中环股份：2021年硅片实际产能将达到60GW

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上半年，中环股份光伏硅片出货量约24亿片，半导体8寸片出货量约160万片；其中，光伏硅片盈利较去年有所提高。中环股份光伏、半导体均在扩张期，在光伏产业，可能与隆基在单晶硅片环节逐步形成寡头垄断格局。

硅片业务放量，业绩高增长

No.1

硅片业务

2018年底公司单晶硅片产能达到23GW，占全国比例32%，仅次于龙头隆基39%，合计71%，双寡头特征明显。上半年，公司继续对现有产能进行提效，年中实际产能已经达到30GW，五期扩产25GW，实际建设规模在30GW，2021年全部投产之后公司实际产能将达到60GW。

一方面，隆基也宣布了三年扩产计划，2021年全部投产之后产能将超过65GW。假设目前宣布扩产计划的其他企业产能全部实现，到2021年底隆基的产能份额也有35%，中环的产能份额将达到32%，合计67%，双寡头地位依旧稳固。

No.2

硅片的出货量

上半年，中环硅片收入63亿元，主要是4期项目在去年四季度正式投产，今年上半年又经历了提效爬坡，月度产量突破1万吨，硅片的实际产能达到30GW，带动硅片出货量大幅增加。

上半年，硅片不含税售价估算在2.65元/片（含税价3元/片），同比出现大幅下降，较2018年均价下降13%；估算生产成本2.21元/片，其中硅成本1.10元/片，同比下降0.31元/片，非硅成本1.11元/片，较去年上升0.05元/片，主要是由于上半年对现有产能提效产生了额外费用，毛利率16.5%，单片净利0.22元，销售净利率8%，较2018年0.19元/片的净利小幅增加。

上半年价格较去年明显下降，但年初以来公司硅片价格有小幅反弹，当前又进入旺季，硅片有上涨的动力，但幅度预计比较小，全年不含税销售均价预计在2.65-2.70元/片之间。

2）电站业务：系并网电站的增加，当前共计并网项目485MW，其中地面集中式电站438MW、分布式电站47MW。

从子公司看，负责光伏4期的中环协鑫（公司持股70%）净利4.25亿元，无锡负责12GW切片厂的无锡中环应用材料公司实现净利5,057万元，天津负责19GW切片厂的环欧半导体公司实现净利5,565万元，合计归母净利3.1亿元，这是上半年公司3.5亿元扣非净利的核心来源。

资产负债率继续提升，资本开支较大

8寸片获得产业认可迅速放量，但价格出现调整。上半年公司8寸片出货120万片，已经达到去年全年的75%，硅片质量获得客户认可，为全球60余家客户批量供货。公司现有8寸片资产主要是全资子公司天津中环领先在负责运营，上半年公司实现净利4783万元，环比微降，主要是价格影响，测算单片净利在29.9元，较去年约50元/片的净利出现明显下降。

受中美贸易战影响，同时5G尚未发力，上半年全球半导体硅片处于调整期，公司8寸片综合下来售价在30-40美金/片，较去年有所下滑。下半年随着5G的逐步推进，预计走平或者微升。

12寸片技术获得较大进展。公司近期一直在集中力量进行大硅片的技术攻关，上半年研发费用1.8亿，主要就是在半导体板块。公司预期是实现45-68nm制程的水平，但从客户那里得到的反馈是实际可以做到37nm，目前正在向25nm进行攻关。此外公司重掺工艺已经取得重大突破，轻掺还在摸索。

天津12寸大硅片试验线在2月开始出片，用于测试和验证，目前客户反馈较好；宜兴工厂预计下半年有1条8寸线投产，12英寸线预计2019年Q4开始设备安装，2020年Q1开始投产，设计产能是15万片/月，但预计前期只能出到5-10万片/月。

半导体长期贡献会加大。2019年公司半导体业务可能只有天津工厂能实现盈利，无锡工厂虽然有1条线可以投产，但前期的试生产以及产能爬坡都需要时间，而且作为一个建设项目的一部分，预计转固也在明年。今年上半年120万片，下半年乐观假设到180万片（产能360万片），单片净利按照30元人民币估算，能够贡献净利9000万元。

长期看，公司未来业务重心要向半导体硅片切换，目前公司在全球半导体大硅片市场中的份额只有2%，且以8寸片为主，尚无12寸大硅片，国际主流是12寸片（市场份额在60%以上）。目前国内厂商还没有正式大量出货的，部分企业只是少量出货。

全文总结

公司半年报整体符合预期，智能化制造对于管理效率的提升开始显现，各个项目的建设进度也符合预期，光伏盈利规模继续增加，半导体硅片板块开始成型，双轮驱动模式清晰。

光伏单晶硅片领域格局比较明晰，未来和隆基二分天下，到2021年五期全部投产，单晶硅片产能将达到60GW，硅片出货量有望超过110亿片。

无锡工厂8寸片若是能够顺利投产，半导体硅片板块的收入规模将达到30亿元，12寸一期再放量，半导体硅片收入体量将冲击50亿元，成为光伏之外公司新的增长极。

公司有望在光伏硅片和半导体硅片两个领域同时跻身国内第一梯队，两翼齐飞。

风险提示

1）硅片竞争格局恶化：当前中环和隆基是行业的双寡头，但也有其他企业在尝试进入这个行业，比如晶科和上机数控，如果其技术实现突破，会对现有格局造成冲击，进而造成硅片价格的失序下降。

2）大硅片技术难以突破：半导体大硅片长期为国外五大寡头给把持，国内尚无企业可以量产，如果技术始终无法突破，将无法打开市场。另一方面，由于半导体硅片是强周期行业，即使公司突破技术并量产，但届时若是遇到供应过剩，半导体硅片板块将无法贡献业绩，甚至出现亏损，这在半导体硅片发展史上并不鲜见。

来源：电新产业研究

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