那些“纾困”的上市公司，后来怎么样了？
以下文章来源于Hanson老师 ，作者Hanson老师
纾（shu）困无惑1：那些获得援助的上市公司后来怎么样了？
券业行家，热文转发。
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shū
纾
kùn
困
人活一辈子，总会遇到些难处。有些是小问题，自己克服一下就能过去。有些是大问题，需要外边有人援手。
企业是由人组成的，所以人的问题，特别是核心人物的问题往往会演变成企业的问题。而人与人之间是有联系的，现代社会中这种联系更加紧密。于是，一个人的问题很快会引发另一个人的问题，一波波传导下去，最后弄得大家都有问题。随着问题面扩散得太开，监管层面和地方政府的压力就开始变大，便寻思制定方法去应对。
因此，我们可以在中国的金融市场上经常看到这么一幅光景：先是零星个别现象，横向延伸后变成普遍现象，最后向上层层升级，变成洪水猛兽。
过去几年参加饭局，常有人高调介绍：
这是S总，某上市公司实控人。
而在去年，你要这么说话，对方可能马上就跟你急：
你才是上市公司实控人，你们全家都是上市公司实控人！
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2018，是比惨的一年。因为要去杠杆，地方政府、房地产、上市公司都受到冲击。其中地方政府影响不算很大，后两者是感受到压力的。而上市公司最大的困境，就是流通股质押问题。
（数据来源：Wind）
这个数字相比2018年第四季度升高了一些，但如果从期限结构看，已经延长了1年多的时间。不过，上市公司大股东的压力并没有完全缓解，触及平仓市值依旧有2.64万亿之多。
纾困的工作只是刚开了一个头，在2019年还有更长的路要走。
防范金融风险成为新的基调，这就意味着房地产和金融市场这两个维度都不能出问题。房地产，归根结底还是房价不能骤降，从而引发连锁反应。这就形成了“既要……又要……还要……”的命题，无论对监管、企业、金融机构（或财富机构）来说都是有压力的。
有一个误区跟大家说下：防范风险，并不代表“不释放风险”。
回想2018年P2P的风险是怎么降的，就是一波波有节奏地“良性退出”。风险控制从来就不是不出问题，而是让你出问题，但这个问题可以控制住，范围不会扩散太大就行。
（数据来源：Wind）
金融市场，或者说二级市场，症结就在上市公司身上。所以，纾困工作会继续下去，并且还需要更加创新的模式。
因为当前的纾困方式要么是国资增值上市公司股份；要么借款+转质押，延长之前质押融资的债务期限。无论是哪一种，都是针对“急症”去的。这人突然中毒了，得先抢救。抢救回来之后呢，还得精心调理，把失去的元气补回来。
所以，我们可以把纾困分为两个阶段：抢救阶段和调理阶段。
抢救阶段，显然是由政府主导的。因为要在短时间里调动资源，就必须自上而下统一执行。这部分工作到现在，站在“抢救”的角度看，完成的很不错，大部分上市公司的命都保住了。
笔者花了两天时间收集了些数据，查看了102个样本，并整理出一些结论和大家分享。
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从时间分布上来看，2018年11月份，纾（shu）困行动最为频繁。
通过搜索，笔者看到11月份有65个纾困案例，但一个个搜索，只找到47个。考虑到从实际纾困开始后，到企业发布公告，再到网媒对外宣传的时间差。所以，本文以上市公司公告时间为准。行业，以及利润和财务数据清洗还没有完成，这些部分暂不讨论。
（数据来源：Wind，网络，Hanson老师）
首先，来看下这些上市公司的市值情况：
（数据来源：Wind，网络，Hanson老师）
占比最高的是小市值公司，基本上都低于100亿。其次是市值在100到300亿之间的上市公司，然后是少量300亿以上市值的上市公司。
从这方面也可以反映出，规模较大的上市公司，在本轮去杠杆阶段受到的冲击相对小一些。
我们重点是要观察：当102家企业得到纾困援助后，他们的股价表现出怎样的走势？
需要注意的是：中国股市跟企业基本面没太大关系，与政策表现强相关性，而且这种相关性在某个特定的市场预期（环境）下会被放大。
