金融工作会议：“金融强国”的新义与深意（东吴宏观陶川团队）
（文：陶川/邵翔/李潇宇/钟渝梅）
今年的中央金融工作会议“重点”在风险，但远远不只是风险。纵观通稿，本次会议的定调很高——“以加快建设金融强国为目标”，这在此前同规格的金融会议中从未出现过，而从关键词上看，之前备受市场关注的“风险”、“监管”、“改革”的着墨较2017年更少，而通篇甚至没有出现“杠杆”一词（图1）。要建设金融强国，防风险固然很重要（“以全面加强监管、防范化解风险为重点”），但光靠防风险是远远不够的。我们认为解读本次会议要注意两个维度的内容——发展和风险，中期目标和短期任务。
金融高质量服务实体，发展依旧是基础。继十九大首次提出高质量发展的新表述后，高质量一词也首次出现在金融工作会议上。具体来看，本次会议强调的高质量服务体现在两方面：其一是供给端，优化资金更好地流向高质量实体：科技、先进制造、绿色发展与中小微企业；其二是结构体系，“强化资本市场功能”居于首位，支持国有大型金融机构做优做强，健全高质量的金融服务实体体系。
发展除了政策，更需要具有竞争力的机构。尽管通稿在开头严厉批评了金融乱象和腐败，但是解决问题的最终落脚点还是培育一流的投资银行和投资机构，而且更偏向于国有大型金融机构做优做强，对于中小金融机构的态度由之前的“大力发展”变为严格监管。
金融改革：对“改革”的提及似乎变少了，但党的领导变多了。今年金融改革的“主旋律”是以党和国家机构改革为抓手、加强党中央的领导，在此基础上打造以中央金融委员会为核心、自上而下的金融监管框架（图2）。此次金融工作会议强调“切实加强金融系统党的建设”，在党的领导下再推进股票发行注册制、政策性金融机构职能、国有金融资本管理等方面的改革。
金融风险：更加注重解决实际问题，地方债务与房地产风险为两大主线。面对地方政府土地出让收入不断下滑、但偿债压力有增不减的现状，早在7月的政治局会议上就提出了“要有效防范化解地方债务风险”，9月新一轮特殊再融资债开启发行、且发行规模和节奏可谓“来势汹涌”，这些均体现了中央对地方化债的重视。在此背景下，这次金融工作会议对地方债务风险的再次提及并不显意外。更新颖的提法是要“建立防范化解地方债务风险长效机制”，意味着通过深化改革、从中长期化解隐性债务问题，这也需要处理好中央与地方、政府与金融等关系。
稳地产聚焦在供给端。金融工作会议首提房地产，延续今年以来中央对稳地产的重视，也意味着未来五年金融工作中地产的优先级有所提高。地产供给强调“新陈代谢”：一端是中长期内房企风险去化，尤其注重主体监管——这是新提法，可能意味着房企资质将面临更严格的审查；短期内则要重视房企面临的流动性问题，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”——至少从目前看政策对于民营房企的支持是非常有限的（图3）。另一端是加快推进保障房、城中村改造等工程建设，构建保障房+商品房的地产新模式。
金融对外开放步伐“趋稳”。对比2017年会议来看，本次金融开放多了“安全”，少了“双向”，意味着开放转向“高水平”。一方面，重提跨境投融资便利化，吸引外资来华展业兴业；另一方面，人民币国际化从“稳步”转为“稳慎”，外汇市场强调“加强管理”。
除此之外，从短期工作部署看，当前金融领域的重点工作依旧更偏向稳增长，提信心。短期内，金融更重要的任务可能是稳定今明两年的经济增长。“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”，“活跃资本市场，更好支持扩大内需”，我们对于11月的降准以及后续的降息仍有较大的期待；而促进稳外贸稳外资，加快培育新动能、新优势也是地产偏弱的背景下金融支持经济转型的题中之义。
风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；历史经验不代表未来。
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