老虎证券"凶猛"：三年万亿交易背后的秘密

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周五，富途证券纳斯达克敲钟。行家推出的那篇《“富途”启程 | 互联网券商海外第一股》，细说了这家腾讯系互联网券商的传奇。

今天，让我们看看“第三代券商”，老虎证券的故事——

原创 | 懂财帝

作者 | 朱琼华

35岁的老虎证券创始人巫天华，这位前网易技术“狂人”，如同一条鲶鱼，在传统的港美股券商中悄然撕开一个巨大市场。

这位低调锐气的年轻人，正迎来他五年创业的成年礼，那个“凶猛”的老虎证券正一步步“进入丛林”。 

北京时间2019年2月23日，老虎证券正式向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO招股书，拟在纳斯达克挂牌。 

这距老虎证券正式推出APP不过3年多。 

2014年，在网易工作8年的资深美股投资者巫天华毅然离职，创立了专注于美股服务的老虎证券。 

在他看来，当时在美股交易上，虽然国内中银国际、海通国际也在做同类业务，但是他们软件开发不够好；海外美股券商没有汉化，产品也没有中国移动互联网企业做得细致。 

深受这些软件之苦的巫天华，“针扎”用户痛点，凭借强劲的研发技术和把握市场的能力，为客户提供低佣金、功能丰富的美股、港股等全球主要市场的股票经纪和增值服务。 

根据艾瑞咨询报告，按照美股交易量，老虎证券已是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商，其2017年在该细分市场的份额约为58.4%。 

同时，定位于高速成长的华人互联网券商的老虎证券，在所有专注于全球华人投资者的互联网券商中，冲击万亿交易规模的用时最短。 

成长迅猛的老虎证券赢得了重磅资本的垂青：美国最大的互联网券商盈透证券、国际知名投资人吉姆·罗杰斯、小米科技、宜信、华创资本、真格基金、险峰长青、华盖资本……

根据招股书，互联网巨头小米持有老虎证券14.1%的股份，成为老虎背后最大的依靠。 

巫天华将老虎证券定义为第三代券商。他相信，在金融科技突飞猛进的今天，第三代券商将以更快的速度颠覆行业。

01

解码财报：三年交易破万亿

北京时间2月23日，老虎证券正式向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO招股书，拟在纳斯达克挂牌，计划交易代码“TIGR”。 

招股书显示，老虎证券募集最多1.5亿美元资金，这与此前媒体报道的2亿美元相比有所缩减。 

成立于2014年的老虎证券，主要面向普通投资者及机构投资者提供美股、港股、A股（沪港通/深港通）等全球主要市场的股票经纪和增值服务。

老虎证券的国内运营公司为宁夏向上融科科技发展有限公司；国外运营公司为Top Capital Partners Limited（简称“TCPL”）。TCPL注册于新西兰，且是新西兰交易所认证成员，可参与新西兰证券交易所交易，由新西兰金融市场管理局（FMA）监管。

老虎证券的自我定位是高速成长的华人互联网券商，而其的确配得上“高速成长”这个定位。 

招股书显示，自2015年8月推出APP后，老虎证券就走上了高速发展的道路，累计交易规模在三年内突破10,000亿人民币。在所有专注于全球华人投资者的互联网券商中，老虎证券冲击万亿交易规模的用时最短。 

根据艾瑞咨询的报告，从美股交易量来看，老虎证券是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商，2017年其在该细分市场的份额约为58.4%。 

2018年7月11日，老虎证券宣布完成超5亿C轮融资，投资方包括PAC、弘泰资本、海松资本等，投后估值10.6亿美元。至此，老虎的头顶长出了“尖角”，正式成为独角兽。 

招股书显示，老虎证券2018年总收入为3356.0万美元，同比增长98%。2016-2017年收入分别为547.6万美元和1694.9万美元。 

2018年，老虎证券净亏损为4429.4万美元。基于非美国通用会计准则（Non-GAAP）的年净亏损为1008.9万美元，较2017年亏损扩大33%。老虎证券称，其亏损主要是由于管理层和员工的股票奖励增加。

老虎证券提供四大类型的核心产品及服务，包括：经纪服务、资产管理和财富管理服务、机构和企业服务、增值服务。 

目前，老虎证券的收入主要来自交易佣金、融资服务费、投资收益、利息和其他收入。2018年，交易佣金收入为2604.3万美元，占比约为77.6%；融资服务费收入为644.2万美元，占比约为19.2%。 

