实控人狂减持32亿，协鑫集成为何成为业绩下滑最大的光伏企业？

国际能源署发布的全球光伏市场最新报告显示，2019年全球光伏新增装机114.9GW，同比增长12%，光伏累计装机量达到627GW。中国以新增光伏装机30.1GW和累计光伏装机204.3GW继续保持全球第一。

尽管如此，我国光伏行业在经过了一轮爆发式增长之后，国内市场已开始趋于饱和，我国新增光伏装机量也连续两年下降，从2017年最高的53.06GW降至2019年的30.1GW，累计减少43.27%。于是，大多数光伏企业开始积极拓展海外光伏市场，部分光伏企业海外业务已占其总营收的60%以上。但随着新冠肺炎疫情的全球蔓延，我国光伏行业的发展再度面临巨大考验，多数光伏企业一季度业绩已明显下滑，有的甚至首次出现亏损。

据时代数据统计，截至2020年5月8日，在A股上市的50家光伏企业已悉数披露了2020年一季度财报。其中，易成新能(300080)、首航高科(002665)、科士达(002518)等18家企业业绩下滑，占比36%；隆基股份(601012)、晶澳科技(002459)、福莱特(601865)等15家企业业绩增长，占比30%；中利集团(002309)、协鑫集成(002506)、航天机电(600151)等12家企业业绩出现亏损（6家首亏），占比24%；京运通(601908)、亚玛顿(002623)等5家企业扭亏为盈，占比一成。

从这50家企业一季报来看，业绩增长最大的是增长芯能科技(603105)，一季度同比增长2318.64%至0.09亿元；其次是拓日新能(002218)和锦浪科技(300763)，分别同比增长963.46%和766.54%至0.7亿元和0.58亿元。

但是，他们原本的净利润基数就较小，排除这一因素以外，一季度业绩增幅最快的应属隆基股份(601012)，从去年同期的6.22亿元增长至18.64亿元，同比增长了12.42亿元。同时，隆基股份(601012)也是一季度的“盈利王”。随着一季度业绩的预喜，隆基股份(601012)股价也一路上涨，从3月底的21.75元涨至现在的31元上下，短短一个月涨幅约50%。

（隆基股份(601012)今年股价走势，数据来源：Wind）

此外，一季度业绩下滑最快的是协鑫集成(002506)，从去年同期的0.32亿元下滑至-1.39亿元，同比大幅减少-539.44%。据协鑫集成(002506)一季报表示，一季度是光伏行业的传统淡季，国内装机需求本来就不高，海外又受到疫情的冲击，装机量出现一定的延迟和削减，公司业绩因此亏损。

无独有偶，协鑫集成(002506)的股价在近期也大幅下挫，从3月底的5元左右跌至现在的2.6元左右，跌去了近一半。昔日的民营光伏巨头协鑫集成(002506)自从2015年借壳上市以来，一直备受资本市场关注，市值曾一度达到近千亿元。如今股价连续下跌，其市值已跌至130.61亿元。

（协鑫集成(002506)今年股价走势，数据来源：Wind）

隆基股份(601012)和协鑫集成(002506)同属光伏行业，主营业务同样是生产太阳能组件，一个业绩大幅增长，一个业绩却大幅下滑；一个股价一个月上涨约50%，一个股价一个月却下跌约50%。排除一季度传统淡季、疫情影响等因素，或许我们更想知道的是，协鑫集成(002506)公司内部到底出了什么问题？为什么在光伏企业中，协鑫集成(002506)一季度的业绩下滑最大？

4月27日，时代数据就此问题采访了协鑫集成的相关负责人。协鑫集成相关负责人对时代数据表示，“公司经营一切正常，目前产能利用率受疫情一些影响，没有满产，这也是行业正常情况”。

上述人士同时表示，“目前的困难就是疫情影响项目开工，国外影响要大一些，预计需求会往下半年集中”。“疫情就要看海外控制的情况了，因为海外疫情比国内爆发的要晚，对实业的影响也基本上是在3月中旬才开始显现”，上述人士对时代数据一再强调。

