茅台系列：四、产量与销量

文 | 微光

图 | 微光，部分来源于网络

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前期回顾

上篇介绍了茅台的产能建设，本篇来聊聊茅台的产量与销量。

四、产量与销量

▍（一）分析思路

▍1. 生产过程

根据茅台的生产工艺，茅台酒从开始生产到出厂销售，需要五年时间，也就是当年可供销售的商品酒量，大抵由四年前的基酒产量确定。对于大部分系列酒，则大抵是由两年前的基酒产量确定，其中迎宾酒不贮存。知道了基酒的产量，就能大致预测未来的销量。而以茅台的市场地位，产品不愁销，产品价格也比较稳定，业绩预测也就没有那么困难。更重要的是，基酒越放越值钱，即使遇到极端意外情况，也能放在库房里升值。这也是茅台深受投资者喜爱的原因，业务简单、业绩可预测、库存不贬值，具有较高的确定性。

于是，基酒的产量成为投资者需要关心的主要数据。基酒的产量取决于生产厂区的产能，在前篇文章《茅台系列：三、产能建设》中有介绍。

本文要涉及到三个概念：设计产能、当年已释放的设计产能、实际产能（或实际产量）。

设计产能，是生产厂区规划建设时的额定产能，通常来讲数据比较保守，是基本确定能达到的产能。

由于茅台酒的生产工艺特点，端午制曲，重阳下沙，生产周期需要一年。在厂区建设过程中，制酒厂房如果没有在茅台酒开始生产之前完工，则需要第二年才能投产，第三年才能生产出基酒；即使当年投产了，基酒也需要第二年才能产出。详细工艺可参考前期文章《茅台系列：二、生产工艺》。于是茅台年报中披露的设计产能，有部分在当年是释放不出来的，扣除这部分后，将其称为当年已释放的设计产能。

还有一个是实际产能（或实际产量），是当年实际生产出来的基酒产量，这个值一般要高于当年已释放的设计产能，二者之间有一个比例关系。

已生产出来的茅台基酒，四年后可销售。但由于要留存一定比例的老酒留作后用，可供销售的商品酒与四年前基酒产量之间，也存在一个比例关系。

▍2. 数据披露

公司的产品包括茅台酒和系列酒，产销量数据包括茅台酒产销量数据、系列酒产销量数据及总产销量数据。

总产销量方面，对于基酒总产量，从2001年到2021年，每年年报都有具体披露；但对于总销量数据则没有那么详细，2003年~2010年期间未披露。

茅台酒和系列酒的数据，前期年报并没有单独披露，需要从各个口径去收集分析。2014年12月24日系列酒独立出来后，获得了非常好的发展。公司也从2016年年报起，对茅台酒和系列酒的基酒产能、产量、销量、营收等数据均进行了详细披露，给投资者提供了很大帮助。同时，从2016年起，对库存量也进行了披露。

▍（二）产销量数据

基于茅台年报等数据，整理形成了历年的总产销量、茅台酒产销量、系列酒产销量数据。这三张表我认为是所有数据中投资者最需要关心的数据，是打开茅台宝藏大门的钥匙。

▍1. 总产销量

茅台酒和系列酒的历年总产量、销量及库存数据如下。

上述数据有不同来源，有的是年报中的，有的是基于其他数据的计算结果，为便于区分，用不同颜色进行了标注。

2003~2010年销量数据来源于老唐《手把手教你读财报1》P56茅台酒销量与老唐2013年文章《探秘茅台之完整篇》系列酒销量之和，具体数据见后面的茅台酒和系列酒表格。其余年份的总产量和总销量数据来源于年报。

2016年起，年报披露数据更加全面，不但分别单独披露了茅台酒、系列酒产销量数据，同时还披露了成品酒库存、半成品酒库存及总库存数据。

总库存包含茅台酒和系列酒，同时也包含成品酒和半成品酒（含基酒）。库存之间的关系为：

• 总库存=成品酒库存+半成品酒库存

• 期末成品酒库存=期初成品酒库存+成品酒产量-成品酒销量

• 期末半成品酒库存=期初半成品酒库存+基酒产量-成品酒产量

根据基酒产量、商品酒销量、库存量数据及三者之间的关系，可计算库存损耗情况。近三年的库存损耗约为2%左右。2016年和2017年的库存损耗偏高，原因不详。

2021年，基酒总产量约8.5万吨，商品酒销量约6.6万吨，总库存量约26万吨。库存量未分开披露茅台酒和系列酒的情况。然而，由于系列酒没有贮存价值，除短期贮存待售的系列酒外，库存大部分为茅台酒，从后文茅台酒的库存测算也可以看出来。