2018年，老虎证券全年交易规模为1192亿美元；其中第四季度日均交易量为5.43亿美元，2017年及2016年的交易规模分别约为633亿美元、163亿美元。这意味着过去三年，老虎证券在交易量上增长超过6倍。 

交易量的扩大得益于老虎证券持续增长的用户量。2016年Q1到2018年Q4，老虎证券开户客户量连续12个季度保持高速增长，季度复合增长率高达39%。 

截止2018年12月31日，老虎证券拥有注册用户158万，开户客户50.2万，入金客户8.2万。2017年及2016年同期，这三项数据分别为71.3万、20.5万、4.2万和36.8万、7.9万、1.4万。也就是说，老虎证券的三项用户量指标几乎每年都实现翻倍增长。

虽然2018年录得净亏损，但老虎证券一直拥有稳健的现金储备。截至2018年12月31日，公司现金及现金等价物、定期存款共计6441万美元，为业务的发展奠定了坚实的基础。

根据招股书，目前创始人巫天华通过sky fintech holding limited持有18.9%的股权，拥有70%的投票权；小米通过People Better Limited持股14.1%，拥有5.2%的投票权；唐彬森通过tigerex holding limited持股12.4%，拥有4.6%的投票权；盈透证券持股7.7%，拥有2.9%投票权；Jager Fintech holding limited拥有7.0%的股权及2.6%的投票权。

其中，盈透证券这家美国最大的互联网券商不仅是老虎证券的主要股东和合作伙伴，同时还为老虎证券提供了行业认知、法律和合规事宜以及风险管理等方面的支持。

02

创业故事：“技术狂”巫天华

从创业初始，老虎证券创始人巫天华，就备受资本追逐。

本硕均就读于清华大学的巫天华，与网易的渊源可以追溯到2005年。那时，他还是大四的学生，就开始为有道兼职工作。2009年，从清华大学硕士毕业后，他在网易全职工作八年，并担任有道搜索的技术负责人。 

与富途证券创始人李华一样，巫天华对股市的关注起源于网易给予的股票期权，同时帮他打开了整个美股世界。

巫天华拥有良好的技术和数学功底，同时懂得金融知识。他根据互联网公司技术产品的变化，为该业务构建数学模型，并测算上市公司业绩变化。在网易工作之余，他从美股淘到了第一桶金。  

“我从美股当中不仅获得了我人生第一桶金，获得了很多认知趋势判断的训练，包括战略决策训练，在我看来这都是终身受益的，也认识了很多好的朋友们。”

多年后谈起美股，巫天华感恩不已。

那时，中国主要互联网公司大多在美股上市。因此，不少和和巫天华一样来自互联网公司的技术人员都热衷炒美股。 活跃的巫天华很快构建了一个圈子，交流互联网技术与数据，在线下和线上交流投资机会。

巫天华发现，这个圈子里人员结构非常丰富，有几千万美元的散户，也有管理过亿美元的机构。

在自身炒股和与同行交流的过程中，巫天华很快发现了当时的美股交易软件的痛点：开户冗杂、入金麻烦、无本地化服务，软件体验差、费用率高等。

不仅如此，这些软件还基本不提供实时交易数据、盘前盘后数据、准确的财报公布时间等资讯，严重影响交易效率。 

正是怀着解决这些美股交易软件痛点的想法，2014年3月，30岁的巫天华告别网易，创立老虎证券。 

和大多创业者一样，创业初期的巫天华四处约谈投资人，讲故事，谈模式、谈市场，谈理想，希望获得对方的认可，更重要的是希望获得对方的资金支持。 

其中一个认可了巫天华的投资人是他清华的学长王兴。2014年下半年，巫天华的一通电话，说服王兴成为了老虎证券的天使投资人。 

被巫天华打动的还有真格基金的合伙人李剑威。

巫天华是美股大V，并在网上发布付费期权教程，而李剑威正好对这个课程感兴趣，还付费每周进行交流。

李剑威认为，巫天华是他见过认识的所有做互联网技术的人里最懂证券的，又是其认识的做证券人里最懂互联网的。所以，巫天华2014年决定创业时，自己就代表真格基金天使投资。此后，真格基金选择持续跟进。

“那时候，没有想过这个市场到底有多大。”巫天华坦诚道。“创业我有很多运气的成分。” 

