拜登退选：“以退为进”的市场含义（民生宏观陶川，吴彬）

作者：陶川 吴彬

不得不说今年的美国大选充满了“戏剧性”。前有特朗普遇刺死里逃生，共和党收割民心，而北京时间今天凌晨拜登宣布退出总统选举，民主党来了一招“以退为进”。对于民主党的主动“止损”，我们认为有三点值得关注：一是，市场对拜登退选以及其支持副总统哈里斯“接棒”已“预热”多时，事件本身的影响有限；二是，即使哈里斯能够获得民主党提名，要赢得总统选举依旧存在较大的难度，对于民主党而言，可能更有实质意义的是“以退为进”，在国会选举上争取更好的结果；因此，第三点，在市场交易上除了所谓的特朗普交易外，可能还应该关注如果白宫和国会分裂对于资产的影响——历史上看，利空铜、油等大宗商品，而股市上则利多信息技术等行业。

拜登体面退出总统竞选：“预料之内，情理之中”。拜登发布一封致美国人民的信，宣布退选。信中写道“退出竞选、并专注于在剩余任期内履行总统职责，符合我所在政党和国家的最佳利益”。随后，拜登在社交媒体上表示全力支持哈里斯成为党内候选人，呼吁民主党团结起来。

拜登因年龄问题已经在党内失了“民心”。拜登在首场总统辩论表现不佳、后又确诊新冠。截至官宣退选前，国会共有35名民主党议员呼吁更换候选人，另有12人表达对拜登参选的担忧。一些民主党重要金主也表达了换候选人的诉求。党内“大佬”，包括前众议长佩洛西、参议院民主党领袖舒默、众议院民主党领袖杰弗里斯甚至前总统奥巴马，均在7月中旬以来加大对拜登的施压。佩洛西、舒默警告拜登，继续竞选可能会拖累国会选举。

宣布退选后，各方反应如何？无论是此前拜登的大力劝退者（例如佩洛西和舒默）、还是拜登的支持者（例如加文·纽森）都表达了对拜登的赞赏和敬意，部分官员表态愿意跟随拜登支持哈里斯。金主们的情绪得以提振，Netflix首席执行官里德·哈斯廷斯（最早呼吁拜登下台的金主之一）表示“我们现在有希望了”，重要捐款人里德·霍夫曼（过去几周是拜登坚定的支持者）表示支持哈里斯竞选总统。共和党方面，特朗普表示拜登“不适合竞选总统”，众议长约翰逊表态拜登应立即辞职。

民主党后续流程如何？最便捷的方式是团结支持哈里斯。

美国历史上，拜登是首位在参加了总统辩论后宣布退选的候选人。20世纪以来，林登·约翰逊、哈里·杜鲁门也曾放弃寻求连任，但都是在3月份退选，即初选的早期阶段。因此流程上，并没有先例可供参考。

拜登同意退选后，民主党内代表需要进行重新公开投票，按规定需要获得超过半数民主党代表的支持票才能成为候选人。选哈里斯做候选人，好处是可以直接继承拜登-哈里斯竞选团队前期筹集的大量资金，并且哈里斯的支持率在潜在候选人中领先。6月底以来，其他可能替代拜登的人选还包括加州州长加文·纽森、交通部长皮特·布蒂吉格等。民主党全国代表大会定于8月19日至22日，届时大概率正式提名哈里斯、并宣布其搭档的副总统候选人。鉴于哈里斯是女性、加州出身；如果她成为总统候选人，提名一位非加州出身的男性作为副总统候选人概率更高。

民主党主动止损的“醉翁之意”，可能不在总统，而是争取国会选举胜算。无论是拜登还是哈里斯，民调支持率都显著落后于特朗普，而且从20世纪以来的历史看，现任副总统能够无缝衔接、成功竞选总统的例子少之又少。真正悬念可能在于国会换届。11月不仅会角逐出新任总统，还会进行国会两院换届投票，保住国会席位，也正是民主党官员劝退拜登的主要考量之一。

参议院，共计100个席位，目前民主党以微弱多数控制（民主党:共和党=51:49，其中民主党包括4名亲民主党的独立人士）。当前民调显示，新一届参议院：48席意属民主党、50席共和党、2席摇摆不定。由于副总统在参议院平票时拥有一票决定权，如果新一届副总统归属共和党，那么，民主党需要争取拥有51席才能控制参议院。

众议院，共435个席位，目前共和党以微弱多数控制（民主党:共和党=213:219，另有3个席位空缺）。当前民调显示，新一届众议院：201席意属民主党、209席共和党、25席摇摆不定。获得218席即可控制众议院。

民主党在国会两院的形势全面落后，但好在两党差距不算太大，因而仍有较大翻盘机会。

复盘历史，参众两院归属，如何影响资产表现？

拜登退出选举后，民主党在国会选举中的形势有望好转，有可能从“两院皆输”，变成“赢得一院”。

自1942年以来，参、众议院归属民主党的情况最为普遍，共发生25次；其次是共和党拿下参、众两院，共发生5次；民主党拿下参议院、共和党拿下众议院，共发生4次；民主党拿下参议院、民主党拿下众议院，共发生4次。

参、众议院归属同一党派时：各类资产普涨，美股、美债、黄金、原油、铜等资产在任期内的平均回报均为正收益：共和党拿下两院的场景下，美股平均回报最高，其次是原油、铜；民主党拿下两院的场景下，原油平均回报最高，其次是黄金、铜。

美股各行业回报差异较大，共和党拿下两院的场景下，信息技术、金融、医疗保健表现较好，房地产、材料、日常消费表现较差；民主党拿下两院的场景下，房地产、能源、材料表现较好，通讯服务、公用事业、医疗保健表现较差。

参、众议院归属不同党派时：美股、美债、黄金资产在任期内的平均回报均为正收益，原油、铜的表现不佳，基本都是负收益。

美股行业表现一致性较强，无论是共和党拿下参议院还是众议院，信息技术、可选消费表现均较好，能源、公用事业表现较差。

风险提示：美国大选进程超预期，地缘摩擦超预期，历史规律不代表未来走势，可能存在资产价格走向超预期的风险。

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陶川

民生证券研究院首席经济学家

陶川，民生研究院首席经济学家，北京大学光华管理学院经济学博士，美国布鲁金斯学会访问学者。历任东吴证券研究所首席宏观分析师、方正证券研究所首席宏观分析师，中信证券研究部高级宏观分析师、国信证券经济研究所高级宏观分析师，在《金融研究》等学术刊物上独立发表论文数十篇，专注于构建宏观经济和资产配置分析框架，著有《全球宏观经济与大类资产研究》。2022年Wind金牌分析师宏观研究第一名。

赵宏鹤

民生证券研究院

首席宏观分析师

中央财经大学金融学硕士，曾就职于中国出口信用保险公司发展战略部，2018-22年就职于天风证券研究所宏观组，2020-22年新财富入围核心成员。2022-23年就职于招商证券研发中心，任高级宏观分析师、国内经济组长。2024年加入民生证券，擅长从地缘、政策等高维变量，自上而下推演国内经济和市场走势。

吴彬

宏观分析师

香港中文大学深圳经济学硕士，三年宏观研究经验。擅长从微观机制剖析货币金融现象，主要负责流动性、汇率、大类资产等领域研究。

张鑫楠

宏观分析师

伦敦政治经济学院、伦敦大学学院双硕士，2022-2024年就职于开源证券固收组，2024年加入民生证券，主要研究方向为国内经济。

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