殊途同归：券商问题与问题券商

券业行家，热文转发。

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2019年11月29日，伟海精英 | 2019年度券商总部考核交流会在上海召开。来自数十家知名券商的百余位精英人士，集聚一堂，共同探讨2020年券商经纪业务发展思路。

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值此盛会，行家特地转发这篇行业思考——

作者：泛洲 

出品：券商小哥哥

金融行业防范化解重大风险从2018年开始，成为共识。我们都知道，证券公司的问题，亦或是问题的证券公司，一直都是行业关注的焦点，不仅仅是合规与风控问题，有时候，证券公司问题与问题证券公司的存在，还是一项系统性问题，或者行业生死存亡的问题。

2019年11月21日，证监会主席易会满在证券基金行业文化建设动员大会提到：

1）证券基金公司是直接融资的“服务商”、社会财富的“管理者”、金融创新的“领头羊”，在服务实体经济中具有不可替代的专业优势。但也必须清醒认识到，一些行业机构在发展模式、价值取向、业务理念方面仍然存在偏差……2）(证券基金公司)热衷搞各种监管套利，打“擦边球”，短期内带来了超额收益，但终将搬起石头砸自己的脚，对个人、对公司、乃至对整个行业形象造成严重伤害。

对于证券公司问题，也许还有缓冲。但是对于问题证券公司，就真的在2019年关上了门。

一、证券公司的问题

证券公司的问题，往往都藏着证券公司拓展业务的野心和一些从业人员的贪婪。

首先，我们先看证券公司大类处罚问题的情况。我们以2019年1-11月，证券公司以及证券从业人员受到的监管处罚的数据来侧看证券公司的问题。

表1.2019年1-11月证券公司监管处罚整体情况

内容	2019年处罚数量
行政监管处罚（机构）以及市场禁入（个人）	14
行政监管措施	128
自律处分和自律监管实施（中证协、股转中心、交易所等）	28
汇总	170

Source：券商小哥哥、各类平台媒体、监管网站等

*统计难免有纰漏，仅做交流展示

2019年还有2个月时间，证券公司以及个人受到的处罚案例已经达170条，对比近3年的处罚请情况。2019年的处罚情况已经超过了2018年的全年，也基本上接近2017年的水平。

图1.2017-2019年证券行业处罚情况

Source：券商小哥哥、各类平台媒体、监管网站等

其次，我们再看业务分类的处罚情况。我们仅以2019年的处罚情况做展示。

表2.2019年1-11月证券公司处罚分类情况

Source：券商小哥哥

备注：部分案件有交叉重叠，未做剔除

2019年，证监会监管部门、自律组织证券业协会还是地方的金融监管部门、人民银行，对于证券公司的问题（合规问题）处罚，呈现出一种攻坚的决心以及彻底根治的心态。

究其原因，一方面，诸如2018年颁布的资管新规及其配套细则的过渡期大体为自办法实施之日起至2020年，还有不少政策实施以及方案实行，最终实现的年份都叠加到2020年。也就是说，2019年，成为证券行业改革最为重要的一年，诸如券商资管业务将进入存量整改、增量创新的关键阶段，因此政策的高压成为限制券商发展的最大因素，处罚以及监管不可避免。

另一方面，监管部门的行动、行业政策以及灵活的方针策略，在如今往往成为大券商的意志代表，中小券商所谓的“一视同仁”并未实现。在证券行业，监管部门实施的“扶优限劣”，最终演变成了“扶大限小”，体现在当下证券行业的政策往往以“净资本”、“分类评级指标”和“某些指标规模”为主的监管考核模式。例如，2017年《公司债券承销业务规范（征求意见稿）》、2019年《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定（征求意见稿）》和《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（ 征求意见稿）》等文件中，对于业务申请或者展业规范，均出现了资产规模的限制或分类评级的限制。因此，对于中小券商并不友好的环境，导致中小券商检查次数变多，业务边际变得更为复杂。

二、问题的证券公司

当证券公司的问题变多，就有可能成为所谓的｢问题证券公司｣

根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别，我们选择近三年，获得过C级及其以下的证券公司进行观察。

