踩中风口、大客户撑腰，这家百亿芯片股欲登科创板，有何看头？
作者：周周
来源：格隆汇IPO研究院
8月以来，芯片板块有点热闹。
随着《2022芯片与科技法案》落地，一定程度上催化了中国芯片产业链自上而下的国产替代行情。
近期上市的几家芯片企业正好踩风口，股价均有不错的表现，包括EDA软件华大九天及广立微、芯片存储江波龙、芯片设计中微半导、国产CPU海光信息等，其中华大九天自7月29日上市以来，一度涨超3倍。
不过，这一轮芯片行情炒的并不是业绩，而是国产替代和自主创新，最终还是要看替代空间、技术实力和稀缺性。
可以发现，趁着火热的情绪，还未上岸的芯片企业也纷纷加快IPO的步伐，今天来看看上周四刚完成申购的帝奥微（688381.SH），这是一家聚焦模拟芯片的公司，小米、OPPO是其股东，同时也是公司产品的终端用户。
本次在科创板上市，其发行定价41.68元/股，对应的市盈率为67.10倍，与可比上市公司的平均市盈率水平接近，按此推算，公司发行总市值约105.12亿元。
产品实现量价齐升
2010年，美国康导科微以专有技术投入 9736.95 万元、帝奥投资以货币投入 8200.00 万元共同出资设立了帝奥微有限。
自成立以来，公司历经多次增资及股权转让，其中2020年小米长江产业、OPPO广东先后增资入股，持股分别为7.50%、4.33%。
截至发行前，公司的实际控制人为鞠建宏先生，其直接持有公司25.56%的股权，并通过上海芯溪、南通圣乐、上海芯乐和南通圣喜间接控制公司少量股权，合计拥有32.23%的控制权。
帝奥微是一家从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售的集成电路设计企业，主营产品分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，收入占比各自参半。
目前公司模拟芯片产品型号已达1200余款，其中产生收入的产品型号共计400余款，2021年度销量超过10亿颗。
近年来，随着中美贸易摩擦加剧，芯片行业的国产替代趋势迫在眉睫，这也为国产芯片企业带来了发展机会。
在模拟集成电路领域，我国已然成为全球第一大应用市场，占全球市场规模的比例超过50%。2012-2020年期间，我国模拟集成电路行业市场规模由 1368.5 亿元增长至 2666.6 亿元，年均复合增长率明显高于同期全球复合增长率。
得益于市场景气度的提升，帝奥微的收入规模大幅增长，由2018年的9739.20万元增长至2021年的5.08亿元，年均复合增长率高达73.66%；相对应的归母净利润也整体趋势向好，由-810.34万元上升至1.65亿元。
公司实现扭亏为盈的同时，毛利率也呈现显著的上升，2019年-2021年，帝奥微的主营业务毛利率分别39.8%、37.34%和53.64%，整体接近可比公司均值水平，次于圣邦股份、思瑞浦，高于艾为电子。
报告期内，公司信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片的销售单价分别由2019年0.37元/颗、0.25元/颗上升至2021年的0.66元/颗、0.4元/颗，并实现量价齐升，这也是公司盈利能力大幅上升的原因。
目前，帝奥微的产品主要应用于消费电子和智能 LED 照明领域居多，近年来公司超过7成的收入均是来自于此。
细分来看，帝奥微在信号链模拟芯片领域主要侧重于模拟开关细分领域。报告期内，公司模拟开关的重点产品为DIO4480和DIO5000，2021年其销售数量分别为0.29亿颗和1.18亿颗，主要应用于智能手机。
公司前五大经销商客户中的WPI、联烨集团的终端客户分别对应小米和OPPO，2020年公司芯片最终应用于小米、OPPO 产品的金额占营收比重分别近10%和20%，其中OPPO公司有 6成以上的模拟开关产品是由帝奥微供货，小米则是3成左右。
2022年上半年，帝奥微的产品性能不断得到客户认可，同时受益于下游较强的市场需求，公司业绩进一步增长，实现营收、归母净利润分别为2.93亿元、1.20亿元，同比分别增长31.40%、89.52%。
竞争力不足
目前，全球模拟集成电路领域的市场份额主要集中于德州仪器和安森美等国际龙头，2020 年全球前十大模拟集成电路供应商合计占据全球市场约63%的市场份额，市场集中度较高。其中，德州仪器占全球的市场份额比例为19%，其拥有上万种芯片产品型号。
就国内而言，国产替代的空间还很大，2020年中国模拟芯片自给率仅为12%。
来源：招股书
整体来看，模拟芯片领域参与者众多，帝奥微在可比上市公司中的经营规模处于中下水平，不占据规模优势。
同时，公司在研发投入方面也远不及同行，研发费用率连续三年低于同行，2019-2021年度，公司研发费用分别为2186.58万元、2605.06万元和4543.08 万元，占当期营收的比例由16%降至8.95%。
另外，在“缺芯潮”的大背景下，行业普遍采用Fabless经营模式，对外采购晶圆占比较高，帝奥微主要通过DB HiTek Co., Ltd.、和舰芯片制造（苏州）股份有限公司等采购晶圆，委托外加工则主要通过通富微电、长电科技等，公司前五大供应商的采购金额占比一直维持在85%以上。
众所周知，自2020年下半年以来，全球晶圆代工行业呈现供不应求的紧张态势，导致晶圆价格持续上涨。
受此影响，公司采购晶圆的成本逐年增高，单价由2019年的3244.63元/片上升至3561.19元/片，占主营业务成本的比例从 46.82%上升到59.40%，其中信号链模拟芯片晶圆成本占比从38.15%上升到60.18%。
短期来看，晶圆供需结构尚未得到有效的改善，其价格继续上涨的概率较大，一定程度上将挤压公司的利润空间。
结语
从基本面来看，帝奥微在近期上市的芯片企业中并不算亮眼，其凭借行业的高景气度以及股东带来的客户资源，实现了业绩的快速增长，但公司在成本控制、研发投入等方面还有所欠缺，未来能否在愈发内卷的芯片领域保持现有的市场份额还有待验证。
从二级市场的角度看，本次上市帝奥微估值百亿，在科创板处于合理水平，鉴于近期芯片板块的投资热情高涨，公司上市之后可能会有所表现。
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