北方华创稳了

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出品 | 妙投APP

作者 | 宋昌浩

头图 | 视觉中国

近期，半导体大基金三期成立的消息成为了市场关注的热点。

5月27日消息，大基金三期募资落地，注册资金3440亿元，超过一期（987.2亿元）、二期（2041.5亿元）总和，大超市场预期。

随着大基金三期的募资的落地，后续的投资方向成为了市场关注的重点。半导体设备作为国内仍存在短板的方向之一，预计仍将是大基金三期的投资重心。

北方华创作为设备中的核心标的，再次吸引了市场投资者的目光。在2016年公司重组完成之后，迄今已经完成了8年15倍的涨幅，是市场上少有的极具成长性的标的。

不过，复盘公司近期的走势，从2022年开始，北方华创的股价已经连续调整了两年，那么市场在担心什么？北方华创能否还能复现过去的辉煌？

#01业绩增长，估值下滑，北方华创股价震荡

北方华创是原上市公司七星电子与北方微电子在2016年战略重组而成，次年更名为北方华创。其中七星电子主营电子元器件业务，北方微电子主营高端半导体装备业务，从2023年年报中也能明显的看到这两家公司是公司的主要子公司。

（备注：另外一家重要子公司北方华创真空技术由于2023年对公司利润影响不到10%，未在2023年年报中体现，在之前年报中可看到相关的经营数据）

如果按照主营业务的划分，北方华创的主营产品可以分为电子工艺设备和电子元器件两大类，其中电子工艺设备又可以分为半导体装备、真空&新能源锂电装备两块设备业务，分别由子公司北方微电子以及北方华创真空技术公司两家公司经营，其中半导体设备是市场关注的重点。

因此，对于北方华创来讲，如果想要反映其在半导体设备领域的经营情况，北方微的经营业绩变化是研究和分析的重点。根据北方微电子的财报数据显示，从2020年开始，在国产化的带动下，北方华创的半导体设备业务表现了极高的成长性。

在过去4年中，北方华创的半导体设备业务每年都保持着营收60%以上、净利润每年100%的恐怖增长速度，而这也是北方华创的股价在过去大幅增长的主要原因。

不过，复盘公司的股价走势，虽然北方华创的业绩在过去四年均表现了极强的成长性，但是从2022年开始，公司的股价始终维持在震荡的格局，并没有创出历史新高。投资者不仅会疑惑，市场在担心什么？业绩暴增之下，北方华创为何股价迟迟不创新高？

妙投认为，行业整体估值水平的下降是北方华创股价迟迟不创新高的重要原因。

作为成长股，从PE估值法来看，一家公司的市值由两方面决定，即市值=净利润*估值，当净利润增加，估值上升时，就是我们常说的戴维斯双击，公司的股价会快速的增长；当净利润下跌，估值下降时，就是我们常说的戴维斯双杀，公司的股价快速的下跌。

对于北方华创来讲，是另一种情况，公司的业绩在不断增长，估值却在下降，表现在股价上的走势就是震荡。估值水平特别是科技股的估值水平往往和行业的景气度以及成长性有着密切的关系，而北方华创利润增长，估值下降和半导体设备行业的估值水平整体下降有着密不可分的关系。

一方面，半导体行业的整体景气度下滑对半导体设备的估值产生重要的影响。半导体设备的大逻辑在于半导体行业的景气度上升，晶圆厂生产芯片供不应求，产能紧张，于是晶圆厂有更大的动力去扩充产能，推动半导体设备行业的景气。

但是，从2022年开始，随着消费电子等下游需求下滑，半导体行业的景气度持续下降，加上此前各个设计厂商库存的累加，晶圆厂的稼动率维持在低位。

现有的产能还未开满，行业内的扩产动力明显不足，于是行业的招标明显放缓。根据2023年的相关招标数据显示，2023年国内的设备招标整体不及预期，这在一定程度上对相关公司的估值产生了较大的影响。

另一方面，中美冲突背景下，市场预期半导体成熟制程也将会受到限制影响行业估值。和海外半导体设备企业和半导体行业景气度关联性更大不同，国内的半导体设备还有国产化的逻辑，即随着海外出口限制的加码，国内的晶圆厂开始逐步的倾向于国产设备。

