业绩爆雷？这家储能龙头患上扩张“后遗症”

文/ 冯优

编辑/ 阁佬

诸多利好接踵而至，王海光内心或许百感交集。他所执掌的南都电源（300068.SZ）不断旋紧的资金发条终于可以松动些。

6月20日，南都电源子公司安徽网电通科技年产6GWh新能源锂电池项目在安徽阜阳举办开工典礼。这是南都电源完善产业布局，打造锂电产业链闭环的重大项目。

此前1个月内，南都电源相继公布中标中国铁塔、中国移动相关磷酸铁锂电池产品采购项目，中标金额合计4.89亿元 。

与此同时，南都电源还于6月10日发布公告称，收到政府补贴补助6831万元。

新项目的开工、政府的补贴、以及5G锂电项目的连续中标，不仅让该公司在5G“新基建”产业发展东风下，继续聚焦锂电业务深化转型，还让其日趋紧张的资金链得以缓解。

自2015年强势加码储能布局后，王海光或许会发现，他从此进入了一场只能前进不能退缩的豪赌中。毋庸置疑的是，过去几年，南都电源也曾名利双收。

短短两年时间，在储能投运规模榜单中，南都电源雄踞全球第二、全国第一。如果包含签约合同在内，早在2018年底南都电源的储能容量已超过2GWh，并以各种全球之最享誉储能界。

但快速扩张背后，负债高企，资金趋紧始终成为悬在王海光头顶的一柄利剑。财报数据显示，2020年一季度，南都电源的负债高达71.15亿元。

制图/ 婷婷

“南都电源是一家非常能花钱的公司。上市十年，数度股权融资数十亿，但业绩却不如上市前。旗下6个主要子公司，4个亏损。”一位业内资深人士对「能见」说。

上述人士还认为，若长此以往，南都电源或将成为下一个业绩爆雷的储能企业。

进击储能

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南都电源布局储能业务可追溯到2008年，其最早涉及的是储能电池及系统集成技术研发等业务。

但该公司真正参与储能商业化项目建设却是在2015年。这一年，新一轮电改启动，让不少从业者嗅到了国内储能产业商机。

南都电源也不例外。同年，在时任总裁陈博的大力倡导下，该公司的“能源互联网战略”徐徐拉开，其中最重要的一项决定就是进军下游建设储能电站。

彼时，该公司希望凭借自身的电池优势，通过向云控制等领域拓展成为储能运营服务商，再以储能为切入点，进而打造能源综合管理平台。

他们首先看到的是用户侧的机遇，并在该领域首创了投资+运营模式。而之所以押注用户侧，南都电源出于两方面考量。

一方面，我国当时峰谷电价价差较大。北京一般工商业用电峰谷价差可达到1元/kWh，上海、江苏等省工商业及其他用电峰谷价差也可达到0.8元/kWh，参与峰谷电价差套利已具备经济可行性。

另一方面，在技术路线选择上，南都同样具备优势。当时每度电超过8毛的度电成本，让锂电在国内市场空间受限，而铅酸电池因循环寿命短同样不被看好。

在此背景下，南都电源适时推出的铅炭电池，可以有效弥补两者的短板。

根据南都电源当时的测算，循环次数可达到3000次的铅炭电池储能初始投资成本为1200元/kWh，度电成本可降低至0.5元。

这意味着，当峰谷电价差大于0.8元/kWh时，无杠杆投资回收期可低至5年，若再考虑所获得的其他额外收益，投资回收期将更短。而铅炭电池生命周期为 8 年左右，商业化运营价值显著。

2015年底，南都电源中标“中能硅业储能电站工程实施项目”，这标志着其铅炭电池商用化时代正式开启。

之后，该公司收购控股华铂科技，切入再生铅领域，南都电源凭此完成了从上游材料，中游电池，到下游系统集成、解决方案、运营服务的储能全产业链布局。

随后，南都电源在储能领域的扩张让整个行业直呼超出预期。

2016年，南都电源储能投运累计装机为30MWh，2017年这一数据为340MWh，2018进一步攀升至820MWh，如果包括签约合同在内，2018年底南都电源的储能容量已经超过2GWh。

“中国第一，全球第二”，只用了短短两年时间，南都电源在储能投运装机容量上所取得的成绩，令人侧目。

这也是南都电源进军储能产业以来的高光时刻，但压力也随之而来。

“后遗症”

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“疾风骤雨”般扩张的背后是南都电源的负债高企。

「能见」梳理发现，截至2019年末，南都电源的短期借款高达30.6亿元，而货币资金为7.1亿元，货币资金无法覆盖短期借款。同期公司有息负债为42.4亿元，财务费用接近2亿元，占比超过同期净利润一半以上。

更严峻的是，公司应收账款和存货合计高达52.74亿元，占当期流动资产的75.59%，占比越高经营风险越大。

现金流趋紧让南都电源发展模式的可持续性存在很大疑问。

截至2019年年末，南都电源累计装机容量超过1GWh，其中多数为“投资+运营”的用户侧项目。

按照此前预期，这是一个经济性非常高的商业模式。通过投资建设大规模电站除了带动自身的产品销售，还可以同时有电费收入和回收的设备残值。

但随着部分地区已经取消目录电价，在用户侧储能尚不能参与电力辅助服务的情况下，传统峰谷价差套利模式难以为继。不断下降的工商业电价亦使已投运的项目面临成本难以回收的风险。

雪上加霜的是，在当前的储能电池路线之争中，储能的赛道已经发生改变，南都电源曾经引以为傲的铅炭电池正在丧失竞争力。

根据权威行业机构发布的《储能产业白皮书2020》显示，无论从国内还是国际市场，锂电池在电化学储能产业中越来越占据主导地位，优势明显。

图片源于《储能产业白皮书2020》

根据2019年的市场趋势判断，铁锂电池的价格已经与铅炭电池持平，甚至有业内人士认为综合充放电效率和循环寿命来看，铅炭电池的度电次成本已高于锂电。

“以前铅炭电池就是在价格上取胜，如今锂电池成本不断下降，铅炭电池似乎命悬一线。南都电源作为这种技术的主导者，受到的影响最大，其历年存货畸高正说明了这点”上述人士称。

制图/ 婷婷

显然南都电源也已经意识到问题所在，并从2019年上半年开始积极向锂电产业聚焦和转型。在2018年度财报中，该公司称其储能大方向将由“投资+运营”的模式向电站出售、共建等方式转变。

从结果来看，南都电源的转型取得初步成效。在国内，加大对电源侧的拓展力度，主要以提供设备为主。在海外，也在试图寻求加大投入和渗透布局，其海外锂电储能在美国、德国、印度、澳大利亚等国合计中标134MWh。

然而，随着锂电池成本的进一步下降，可以预见未来锂电的初始投资成本将低于铅炭。面对更为惨烈的竞争格局，南都电源再一次站到了关键的十字路口。

前几年扩张的铅炭电池产能能否顺利消化？前期巨额的储能电站投资成本能否收回？在铅炭向锂电转型过程中，南都电源的锂电产品是否具有足够竞争力?

这一系列问题都将决定这家储能龙头未来的命运走向。

王海光能给出令投资者满意的答复吗？

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