“鸡肋”的宁德时代
出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
7月26日晚间，宁德时代发布2024年半年报。
从成绩单来看，宁德时代可谓是“增利不增收”。
上半年，宁德时代实现营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%；实现归母净利润为228.65亿元，同比增长10.37%。
（数据来源：Choice）
那么，宁德时代为何增利不增收？如何看待宁德时代的投资价值呢？
#01一、增利不增收
一般来说，公司出现增利不增收的原因有：成本降低、产品结构调整、资产减值转回、获得政府补贴等。
妙投认为，宁德时代的增利不增收主要在于：
一方面，锂电池行业竞争激烈、产能过剩，锂电池产品下滑明显，使营收下滑；
另一方面，作为行业龙头，宁德时代在规模、产业链议价权上有较强的优势，降低了成本，展现了较强的盈利能力。
1.不增收
从锂电池的产销量、价格的角度来看，上半年宁德时代仍陷入“量增价减”的境地。
在全球新能源车销量增长、全球风电光伏装机继续高增长的背景下，动力电池、储能电池需求持续增长。
根据 SNE Research 数据，全球动力电池使用量达 285.4GWh，同比增长 23.0%。
根据有关机构统计，2024年1-6月全球储能电池出货量达130GWh、同比增长35%。
反观宁德时代，上半年公司的营收却同比下降11.88%。
在销量方面，据机构统计，2024年上半年公司的电池系统合计出货量为205GWh，同比增长21%。其中，2季度公司电池系统出货量为110GWh，同比增长16%。
从近2年公司的锂电池产量数据来看，公司的电池系统从2023年上半年的154GWh提升至2024年上半年的211GWh。
在产品价格方面，根据营收、动力电池及储能电池的占比、销量，上半年公司的动力电池、储能电池对应的均价为0.79元/Wh、0.74元/wh,均同比下滑了30%。
另外，从2023年半年报、2024年半年报披露的客户来看，宁德时代的合作客户并没有明显增加，更多是维护存量客户，以价换量。
2.增利
尽管如此，宁德时代仍保持了较强的盈利能力。而规模效应、产品结构调整成为公司保持较强盈利能力的关键。
在市占率方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024年上半年，我国动力电池装车量203.3GWh，同比+33.7%，其中宁德时代装车量达93.3GWh，市占率达46.4%。
根据公司24年半年报，2024年1-6月，公司储能电池出货量全球份额继续保持全球第一。
宁德时代凭借规模优势在产业链中获得较强的议价权，帮助其在锂电材料、电芯价格产生的价格传导落差中获取优势，即公司的电芯价格跌幅整体小于上游材料价格跌幅，并体现在毛利率上。
从毛利率来看，宁德时代的毛利率从2023年上半年的21.63%提升至2024年上半年的26.53%。分季度来看，Q2公司的毛利率从26.4%环比提升到26.6%。
（数据来源：Choice）
此外，公司的产品结构也有所变化，高毛利的产品占比有所提升。
其中，高毛利率的储能电池系统的营收占比，从2023年上半年的14.79%提升至2024年上半年的17.28%。分季度来看，在出货量上，储能占比也从2024年Q1的20%提升至Q2的25%。
受益于对费用的良好控制，公司的净利率也从2023年上半年的11.35%提升至2024年上半年的14.92%。分季度来看，公司的净利率从Q1的14.0%提升到Q2的15.7%。
在锂电池行业下行阶段，宁德时代依旧保持较强的盈利能力，但增速已经下滑了。对于未来，宁德时代又会怎样的呢？
#02二、有改善的预期，但不多
当前，锂电池产业仍面临产能过剩的情形。
2024年，无论是动力电池还储能锂电池需求增速较2023年均回落。
受行业高景气影响，2023年以来锂电产业链扩产显著提速，新增产能在2023年显著释放。
从产能的扩产节奏来看，2023年Q4开始锂电池产业链在建工程规模有所减少，但仍有较大的规模。
总体来看，2024年锂电池产能过剩还将延续。
不过，宁德时代产能利用率有所提升。公司的产能利用率将从2023年上半年的60.5%，提升至2024年上半年的65.33%。
另外，根据宁德时代的投资者关系记录表，公司下半年排产和订单饱满，产能利用率预计会进一步提升。
在下半年产能利用率提升的预期下，宁德时代若能继续保持当前的毛利率水平，下半年的业绩将好于上半年，出现改善。
考虑到锂电池行业仍未出现反转，宁德时代的业绩改善仍会有限。
另外，锂电池出海是产能过剩的破局之路。
在海外市场方面，据机构统计，受海外贸易壁垒影响，2024年我国新能源汽车出口在我国汽车出口中的占比较2023年回落2.01个百分点，我国动力电池出口在我国锂电池产量中占比也较2023年回落3.6个百分点。
宁德时代在德国、匈牙利分别规划了14GWh、100Gwh的产能，领先于其他厂商。
另外，为了有效避免了FEOC、关税等贸易壁垒的影响，宁德时代采用了LRS的模式突破美国市场份额。
即，宁德时代通过为车企客户提供技术授权、工厂筹建及运营服务等。在避免前期建厂的高资本投入和风险的情况下，公司可赚取专利授权费用。
值得注意的是，美国锂电池市场仍是较大的自给缺口。
2024年美国本土电池产能62.8GWh。据机构预测，2024年美国电池需求183GWh。其中，动力电池需求为100GWh、储能电池需求为83GWh。
一旦，宁德时代的LRS模式取得成功，将在美国市场实现“曲线救国”的效果，也将业绩带来新的想象空间。
不过，宁德时代在匈牙利的100Gwh产能在2025年才能释放。此外，公司与福特合作的密歇根工厂规划磷酸铁锂电池产能20GWh，持续推进中，同时还有很多其他客户（包括欧洲电池厂）正在洽谈合作。
因此，宁德时代的海外业务能否有新的积极变化，还需待产能释放之后，继续观察。
#03三、小结
受锂电池行业下行的影响，宁德时代出现了“增利不增收”的情形，仍是“看天吃饭”。
此外，2024年锂电池仍面临产能过剩。2024年以来，公司的产能利用率有所提升，下半年业绩有改善的预期，但相对有限。海外产能以及LRS模式能否给公司带来较大的增长，还需继续观察。
从成长性和估值来看，宁德时代属于“食之无味，弃之可惜”。
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