三年亏损超20亿元！这家上海公司要当中国MRO赴美第一股！

作者：发哥说新股

来源：格隆汇IPO研究院

中概股IPO又有大动作！

近日，震坤行工业超市（上海）有限公司（以下简称“震坤行”）的实质控股股东ZKH Group Limited向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请，计划申请ADS在纽约证券交易所上市，股票代码为ZKH。

本次赴美IPO，震坤行拟筹资至多2亿美元，用于进一步发展公司平台以扩大业务、加强供应链能力和进一步提高履约效率、潜在战略投资和收购、一般公司用途等。按这个募资金额来算，震坤行有望超过禾赛科技，成为2021年中以来最大的中概股赴美IPO项目。

也许很多人对震坤行所处的行业较为陌生，但我国MRO市场早已是万亿级别的赛道，参与的玩家众多。从招股书来看，震坤行2022年收入超83亿元，但净利润却持续亏损，那么这是一门好生意吗？

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 钟鼎资本、老虎环球基金入股

据招股书，震坤行是中国领先的MRO采购服务平台，为客户提供一站式MRO采购和管理服务，并为行业价值链的参与者提供数字化和履约解决方案。公司总部位于上海，2014年开始通过震坤行工业超市（上海）有限公司营运。

MRO是指maintenance(保养)、repair(维修)、operation(运营)，又称为非生产原料性质的工业用品，像螺丝钉、螺丝刀、润滑油、劳保用品等都属于这类，这些辅料和易耗品在对企业的机械设备等进行保养、维修和运营方面发挥着重要作用。但由于这类物资类目众多、数量庞大，要以便宜的价格及时买到这些产品并不容易，这就为震坤行等MRO工业品服务商的发展提供了机会。

震坤行的创始人陈龙在工业品分销和制造业方面有着丰富的经验，在亲身经历过行业痛点之后，他发现了国内MRO市场的巨大机遇。

在陈龙的带领下，震坤行先从大公司（尤其是在中国的跨国公司）着手开展MRO采购和管理服务，并不断扩大产品线，建立供应链和提高交付能力，而后进一步将客户范围扩大到中小企业和微型企业，业务越做越大。招股书显示，截止2022年末，公司产品覆盖了约1730万个SKU和所有主要的MRO产品线，并已为超过5.8万名客户提供服务。

震坤行董事长兼CEO陈龙，图片来源于公司公众号

公司的发展，离不开资本的大力支持。据公司公众号信息，2017年，震坤行工业超市宣布完成共计5.8亿元人民币的B和B+轮融资，投资机构包括元生资本、钟鼎创投和经纬中国；2018年，震坤行又完成了由老虎环球基金、君联资本领投的总额高达1.29亿美元融资；随后两年公司又分别获得了1.6亿美元D轮和3.15亿美元E轮股权融资，在完成E轮融资后，公司已累计融资超45亿元人民币。

招股书显示，本次发行前，公司创始人陈龙通过Phoenix ZKH Limited持有约8.9亿股B类股（B类股份每股可投25票），持股比例为16.6%。此外，钟鼎资本、元生资本、腾讯的持股比例均在5%以上。

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 三年亏损超20亿元

作为一家数字化的工业用品服务平台，震坤行专注于工业用品采购市场，包括工业辅料、易耗品和备品备件等。

如今，我国已成为全球第二大经济体，也是世界工业大国，在我国制造业迅速发展的大环境下，MRO市场规模也不断扩大。且未来随着MRO线上渗透率的提升，相关电商平台也将受益。

据灼识咨询，从采购额来看，2022年我国MRO采购服务行业市场规模已高达3万亿元左右，预计到2027年将达到约4万亿元，2022年至2027年的复合年增长率为5.8%。从渗透率来看，2022年我国MRO线上渗透率为7.8%，预计到2027年将提升至21.3%。

得益于我国MRO采购服务市场规模持续增长以及公司的业务扩张，震坤行的收入也不断提高。招股书显示，2020年至2022年，震坤行的营收分别约46.86亿元、76.55亿元、83.15亿元，但公司一直处于亏损之中，对应的净利润分别约-3.97亿元、-10.94亿元、-7.31亿元。

2020年至2022年，公司的毛利率分别为14.5%、13.6％和15.8%，存在一定波动。其中，2022年在毛利率提升，叠加公司进行人力资源优化和成本控制的影响下，公司的亏损幅度有所收窄。

具体来看，公司的收入主要来源于震坤行（ZKH）和工邦邦（GBB）这两大平台。从收入结构上来看，震坤行平台的收入占比在85%以上，贡献了大部分销售收入，而服务于小微型企业的工邦邦平台营收占比相对较小。

从收入模式来看，可以分为产品销售模式和市场模式，公司以产品销售模式为主。其中，震坤行平台同时拥有这两种模式，而2018年12月推出的工邦邦平台目前主要采取产品销售模式。

产品销售模式是先从供应商那里购买产品，然后销售给客户，这种模式的优势是能发挥集中采购的议价能力，但运营成本较高，比较烧钱，这或许也是公司深陷亏损的原因之一。同时在产品销售模式下，公司较为依赖供应商提供产品，要维持与供应商之间的关系，并管理好大量库存对公司来说也是一种考验。据招股书，2021年末和2022年末，公司的存货分别约7.63亿元、6.56亿元，可见存货规模之大。

市场模式是供应商通过公司的平台向客户销售产品，然后向公司支付销售佣金，震坤行平台在2019年6月推出了市场模式，以吸引更多客户和供应商，这种收取佣金的方式毛利率较高，但2022年市场模式下的商品交易总额占比仅15.4%，仍远低于产品销售模式。

目前我国MRO采购行业尚处于早期发展阶段，行业规模庞大、竞争格局较为分散。当前国内市场的活跃MRO玩家不仅包括固安捷（美国）、米思米（日本）这样的跨国公司，还有1688工业品品牌站、京东工业品等头部互联网公司旗下品牌。虽然震坤行等MRO采购服务商们有机会吃到MRO采购行业线上渗透率提升的红利，但仍面临着激烈的竞争。

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 结语

今年中概股赴美IPO重新变得活跃，禾赛科技、硕迪生物、量子之歌、小i机器人等中国企业陆续登陆美股，近期更是有大量国内公司扎堆向美国SEC递表，震坤行就是其中之一。

相比在A股和港股上市，美股从递交招股书到完成上市的整个IPO进程更快，而且美股往往能给科技创新型及成长型企业更高的估值，这是吸引许多中国公司赴美上市的重要原因。而且随着去年12月中概股审计底稿检查落地，市场对中概股退市的悲观预期有所缓解，热门中概股板块在持续深跌一年多之后，在今年1月出现了一大波反弹，但近期又有所震荡。

热门中概股板块走势，富途牛牛

对于震坤行而言，公司既要花大量资金在库存上，同时打造供应链体系、进行数字化建设、品牌营销、员工成本等都需要不少开支，如果公司能成功在美股上市，有利于获得一笔长期股权融资来更好的发展业务，但长期来看，想要获得资本市场的认可，公司仍需要提高自我造血能力，努力实现扭亏。 

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