▍2. 茅台酒产销量

茅台酒的历年总产量、销量及库存数据如下。

同样，用不同颜色对数据来源进行了标注。

年报中的茅台酒数据，从2016年起才开始详细披露。2000~2013年产量、销量、库存数据来源于老唐《手把手教你读财报1》P56。

产能方面，2003~2013年实际与设计产能比为根据IPO募资建设的三个茅台酒产能建设项目数据推算，并外推至2000~2015年。已释放设计产能再基于产能比数据推算得到。

IPO募资建设项目产能比的具体分析见后文。从数据来看，除个别年份外，IPO建设项目的茅台酒实际产能与设计产能比，为1.5倍左右。而2016年~2021年年报数据中的茅台酒实际产能与当年已释放设计产能比，为1.3倍左右，与原来相比有一定下降。具体原因没有确切依据，就不瞎猜了。对后续年份的产能预测，可大致参照2021年的1.32比例数据。

2000年至2015年的设计产能数据，是基于IPO三个建设项目的产能比反推得到，不一定准确，可大致作为参考。

销量与四年前基酒产量的比例，去除个别点外，大部分数据约处于70%~85%之间，与前期文章《茅台系列：二、生产工艺》基本一致，2021年的数据约为85%。近五年中，2019年的数据比较反常，比例高达107.4%，这是由于四年前2015年的基酒产量仅为3.2万吨，远低于2014年和2016年的约3.9万吨。而在此情况下，公司2019年的销量达到了3.46万吨，与2018年的3.25万吨相比不降反升。这应该是加大了2015年以前库存基酒的使用比例，来确保当年的销量。从这也可以看出来，茅台酒中的老酒比例以及基酒留存的比例数据，不是固定不变的，会根据实际情况进行动态调整。

最后来看看库存，2013年的库存数据，来源于老唐《手把手教你读财报1》P56。库存包含成品酒和半成品酒（含基酒），库存数据基于往年库存、产量、销量，考虑2%损耗计算得到。这个损耗比例，和前一节近几年年报数据计算的茅台酒和系列酒总库存损耗基本相当。2014年~2021年的库存，也基于2%的损耗计算。到2021年底，茅台酒的总库存量约为24万吨。

▍3. 系列酒产销量

系列酒的历年总产量和销量数据如下。

同样，用不同颜色对数据来源进行了标注。

系列酒的数据，年报披露比较少。除2016年及以后年报有产销量数据外，其余年份基本没有产销量数据。

产量数据方面，2016年以后产量数据来源于年报，2001~2015年产量数据来源于年报茅台酒及系列酒总产量数据和老唐《手把手教你读财报1》P56茅台酒产量数据之差。

销量数据方面，2010年及2016年以后销量数据来源于年报，2003~2010年销量数据来自老唐2013年文章《探秘茅台之完整篇》系列酒数据之和，其余年份销量数据来源于年报总销量与老唐《手把手教你读财报1》P56茅台酒销量数据之差。

之所以搞得这么复杂，是为了尽量确保数据的准确性。即便如此，2016年之前的数据可能还是会存在一定偏差，不过不影响作为大致参考。

设计产能与已释放的实际产能比例，2016年以来的数据比较稳定，处于1.12~1.18之间，2021年的最新数据为1.12。

销量与两年前基酒产量比例，数据波动比较大，处于55%至173%之间。考虑到前期数据可能存在偏差，如果只看近五年的数据，则相对稳定一些，大约为120%~161%， 2021年的最新数据为120%。

系列酒连续五年销量大幅超过产量，且系列酒主要为高度酒，按理说不太符合常理。多出来的部分，可能的来源有以下几处：①茅台酒的弃糟和备注酒。②茅台酒的部分基酒。除此之外，还有第③种可能，就是外购基酒。其实只要质量有保证，也未尝不可。系列酒的产能现在还在建设中，未来还有很大的提升空间。

