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苦熬5年终回A!“爆款一哥”博纳上市,影视股支棱起来了?

董旺仔 格隆汇新股 2022-10-18


作者:董旺仔

来源:格隆汇IPO-A股打新

盼望着,盼望着,A股市场终于要迎来一个影视股IPO。


8月9日,博纳影业开启申购,本次公开发行股票约2.75亿股,占发行后总股本的20%,拟登陆深市主板,保荐机构为华龙证券。


本次发行价格5.03 元/股,发行市盈率22.99倍,低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率(47.41倍)和可比上市公司平均静态市盈率。按此估算,其上市时的市值在69亿元左右。

博纳影业,这家老牌影业公司终于要推开A股资本市场的大门,其历程真可谓是“拨开乌云见天日,守得云开见月明”。


正值暑假档,近期《独行月球》正在热映,目前该片总票房已突破20亿,线下电影市场难得有点热闹,博纳影业的上市或会让影视板块为之一振,首日股价兴许会跟着市场情绪涨一波,不过挑战仍在继续。



01

退美回A的坎坷之路



回看博纳影业的上市之路,可以说是大起大落,某种程度上也展现了近年来影视业的发展缩影。


博纳影业的创始人是于冬,是个70后,毕业于北京电影学院,可以说是科班出身,他创办的博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业,目前发展为全产业链布局的电影集团公司,主营业务聚焦电影的投资、发行、院线管理及影院放映,累计出品影片超过250部,累计总票房超过600亿元。


图片来源:官网


截至招股说明书签署日,于冬直接持有博纳影业25.66%的股份,为公司的控股股东。于冬同时通过影视基地及西藏祥川持有博纳影业共计2.43%的股份,合计控制博纳影业 28.09%的股份,是公司的实际控制人。



仔细来看,博纳影业的前十大股东也可谓是“星光璀璨”,出现了阿里、腾讯等身影,其中浙江东阳阿里巴巴影业有限公司持股7.72%,林芝腾讯科技有限公司持股4.84%。


值得注意的是,张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等明星艺人也有直接持股


事实上,博纳影业可是冲击资本市场的领头人,2010年12月,博纳影业在纳斯达克挂牌,成为首家登陆美国纳斯达克的中国内地影视集团。


这一资本化的一步,在当时,可以说是甩开了不少影视标的,于东也收获了创业人生的高光时刻,可谓是志得意满,意气风发。


图片来源:网络


不过,上市只是个开始,可惜美股市场并不懂中国电影人的豪情万丈,当日博纳影业的股价惨遭破发,此后股价一直比较萎靡,给于东泼了一盆名为现实的冷水。


或许在美股投资者的眼里,只有工业化达到极致的好莱坞,于东想不通,认为自家公司被严重低估,他曾言,在美国上市 55 个月里,博纳没有一个季度是不盈利的。


而在于东陷入迷茫之际,国内影视业站上了风口,掀起了一阵资本热潮,华谊兄弟、光线传媒等同行纷纷登陆A股,热钱不断融入,头顶耀眼的资本光环,这情形真可谓是几家欢喜几家愁。


感受到了极大的反差,于东下了决心,毅然决然选择退市,2016年4月,博纳影业完成私有化,正式从纳斯达克退市,接着便开启了回A的旅程。


2017年博纳影业首次冲击A股,可惜事与愿违,甚是曲折,排队等待很久,后来因瑞华会计师事务所卷入造假事件而受到牵连,IPO审核被叫停。


而彼时的影视市场环境已然大变,以范冰冰的“阴阳合同”为引,监管不断趋严,非理性的资本热潮也退去,影视股不再受到热捧,行业迎来了寒冬


用业内人士的话来说,做项目可能死得快,不做项目还能活得久一点,显然很多人都没有扛过来。


在这种背景下,博纳影业的上市之路更难,不过它倒也没放弃,再次递交招股书后,2020年11月终于首发过会。


本以为一切终于要步入正轨,谁知道新冠疫情来了,影视业又迎来一只巨大的黑天鹅,将本就如履薄冰的影视业锤到了谷底,票房无法保证,资本不敢轻易下场,但身在其中的影视标的等不下去了,没有资金带来的源头活水,便难以生存,于是我们看到了很多影视股想要冲一波上市,但基本无功而返,或许正是应了那句“影视公司上市比登天还难!”。



02

主旋律电影成为业绩法宝



过会的博纳影业又接着等待,才在今年7月底正式拿到上市批文。


在某种程度上,它的上市或许可以为低迷的影视板块打上一针“强心剂”。


从业绩来看,受到疫情的扰乱,本就萎靡的影视业更是雪上加霜,鲜有盈利的标的,但对比之下,博纳影业却是难得的“优等生”。


近三年,博纳影业实现营收31.16亿元、16.10亿元、31.24亿元,归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.76亿元、1.26亿元、3.01亿元,存在波动,但整体都在盈利。



其中,博纳影业的主营业务收入主要由投资、发行、院线、影院业务构成。


具体来看,2019年公司的投资业务收入、发行业务收入、影院业务中的电影放映收入是主要收入来源。2020年,受疫情影响,影院基本处于停业状态,叠加影片院线发行业务暂停,影院业务收入和发行业务收入均下滑明显;2021年,营收以电影投资、电影发行业务收入为主,影院业务收入出现了恢复性增长。


