浮动管理费的金融产品
以下文章来源于券商小哥哥 ，作者券商小哥哥
财富管理观察之一：浮动管理费的金融产品
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最
近由于工作的原因，研究了现阶段的财富管理行业，并有了一些的心得想法。
我们此次聚焦在浮动管理费率金融产品，特别是银行理财子以及券商公募基金相关类别的产品。
产品费率，财富管理当中的新关注点
近期，监管部门关于“浮动管理费率产品”指引规则呼之欲出，行业当中的新闻这样写道：
“打破管理费旱涝保收，实现管理人和投资者利益捆绑”，浮动管理费率基金的一举一动都受到行业的高度关注。有业内人士透露，浮动管理费率基金正式指引即将出炉，多家基金公司已在筹备相关产品，只待正式开闸。”
这不是浮动管理费率基金第一次在今年登场：
2018年7月起，工商银行新发行的几款理财子公司理财产品，与第一批发行的7款产品有着明显的不同：
7月份起工银理财子公司发行的产品等级均为PR2，起购金额为1元；投资范围100%为固定收益类，不投资于股市；超过业绩比较基准收取80%的浮动管理费。
虽然在工商银行的官网“理财 > 理财产品”栏目中，｢子公司理财｣的栏目中依旧是空白。但我们以起售金额查询，2018年8月19日在售的2款1元的理财产品，具有明显的理财子公司产品特征，举例说明：
表1.工行理财子公司2019年8月在售的浮动管理费率理财产品
资料来源：券商小哥哥、工商银行官网
2019年5月，华泰资管发行的华泰紫金丰泰债基A/C就采取了“或有管理费”收取方式。最终基金管理人是否收取管理费，根据的是投资者持有期限和产品的盈亏状态而定。该基金承诺“如持有期限满1年且亏损，则不收取管理费”。
在财富管理当中的最重要产品端，产品费率不仅仅是投资者最为关注的，更是金融机构创新模式的一个有效手段。
产品费率的收取问题
2018年4月资管新规后，投资者在“去刚兑、净值化”的过程中，对于产品的关心角度逐渐改变：之前的只关注业绩预期、投资门槛、风险等级等内容，而现阶段，投资者越来越重视产品的收费以及费率情况。
出现这样现状的原因主要有以下几点：
第一，资管新规的改革预期影响。
虽然现阶段，银行理财以及部分资管产品仍是预期收益率型或者有业绩比较基准型的理财产品。这类产品的最为巧妙的是，给与投资者或者外部呈现的预期收益率均是扣除费率后的结果。
现阶段，或者说在资管新规的2020期限前，投资者对理财产品相关费率不敏感，是正常的一件事情。
第二，净值化产品下费率对于估值和收益的影响。
虽然资管新规有整改期限，但随着截止日期逐渐来临，金融机构的新老产品不仅要划断，还需要做好交接的工作，银行理财子公司的诞生和产品率先开展了净值型管理。
由于净值化的产品管理费率对产品的收益和波动影响巨大。特别是超额收益部分，过去通常采取超额留存的办法，即“超过最高预期收益率的部分作为管理费”，投资者只能获得银行事先规定的收益。但到了净值理财时代，浮动管理费率的出现，直接规定了投资者与理财子公司如何分配超额收益。因此，投资者今后在投资净值型产品时更加关注费率问题。
第三，海外产品的低费率参考。
我们正在经历从卖方投顾到买方投顾的转变。而美国则在上世纪80年代开始，已经进入由卖方投顾模式逐渐向买方投顾模式转型的阶段。
买方投顾模式，最大的特点就是实现“全权委托”，收费模式也不仅局限在销售费用和渠道费用。因此，基金公司开始把渠道销售这一环节的费用大规模缩减。
随着指数化、量化投资的兴起，海外基金管理的成本有所下降，特别是低费率的指数型基金崛起给主动管理型基金一定压力，在激烈的竞争环境下间接促使了主动型基金费率的下调。加上美国立法多为投资者真实利益考虑，比如美国劳工部2016年进一步规定，投顾收取的咨询费+客户所投基金的综合费率之和不得超过1%。
多方面因素推动，美国基金投资的费率自21世纪以来下降明显，且这一过程还在持续。
目前，国内已经放开了相关的领域，海外的模式也会进一步对国内进行冲击。
浮动管理费产品：现状与未来
早在2017年，监管就发布《公开募集证券投资基金收取浮动管理费指引（初稿）》。伴随着资管新规政策出台，该制度并未最终落地。根据当时《指引》的内容，按照收费方式不同，将浮动管理费基金分为两类：
一是“支点式”上下浮动管理费基金。基金管理人实际收取的报酬（管理费）与基金的业绩表现直接挂钩。
二是“提取业绩报酬”浮动管理费基金。基金管理人在收取固定管理费的基础上，当基金的业绩超越预先设定基准时，按照超额收益的一定比例收取附加管理费。
此外，《指引》要求浮动管理费基金的基金经理应当具备5年以上相关经验。因此，对于浮动管理费基金，其实是有着更高的要求。
Choice数据显示，目前存续的浮动管理费型基金已有36只（份额分开计算）。
从今年以来的业绩表现看，截至8月19日，在有数据可统计的32只产品中，平均净值增长率为11.7%。其中，中欧精选定期开放混合A年初以来净值增长达43.62%，位列第一。
表2. 现阶段浮动管理费型基金情况表
数据来源：choice
在可以预期的未来，监管部门的政策一定还是遵守当下金融供给侧改革的大思路。特别是在资管新规以及理财新规的要求下，采取净值化和规范化的浮动管理费基金，是财富管理应有的思路。
我们认为，在公司治理或金融机构准入门槛、基金经理要求、公司跟投机制、净值计算方法、收益计提方法、产品浮动空间、业绩基准等方面，新政策依旧会有严格的要求。
财富管理的核心是为客户降低风险、提高收益，享受到财富的增值，或在逆周期当中保持相对稳健收益。而不是因为费率约束，使得财富管理变成了一个“旱涝保收”的行业。
采用浮动管理费率的结果，无疑对于投资者是一件降低成本的好事情。而对于财富管理机构，如何利用自身的专业性服务好客户，则是一件更为重要的事情。特别在净值型产品的趋势下，产品波动性较大，投资者甚至会出现逆向选择。
注意，浮动收费并不是不收费。财富管理业务是财富管理机构按与投资者事先约定的，在一定的投资范围进行资产组合配置和财富服务，收益与风险是财富管理的必然结果。在履行好适当性义务并做好投资者教育后，财富增值随着而来，收取的管理费用，才有真正的意义。
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作者：泛洲
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