2025年饲料销量冲4000万吨，3000亿市值！海大的发展密码是什么？
4月19日，海大集团披露2020年年度报告，报告显示，截至2020年12月31日，海大营业收入达603.24亿元，总资产275.27亿元，较之上年增加了86.73亿元，增幅46%，净利润25.23亿元，同比增长53.01%，饲料销量1466万吨，较之上市初期增长了732.34%。自2009年上市以来，海大一路乘风破浪，经历了上市初期的迅猛发展后，仍保持较快的发展速度，2020年，在国内外严峻形势的冲击下，海大依然续写着新的篇章与辉煌。近日，海大提出了2025年饲料销量超4000万吨、未来五年估值超过3000亿元的雄伟目标，海大为何有这种底气？让我们通过历年海大年报，一起探究海大的发展密码。
文 | 农财宝典-大国渔业记者 马俊敏
营业收入的稳步上升是企业长期稳定盈利的基础，2020年，海大实现营业收入603.24亿元，同比增长26.70%。多年来，海大围绕养殖链条，持续推进核心业务发展、优化业务结构，经营规模逐步扩大，营业收入实现持续较快增长。在2009-2012年上市初期，更走过了一段高速发展的之路，增幅最高达55.58%；2013-2016年，海大进入调整阶段，营业收入增速放缓，2016年，受特大洪灾的影响，饲料需求量降低，营业收入增幅明显下降；2017年以后，海大营业收入增速有加快之势，进入恢复高速增长阶段。
图1 2009-2020海大集团营业收入
净利润是衡量企业发展的重要指标之一，图2显示，自上市以来，海大集团的净利润提升较快，2020年，海大集团净利润高达25.23亿元，同比增长53.01%，净利润额是2009年的16.28倍。十一年来，海大在净利润上总体保持了较快的增速（除2013年有所下降之外，其他年份均不断增长），平均增速超30%，在上市初期、2014年、2020年三个时间节点出现了增长高峰。2013年，受饲料行业总量下滑、行业竞争加剧、消费疲软、天气恶劣与疫病暴发等因素的影响，养殖产品存栏大幅减少，饲料产品毛利率随之降低，海大净利润出现了上市以来唯一一次负增长，增幅为-24.76%。
图2 2009-2020海大集团净利润
2020年，海大总资产为275.27亿元，是2009年的9.32倍，同比上涨了46%。从走势来看，海大总资产经历了上市之初的爆炸式增长后，增速趋于平缓，近年来，增速有加快的趋势，说明海大经营规模不断扩大。
图3 2009-2020海大集团总资产
随着材料成本、人工成本与制造费用的上涨，2020年，海大营业成本共计532.92亿元，同比上涨26.21%，较之2009年上涨1006.95%。纵观海大十一年的发展，营业成本在上市初期增长十分迅速，至2011年增幅达54.52%，此后出现回落，近年来增速又有加快之势。
图4 2009-2020海大集团营业成本
作为当之无愧的饲料巨鳄，海大从上市之初的176.13万吨到破千万吨，仅用了8年时间。2020年，海大饲料销量为1466万吨，较之2019年增长19.33%，市场占有率进一步提升，如今，其在全国饲料行业中已跻身第二。不仅如此，因水产饲料与畜禽饲料优势突出，海大产销规模在全球饲料企业中也位列前十名。
从增速来看，上市初期，海大饲料销量增速十分迅猛，2013年后呈稳健增长之势，值得一提的是，2013年，全国工业饲料总产量出现负增长，海大饲料销量仍同比提升了10%。2018年，海大饲料销量增速突出，同比增长了26%，这是因为其猪饲料质量体系已搭建完善，为猪料产品力的提升与销量的增长提供了契机。
图5 2009-2020海大集团饲料销量
饲料销量的不断增长势必带来销售收入的持续提升，多年来，海大饲料销售收入与日俱增，2020年，饲料销售收入为487.65亿元，同比增长25.09%，收入额是2009年的10余倍。由图6可知，海大饲料销售收入在上市初期增速十分迅猛，2013-2016年进入增速放缓，2017年以来逐渐恢复高速发展。
图6 2009-2020海大集团饲料销售收入
上市以来，海大饲料销量连续6年占营业收入的92%以上，2015年以来，动保产品销售、农产品销售与贸易业务收入等增长较快，其饲料销售收入降至整个营业收入的8成左右。2015年，饲料销售收入跌破整个营业收入的80%，究其原因，一方面，受经济疲软、消费低迷、疫病暴发、出口受阻与养殖存栏持续下降等多种因素的影响，饲料行业低开低走，产业链全年未见复苏，对海大造成了一定的冲击；另一方面，当年海大贸易业务收入同比增长301.96%，占营业收入的比重骤增13.23%，致使饲料收入占比降低。
图7 2009-2020海大集团饲料销售收入占营业收入的份额
饲料业务是海大的核心与基础，从上市之初聚焦华南、华东和华中市场到2020年占领华南、华东、华北、华中与境外地区（逐步开拓越南、印度、印尼、厄瓜多尔等国饲料市场），十一年来，海大加快布局，目前，工厂已遍布我国、东南亚等国家近百个城市，市场份额节节攀升。2020年，海大饲料销量占全国饲料总产量的5.8%，同比增长0.43%。同时可以看到，海大饲料销量占全国饲料总产量的份额从2%提升到3%耗时4年，而从3%增长到4%、从4%突破5%仅花费2年时间，表明海大饲料销量呈加速发展。
