【东吴宏观陶川】美联储Taper盯什么？

近期市场对于taper讨论升温，各官员发表的讲话也透露出美联储将进入taper阶段。以史为鉴，2013年美联储从首次讨论taper到最终实行存在间隔，过程将近一年，当时决策的核心指标为就业的修复。而在疫情扭曲叠加基数效应下，当前美联储taper决策的核心指标与2013年有差异，主要使用其自身定制的“固定参与率失业率”和“共同通胀预期指数（CIE）”，以判断就业市场的修复情况并防止通胀预期失控。

当前taper的经济背景和2013年的差异主要在于飙升的通胀（图1）。多数官员表示导致通胀的原因是暂时的,但如果其持续且实质性地高于长期目标，并且有可能对长期通胀预期产生影响，将使用工具温和地引导通胀回归目标。旧金山联储行长Daly表示，公众不应将对于taper的讨论解读为美联储准备收紧政策的信号（表1）。

美联储对于通胀预期监测的关键指标是什么？

美联储副主席克拉里达在今年1月的讲话中提到，他密切关注共同通胀预期指数（CIE），将其作为实现通胀目标的相关指标。

CIE包含了专业预测者、家庭预期以及TIPS市场隐含预期，使用动态因素模型，从最显著指标的协动中提取共同趋势，生成单一序列，总结了通胀预期信号随时间的变化。

CIE自去年三季度以来持续回升，今年4月录得2.01%，创2015年来新高（图2）。CIE的方差非常低，其分项的大幅变动仅转化为指数的适度变动，因此飙升的CIE更凸显了市场通胀预期的升温。尽管如此，CIE仍未达到1999年以来的均值（2.06%），因此，我们认为美联储对通胀预期的容忍还存在空间。

美联储关注的真实失业率是什么？

“固定参与率失业率”成为耶伦和鲍威尔等官员所青睐的官方失业率替代指标：①对于“因其他原因未就业者”，将其高出正常时期数据的部分重新归类为失业。②假设劳动力参与率维持在63.3%（2020年2月水平），将后续离开劳动力市场的所有人归为失业者。当前真实失业率要远高于官方失业率（图3）。

我们在此前的报告中进行了测算，美联储在今年年底前宣布taper所需的月均新增非农就业要超过60万人，在当前劳动力供给短缺的情况下是一个很高的门槛。

2013年美联储考虑Taper时，主要聚焦就业的修复，而在当前通胀预期飙升的情况下，美联储更加侧重于防止通胀预期失控。但是鉴于就业市场的疲软，就业数据仍是美联储taper决策的关键。

因此，我们重申此前报告的观点，聚焦5月的非农就业数据，如果低于60万人，我们预计美联储至少要到9月议息会议才会逐渐引导市场对于taper的预期，而正式宣布taper则要留到2022年一季度。

风险提示：美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧

东吴宏观

相关研究报告：

免责声明

本公众订阅号（微信号：川阅全球宏观）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

   本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

    本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

    本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

   本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。