美联储加快taper是否意味着提早加息？（东吴宏观陶川、段萌、邵翔）

2021年11月美联储议息会议以来，美国通胀飙升的势头不减，10月核心PCE创30年来新高，11月会议纪要显示出诸多美联储官员对于通胀风险平衡的转变，近来甚至部分偏鸽派的官员也展示出对通胀担忧的态度，表示若事态延续，将支持taper节奏的加快。由此来看，2022年美国有望加速退出宽松的货币政策，释放出提前加息的信号，后续在12月议息会议上，美联储的政策可能面临着三步转向：

首先，对于通胀预期的引导转向更为中立的基调，显示出与风险更为匹配的关注态度。2021年8月以来，尽管美国通胀持续创新高，但是美联储一再强调“通胀高企主要反映了暂时性因素”。但是11月议息会议后，包括鲍威尔在内的美联储官员对于通胀的语气产生了微妙的变化，对于通胀恢复正常的速度愈发模糊（表1）。尽管12月议息会议美联储不需要明确传达通胀将持续相当长的时间，但对于“通胀暂时性”的论调可能有所转变，表示出与通胀飙升风险更加匹配的担忧态度。

其次，Taper加速的可能性加大，结束时点可能提前至2022年3月左右。多个因素显示加快taper的门槛较低：①通胀飙升动量不减，意味着货币政策应尽快从宽松中撤离，从而为提前加息创造更多空间；②就业回归有好转迹象，10月非农超预期强劲；③美联储理事沃勒及克拉里达都表示应加快Taper，甚至部分鸽派成员，如旧金山联储行长戴利也表示，“如果就业和通胀数据保持最近的水平，加快Taper可能是有必要的”。

因此，即将于12月议息会议前发布的11月美国就业和通胀数据极为重要，若显示出就业和通胀态势的持续，美联储可能会在12月的会议上宣布从2022年1月起加速taper，并于2022年一季度末左右结束。

最后，美联储对于加息时点的指引可能调整为从2022年上半年开始。一方面，如果美联储如市场预期般加快taper步伐，于2022年中前结束，为提前加息留出了空间。另一方面，2022年议息会议票委阵容比2021年更加鹰派，堪萨斯联储行长乔治和圣路易斯联储行长布拉德两位“鹰派代表”均为2022年票委（图2）。不过，鉴于美联储政策制定依赖于变化的数据，不排除在后续通胀和就业显著不及预期下，加息被推迟或取消的可能。

从加息节奏来看，2021年12月美联储对于加息次数的指引与市场的分歧可能缩小。9月当市场对于首次加息的日期还停留在2023年3月时，美联储的指引已经变成2022年加息0.5次、2023年和2024年分别再加息3次。11月市场预期转为2022年加息两次（图3），而美联储官员也暗示可能加速taper，为首次加息时点提前、加息节奏加快预留出空间。由此来看，12月议息会议美联储超预期鹰派导致美债利率上行的风险有限。

美联储不再“淡定”对国内货币政策影响几何？美联储加速Taper当前对于国内货币政策的影响可能较为有限，相较以往央行可能更多地发挥汇率的变动的调节功能：一方面，中美利差（十年期国债收益率之差）仍处于较高水平；另一方面，当前人民币有效汇率偏高，适当的贬值有利于缓解经济压力（图4和5）。美联储加息对于国内货币政策的影响可能更大，可以参考2014年美联储taper下央行降准降息，2017年美联储加息情况下央行跟进小幅提高逆回购利率。随着2022年年中美联储Taper接近尾声、加息临近，央行的宽松空间将受到较大限制。

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