招商固收|利率十大同步指标
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影响利率的因素有许多，可以说在任何一个特定时间上，市场总是被利多利空纠缠。在诸多因素中，我们总结出十大代表性变量。经数据检验，这些变量与利率（10年国债收益率）走势较为一致，可以作为利率判断的同步指标。
01 挖掘机销量同比
挖掘机销量是中国工程机械工业协会发布的月频数据，通常被视为“投资晴雨表”，与利率呈正相关关系。
挖掘机的销售需求主要来自四个部分：1）基建投资。除一些国家大型基建项目外，铁路、公路、市政等基建项目主要用中型挖掘机。2）房地产投资。主要也用中挖。3）农村需求。由于农村作业空间狭小，主要用小挖。4）采矿需求。由于作业环境恶劣，主要用大挖。总体上，投资需求占挖掘机销量的60%以上。结合数据来看，挖掘机与房地产投资走势相对一致，但它的变动比投资数据本身更灵敏，与利率的相关性较高。
需要说明的是，历史上只有2016年附近，利率调整明显滞后于挖掘机销量变动；其他时间内，二者基本上同步变动。这是因为当年极度宽松的货币环境与委外生态，使得债市牛尾被“拖长”，偏离了基本面方向。下文，反映实体经济的同步指标中，同样可以看到2016年这段较为特殊的“滞后”。
02 水泥价格同比
水泥价格是中国水泥网发布的日频数据，作为重要的建材价格，与利率呈正相关关系。
投资具有“兴工动料”的属性，考察投资强度，可以参考两类指标：一是建筑机械，如前述的挖掘机；二是建筑材料，如钢材、水泥、玻璃等。结合数据来看，虽然建材价格走势都大体一致，但其中水泥价格与利率的相关性更好。这是因为水泥具有三大特性：1）低库存。水泥受潮后会逐渐变硬，成为超期水泥，生产企业一般只有大约1个月的水泥库容量。2）随时开停工。3）无金融属性。因此，水泥价格对即期需求变化的反映非常灵敏，价格同比上涨往往意味着需求回暖，对应利率上行。
03 重点企业粗钢产量同比
重点企业粗钢产量是中国钢铁工业协会发布的旬频数据，是钢产量的重要参考指标，与利率呈正相关关系。
国际上通常用粗钢产量来统计钢产量。粗钢是铁水浇筑成型后的产物，其主要用途是作为原材料，经过加工之后制成可供使用的钢材，进而广泛应用于房地产、基建、汽车、家电等领域。虽然重点企业粗钢产量数据存在单月同比波动过大的问题，但是经6个月移动平均处理后，与利率的相关性明显提高。
04 重点电厂耗煤量同比
重点电厂耗煤量是中国煤炭资源网发布的周频数据，是发电量的重要参考指标，与利率呈正相关关系。
发电耗煤是反映工业生产不可或缺的指标，7月以来，由于原6大发电集团耗煤数据陆续停更，我们改用重点电厂耗煤数据，继续跟踪发电情况。所谓“重点电厂”，是指纳入国家电网监测的电厂，覆盖全国530家电厂，基本上可以反映全国的发电情况。结合数据来看，2014年以来，重点电厂耗煤量与工业增加值的同比在64%的时间内走向一致，利用重点电厂数据去判断工业增加值的“胜率”与原6大发电集团数据基本一致；相应地，重点电厂数据的趋势项（6个月移动平均）对利率方向判断也有较高的参考价值。
05 铁矿石港口库存
铁矿石港口库存是西本新干线发布的周频数据，反映铁矿石进口需求，与利率呈正相关关系。
铁矿石是冶炼钢铁的重要原料。伴随中国钢铁工业的发展，铁矿石的需求也不断增加，中国成为铁矿石的进口大国。铁矿石港口库存包括45个港口进口的铁矿石库存总量，按照来源地，进一步区分来自澳洲的铁矿石，还是来自巴西的铁矿石（二者合计占比约80%）。库存增加时，通常意味着钢铁消费需求旺盛，宏观经济形势较好。
06 电影票房收入同比
电影票房收入是国家电影资金办发布的日频数据，反映线下消费的活跃程度，与利率呈正相关关系。
过去，电影票房收入是用来观测消费市场一个常规指标。而疫情出现之后，这一指标拥有了更特殊的意义。因为尽管经济从此前的封锁状态中恢复，但餐饮、旅游、娱乐等活动强度的水平仍然偏低，对总体消费造成冲击。以电影行业为例，电影票房收入数据在1月28日之后就停更了，一直到7月19日影院陆续复工才又开始更新。7月19日当天票房收入仅为0.63万元，时隔一个月至8月20日增长至8006万元，随后开始“飙升”，至8月26日已经突破2.1亿元。这背后既有供给放量的因素，也反映了人们从此前的自愿减少接触、保持“社交距离”的状态中恢复，线下消费强度有明显改善。
07 PMI同比
PMI是国家统计局发布的月频数据，我们将其转化成同比指标，能够反映经济的趋势性，与利率呈正相关关系。