表3.2017-2019年证券公司分类评价出现C级以下

Source：券商小哥哥、证监会

2018年以来，金融供给侧结构性改革持续，不少企业面临经营风险，尤其是之前股权质押、资管新规导致的大股东遇到较大的经营风险，诸如明天系、海航系、安邦系的证券公司，以及遭遇重大风险的证券公司，诸如网信证券、华信证券、东海证券、九州证券等公司。

因此，我们再次缩小样本，仅观察2019年，证券行业分类评价处在C级以下的10家证券公司当今的困境。

表4.2019年证券行业分类评价处在C级以下的证券公司

Source：券商小哥哥

其中，网信证券目前除经纪业务保持正常运营外，其他业务已全部暂停；

华信证券已经在2019年11月已经被国泰君安证券托管；

恒泰证券在2019年7月被爆出被天风证券收购，2019年11天风并购恒泰进入实操阶段；

九州证券在2018年股权被中石油、苏州高新等机构收购；

联讯证券2019年10月公告显示，公司欲更名粤开证券，摆脱原有海航系的印象，此外，联讯证券在2018年完成了广州开发区金融控股集团有限公司的股权变更，实际控制人为国资企业；

世纪证券2019年4月完成股权变更，前海金控持股47%，厦门国贸持股44.65%。

问题证券公司在2019年，被监管约束的信号性越来越明显。2019年10家问题证券公司，截止到现在，大部分的风险事件均得到妥善安排，监管的监管思路可以分为以下三种：

图2.问题证券公司处理三种思路

当然，我们在回顾2019年这些C类券商的时候，或多或少都可以总结一些规律：

诸如大部分为中小券商，大部分为非上市券商，大部分为民营资本券商等等。很多朋友也许就身在这些券商，又或许，明年C类券商的命运就会降临到我们的身边。

如何看待问题证券公司，如何解决证券公司的问题。在宏观大背景无法改变下，尤其是随着投资者的需求多元化、个性化的时代下，券商的发展越来越依靠全局或者整体性的力量，对资源整合、人才团队、组织协同整合要求能力越来越高，从业务层级或者微观主体，不少机构和学者都给出了思路和方法，我们不再赘述。

我们只想从大的视角来看当下的问题，既证券公司的问题与问题证券公司的共同思路。

三、殊途同归：证券供给侧改革

2020年，所有的问题都将殊途同归。既证券公司的问题与问题证券公司的共同思路：证券行业供给侧改革。

2020年是取消金融业外资股比限制的一年，也是资管新规改革完成的一年。证券公司的问题与问题证券公司，也将呈现出同一化的趋势。不管是机构还是个人的问题，不论是问题证券公司的股东问题，还是业务风格问题，所有的一切，都值向了证券行业的供给侧改革。

图3.证券供给侧改革

当面对问题券商或券商问题时，不管是所谓的“优化结构”、“改变生态”还是“高质量”发展路径的选择，都是证券行业供给侧改革侧袋的一部分。相对于境内银行、保险业以及海外同业，我们现在面临的突出问题是证券公司的生存问题。海外的证券市场，有所谓全能投行、精品特行、在线经纪折扣商、理财服务机构等全产业。但国内的大部分券商，尤其是中小券商，在牛市中还有生存空间，但在近两年的环境中，我们列举的10家问题证券公司的命运，就足以说明。

证券行业的金融供给侧改革，让人不禁想起了2004年证券行业整顿。

2004年8月，中国证监会启动了为期3年的证券公司综合治理，有效化解了行业多年积累的风险，逐步建立了以净资本为核心的风险监控、客户资金第三方存管、公司合规管理等基础性制度，相关监管法规和监管制度渐成体系，证券公司合规管理和风险控制能力明显提高。

此次的金融供给侧改革证券的思路，就是从“证券公司的问题—问题证券公司—行业改革”的三步走，券业关门的浪潮不会出现，但是并购重组的浪潮我们认为已经到来。

当面对行业中的保荐人只“荐”不“保”，财务顾问只“顾”不“问”，投资理财经理只“投”不“理”时，对证券公司问题的整治以及问题证券公司的整改，就是行业重新重生的契机。毕竟，经历过15年前整改的人，才是这个行业的老兵，经历过当下证券行业供给侧改革的公司与个人，才能朝着更理性、更健康、更稳定的方向发展。

以上。

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