对于更具体的问题，时代数据已经给协鑫集成(002506)方面发去采访函，但截至发稿并未收到官方对采访问题的回应。

营收连续下滑，靠出售股权避免亏损

据协鑫集成(002506，以下简称“公司”)年报显示，公司去年实现营收86.84亿元，同比减少22.41%；归母净利润5555.64万元，同比增加23.13%，仅占总营收的0.64%。这并不是第一年净利润占营收比较低，时代数据发现，从协鑫集成(002506)借壳上市的第二年出现亏损以来，净利润占营收比一直低于1%。在公司营收快速增长的2016年和2017年，都存在增收不增利的情况。到了2018年和2019年，公司营收连连下滑，净利润也没有出现大幅增加。

值得注意的是，2019年公司扣非后归母净利润为-2.6亿元，同比大幅减少843.22%。这意味着，公司2019年业绩之所以能够盈利完全依靠“非经常性损益”。据年报披露，公司2019年共录得“非经常性损益”3.15亿元，其中有2.58亿元是来自出售集成（上海）能源100%股权和科技发展有限公司80%股权所得，最终避免了公司2019年业绩亏损。

研发投入不及行业同类公司

自2015年起，协鑫集成(002506)每年财报都会强调要“加大产品研发力度”、“持续推动科技创新”、“提升核心竞争力”。然而，直到2019年，公司都未大幅增加研发投入。据年报显示，公司2015年至2019年的研发支出均不足1亿元，占总营收比均未超过1%。

相比之下，作为光伏行业龙头，隆基股份(601012)的研发支出从2015年的2.99亿元增长至2019年的16.77亿元，占总营收比超5%；晶澳科技(002459)的研发支出从2015年的0.14亿元大幅增长至2019年的11.18亿元，占总营收比超5%。这两家公司的研发人员数量也增长明显。

此外，近五年营收不及协鑫集成(002506)的亿晶光电(600537)在研发方面的投入也超过了协鑫集成(002506)。在研发支出方面，亿晶光电(600537)近五年均维持在1亿元以上，占总营收比也维持着3%以上；在研发人员数量方面，亿晶光电(600537)也是多于协鑫集成(002506)。

相比以上4家同类公司，隆基股份(601012)和晶澳科技(002459)均重视在研发方面的投入，因此其产品也能够很快获得市场认可，营收和净利润呈逐年增加趋势；相反，亿晶光电(600537)和协鑫集成(002506)并未完全重视研发的投入，关键时刻缩减了研发人员，营收和净利润先后出现下滑。

现金流减少，短期偿债压力巨大

与此同时，协鑫集成(002506)的经营活动现金流量净额也大幅减少，从2018年期末的33.79亿元减少至2019年期末的9.49亿元，减少了71.91%。到了2020年一季度期末，公司经营活动现金流也仅为0.93亿元，这也与公司营收下滑不无关系。

另一方面，据2019年年报显示，公司的总负债为116亿元，虽然同比有所下降，但资产负债率仍维持在70%以上，高于行业平均的61.23%。其中，流动负债高达102.22亿元，导致流动负债率高达88.12%。而2019年期末的货币资金仅为29.13亿元，较期初减少33.74%，公司短期偿债压力巨大。

以上数据显示，自借壳上市以来，公司流动比率都低于2，速动比率也在2018年度跌破1。当流动比率低于2时，说明公司的流动资产低于流动负债的两倍，一旦出现流动资产有一半在短期内不能变现，公司就无法偿还全部的流动负债。当速动比率跌破1时，说明公司马上可以变现的速动资产低于流动负债，公司容易因偿还不了流动负债而宣布破产。

股权高质押，股价暴跌触及平仓

据时代数据统计，截至2020年5月8日，协鑫集成(002506)控股股东协鑫集团有限公司（以下简称“协鑫集团”）及其一致行动人营口其印投资管理有限公司（以下简称“营口其印”）、华鑫商业保理（营口）有限公司（以下简称“华鑫商业”）合计质押20.19亿股，占所持股份的95.49%，占总股本的39.74%。

根据已发布的公告，自借壳上市至今，公司控股股东及其一致行动人股权质押的次数高达90次，目前未解除质押的就有29笔，其中有13笔在质押还没有到期的情况下跌破平仓线（股价较质押日下跌48%）。因此，控股股东及其一致行动人的部分质押股份存在平仓风险。