幸运的巫天华遇上了最佳的创业时间，等待他开发的是潜力巨大的美股市场。 

2014年，中国互联网公司掀起了赴美上市的小高潮。阿里巴巴、京东、聚美优品、微博、猎豹移动……全年登陆美股的中国企业共15家，募资金额创下历史新高。 

同时，得益于全球资产配置浪潮高涨，华人投资美港股需求爆发。

凭借资本的支持，巫天华网罗了一大批来自网易、小米、腾讯等互联网巨头的技术人才和来自高盛、国信证券等知名金融机构的金融人才。 

2015年5月，巫天华见到了小米董事长雷军，并敲定了亿元规模的A轮投资。7月，老虎证券推出Tiger Trade内测，正式切入美股这个垂直市场。凭借极速开户、全中文界面、免费实时行情、最优成交价、低佣金等多个创新优势，老虎证券成交量当月达到1亿美元。 

2016年，老虎证券全年交易额达到1200亿元，同比增长30倍以上，占到中国美股交易增量市场的30-40%的份额。 

表现惊人的老虎证券赢得了更多资本的垂青。 

天眼查数据显示，截至2018年底，老虎证券已进行C+轮融资。除了小米和盈透，还获得过罗杰斯、真格基金等投资方的融资，其中真格基金参与了包括天使轮在内的三轮融资。

2014年7月，老虎证券首获天使轮投资，孝昌水木投资、点睛战略基金、真格基金、天使汇等率先投资。

2015年1月，老虎证券获得欧姆量合投资。

2015年3月，老虎证券获得Pre-A轮投资，投资方包括险峰长青、抱团创投、真格基金和天使投资人王兴。

2015年9月，老虎证券获得A轮投资，投资方为小米科技、景林投资、磐晟资产。

2016年12月，老虎证券完成2亿元的B轮融资，投资方包括华盖资本、真格基金、险峰长青等。

2017年3月，估值10亿的老虎证券获得1亿元的B+轮投资，由华创资本领投，真格基金、华尔街著名投资大佬吉姆·罗杰斯(Jim Rogers)跟投。

2017年9月，老虎证券估值升至20亿，完成B战略融资，投资方包括盈透证券和宜信新金融产业投资基金。

2018年7月，老虎证券估值10.6亿美元，完成5亿的C轮投资，投资方包括PAC、东方弘泰、海松资本、锐银资本。

2018年12月，在C+轮投资中，挑战者资本独家投资。

03

护城河：专注与猛虎

“我们幸运，同时也因为我们专注。”谈起三年获得巨头融资的巫天华说。 

老虎证券的专注首先在于懂得取舍。 

巫天华开始创业的2014年，比美股市场看上去更诱人的是A股市场。那年，A股处于牛市，股民人数过亿。

不过，在巫天华看来，美股不一样，他能通过对互联网产业趋势的观察，加上专业的测算判断实现稳定盈利。 

选择了自己更为熟悉的美股作为切入点的巫天华，“将所有的钱用在一个点上，像针一样扎下去，解决用户痛点”。 

因此，老虎证券放弃了海外房产保险等赚快钱的商业模式，把全部资源聚焦在服务交易、提升用户交易体验上。 

作为一家技术驱动的互联网券商，老虎证券拥有强大的产品创新和快速迭代能力。从底层技术到应用，全为自主研发，每两周更新迭代一个版本。其市场数据覆盖百万标的，处理速度达到数十万笔/秒。 

此外，老虎证券每年花费千万重金从全球各个交易所如纽交所、纳斯达克、港交所等购买行情以及数据，并且将这些数据向用户免费提供。 

强大的研发和产品迭代能力，确保老虎证券能够满足客户不断变化的需求，迅速抓住新机遇。 

虽然喜欢玩德州扑克，但拒绝赌徒心态的巫天华，很快看到了和美股投资者一样理智的港股投资者蕴含的市场潜力。

2016年4月，老虎证券开通了港股交易。

2017年，恒生指数时隔十年再破30000点，全年涨幅超过30%，成为全球表现最好的主要指数。 

2017年10月27日，港交所关闭交易大堂，互联网交易全面取代场内交易。 

一个多月后，港交所宣布允许同股不同权的新经济企业赴港上市，引发了中国新经济公司赴港上市热潮。 

巫天华和老虎证券再次遇上了最好的创业时代。 

也是从这一年开始老虎证券持续强化港股业务，而其所依靠的是两大杀手锏——低廉的价格和强大的功能。

2018年3月，老虎证券下调港股佣金至万分之2.9；对小额订单免收佣金，并向用户提供免费的港股LV2行情（证券交易所发布的实时交易数据）。 

“我们认为市场份额比ARPU值更为重要。即使我的ARPU值（每用户平均收入）是港资券商的十分之一，但是我份额可能最终是他的十倍甚至百倍，所以我还是划算的。” 善于分析的巫天华早已打好了算盘。 

