中金公司A股百亿IPO启幕 “新头部券商”养成方法论
中金公司A股百亿IPO启幕 “新头部券商”养成方法论
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投行著称的中金公司，终于开启了回归A股的征程。
在业内人士看来，在并购和上市募资完成后，中金公司的净资本实力将进一步向行业第一梯队靠拢，并有望推动其成为真正意义上的头部的综合券商。
中金百亿募资在即
毕明建时代已然远去，但中金公司的资本运作脚步却并未停歇。如今，业内预期的A股IPO，终于被中金公司提上日程。
2月28日，中金公司公告称，拟在上交所IPO，发行的股份不超过4.58亿股，占发行后总股本的比例不超过9.5%。
如果参考3月2日中金公司H股的13.63元人民币的收盘价定价，中金公司的拟募集资金仅为62.43亿元。但鉴于A股市场拥有的更高估值特征，或让此次中金公司的募资规模冲击百亿之巨。
截至2019年前三季度，中金公司每股收益为0.74元人民币。据卖方机构以人民币计价的预测中位值显示，中金公司2019年的每股收益有望达1元/股。
这意味着，若主板IPO的限价政策仍然在新《证券法》实施后的一段时间保持，同时按照23倍市盈率推算，中金公司拟募集4.58亿股折合的募集资金约为105.25亿元。
“新《证券法》虽然开始实施，但目前主板IPO的23倍市盈率限制仍然可能在一段时间内维持，不过中金公司从A股IPO申报到过会、再到发行也需要一个时间，如果到时能够打破23倍的市盈率天花板，不排除中金公司会募到更多的资金。”一位接近中金公司的投行人士表示。
另据中证证券公司指数显示，截至3月2日，券商行业的平均滚动市盈率达29.3倍，若以该估值推算中金公司的发行价格，则中金的募资规模可高达134.19亿元。
“由于券商是会管机构，在考虑市场承受能力等情况下，大概率还是会存在一定的发行价指导，此外发行规模也可能存在一定限制，不过募资规模达到百亿量级应该不是大问题。”前述投行人士表示。
由于中金公司对于A股IPO研究筹备已久，有分析人士预计，中金公司的IPO进度将以较快的方式顺利开展。
“中金公司本身就是汇金背景，同时又有诸多明星股东，A股IPO本来就是既定策略，所以前期准备也是较为充分的。同时中金公司本身也是会管机构，在诸多资本市场改革中广泛参与政策讨论，帮助监管部门出谋划策，所以在完成董事会议案后，相应的辅导、申报进度大概率会非常顺利。”
北京一家中型券商非银金融分析师表示，“如果顺利推进，中金公司有可能会在今年四季度或明年一季度实现IPO。”
行家注意到，汇金旗下的券商有多家。
汇金系旗下上市券商，券业行家简化自企查查
一旦中金公司IPO开启，哪家券商堪当承销保荐的重任呢？
“新头部”在望
面向A股市场的IPO冲刺，只是中金公司近年来一系列资本运作的延续。
中金公司曾经是国内首家中外合资投资银行，可谓含着金汤匙出生。
1995年，中金公司成立，发起人为前中国人民建设银行、摩根士丹利国际公司、中投保公司（时称中国经济技术投资担保公司）、GIC（新加坡政府投资有限公司）和名力（时称名力集团）。
2010年，摩根士丹利退出了全部股权。
2015年6月，中金公司完成股份制改造，并在同年11月登陆香港联交所。
随后，中金公司以此为平台先后开展并购、增发、配股、吸引战略投资者等动作。
2016年底开始，中金公司启动了汇金系旗下证券资产的整合，作价176亿元完成了对中投证券的收购，并将其改造为“中金财富”。
2018年，中金公司向腾讯增发2.07亿股H股，募资达28.64亿港元，同年6月份，海尔金控从中央汇金处受让3.99亿股中金公司股份，一年后，阿里巴巴也对中金公司进行入股，并持有后者2.03亿股。
截至目前，海尔、腾讯、阿里对中金公司的持股比例分别达到了9.51%、4.95%和4.84%。
“与这些产业资本的结合，可能会加速中金公司在互联网证券、智能投顾、产融整合等方面的布局和优势。”前述接近中金公司的投行人士称。
而在2019年10月，中金公司通过折价配售1.76亿H股，再度募资25.3亿港元，进一步扩大资本实力。
“中金公司近年来资本运作的提速和完成H股上市有很大关联，如果中金公司进一步在A股上市，可能会加速其后续的资本运作和增资扩股动作。”上述非银金融分析师指出。
中金公司表示，此次A股IPO的融资将全部用于增加公司资本金，补充营运资金，支持公司境内外业务发展。