但是由于国内半导体设备起步较晚，和海外公司还有较大的差距。一方面，我国的半导体设备公司技术的突破主要集中在成熟制程方面；另一方面，一条晶圆厂的产线，需要多种多个型号的设备，而国内并不能完成所有设备的全型号完全替代。

这意味着如果一种型号的设备面临卡脖子的问题，那么整条产线的扩产都会受到影响。2022年10月份，美国进一步升级了对中国半导体行业的限制，这让市场开始逐渐担忧，未来的限制升级可能会逐渐的从先进制程走向成熟制程，而国内成熟制程的扩产受到影响。

行业景气度的下滑以及市场对于国产化推进的担忧，加上半导体设备在过去市场给予了极高的估值，所以虽然各家设备公司的业绩不断增长，但是公司的股价基本都处于震荡或者下滑趋势之中。

作为国内半导体设备核心龙头的北方华创同样也不例外，近两年的股价一直处于大区间的震荡之中。

在经过2年的调整之后，随着大基金三期的逐渐落地，设备行业再次受到了市场的关注，那么如何看待龙头北方华创，值得关注吗？

#02在手订单超预期，北方华创仍有成长空间

上文说到，一家公司的市值往往由其估值和业绩两方面决定，对于北方华创来讲，核心就在于看其估值能否上升以及其业绩能否继续增长。

从估值层面来讲，一家公司的估值弹性，一方面需要看行业的成长性如何，另一方面要看公司自身的成长性如何。

从行业层面来看，5月份以来，受到市场对于中芯国际资本开支的增长放缓预期，半导体设备公司再次出现了回调。此前，中芯国际在公司一季报电话会上表示，预计2024年公司的资本开支将和2023年持平，引起投资者担心，半导体设备行业的增长是否还在？

实际上，中芯资本开支的增速下降并不意味国内行业整体的资本开支下降。国内的晶圆厂资本开支主要集中在中芯国际、长江存储、合肥长鑫以及华虹半导体4大晶圆厂。

虽然中芯的资本开支下降，但是随着大基金二期的注入，存储两家厂商的资本开支将和去年相比有明显的增长，加上华虹推进无锡二厂投产，进入资本开支高投入期，指引2024年约25亿美元（同比增长176%），预计2024年国内整体的资本开支将有20%-30%的增长，行业的增长并不需过度的担忧。

那么从自身层面来看，随着国产化进程的加快，投资者会担心北方华创未来的成长空间还有多大？

作为国内唯一的一家半导体设备平台，对于其市场空间同样也无需担心。半导体设备种品类众多，但其中光刻机、刻蚀设备以及薄膜沉积设备为半导体设备的3大核心赛道，分别能占到半导体设备价值量的20%左右。

北方华创作为国内半导体设备的龙头，其产品主要包括刻蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备、以及热处理设备等产品线，其覆盖赛道产品的价值量能占到整个半导体设备的50%左右，在国内覆盖最广。

市场预计2024年国内的半导体设备的市场规模在380亿美元左右，这意味北方华创能覆盖的赛道能占到1000亿元左右，而公司2023年来自设备的营收只有180亿元，哪怕行业内如中微、拓荆同样在相关领域有所布局，但对于北方华创来讲仍有较大的成长空间。

因此，对于北方华创来讲，行业仍具备极高的成长性，自身发展的天花板较高，特别是在行业处于边际改善的节点，其估值仍有上升空间。

从公司的业绩层面来看，作为行业的龙头，北方华创的在手订单在表明了未来公司业绩增长的确定性。作为业绩的前瞻指标，2023年公司新签订单超过300亿元，集成电路占比超70%。从另一个财务数据合同负债更为直观，2024年Q1合同负债达到92.51亿元，在去年Q4集中交付了一批设备后，Q1环比再次迎来高增。

2024年Q1，北方华创的业绩增长进一步提速。一季度实现营收58.59亿，同比增长51.36%，实现扣非净利润10.72亿，同比增长100.9%，业绩的增长特别是利润的增长超出了市场的预期，这也是2024年以来，半导体设备整个板块回调接近10%，北方华创股价逆势上涨20%的重要原因。

诚然，随着公司营收规模的增长，难以继续保持50%-60%的增长，但是对于一家未来2年的复合增速仍有30%-40%，估值仅有不到30X PE的高技术壁垒科技龙头公司来讲，在行业预期逐渐好转的阶段，找不到太多看空的理由。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

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