 “我们的用户其实相对来说是比较成熟的玩家，他们在交易上还有更多的诉求，比如说衍生品对冲或杠杆套利等。” 

于是，老虎证券再次“针扎”用户痛点，于2017年11月推出了港股衍生品窝轮和牛熊证交易等功能。 

佣金下调和交易功能完备，让老虎证券的港股业务增速甚至远超过美股。2018年7月，港股在老虎证券交易额中所占的比例已经是2017年年初的近两倍。 

但是，这并不代表老虎证券的美股服务已乏善可陈。 

打新是老虎证券2018年的一个亮点。该服务打破了企业高层和投行对美股打新渠道的垄断，让投资者可以在IPO前锚定新股份额，某种程度上成为了最快的散户成为新上市企业股东的渠道。

“我们第一次把这样的福利下沉，在老虎证券的任何一个普通客户，哪怕只有几百、几千美元，都可以享受到。”巫天华说。

目前，老虎证券已承担了哔哩哔哩、搜狗、华米、爱奇艺、虎牙等股票的独家打新。 

巫天华认为，老虎证券之所以能拿下一家又一家的美股打新，除了团队及股东的人脉资源外，也与平台提供的独特价值是分不开的。

“今天境外上市的公司已经非常重视在国内投资者中的口碑。而老虎证券、老虎社区覆盖的用户群，全部都是精准的、有子弹的投资者。” 

巫天华所言不假。 

招股书显示，截至2018年12月31日，老虎证券个人客户中有71.5％在35岁以下，超过86.6％年收入超过4万美元。 

这些年轻且富裕的高质量用户在提升个人财富和参与投资活动方面具有巨大潜力。

在整个打新流程中，老虎证券并不收取中间费用，更多是给现有的用户提供一个新的增值服务。按照巫天华的说法，这样做是为了要黏住用户。

事实上，老虎证券的用户群体的确显示出了高度参与高粘性。

2018年Q4，平台的换手率（即2018年第四季度的总交易量与同期期初和期末账户余额的平均值之比）高达1495.7％ ，用户交易活跃。

2018年的交易客户留存率为81.8%，即有81.8%的2017年交易客户在2018年继续交易。自2017年初以来，每季度保留了超过96％的客户存款。

04

 演绎未来：第三代券商

巫天华将老虎证券定义为第三代券商。

回溯历史，前两代证券公司的崛起都借助了时代的东风。

第一代证券公司主要是成立于1975年之前，具有银行背景的从业机构。1975年，美国放开佣金自由管理，给行业带来新的增长刺激。 

1980-1990年代，互联网的兴起为证券行业带来了电子化革命，以E*Trade为代表的第二代证券公司由此登上历史舞台。 

巫天华相信，在金融科技日新月异的今天，第三代券商颠覆的速度会变得更快，而颠覆表现之一就是“互联网产品要降低入口的门槛。” 

老虎证券成立之初，美股投资者大多是一线城市互联网和金融业的从业者。如今随着业务规模的扩大，老虎证券的用户也在不断下沉。

这些用户来自各行各业，具备在不同领域的知识。他们利用这些积累的知识，挖掘、筛选出优质标的，将以往的认知变现。

据报道，在老虎证券用户中，互联网从业者只占27.8%，北上广深以外的用户占比超过了50%。

为了更好地下沉市场，老虎证券建立了服务小白用户的老虎股票学院，提供直播课、视频课和免费模拟交易。 

同时，针对成熟投资者，老虎证券邀请众多股票交易领域的意见领袖入驻老虎社区，帮助投资者了解市场趋势，发现投资机会。 

巫天华称，他创立老虎证券的初心也正是如此：“想帮助更多的中国中产阶级和普通老百姓能够分享到全世界成长的红利。”

招股书披露，资产管理和财富管理是老虎未来发展的重点。

老虎证券提出，将不断增加多元化投资产品并增强投研能力以提升在该领域的竞争力。同时，公司还将致力于为更多高净值人群、机构和企业客户提供资产管理和财富管理服务。

此外，老虎证券还计划凭借手中的美国、新西兰和澳洲牌照扩大业务覆盖地区，布局全球。

这位技术狂人打造的第三代券商，对于国内传统券商而言，是一个新物种，如果国内证券牌照开放，将释放更大的能量。

 这一场新生代券商的成长值得期待。

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