南方基金张延闽：均衡与精准的“园丁”式投资方法论

阿克曼在《栽种之乐》中所写的：

花园是我们在纷乱世界的避难所，

是生与死、奥秘与惊喜的传奇。

花园里的四时运转，提醒我们古老的秩序。

伺时而动，布局不同花期的种子

在农耕基因的牵引下，在笔者的理想生活中，是有一处巨大的花园，他们每个季节都有属于当季的花朵和果实。这样时间流转，生活浪漫且充裕。然而到现在这个园子依然处于空想状态。

但南方基金张延闽在投资领域做到了，他说：“我一直把这个公募基金做组合投资，比作一个园丁在经营自己的花园。我们希望无论春夏秋冬，这个花园里面都有应季的收成。这就需要在一开始布局的时候，播种不同花期的种子”。

可被设计的花园——当下与未来的均衡

张延闽认为，自然界里面的种子，从开花到结果，既和现实的环境也有很大的关系，也和种子自身的这个品质也直接关联。

这个很像股票市场，当建立一个组合的时候，对于股票当期的表现，既和公司自身经营的周期是有关系的，也和当期的市场风险偏好以及市场的风格是有很大的关联。

的确，作为一个园丁式管理者，对时机的选择，对种子的筛查，对四季轮换这种当下与未来的天时把握，不无考验着基金经理各项能力。

在张延闽看来，一个理想的组合，是比如在一年中，有1/3的股票，要在当年的表现能超越市场，1/3的股票需要跟随市场，可以接纳1/3的股票表现一般但是不要跑输太多。

所以，作为一个园丁，我们能做的就是时时刻刻去跟踪和观察，一方面提高选择这些种子的成活率，另外一方面要观察它的成长过程。所以我希望选出来的种子，大概都能生根发芽开花结果，他们不需要也不可能在同一时间开花，但是呢这个花园，就像我们设计的一样，一年四季，风景怡人。

其实，张延闽自2015年开始，就在投资实践中，逐渐形成一套独特的选股框架，即：“胜率-赔率”策略，从胜率和赔率两个维度来构建自己的股票池，用“高胜率”的资产筑底，辅以“高赔率”的资产增加组合收益。

这套方法在产品业绩上得到了印证，例如，笔者根据公开数据统计了张延闽的在管超过一年以上的产品，南方中国梦（000554）、南方积极配置（160105）及南方高增长（160106），在大幅波动的市场环境下，近3年涨幅分别为37.86%、28.22%、24.10%，同类排名分别位于前1/5、1/3、1/3。

注：南方积极配置成立于2004年10月14日（张延闽从2020-05-29起任职至今），南方高增长成立于2005年7月13日，张延闽从2021-08-20起任职至今，南方中国梦灵活配置混合成立于2014年6月9日，张延闽从2020-05-29起任职至今。

穿越牛熊的四时花季——精准集中的艺术

张延闽反复提到，我们希望无论春夏秋冬，这个花园里面都有应季的收成。这就需要在一开始布局的时候，播种不同花期的种子。

即便是挑好了合适花期的品种，那么认真挑出“花园里最靓眼的花苗”无疑就是选股了，在圈子里面，大家喜欢把这个过程叫做“翻石头”。这方面的工作量是巨大的，正如张延闽说，“翻石头这是必须得做的事情，我一直觉得作为基金经理来讲，如果没有一定的工作量，是很难引起质的变化的，这是一个基础。”

笔者查阅资料显示：张延闽早在2010年就入行，是一位经历过两次市场牛熊转换的基金经理。最初，他是一名机械行业研究员，2014年10月起开始管理产品，走上了投资一线。

张延闽说到，我从本科到研究生一直是学工科的。虽然是跨了行业，但这两个行业其实有非常多的相似的地方，比如做个工程师，如果你发明了一个具体的应用，解决人们的实际问题，特别有成就感。而同样做投资，如果你的假设和猜想被市场验证了，同时也能给基民带来回报，也会非常开心。但是，随着工作时间变长，我发现这两个行业其实很不一样。

做科研非常聚焦目标清晰简单单纯，而做投资呢，除了科学的一面，还有非常艺术的一面。的确，对某个行业的深度理解，不断挑战基金经理的认知圈；而对优质个股的集中投入去获得更多的阿尔法，也非常考验基金经理“翻石头”的研究与选股功力。

他扎实的行业均衡与个股集中能力，也在实战中得到了很好的展现。公开数据统计显示，他管理南方中国梦（000554）以来，连续出现报告期的个股共27只，，其中24只个股全部飘红。

重仓股数据来源：南方中国梦基金定期报告，2023.6.30，重仓股收益来自Wind，重仓期间收益为第一次出现在重仓股至最后一次出现在重仓股期间个股涨跌幅，不作为个股推荐依据。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资前请认真阅读本基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解本基金详情及风险特征，根据自身风险承受能力选适配产品理性投资。