红利风格还能持续多久？

出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

头图 | 视觉中国

2024年的A股市场可谓冰火两重天：一方面，曾经风光一时的“茅指数”和“宁组合”继续遭到资金的抛售，股价低迷不振；另一方面，过去几年不被市场所待见的低估值股票在稳步创出新高，其中不乏许多超级大盘股。红利指数的亮眼表现就是这一市场风格的集中体现。

红利指数风格是如何形成的？在医药行业中，哪些公司具有红利风格的特性？红利指数显著走强的状况会持续多久，什么原因可能会导致这种风格走向衰落？这些都是市场最为关心的问题，接下来我们就给大家详细分析一下。

#01红利指数走强是避险风格的体现

今年以来，宏观经济依旧低迷，经济依旧处于弱复苏状况，而宏观经济的低迷使得上市公司的业绩也受到了影响。作为宏观经济运行状况的代表，赛道股表现继续低迷，而红利指数却在震荡走强，不断突破阶段性高点，震荡中枢波动上行。红利指数成为弱势中市场资金的避风港。

红利指数由股息率高、现金分红多的股票组成，该类股票投资者更看重的是资产的稳定性和分红的确定性，对于业绩的增长速度要求比较低。换言之，这些公司的业绩增长速度快慢并不是投资者所关注的，只要公司能稳定分红就行。

目前国内的十年期国债收益率已经降到了2.3%左右，国债收益率的持续走低使得红利指数的投资吸引力增强。

按照传统的红利股划分标准，医药股中股息率高、分红金额大的股票并不多。但是有些医药上市公司业绩增长有很高的确定性、分红也很稳定，这类公司就有了类红利指数的特性，股价开始独立于医药板块走强。

#02具备业绩增长确定性、受宏观经济影响不敏感的公司获追捧

医药板块中具备类红利指数特征的公司有以下几个特点：

1）估值比较低

以今年以来大幅走强的两只股票江中药业和羚锐制药为例，年初至今二者的涨幅分别为30.6%和50.03%，但是目前的市盈率刚刚超过二十倍。也就是说，启动之初，这两家公司的市盈率仅有15倍左右，估值比较低。

从理论上来说，股息率等于市盈率的倒数乘以分红比率，假设分红比率是一定的，投资低市盈率的公司才会获得比较高的股息率。

2）受宏观经济的影响比较小

今年宏观经济比较低迷，因而医药股中与宏观经济相关性高的股票表现都不太好，消费医疗股是其中最具代表性的。在居民消费意愿减弱的背景下，消费医疗股多数业绩都很低迷，今年一季度口腔医疗和眼科医疗相关上市公司的收入增速都在个位数以下。

而一些从事严肃医疗业务和OTC业务的上市公司业绩却表现出了明显的逆周期特点。前者是因为严肃医疗行为比较急迫，推迟或者放弃治疗会影响到患者的生活；后者是与日常医疗活动紧密相关的，受经济影响并不大，比如感冒、咳嗽、消化不良、头痛、发热等用于常见病的自行诊治类药物。

3）业绩确定性高

估值低、受宏观经济影响小的OTC股票在医药板块中最具代表性的就是中药OTC板块。健民集团、马应龙、羚锐制药、江中药业、华润三九等其中各个细分领域的代表性公司，这些公司的业绩确定性很高。

我们看到这几家公司都是盈利能力比较稳定、竞争能力比较强的公司，这类公司一般具有比较明显的稀缺性，这种稀缺性主要是来自品牌、产品、资源等方面。比如拥有龙牡壮骨颗粒和体培牛黄资源的健民集团、有独家治痔产品的马应龙、有消肿止痛系列产品的羚锐制药、拥有“江中”、“初元”两大品牌的江中药业和999系列产品的华润三九。

这类稳健型公司一般都有不错的业绩表现，叠加红利风格的走强，因而这些公司比较受投资者认可。

我们看到今年一季度除了健民集团因为清理渠道库存净利润同比小幅下降外，其他几家公司都有比较好的业绩增长。

红利指数的走强已经成为市场的共识，对投资者来说，更为重要的是预测这一风格持续的时间以及探讨这一风格走向衰落的可能原因是什么。这是决定其接下来一段时间投资策略的依据。

#03宏观经济复苏迹象显现和估值大幅提升是红利风格走弱的两大诱因

从红利指数走强的背景上来看，如果国内经济走向复苏，资金将会重新开始追逐成长板块，红利股票将会遭到资金的抛弃。此外，如果红利板块的估值过高，那么投资者本金损失的可能性就会变高，毕竟与估值下降相比，股息收益可以说是微乎其微，届时红利指数的吸引力就会显著降低。据此，我们认为宏观经济复苏和估值大幅提升有可能成为红利指数走弱的两大触发因素。

1）宏观经济复苏

追踪宏观经济的指标分为三类：一类是先行指标，以PMI为代表；第二类是经济的同步指标，以社会消费品零售总额为代表；第三类是滞后指标，最典型的就是CPI和PPI。

考虑到A股市场向来反映的都是预期而不是事实，因而对先行指标的追踪更为重要。目前制造业PMI在50的荣枯线附近震荡，说明经济复苏的动力比较弱。如果出现趋势性的复苏迹象，才能说明经济复苏具备了持续性。

2）估值的提升

一般来说，红利股的业绩都比较稳定，增长速度不会太高。以前文所述的中药OTC股票为例，2024年Q1的收入增速都在15%以下，净利润增速不超过20%（除了控费较好的羚锐制药）。

这样的业绩增速对应的合理估值应该在20-25倍市盈率水平。目前这几家公司中除了健民集团的估值在20倍以下，其余的都已经达到了这一估值区间，投资的吸引力并不高。

此外，目前医药成长股多数估值在25倍市盈率水平，与红利股的估值区间基本接近。投资红利股是以牺牲成长性为前提来追求确定性，如果为此付出过高的估值，将有可能遭受更大的波动风险。随着红利股和成长股的估值趋于接近，红利股的吸引力也在下降。

当前虽然红利股风格仍在持续，但是投资的风险却很高，继续追高已然不再合适，逢低吸纳、上涨抛出才是合理的操作方式。

总结一下，在宏观经济低迷的环境下，红利指数今年在持续走强。具体到医药股中，具备类红利指数特征的股票集中在中药OTC板块，这类公司今年有不错的表现。但是目前这些公司的估值都到了比较高的位置，投资的吸引力在下降。此外，投资者还要谨防市场风格变化的风险。如果宏观经济复苏迹象显现，资金将会回流成长股，红利指数将面临抛售压力。

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