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重庆科创板第一股，终于呼之欲出
文丨西部菌
“重庆科创板第一股”，呼之欲出。
6月6日，科创板上市委第46次审议会议结果公告，重庆山外山血液净化技术股份有限公司（简称“山外山”）首发申请获通过。
山外山是重庆首家成功过会的企业，这也意味着，不久后将成为重庆首家科创板上市企业。
根据官网介绍，山外山公司成立于2001年，总部位于重庆，是致力于为慢性肾脏病患者和危重患者提供医疗整体解决方案的全球供应商，公司主要产品及服务包括血液净化设备、血液净化耗材以及连锁血液透析医疗服务……
像其血液净化设备，广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症。以血液透析为例，通俗来说，就是将血液抽出体外，净化之后再输送回体内。
那么，作为即将到来的“重庆科创板第一股”，它的发展成色到底如何？
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山外山的上市之路，其实不算平坦。
2016年8月，山外山在新三板挂牌，后来入选2017年重庆拟上市重点培养企业名单，2018年10月从新三板摘牌，转向科创板上市。2021年11月，上海证券交易所受理山外山科创板申报。
山外山闯关科创板，其意义不仅是企业层面的，对重庆的资本市场发展，也是一个关键性的突破。
科创板企业数量，是企业创新、资本市场发展的一个重要指标，目前为止，重庆的科创板上市企业数量还是零，这和重庆的GDP体量严重不符。
同样是二线城市，杭州的科创板企业数量已经有23个，而成都也有14个。
近几年来，重庆出台了大量的文件和政策，支持本土企业登陆资本市场，尤其是科创板。如《重庆市科技型中小企业创新发展行动计划(2022—2025年)》就提到，力争到2025年，全市科创板上市企业达到10家以上。
如今，山外山的首发上市申请通过，重庆的科创板企业数量破零，终于有眉目了。
不过，山外山并不是重庆第一个尝试抢滩科创板的企业。
2021年10月公布的《重庆辖区企业辅导备案信息公示表》显示，一共有24家企业处于上市辅导的状态。
其中科创板这一块，博拉网络曾于2019年4月提交上市申请，但当年发布的《关于终止博拉网络股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定》，将博拉网络的申请否决。
另外，重庆的猪八戒股份有限公司，也早在2019年7月便办理了辅导备案登记。不过到去年10月《重庆辖区企业辅导备案信息公示表》中，依旧是处在“在辅导期”状态。
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有望率先拿下“重庆科创板第一股”的山外山，发展成色到底如何呢？
首先要指出的是，山外山的IPO之旅，赶在了其他几家重庆企业前面，这离不开行业快速发展的大背景。
山外山的招股书提到，2016年接受血液透析治疗的患者人数为44.7万人，2019年底已达到 63.3万人。
血液透析需求的快速增长，加上疫情爆发以来，山外山的设备可用于新冠肺炎危重症患者多器官衰竭的治疗，市场供不应求，这都给山外山提供了做大的机会。
医招采2022年2月发布的“2021年血液透析机排行榜”显示，山外山公司产品血液透析机、连续性血液净化设备（CRRT）在国产同类产品中市场占有率均居前列。
业绩方面，据招股书，2019年到2021年，山外山实现销售收入1.42亿元、2.54亿元以及2.83亿元；扣非归母净利润分别为-3569.07 万元、1499.92 万元、1570.10 万元。
净利润方面，近几年扭负为正。对山外山来说，这其实并不容易，要知道2014年到2017年，山外山的扣非归母净利润分别为-888.7万元、-298.5万元、-103.1万元、-770.3万元，连续多年为负。
在营收构成方面，山外山主要分为四大项，分别为血液净化设备、血液净化耗材、医疗服务和其他主营业务。
不过这四项业务的营收贡献并不均衡，其中，2019年到2021年，血液净化设备的营收占比从39.48%一路提升到了60.39%，剩余三项分别为21.54%、17.29%、0.78%。
值得一提的是，山外山的经营活动产生的现金流量净额，2018年到2020年持续为负，2021年转负为正达到3276.23万元。
山外山提到，此次在科创板首发上市，拟公开发行不超过3619万股股份，募集资金12.47亿元。上市募资成功，对其现金流应该会有较大的改善。
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站在同行业的角度看，山外山的发展状况，确实也存在着一些显著的瓶颈。
首先，正如招股书提到，“公司盈利规模较小”。山外山虽然顶着“血液净化大王”的称号，但无论是营收还是利润，均不占据明显优势。
以营收数据为例，2021年三鑫医疗、宝莱特的营收规模都突破了10亿元，而健帆生物更是达到26.75亿元，接近山外山十倍的规模。
盈利方面，2021年山外山的净利润为1814万元，而三鑫医疗为1.72亿元，健帆生物则高达11.96亿元，它们的挣钱能力完全不在一个量级。
依据现在的发展势头，山外山向这些同行业玩家发起追赶、缩小差距，但山外山的招股书还提到，业绩增长存在不确定性：
如果连续性血液净化设备推广效果不及预期、血液净化耗材集中带量采购等政策持续深化、透析服务的市场竞争进一步加剧，同时血液透析机的市场份额不能持续提升，则发行人的业绩增长存在较大不确定性。
具体来说，比如随着疫情缓解，市场价格回落，可能导致山外山的收入减少。另外，随着越来越多地区实施集中带量采购，降价压力也导致山外山耗材收入下滑，2021年下降4.84%。
山外山的业绩能否持续增长，另一个重大的不确定性因素在于医疗服务业务，特别是透析中心的发展状况。
根据招股书，山外山目前一共布局了18家血液透析中心，当然主要分布在川渝地区，其中有9个处于营业状态，但2021 年只有2家实现盈利。
由于透析中心投资金额较大，资产折旧、摊销较多，且市场推广需要一定周期，报告期内山外山的多家血透中心亏损，对公司业绩也形成了拖累。
2021年度，其医疗服务收入收入减少12.27%。另外，近三年来，其医疗服务的营收贡献也是持续下降，导致对血液净化设备的业务依赖不断加深。
所以，接下来山外山还得优化营收结构，尤其在研发上加大投入，提升科创属性。这次闯关科创板成功，相信会是一个新的开始。
任耀龙律师团队
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