从股价走势可以得出一个结论：虽然企业的问题尚未解决，但市场预期发生了明显的变化。102家获援的上市公司里，股价回升的比例占到85%以上！涨幅超过3成以上的比例接近1/3。最大涨幅为102.79%，平均涨幅21.48%。
（数据来源：Wind，网络，Hanson老师）
从散点图上看非常清晰：基本上在之前一段时间的跌幅都得到了一定的修复。如果在纾困节点前买入的话，这波操作是有机会盈利的。
说到盈利，就一定要说风险。这方面可以通过股价的回撤数据来分析。
任何一个金融资产，买入后，如果价格反向波动，就会造成损失。而亏损的比例就叫做“回撤”。
所以，当我们判断一个基金经理历史交易成绩时，不仅仅看收益率，还要看“历史最大回撤”。也就是说，最糟糕的情况下，账面浮亏是多少钱。
证券投资基金会设定清盘线，一旦净值打到清盘线，这只基金就GG了，投资人根据出资比例来分摊损失。
对最大回撤的观察，是认识风险必须做的一步。
（数据来源：Wind，网络，Hanson老师）
笔者统计了102家上市公司在获得纾困援助后到3月8日的最大回撤，平均值在11.86%。
有6家上市公司股票压根就没回撤，直接上涨：光洋股份被纾困后就一直反弹，涨幅达到了98%以上。
另外有4家回撤严重，超过了30%，分别是：ST康得新，回撤了67.74%。摩登大道，回撤了46.61%。中天能源，36.91%，以及铁汉生态，36.02%。回撤在20%以下占比是77.45%。
也就是说，如果现在市场上有一只证券类纾困基金，将资金平均分配，分散投资到这102家上市公司中，整体风险还是可以控制住的。
（数据来源：Wind，网络，Hanson老师）
笔者将102家上市公司分成三类：市值小于100亿的，100-300亿的，以及300亿以上的。观察三类公司各自的涨幅和回撤。有两个发现：
第一，前两类的差别不是太大，甚至小于100亿市值的股价走得要100到300亿的更好些；虽然基本面和行业并不理想。
从下图可以看到，亏损占比上100到300亿市值更大。当然，这可能跟样本数有关，市值小于100亿的有66家，而100到300亿的只有31家，差了两倍，可能会有些偏差。
（数据来源：Wind，网络，Hanson老师）
第二， 300亿市值以上的企业无论是涨幅还回撤都非常小，股价波动相对稳定许多。
回撤最大的是天茂集团，最小的是美年健康。
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总结一下：
1. 从2018年Q4开始纾困到现在，抢救回不少企业，是本轮纾困行动取得的成绩。
2. 大部分受到援助的上市公司股价已经有了一定的回升，当然除了纾困的作用，还跟中美贸易谈判节奏趋向稳定，整体经济重放杠杆有关。
3. 去杠杆工作告一段落，接下去是选择性放杠杆。有些地方可以放，有些地方不能放。有些人可以放，有些人不能放。从社融数据都看到，表内在放，表外在收。场内在放，场外在收。所以现在是比较容易踩雷的，因为约束条件比之前几年多。
4. 良好稳定的二级市场环境不可缺少，在科创板正式推出前，纾困工作还将继续。进入到“调养”阶段，获援企业安心做好主营业务，改善企业的财务状况和经营水平。
5. 从纾困角度，证券类纾困基金会逐步出现并发挥作用。毕竟通过受让股权、提供借款、提供担保、提供转质押等方式是短期措施，长期还是需要能在资本市场上起到稳定力量的专业机构。比如公募基金，养老基金，以及专业的私募证券投资基金。
6. 随着时间的推移，马太效应将呈现出来。底子好的企业先行苏醒，回到正轨。纾困的范围进一步扩大，有问题的企业其实不少。国内有90%以上的上市公司通过质押股票进行融资，目前质押市值5万多亿，已经告急的市值2.6万亿，相对于已经成立的纾困基金规模7000多亿，缺口还是很大。
7. 政府第一轮纾困后，社会资本续接第二轮纾困是趋势。本轮纾困有明显的特点，地方政府迅速救助管辖范围内的上市公司，目的在于稳定。后续依靠市场化的纾困方式，就会有选择地对优质企业进行纾困，不但帮助企业解决问题，还要实现资本与产业的共赢。
不少人对于纾困存在较多的误区，笔者将在后续的文章中进行相关的解答，希望能够对大家有所帮助。
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