PMI是一个具有“环比”意义的指标，我们使用环比连乘法，能够将其转化为一个“同比”指标。转化后的PMI同比更能反映经济的“趋势性”。从三个维度验证，1）以中采PMI同比去“拟合”中国经济增长，结果显示，二者走势较为一致；2）以时间序列更长（始于1948年）的美国PMI同比去“拟合”美国经济增长，走势也较为一致；3）以覆盖范围更广的全球PMI同比去“拟合”全球经济增长，走势也较为一致。其中，中采PMI同比与利率的相关性较高。
08 信用周期
我们以“银行总资产/央行总资产”的同比增速，对信用周期进行定量刻画，其与利率呈负相关关系。
央行的基础货币通过银行体系实现信用扩张，扩张幅度既受央行货币政策影响，也受金融机构自身行为影响。银行理财与“影子银行”体系粉墨登场之后，甚至表外也开始具备信用派生能力。但由于表外业务度量难度较大，我们暂且以“其他存款性公司总资产/央行总资产”来拟合银行体系的信用扩张，并以该指标的同比增速划分信用周期。
值得注意的是，信用周期与利率呈负相关关系，即信用扩张对应利率下行。这是因为信用周期可以看作是政策对经济周期的“对冲”，每当经济出现下滑时，信用即启动扩张以刺激经济（“经济向下+信用向上”组合，意味着货币供需宽松，利率下行）；直到经济受益于信用扩张而企稳，信用随之开始重新收缩（“经济向上+信用向下”组合，意味着货币供需紧张，利率上行）。因此，信用扩张与利率下行并不矛盾，反而是信用扩张“见顶”才值得警惕。
09 美元指数
美元指数是海外日频数据，历史上债市存在“弱美元魔咒”，即美元指数与利率呈负相关关系。
所谓“弱美元魔咒”，是指2002年以来，几乎每一轮美元走弱，都对应着中国利率上行，债市下跌。这种高度的负相关关系，甚至比美元与美债之间的关系更为牢靠。美元如何影响中债？有三种可能渠道：1）“相对基本面”渠道：汇率是相对概念，美国基本面“相对弱”（对应美元指数下行）一般意味着中国基本面“相对强”（对应中债利率上行）。2）“通货膨胀”渠道：作为全球主要商品的计价货币，美元弱势周期一般对应商品强势周期，从通胀角度推升利率。3）“风险偏好”渠道：美元是重要的避险货币，美元走弱可能意味着全球风险偏好回升，从资产配置角度利空债市。总之，在美元走弱的环境下，债市往往面临调整压力。
10 铜金比
铜金比是海外日频数据，是全球风险偏好的重要参考指标，与利率呈正相关关系。
铜、金的商品属性存在差异。铜是具有工业属性，它作为全球最重要的工业原材料之一，其价格可以看作全球制造业需求的风向标；而黄金是具有避险属性，其价格可以看作避险需求的风向标。二者综合起来，当全球经济复苏或扩张时，铜因制造业需求增加而上涨超过黄金，对应铜金比上升，利率上行；当全球经济趋缓或衰退时（或是政治局势动荡时），黄金因避险需求增加而上涨超过铜，对应铜金比下降，利率下行。
“道路千万条，实用第一条”
综上，利率十大同步指标分别是：
一，挖掘机销量同比。中国工程机械工业协会发布的月频数据，通常被视为“投资晴雨表”（基建投资与房地产投资是销量的主要需求来源），与利率呈正相关关系。
二，水泥价格同比。中国水泥网发布的日频数据，作为重要的建筑材料，水泥价格对即期需求变化非常灵敏，与利率呈正相关关系。
三，重点企业粗钢产量同比。中国钢铁工业协会发布的旬频数据，是钢产量的重要参考指标，经6个月移动平均处理后，与利率呈正相关关系。
四，重点电厂耗煤量同比。中国煤炭资源网发布的周频数据，是发电量的重要参考指标，其覆盖电厂样本更广，可以作为原6大发电集团耗煤量的“替代指标”，与利率呈正相关关系。
五，铁矿石港口库存。西本新干线发布的周频数据，反映铁矿石进口需求，进而反映国内钢铁生产与消费需求，与利率呈正相关关系。
六，电影票房收入同比。国家电影资金办发布的日频数据，反映线下消费的活跃程度，疫情发生以来该指标意义更特殊，与利率呈正相关关系。
七，PMI同比。PMI是国家统计局发布的月频数据，我们将其从环比指标转化成同比指标，能够反映经济的趋势性，与利率呈正相关关系。
八，信用周期。以“银行总资产/央行总资产”的同比增速，对信用周期进行定量刻画，与利率呈负相关关系。即信用扩张对应利率下行，收缩对应利率上行。
九，美元指数。海外日频数据，与利率呈负相关关系。历史上债市存在“弱美元魔咒”，即每一轮美元走弱，都对应着中国利率上行。
十，铜金比。海外日频数据，是全球风险偏好的重要参考指标，与利率呈正相关关系。
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