库存量方面，其实也可根据总库存及茅台酒库存计算得到，但由于茅台酒的库存本来就是推算的，且系列酒库存数据也没多大实际意义，就省略了。

▍4. 茅台酒实际产能与设计产能比

前文提到的2003年~2013年茅台酒实际产能与设计产能比的推测，这里补充介绍一下。

茅台IPO时募集的资金，用于茅台酒基酒产能建设的项目主要包括1000吨茅台酒技改工程、老区茅台酒扩建工程、700吨茅台酒扩建工程、中低度茅台酒技改工程等。对于这些项目，2013年以前的年报中每年都披露了基酒的累计生产量。于是可以计算出来这几个项目每年的实际产能与设计产能之比。

计算结果见下图。需要说明的是，初始年份的数据，产量可能存在上年度累计或当年产能未完全投产的情况，对比例明显与其他年份不符的数据，不纳入计算。

从数据来看，对于三条高度茅台酒生产线，除个别年份外，设计产能与实际产能的比例在1.5附近。但对于低度酒实际产能与设计产能的比例波动比较大。我理解，低度酒车间主要是对高度茅台酒和各轮次基酒进行加水降度，产能有较大的弹性空间，前几年的产量很高；但低度酒的市场需求没有那么强烈，于是后来实际产量便降下来了。

忽略中低度茅台酒技改工程，对1000吨茅台酒技改工程、老区茅台酒扩建工程、700吨茅台酒扩建工程三个项目的设计产能和年度实际产能进行加总，得到2003年~2013年的茅台酒实际产能与设计产能的比例，成为前文茅台酒产销量表格中的数据。这当然只是个推算数据，并不一定很准确，但可作为大致参考。

▍5. 未来展望

▍（1）茅台酒

根据上篇文章《茅台系列：三产能建设》统计，茅台酒基酒产能方面，老厂区设计产能26600吨（“九五”及以前设计产能按6000吨考虑），中华片区设计产能13952吨，合计产能40552吨。2021年年报中的茅台酒设计产能为42743吨，实际产量56472吨。

年报的产能略大于项目统计值，可能来自各个项目的微小差异。当然，也有可能是年报中的产能包含了中低度酒部分。如果算上2100吨的中低度酒生产线，则项目合计产能为42652吨，与年报的数据42743吨基本相当。

公司前期的规划是什么样的呢？来看看2018年8月《贵州遵义“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设施项目环境影响报告书》中的描述。

老厂区方面，报告中给的产能是2.51万吨，而我前文的统计为2.66万吨，这里有1500吨的出入。原因是环境影响报告中的2.51万吨，没有包含IPO技改项目中的800吨老区茅台扩建工程和700吨茅台酒扩建工程，如果算上则正好为2.66万吨，这里只含高度酒。

中华片区方面，规划的产能为“十二五”1.3万吨，“十三五”2万吨，“十四五”1.9万吨，合计设计产能5.2万吨。算上老厂区，并考虑1.32的产能比，则实际产量估算可达(2.66+5.2)×1.32=7.86×1.32=10.38万吨。

然而，规划归规划，实际情况是：“十二五”的1.3万吨，目前的设计产能只有5800+3000=8800吨；“十三五”的2万吨，目前一期、二期的设计产能只有1120+4032=5152吨；均远低于前期的规划值。

老唐在之前的文章《【邂逅蟹后精简补发】老唐实盘周记20210522》中，也有过扩产的相关介绍，表示论证并不一定立马扩产，投资者不要过于乐观。

▍（2）系列酒

系列酒方面，目前的3万吨项目以及正准备建设的1.2万吨同民坝项目建设完成后，将对系列酒产能带来非常大的提升。当然，3万吨项目的推进也比较缓慢。根据目前的产能建设项目，全部完工后的设计产能为6.12万吨，考虑1.12倍的产能比后实际产能约为6.12×1.12=6.85万吨。

根据最近发布的《仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，二〇三五年远景目标包括：大力支持茅台集团实施多元化、国际化战略，倾力支持茅台集团及其子公司技改扩能，推动“两个10万吨”目标早日实现，助力其成为全省首家“世界500强”企业。全力支持茅台集团继续做大做强，按照“三翻番、双巩固、双打造”计划，到2025年，茅台集团营业收入达到2000亿元。

根据《书房拾遗第20期》书房朋友咨询李静仁总，两个10万吨，是从集团层面说的，一个为系列酒，一个为习酒。对于系列酒，在目前项目的基础上，未来再进行一定扩充，应该是有可能实现的。

未来具体的产能建设进展情况，可持续关注公司公告。以上是茅台的产量与销量情况，下一篇准备说说一瓶飞天茅台的出厂价分解。

声明：本人所发文章均仅用于记录个人学习思考，不用于任何投资建议。

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