回想五年前，中金公司在H股IPO时，净募集资金只有54.85亿港元。如果此次募资规模能够达到百亿量级，显然会对中金公司的资本实力带来重大改观。
在业内人士看来，完成A股IPO后的中金公司有希望进一步发展成为一家综合类头部券商。
“过去说中金是头部，更多强调中金的投行业务是头部，但在不断的增资扩股并整合中金财富之后，中金的经纪、两融、资本中介等业务链条都有可能获得进一步扩张。”上述接近中金公司的投行人士指出，“这意味着，中金公司有可能会成为一家真正意义上的综合类头部券商。”
从净资本的角度看，中金公司距离头部地位还有距离。截至2018年的最新净资本数据显示，中金公司净资本为245.77亿元，在无论是同期还是2019年的A股上市券商中，这个成绩均可以排到第14位。若追加资本金100亿到150亿，最高接近国信证券的水平。
从净资产的角度看来也是如此。截至2019年三季度末，中金公司的净资产为451.96亿元，同样在A股券商中排名第14位。假设中金公司的净资产能够进一步增长100亿元至150亿元，则有望达到550亿至600亿量级，与中信建投比肩。
高扩表能力
与大多数依靠经纪类佣金收入的券商相比，中金公司显得格外洋气和高大上：其国际业务占比超过20%，在同行中稳居第一，这也使得公司业绩受A股市场波动影响较小。
投行业务也是中金的核心竞争力，多年来投行业务收入占比始终超过20%。中金公司是A股IPO注册制改革的核心受益者，科创板主承销项目数量与金额均排名行业第1，且近3年境内主承销市占率持续提升，近2年A股IPO市占率超20%。
另一方面，中金的机构销售和交易业务也非常出色，佣金率显著高于同业，其90%以上的股票投资为衍生品业务对冲持仓。公司机构客户市场份额处于行业第一梯队，至2018年末，公司境内外机构客户超过6000家，综合佣金率4.5bps，比行业平均高1.4bps。
因此论公司质地的话，中金公司好于大多数已经在A股上市的券商公司。
值得一提的是，若从总资产的角度审视，中金公司截至2019年三季度末的总资产为3229.01亿元，在A股券商中可排名前10，其已然是一家头部券商。
在净资本、净资产排名靠后的背景下，其总资产排名靠前，显然和中金公司更高的负债率经营有关。
截至2019年三季度末，中金公司的资产负债率高达86.00%，不但超过全部A股上市券商，就连中油资本、锦龙股份等券商影子股也望尘莫及。
“近年来以资本中介业务为代表的证券创新业务正在不断放开，保持一个较高的负债经营能够享受到行业发展红利。”前述非银金融分析师表示。
“中金公司提高负债率一定程度上可能也是为了提高ROE水平，这样无论对股价还是IPO，都有一定的作用。”
“无论是新三板的做市业务，还是科创板的跟投，都需要券商有更多的资金来投入，同时两融、期权等衍生品业务，也对券商的负债经营能力提出了更高的要求。”该分析师进一步指出。
在卖方看来，在证券业的发展机遇期，高负债运用能力也有利于其保证市场的竞争优势。
“证券行业处于发展机遇期，公司资产负债运用能力突出，A股IPO将打通公司A+H融资渠道，利于资金型业务市占率进一步扩张，保证长期竞争优势。”国泰君安表示。
更高的扩表能力，的确也让近年来中金公司的ROE水平有所抬升。
数据显示， 2017年、2018年、2019年前三季度中金公司的ROE分别为7.38%、8.14%、8.58%，在不统计券商影子股的情况下，中金公司ROE在A股券商中的排名则从2017年的第13名，提升至2018年、2019年三季度末的第1名、第4名。
较高的ROE水平，也和中金公司的投行业务等优势带来较强的抗周期能力不无关联。
例如2018年，中金公司ROE高达8.85%，坐拥综合类券商的榜首。同样擅长投行业务的中信建投，当年的ROE虽然百亿营收以上券商中排名第二位，但仍然与中金公司相差高达2.09个百分点。
“投行业务受到市场下跌的因素较小，同时还有资管、股权直投等业务方面的收益，均让中金公司拥有更强的抗周期能力。”上述非银分析师指出，“在冲刺A股IPO后，这种优势可能会被进一步强化。
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来源：21世纪经济报道、华尔街见闻
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