产生稳定代币，同时利用写入智能合约中的算法自动进行风险管理。代表产品如MakerDao的Dai。

在姚前等看来，基于数字资产抵押稳定代币非常类似中央银行业务中的抵押品管理框架。虽然其对回稳市场信心有帮助，但一旦信心被打破，平价锚定将很容易随之失效。为了防止出现类似于银行存款挤兑的局面，基于数字资产抵押的稳定代币需要解决当市场恐慌性抛售时如何救市的问题。“目前来看，稳定代币机制能否有效解决这一问题尚待观察。”

3、无抵押的稳定代币。

这类产品没有任何资产作为背书，而是利用算法根据当前稳定代币价格自动增发或回收稳定代币，调控供需平衡，从而保持稳定代币的汇率稳定。代表产品如Basecoin(Basis)。

姚前等认为，无抵押的稳定代币系统首先面临系统自举问题。“在产品发行初期，稳定代币的价格如果不能到达宣示价格区间并及时建立市场价格发现机制，所谓的算法央行就会失去市场信息，无法继续履行调控职能。”也就是说，算法央行实质是一种基于规则的调控机制。

作为金融工作者，姚前等关注的是数字货币的稳定性，该文认为，当出现大幅向下波动的时候，基于抵押法币的数字货币有价值可控的办法；但基于数字资产抵押的数字货币是能有效救市，还难说；而无抵押数字货币的一旦进下跌-抛售的死亡循环，已有的算法央行规则失效。

姚前等表示，这三类稳定代币机制并非一成不变。随着市场上不断涌现新的稳定代币产品，也会出现新的创新组合。

稳定代币与央行业务潜在关联更强，目前尚处初级阶段

总的来说，由于目前虚拟货币市场体量不大，稳定代币应用尚处初级阶段。但在姚前等看来，随着稳定代币产品的逐步成熟与推广普及，有可能对宏观金融管理造成影响，值得货币当局和监管部门高度重视。

姚前等称，相较其他虚拟货币产品，稳定代币与支付清算、货币市场、跨境资本流动等中央银行业务的潜在关联性更强。加之稳定代币“去中介化”、“匿名性”等特征，一旦稳定代币流通总市值增长迅速，或为跨境资本管理框架带来挑战。

央行数字货币需考虑对接区块链系统

姚前等也对“受政府监管的稳定代币”做了肯定。很大程度上，受监管的稳定代币有利于提升用户的持有信心。同时，这些稳定代币在价值内涵上进行了更高阶的“去虚拟化”，也就拥有更明显的货币特征。

姚前等表示，稳定代币的出现，一定程度反映了数字法币的缺失问题。他提出，央行推行数字货币，需在设计与研发上考虑结合区块链技术，如基于区块链系统的交易结算服务。值得注意的是，在此之前，姚前还从未在公开言论中明确表明央行数字货币与区块链技术之间的关系。

互链脉搏了解到，今年3月，在十三大全国人大一次会议上，前央行行长周小川在答记者问时曾对中国数字货币是否采用区块链技术态度暧昧。其当时所言“市场上主流的电子支付，也有数字货币的属性”、“中国研发数字货币要经过充分测试，局部测试，可靠后再推广”。如今来看，随着我国专家学者以及央行等机构对数字货币研究越发深入，央行数字货币对接区块链技术可能性将大大增加。（完）

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