“项目荒” 四家券商瓜分一单并购业务

券业行家，事实说话。

欢迎留言，如果认同，请传播正能量。

在

证券行业，并购重组并不少见，与券商相关的操作也广为人知。之前行家在《行家盘点那些年被借过的壳资源》一文中，就曾探讨过近年来那些知名的借壳上市案例（后台回复【借壳】查看详情）。

然而，能够让四家知名券商出面，同时为一次资产重组保驾护航，这种架势还真有点少见——

四大券商，保驾护航

1月9日晚，武汉中商发布公告，拟收购居然新零售100%股权。若收购完成，阿里系加持的居然控股将借壳武汉中商上市。

天风证券、华泰联合、中信建投、中信证券四家券商均出现在本次重大资产重组的独立财务顾问名单中。一次集齐了并购市场上的投行三甲，本次并购迅速成为市场热点。

据《上海证券报》援引业内人士消息称，一般的重组项目都是聘请一家券商；有些项目并购双方会各聘请一家，由两家券商共同担任独立财务顾问。同时聘请多家机构的情况极为罕见，协调沟通起来成本也高。

从券商角度来看，并购重组涉及的环节更复杂，交易双方的匹配成本较高。而聘请这么多家财务顾问，每家平均拿到的报酬就低了，性价比并不高。

财务顾问业务头部效应明显。目前可从事上市公司并购重组财务顾问业务的券商有96家，2018年一共有49家券商没有拿到A股公司并购重组订单，占总量的一半以上。

2018年，中信建投、中信证券、华泰联合三家券商服务企业最多，分别服务了15家、13家、13家，通过了14家、13家、12家。从企业方案通过数量看，这3家券商就占据了28%的市场份额。从交易金额来看，中信证券、华泰联合、中金公司和中信建投位居前四，市场份额约占44%。

财务顾问，收费几何

由于相关方没有透露更多细节，前述四家券商担纲独立财务顾问，能入账多少，行家并没有直接的数据。下文科普一些券商参与并购的知识点。

谁来收

在国内快速成长的并购市场中，券商是主要的财务顾问服务提供者。

他们深度介入并购交易，为客户兼并与收购、资产重组及债务重组等活动提供整体策划、目标搜寻、尽职调查、方案设计、谈判辅导、材料制作报批等专业化服务。

目前，并购业务顾问费，已经成为券商的主要收益来源。

收多少

并购财务顾问的收费没有一个统一的收费标准，并购操作复杂程度、并购标的额大小、操作周期长短、谈判双方的谈判实力不同而高低不一。总体的区间基本上都落在150万到500万之间。少数标的额较大，操作较复杂的并购案，财务顾问金额在600万元以上。

一般来说，上市公司并购顾问费高于非上市公司并购，涉及国有股权的上市公司并购顾问费高于法人股的上市公司并购，要约收购的并购顾问费高于普通的协议收购。 

怎么收

目前我国并购财务顾问费基本上都是采用分期收取的形式，最常见的是分为四步。

首先是双方签订财务顾问协议，券商收取首期款，首期款的比例一般在10-20%左右，一般最低不少于20万元。

在并购协议签订后收取第二期款，一般比例为30-40%。

在并购交易审批全部通过后，收取第三期款，一般比例约30%-40%。一般到这步，财务顾问费应该已经收取90%左右，剩下的10%左右在股权过户后收取。

随着购并交易复杂程度的加深，客户对财务顾问的依赖程度逐渐提高，付费的主动性逐渐增强，体现在券商财务顾问费的收取比重有所前移。 

性价比

2001年以来，由于通道制限制了券商的承销业务，并购业务所受的重视度大为上升。各家券商纷纷都设立了专门的并购业务部门。但其中只有少数头部券商建立了自己的盈利模式，在市场上确立了自己的地位。

相对传统投行项目，并购财务顾问业务的优势在于，并购操作周期远比传统投行短，操作的家数不受限制，基本上不存在业务风险，不占用公司资源。随着国内并购市场的扩大，并购业务复杂程度的上升，其服务的价值含量认可度上升，盈利前景就更为乐观。

对于券商来说，在行业平均收益率下降的情况下，并购业务人均创利的优势以及成长潜力就更为突出。

僧多粥少，价格大战

券商过冬不易，价格战狼烟再起。从经纪业务的佣金战，到保荐承销的低价单，再到资产重组的独立财务顾问，这一场PK，大有愈演愈烈之势。

武汉中商的这条公告，就从一个侧面反映出并购市场对项目的抢夺逐渐白热化。

业内人士吐槽称，即使看似风光无限的头部券商，在争夺项目的时候也会“低声下气”。为了争夺一些优质大型项目，头部券商更是大打价格战，倒贴、亏损都在所不惜。

无独有偶，近期一单百亿级的非公开发行项目，五家券商只赚到四十多万的保荐及承销费，费率仅为十万分之一。

1月10日晚间，华夏银行发布公告称，公司日前完成了非公开发行，募集资金总额为人民币292亿元。

本次非公开发行的发行对象为首钢集团、国网英大和京投公司，共计3名特定对象。由中信建投保荐，中信建投、中信证券、国泰君安、中银国际和民生证券五家券商联席主承销，保荐及承销费仅有41.9万元，费率仅万分之0.1。

对此，一位不愿透露姓名的保荐人表示，券商收费如此之低，一方面是多家竞争把价格压低；另一方面，华夏银行的强势，抑制了券商在此类业务中的价格谈判能力。

四十多万的费用，可能都无法覆盖材料制作耗费的人员、差旅成本。难道头部券商都已经赔钱赚吆喝了吗？

之前的2018年10月，国泰君安、海通证券和中信证券三家券商上演了一场“地板价”的“血拼”。为了中标上海农商银行A股IPO项目，海通证券的报价低至区区5万元。

在行家看来，三家券商的保荐费都很低。收费最高的中信证券30万，远低于投行民工的年薪；而海通证券的保荐费只有5万，连保荐代表人的月薪都不够。

值得注意的是，虽然是共同保荐承销上海农商行A股IPO，但是三家券商的费率差别大了去了。中信证券的承销费率只有国泰君安的60%左右，海通证券更是只有国泰君安的九分之一。

要知道，2018年A股上市公司的平均保荐承销费高达5,088万元，保荐费率高达6.28%。与正常的项目相比，上海农商行IOP的收费只有一个零头。

而中信证券、国泰君安和海通证券，还都是业界的头部券商。看来，为了拿到优质项目，竞争惨的烈程度可想而知。

其实，在投行业务不景气、竞争加剧的背景下，头部券商自降身价并不奇怪。其目的就是提高行业排名，占据更多市场份额，为后续项目争夺提高竞争力。

来源：上海证券报、有见财经、公私风云、并购圈SHARE

https://v.qq.com/txp/iframe/player.html?width=500&height=375&auto=0&vid=d07520uwuq2

券业行家上海交大高金财富论坛

精彩回顾

伟海

精英

金融精英的信息交流平台

关注

券业人的高端人际交流平台

扫码关注了解券业行家

戳这里，与券业行家一起成长！