蹭不上AIGC，宜搜科技上市没有“溢价”
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出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
作为与百度同时代的互联网企业，宜搜科技依靠移动搜索引擎起家，2013年向数字内容行业转型，推出宜搜小说App，摇身一变成为网文小说平台。
近日，宜搜第三次冲击港股IPO终于成功了，于5月30日通过港交所上市聆讯。
在AI大模型浪潮下，每个与AI相关的企业都会引起投资者的兴趣，拥有“AI +小说”概念的宜搜科技也不例外。
那么，宜搜的基本面如何？其含“AI”量又有多少呢？
#01业务增长乏力
宜搜科技成立于2005年，其主营业务分别为（1）数字阅读平台服务；（2）数字营销服务；（3）网络游戏发行服务；（4）其他数字内容服务。其中，数字阅读平台服务和数字营销服务所提供的广告服务的收入占比超过90%。
作为网文平台，宜搜科技的盈利模式就是通过小说等内容，吸引流量通过会员付费制、广告来变现。
目前，宜搜提供两种数字阅读服务，即包含广告的数字阅读和付费数字阅读服务。
对于“白嫖”用户，宜搜通过提供免费小说等阅读资源，并在合适的位置展示广告，比如：“白嫖”用户看广告小视频，免15分钟广告，提升阅读快感。
对于收费会员用户，宜搜会提供更多付费小说等数字阅读服务，免广告等。
因此，公司的用户规模、付费用户、广告客户的消费是衡量公司竞争力的因素，也是其业绩成长的关键性因素。
在用户规模方面，截至2023年12月宜搜系列阅读App的累计注册用户人数为4470万名。
在月活方面，2021年、2022年、2023年宜搜系列阅读App的平均月度活跃人数分别为2390万、2560万、2600万。
虽然公司的月活连续3年出现增长，但只有小幅度提升。可见，公司的月活已经逼近了天花板。
当下，流量贵、获客成本高、竞争激烈是影响提升公司月活的主要因素。
在互联网获客方面，2021年、2022年、2023年互联网流量成本分别为1.85亿元、1.84亿元、2.65亿元，占销售成本的82.5%、84.9%、88.8%。
对比公司的月活以及互联网流量成本的变化，我们可以发现疫情放开之后，加大互联网获客投入，并没有给公司的月活用户带来较大的提升。
相对竞争对手，宜搜的用户规模、用户黏性处于第二梯队。在国内数字阅读行业平均月活方面，2023年宜搜远落后于番茄、掌阅、七猫、QQ阅读。其中，番茄的月活约是宜搜月活的5倍。另外，在人均每日使用时长来看，宜搜也低于QQ阅读、七猫和掌阅。
此外，相对于有互联网大厂站台的竞对，宜搜强敌环伺，显得更加势单力薄。据公开资料显示，番茄、掌阅背靠字节跳动，七猫属于百度阵营，QQ阅读隶属于腾讯。
在这个流量为王的时代，没有互联网大厂的流量扶持和倾斜，宜搜的用户增长也弱于有“背景”的竞对。
从各小说平台的会员价格来看，宜搜小说的付费会员价格也没有明显的价格优势。
| 各小说平台会员收费 | 首月/元 | 1个月/元 | 3个月/元 | 12个月/元 |
|---|---|---|---|---|
| 宜搜科技 | 15 | 15 | 45 | 180 |
| 七猫 | 12 | 19 | 39 | 136 |
| 掌阅 | 9 | 25 | 78 | 128 |
| 番茄 | 16 | 16 | 50 | 188 |
| QQ小说 | 8 | 25 | 60 | 198 |
（数据来源：宜搜、七猫、掌阅、番茄、QQ小说等APP）
值得注意的是，近几年宜搜的月度付费人数下滑明显。
根据招股书，2021年、2022年、2023年宜搜系列阅读App的月度付费人数分别为6.84万人、4.22万人、2.15万人。2023年月度付费人数较2021年下降了68.5%。
不得不说，这几年宜搜有点难了。
获客成本更高，月活人数增长乏力，付费人数明显下滑，是宜搜近几年经营状态的缩影。
在盈利能力方面，2021年、2022年、2023年公司的年内溢利分别为5001.1万元、4444.8万元及2608.5万元，3年年复合增长率约为-19.5%。同期的净利率分别为11.5%、9.7%及4.5%。
而这次宜搜拥有“AI +小说”概念，在AI火热的当下，能够被资本市场认可？
#02AI赋能，也不太行
现在很多公司为了能够上市或市值管理，也都会蹭上当下最火热的AI概念。
“人工智能”这个名词，多次出现在宜搜的招股说明书中。
宜搜也在招股说明书表示，我们将能够利用人工智能推广技术带来的机会，保持业务增长。
而宜搜对人工智能使用的情况来看，主要用于智能推广，即对用户资料、阅读行为（及互动行为等多维数据的分析。
随后，根据智能算法生成个性化电子书或内容推荐列表，为用户提供更加个性化、智能化的推荐。
不过，智能推广技术属于上个AI阶段的产品，已经相当成熟，并非最新的AI大模型技术。
此外，宜搜也没有研发实力用于AI大模型的投入上。
在研发投入方面，2021年、2022年、2023年，公司的研发支出分别为0.51亿元、0.39亿元、0.38亿元，分别占营收的11.8%、8.5%、6.7%。
另外，截至2023年公司共有64名研发人员，从事技术及移动应用程序的研发工作，约占我们员工总数的43.5%。其中，约40名研发人员致力于开发宜搜推荐引擎的基础技术。
因此，妙投认为宜搜在新的AI时代或将出现掉队的情形，而其竞争对手背靠百度、腾讯、字节跳动等互联网大厂，更容易获得相关大厂自研AI大模型的赋能。
另外，作为一个独立的第三方平台，宜搜科技并不制作自有数字内容，主要依靠与多名第三方内容提供商签订合作协议，通过买断模式或分成模式为用户提供文学内容。
因此，宜搜也不会因AIGC技术，在小说等文学创作方面实现降本增效。
通常而言，资本市场会给予业绩好、新兴技术企业较高的“溢价”。而，作为网文小说平台，宜搜虽然多次在招股说明书强调其与人工智能的联系，但其AIGC含量较少。
妙投认为，对于已经通过聆讯的宜搜科技而言，资本市场不会给予其太高的估值，投资者也不要有太大的期待。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。
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