图8 2009-2020年海大饲料销量占全国饲料总产量的份额
十一年间，海大饲料毛利率螺旋式上升，2020年，毛利率为10.32%，较之2009年提高了1.78%。而2013年险些跌破8%，这是受行业大环境、天气与疫病等的冲击所致。2017年以来，维持在10%以上。在资源投入增加、高档产品需求增加、产品结构持续优化及饲料量利高增长的推动下，2014、2015与2017年，饲料毛利率同比提高1.3%以上。2016年，海大受下半年产品结构调整的影响，饲料毛利率降至9.42%，同比减少1.44%，但行业优势仍然突出。
图9 2009-2020海大集团饲料销售毛利率
2009-2019年，海大销售费用呈明显增长之势，2019年达到峰值15.63亿元，较之2009年增长了14.68亿元。与此同时，销售费用多年保持较快增长，尤其在上市初期，增速最高达82.13%，其中，以产品运输费与员工薪酬增长最为迅速，这是由于海大产销规模在迅速增长的同时，不断开拓市场、招贤纳士以及提高员工待遇。2020年，销售费用降至13.43亿元，首次出现负增长，主要是报告期内执行了新收入会计准则所致。
图10 2009-2020海大集团销售费用
在管理费用上，2020年，海大管理费用合计15.59亿元，同比增长30.92%。自2009年以来，海大管理费用上涨较快，以2010年、2011年尤甚，2011年海大因员工数量的增加（增加了1980位员工）与待遇的提高、研发经费的持续投入，管理费用增幅高达83.50%。而在2009年与2015年，海大加强了内部运营管理，提升了管理效率，从而降低了管理费用。
图11 2009-2020海大集团管理费用
2020年，海大财务费用为2.36亿元，同比增长11.46%。上市以来，海大财务费用呈螺旋上升之势。2010年，海大财务费用为-33.81万元，同比下降101.29%，这是因为上市之后，海大经济实力显著增强，有权选择灵活、低成本的融资方式，同时，通过定期存款增加利息，取得收益。而2011年，海大从银行借款额明显增加以及发行大量债券，使得利息费用大幅增加。
图12 2009-2020海大集团财务费用
2020年，海大三费率为5.20%，同比下降了1.03%。上市以来，海大集团三费率平均值为5.8%，最高不超过7%，走势是十分平稳，表明海大拥有较好的成本管控能力。
图13 2009-2020年海大集团三费率
秉承着“成为中国领先、具有持续发展能力的高科技农牧业公司”的发展战略，海大集团坚持以技术创新为驱动力，依托一个研究院，七个专业研究所，92名博士、992名硕士，系统构建育种、防疫、营养、养殖技术等各个环节技术和专业体系，持续加大研发投入，保证?公司在水产苗种、饲料、动保、养殖模式上的产业链的领先优势。上市以来，海大研发费用基整体呈上涨之势，在上市初期增速尤快，2011年同比增幅高达134.63%，2012年后，增速放缓，2020年，海大研发费用为4.79亿元，同比增长15.22%。
图14 2009-2020海大集团研发费用
由图15可知，2009年上市以来，海大货币资金出现了先降后升的走势，整体而言，呈螺旋式上升。2020年，海大货币资金为20.56亿元，同比增长11.18%，与2009年相比，增加了4.48亿元。就幅而言，在2010年、2012年、2014年与2017年出现负增长，在其他年份均有所增长，其中，2013年增长最快，增幅为52.31%。
图15 2009-2020海大集团货币资金
赊销是在激烈的市场竞争中提高占有率的途径之一，适度增加应收账款是企业常用的一种经营手段。2020年，海大应收账款为10.67亿元，同比增长4.46%。自2009年以来，海大应收账款总体呈上升之势，表明海大赊销力度在加大，上市初期，海大应收账款增幅显著，自2013年来，趋于平缓，回款质量有所提高。
图16 2009-2020海大集团应收账款
2020年，海大负债合计125.68亿元，同比上涨37.93%。上市以来，海大负债合计提升较大，从资产负债率来看，基本维持在50%以下（除2012年、2018年分别为50.50%与52.64%外），由此可知，海大财务状况较为稳定，偿债能力强。
图17 2009-2020海大集团负债情况
截至4月28日收盘，海大市值为1372.9亿元，是农牧企业中为数不多的市值超千亿的企业，表明投资者看好海大未来的发展。
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作者：农财宝典-大国渔业记者 马俊敏
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