报告期内,与同行业上市公司相比,公司的整体毛利率处于中等偏上水平,分别为41.03%、28.35%、40.03%,但存在明显的波动。



究其原因,其中,比起投资、发行等业务的波动性,影院业务明显拉低了公司的整体毛利率,主要受到了整体竞争环境加剧、公司新开影院较多以及疫情等影响。



先看投资业务,报告期内,公司投资并上映的影片共有 20 部,累计实现票房收入221.19亿元,整体来说,赚钱效应还不错,出了不少爆款


例如,《长津湖》实现票房收入 57.75 亿元,位居中国影史票房冠军;《红海行动》和《中国机长》在中国电影史上票房收入分别排名第九位和第十五位。


图片来源:微博


在发行业务方面,报告期内,公司发行并上映的国产影片共18部,累计实现票房175.21亿元,整体在票房和口碑上普遍获得了认可。


显而易见,博纳影业之所以能保持较好的盈利能力,主要归功于近年来推出的主旋律大片。


早前博纳影业投资香港电影居多,在这块的运作上较为成熟,不过随着时代的变迁,由真实事件改编、彰显主流价值观的多类型主旋律影片开始显出存在感,公司比较敏锐地意识到了这一点,开始深耕这片沃土,于是,以2014年上映的《智取威虎山》为开端,公司开启了主旋律题材电影的商业化运作,结果显而易见,《湄公河行动》、《红海行动》、《中国机长》、《长津湖》等电影都取得了较好的社会效益和经济效益。


在投资、发行业务运作正旺之时,博纳影业继续在影院扩张上发力,视其为最重要的终端。


这也不难理解,博纳影业的业务并不单一,正在进行全产业链布局,各项业务若能实现良性发展,可以发挥协同效应,增强公司的抗风险能力。


来源:官网


公司旗下的影院均为控股型影院,目前主要加盟博纳院线,部分加盟第三方院线,并由院线公司统一管理。报告期各期末,已开业影院数量分别为 79 家、87 家和101 家,呈现持续增长趋势。2021年,公司旗下影院实现票房收入7.51 亿元,市场占有率为 1.60%,位列国内影投公司第九名。



本次IPO拟募资12.43亿元,其中的2.1亿元主要用于博纳电影院项目,投向在北京、重庆、南宁、宁波、长沙等地的10家影院。



03

高光业绩持续性待验证



不过,凡事都得理性对待,虽然博纳影业在一众低迷的影视标的中表现还算不错,但市场未必能对其真正放宽心。


问题还是在于业绩的不确定性


首先,疫情依旧是个“老大难”。


2021年中国以超70亿美元累计票房蝉联全球票房冠军,可以看出其发展空间较为广阔,但仍承压于疫情反复、片荒等因素,公开数据显示,2022年上半年全国电影票房累计产出 171.8 亿元,同比下降37.7%,观影人次3.98亿,同比下降 41.7%。


显然,如今全国范围内仍时不时出现多点散发的新冠疫情,基于防控要求,影院暂停运营也时有发生,对公司的盈利能力仍存在一定负面影响。


博纳影业预计2022年1-9月,实现营业收入21.54亿元至22.79亿元,预计同比增长幅度为56.41%至65.51%;归属于母公司股东的净利润为1.47亿元至2.37亿元,预计同比增长100.06%至223%,主要原因系2021年1-9月,公司仅有一部主投影片《中国医生》发行上映,取得了13.28亿元票房,经营业绩相对较低,而2022年1-9月,其主投影片《长津湖之水门桥》取得40.6亿元票房,使得当期经营业绩同比实现增长。


再者,虽然近年来,博纳出品的主旋律电影频频创下票房神话,为其提振了业绩,也让它走上了一条特色化内容之路,但爆款总归是一次性的,能不能持续推出更具现象级的代表作还是未知数。


博纳影业也不是唯一的入局者,同行更是虎视眈眈,近年来,影迷们也看到了北京文化出品的《我和我的家乡》,光线传媒推出的《狙击手》等,票房和口碑都可圈可点。


图片来源:微博


而博纳影业也乘胜追击,继续强化主旋律商业电影优势地位,本次募集资金投资项目中就包括了《智取威虎山前传》、《红海行动 2》 、《血战上甘岭》、 《汶川大地震》 等一系列主旋律项目。


主旋律电影扎堆,如何解决对这类影片的审美疲劳也是个问题,一旦爆款的吸引力未达预期,“押宝”的影视公司的经营只会压力山大,尤其是对于全产业链布局的标的更是如此,没有观众认可的好作品,公司容易陷入亏损的恶性循环之中。


报告期内,博纳影业的流动比率和速动比率均低于可比公司的均值,且资产负债率分别为56.01%、51.97%、64.04%,高于可比上市公司平均水平,与华谊兄弟、万达电影接近,在偿债能力上存在一定的弱势,不能说没有重压。




04

结语



天下熙熙皆为利来,天下攘攘皆为利往,近年来影视业的大起大落足以说明了这个道理。


博纳影业很早就走上了资本化道路,可惜没有真正赶上行业发展的好时候,起了个大早,赶了个晚集。


如今苦熬五年,终于快回到大A,达成心愿,但这并不意味着它可以高枕无忧,进入安全圈,目前二级市场对于影视股还是带着“有色眼光”,板块已成为“气氛组”,即便目前电影市场有着复苏的苗头,但影视股的业绩还是没有根本的保障,盈利可持续性还需要再探再看,吸引投资者并不容易。


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