我们正在经历2020年3月以来最严重的疫情反弹，消费面临的冲击将成为稳增长的又一大难题。无论从新增确诊和无症状感染者的数量，中高风险地区的数量还是疫情重灾区的经济分量来看，本轮疫情爆发带来的冲击都不容乐观，“动态清零”下消费将首当其冲。2022年投资被委以稳增长的重任，但消费在第一季度如果出现负增长无疑会使得“5.5%”的目标更加困难（图1和2）。
本轮疫情影响的范围有多大？截至2022年3月13日，奥密克戎共计使得14个省份、20个市县的出现了值得关注的疫情反弹（确诊或无症状感染者超过10人）。我们在表1中统计了上述市县社零占全国社零总额的比例，以便在下文中评估疫情反弹对于消费的冲击。
根据我们的计算，2020年上述20个市县的社零占比全国社零17.5%，其中上海、深圳、杭州、天津、青岛、泉州市几大城市就占了近12%。而上述14个省份的社零占比全国社零57.5%（表1）。“清零政策”对于消费的冲击有多大？回顾2020年以来部分典型城市疫情反复和社零消费变化的情况，我们以拥堵延时指数作为城市封锁力度的度量，将疫情对消费的冲击划分为轻度、中度和重度三种情形（图3、4和表2）：
轻度管控：广州（2021年5月至6月），南京（2021年7月至8月）：2021年年中的疫情爆发中，广东和南京主要是针对重点地区的公共场所进行管控，并未扩大封锁。在社会零售方面，广州6月同比萎缩1.4%（相较于2019年两年平均萎缩2.5%），南京8月同比萎缩22.8%（相较于2019年两年平均萎缩3.3%）。
中度管控：北京（2020年6月至7月）：2020年6月北京新发地农产品市场爆发新冠疫情，由于距离年初大爆发时间不久，政府采取的管控政策十分严厉，包括对所有小区全面实行严格封闭式管理。6月和7月北京社会消费品总额同比下滑-8.2%和-11.5%。重度管控：西安（2021年12月至2022年1月）：西安输入性疫情爆发于12月9日，12月23日西安进入封城状态，直至2022年1月24日才全面解封。从拥堵指数看，期间西安经济活动明显萎缩，12月限额以上消费品零售当月同比下降44.2%（相较于2019年两年平均萎缩22%）。
总结过往的疫情反弹的经验，我们发现：
在时间上，严格实施动态清零的政策时间往往能将疫情爆发的时间控制在1个月左右，但城市交通恢复和消费重回正增长往往需要2个月左右的时间。在冲击幅度上，轻度、中度和重度情形下消费同比增速分别为-3%，-10%和-22%。其中，餐饮消费所受的影响要明显大于商品销售。第一季度消费增速怎么看？目前来讲，上海尚处于轻度管控情形，但是深圳、山东淄博（桓台县）等地已经开始向中度情形演变（图5）。我们假设疫情对于消费的显著冲击主要集中在3月，并且疫情扩散和管控程度之间存在权衡关系，即管控越严，扩散的可能性就越小。第一季社零增速可能回落至1%至3%之间，当然极端情形下由于管控不及时导致扩散后再加大管控力度，相应的社零增速可能转负（表3）。值得注意的是，我们的测算可能一定程度上高估了最终消费的下跌幅度。主要原因在于社零消费忽视了大部分的服务消费，尤其是政府相关的服务消费，这其中包括了疫情管控期间可能会增加的公共卫生和医疗服务。
风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行的效果不及预期
相关报告：
防疫“躺平”国家的股市为何抗跌？（东吴宏观陶川团队）
从北京到南京，历数各省局部疫情的经济影响（东吴宏观陶川，赵艺原）
76个“稳”字释放了怎样的政策新信号？（东吴宏观陶川团队）
免责声明
本公众订阅号（微信号：川阅全球宏观）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。