实控人实为父子，已疯狂减持套现32亿

据天眼查数据显示，公司控股股东协鑫集团实控人为朱共山，占股77.27%。同时，协鑫集团51%控股华鑫商业，因此，华鑫商业的实控人也为朱共山。此外，公司第一大股东营口其印实控人为朱钰峰，占股100%。据时代数据查证，朱共山与朱钰峰实为父子关系。

在借壳上市之初，朱共山父子控股的公司共持有协鑫集成(002506)25.53亿股，占总股本的50.59%。这笔股权最终在2019年1月2日悉数解禁，之后朱共山父子也开始了疯狂的减持套现。截至2019年期末，协鑫集团共累计减持5.58亿股，营口其印共累计减持4亿股。

与此同时，尽管华鑫商业在2019年增持了5.2亿股，但朱共山父子控股的公司还是合计减持了4.38亿股，累计套现约32.29亿元。截至2020年5月8日，朱共山父子控股的公司共持有21.15亿股，占总股本的41.61%。

据协鑫集成(002506)在2020年4月10日中小板关注函的回复中表示，“协鑫集团本次增持前6个月（即2019年9月27日至2020年3月26日），因2016年发行的可交换公司债券第二期（16苏协E2）债券投资人换股，协鑫集团因此被动减少公司股份100478461股，换股价格为6.27元/股。”但实际上，协鑫集团在6个月之前的减持才更猛，最高单次减持达到2.02亿股。

利好出尽，股价崩盘

2020年1月18日，协鑫集成(002506)披露拟非公开发行股票预案，计划募集资金总额不超过50亿元，其中27.5亿元用于大尺寸再生晶圆半导体项目、7.5亿元用于2.5GW叠瓦组件项目、15亿元用于补充流动资金。2月26日，公司对该预案做了修订，将拟发行股票数量从1016332560股提高至1524533040股，按拟募集资金50亿元计算，修订后约合3.28元/股。当日，股价最高到了6.1元/股，较非公开发行预案溢价85.98%。之后，股价就开始下跌。

直到3月26日，在股票连跌两个停板并跌破4元/股后，公司似乎坐不住了，连续发布了股东增持计划、投资合作、50亿大项目投资、兜底员工买股等一系列“救市计划”，但股价似乎并没有止住下跌的步伐。

按照常理来说，以上的每一个计划都是刺激资本市场的利好方案。首先，拟非公开发行预案表明，公司将要吸引50亿元的投资，并将大部分投资用于目前炙手可热的半导体行业项目，也抛出了公司将借此转型半导体行业的决心。但可惜的是，拟非公开发行价格偏离当时的市场价格太多。

其次，关于股东增持计划，控股股东协鑫集团联合江苏泗阳经济开发区实业有限公司拟在未来12个月内从二级市场增持5 亿元至10亿元不等的公司股份。但是，4月10日，公司在回复深交所关注函时，表示将期限从“12个月内”修改为了“6个月内”，理由是“根据《中小企业板信息披露业务备忘录第13号：上市公司信息披露公告格式》第45号《上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持股份计划及实施情况公告格式》要求，增持计划的实施期限自公告披露之日起不得超过6个月”。这就意味着，在排除可交换债券投资人换股后6个月、2019年年报、2020年一季报以及半年报等敏感期后，股东的增持计划短期内实在难以实施。

第三，关于与江西省科能伟达储能电池系统有限公司的投资合作，这仅仅是签署了一个双方拟设立合资公司的投资意向而已，该合作尚未落地。

第四，关于180亿元的合肥60GW组件大项目投资，其中，今年公司就要投资50亿元建设首期15GW组件项目。时代数据在上文分析过，目前公司的流动负债高达102.22亿元，2019年期末的经营活动现金流量净额仅有9.49亿元，2019年期末的货币资金仅为29.13亿元，公司流动比率低于2、速动比率低于1，控股股东及其一致行动人已合计质押了95.49%的股权，公司短期内连偿债都存问题，那么这笔50亿元的投资资金从哪来？

最后，时代数据再分析下“兜底员工买股”的计划。说的官方一些，这个计划就是鼓励员工大胆买股，有公司兜底股票亏损部分。但是，股价的涨跌是由资本市场决定的，公司的“兜底计划”并不能保证员工买股不出现亏损。当员工买股真的出现亏损的时候，那么公司的兜底资金从哪来？

作者 | 张照

编辑 | 张照

设计 | 梁海虹

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