三季度出口会超预期吗？（东吴宏观陶川）

2021年7月中国出口（以美元计）同比增长19.3%，预期增20.8%，前值增32.2%；环比增长0.4%，较2019年7月复合增速为12.9%，高于越南（9.3%）、韩国（9.7%）。 

7月出口同比较6月放缓，我们认为主要有以下原因： 

第一，国内台风和疫情的扰动。7月下旬台风烟花登陆我国东南沿海城市致多地港口临时停产，叠加南京确诊病例传播链延长导致局部封锁（图1），7月下旬我国沿海八大港口外贸集装箱吞吐量同比下滑12.3%（图2）。 

第二，欧洲受德尔塔毒株影响较大，自中国进口需求回落。德尔塔毒株在欧洲感染比例较高（图3），英国、西班牙、法国单日新增病例数仍居高不下（图4），欧洲解封进程受阻，7月欧洲自中国进口需求同比进一步放缓（图5）。 

第三，商品外需动能边际放缓。不仅是中国，越南、韩国7月出口同比同样较6月略有放缓（图6），体现了外需的波动。从价量贡献上看，价格因素对7月我国出口的贡献进一步提升，而数量贡献较6月回落（图7），同样也反映了商品外需动能的减弱。 

第四，耐用品出口增速放缓。随着美国失业救济金到期日的临近以及进一步解封，美国6月份居民耐用品消费边际回落、服务消费需求回升（图8、图9）。我国出口产品中家电、家具、手机等两年复合增速较6月放缓，集成电路、自动处理设备等中间品出口增速略有提升（图10）。 

如何看三季度出口？ 

今年以来我国出口单月两年复合增速呈现上下波动的特征（图11），我们认为是国内外疫情反弹博弈的结果。例如，发达国家局部疫情反弹可能导致其增加消费品进口需求、减少中间品进口需求；印度、越南等亚洲国家疫情反弹可能导致其出口订单转移至中国，有利于中国出口；而国内疫情反弹影响生产和运输、不利于出口。正是全球疫情的不可预测性，导致今年以来我国出口走势上不体现趋势特征。 

我们认为，在全球疫情逐步得到控制、美国就业持续改善的背景假设下，三季度我国出口将继续面临外需动能边际减弱的压力。从结构上来看，随着海外供需缺口进一步修复、美国失业救助金发放到期，资本品、中间品外需将超过消费品，成为后续出口的主导力量。  

风险提示：变异病毒导致疫情反复、美联储Taper时间晚于预期 

东吴宏观

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