投资周记2023/6/24（本周交易、洋河2017年报学习问题拾遗）

本周指数走势

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②持股综合吸引力是以增长确定性为权重，综合所有持股的买入倍数。

本周交易

周三卖出美的集团，成交价58.82元，仓位约1%；买入古井B，成交价132.32港币，仓位约1%。

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B、美团单位为港币，其他标的单位为人民币。

本周收益

本周沪深300下跌2.51%，实盘净值下跌3.27%。

2023年内收益从上周的6.52%，变成本周的3.04%。

注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。

②不含打新股、打新债收益。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。

②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③腾讯控股、古井B、美团除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。

④买入倍数=当前市值/理想买点，代表当前市值所对应的买入吸引力，数值越小吸引力越大。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

本周重要事项

对估值表做了细微调整：

1. 下调洋河合理PE为25倍。

2. 下调伊利和美的合理PE为原值的0.9倍，下调后分别为22.5倍和15.8倍。

合理PE的取值决定了三年后估值的高低，进而决定了理想买点的位置。我们认为三年后市场估值回归理性，公司PE回归到合理倍数，则三年后合理估值的一半为理想买点。所以如果PE取值过高则会对三年后估值过于乐观，理想买点就失去了意义。

如果用只有在行业牛市才出现的PE去做为合理PE，进而指导投资，会使理想买点偏高。看上去遍地黄金实则不然，所以下调个别取值过高的PE。

下调洋河的原因为：以茅台30倍PE为锚，则五粮液老窖给27.5倍没有问题。笔者认为洋河在白酒行业的地位暂时无法与五粮液和老窖相提并论，且前两年渠道问题导致的失速让人难以彻底放心。

实际上2013年以后白酒行业开始从底部慢慢复苏，洋河此后就开始失速与其他企业，并非只有2019年落后，同时近几年业绩的复合增速并没有明显好于其他白酒公司。

（图中蓝色的线是洋河，很明显处于其他折线下方）

洋河的增速为何一直落后于其他酒企？市场对洋河的定价为何常年偏低？这些问题我无法回答，所以将合理PE下调至25倍。

注：下调PE并不是代表不看好洋河，只是防止过于乐观导致投资行为发生错误。

下调伊利美的的原因：对伊利和美的未来三年利润增速预估年化10%，由于增速较低，所以下调合理PE为原值的0.9倍。

洋河2017年报学习问题拾遗

无奇：对于销售收现和营收的关系，去计算2022年的依然对不上，不清楚是那里出问题了。

芒果的芒：我算了一遍也对不上，不知道是不是跟公式里的非现金抵账有关？

暂未解决

白鹿青崖：请教各位一个问题。唐老师说的这两类资产在未出售前的公允价值变动会产生递延所得税资产或递延所得税负债。

不知道这个问题大家怎么理解？是不是在笋子。在一个周期内，如果出现了上涨（比如a公司持有b公司的股票）， A公司在持股周期内所持有的B公司的股票大幅上涨（这个持股放在笋以科目记录），那么在做财务报表的时候，是不是财务报表上就会多出一个科目叫做递延所得税资产？

但是我有一点没有理解，就是因为笋子没有被卖出的话，是不会产生税收呀。

落花有意：因为公允价值变动会影响利润表中的投资收益科目，从而影响净利润。

林云天：比如一个东西的初始成本是10元买的，年末涨到了15，这5元收益在会计上是承认的，但是税法不认，税法只认10元初始成本，除非你卖了，税法才认15。

白鹿青崖：哦，明白了，应该会产生递延所得税负债。

因为从10块钱涨到15块钱，产生了账面的5块钱的利润会计入利润表。但是这个时候却没有给税务局交税，相当于欠税务局的税款。

呵呵：当期新投的联营企业 是否需要 按持股比例乘以当面利润计入上市公司的投资收益中？为什么洋河2015年年报 P108页中针对新投的江苏宅优购联营企业未确认投资收益，而其他两个联营企业均确认了投资收益，这里面是有什么讲究吗？

萧瑟：猜测还没有产生利润。

方隅：p150支付的其他与筹资活动有关的现金-信用证保证金150万元，17年没有融资，这东西是用来干嘛的？

大笨牛：货币资金中有150万元是信用证保证金，其权利受到限制，信用保证金是一种反担保。

方隅：过去都没有，17年新增的。牛哥可以普及下信用证知识吗？

大笨牛：企业通过银行开信用证，证明企业有支付能力，若发生企业无法支付时候，银行代其支付，由于在这个过程中，银行向企业提供了它的信用，而企业利用了这一信用，所以要交一笔保证金，向银行提供反担保。

方隅：150万银行信用证能够担保多少贷款？

大笨牛：从付款方角度，信用证至少30%授信，从收款方抵押信用证贷款看，一般不超过八折。

方隅：付款方是洋河还是银行？150w，洋河可以贷款多少？

大笨牛：用于出口业务比较多，洋河应该是付款方吧。

方隅：牛哥，可以举个例子说不，我晕。

大笨牛：我向你采购东西，我用银行信用开出一个信用证给你。你拿到信用证后可以抵押贷款，我的开证行要求我交一笔保证金。我的授信是500万，那我至少要交150万。

楚：

林云天：本年度存货新增周转材料，洋河的周转材料是什么，我猜测是跟在建工程相关，本年度大量的在建工程转入固定资产，这些周转材料就不需要了，所以也就计提了跌价准备。不知道对不对？

萧瑟：

萧瑟：为什么每年第一季度的扣非净利润占全年比例明显大于营业收入占比？

方隅：这可能是企业记账的习惯问题。有些费用不平摊到每个季度，只在处理的时候上账。具体哪些费用我一下想不起来。

大笨牛：白酒产品一旦价格下去了，想再涨上去就有点难度了，可能产品的竞争力也下去了，所以现在的酒厂心里跟明镜一样，我宁愿少出货也不愿意价格体系受到影响。

这个行业里没有哪一家企业是把价格往下走最后获得成功的，这也促成行业整体对价格的保护，大家不把直接降价作为一种竞争手段，而是用综合方法进行价格的保障。可能在竞争上会促使大家在渠道投入上多一些方法，但整体价格呈现还是一路往上走，这个决心和方向是不可逆的。

上一轮有些厂商展示以价格定位下移换取销量，但事后证明缓过气来很难，如果定位调整太剧烈，踩踏式恐慌造成的影响，可能十年左右才能实现有效恢复。如果短期停一停，用其他方式应对，可能结果要好得多。这是同行吸取的教训或者共同的行为选择。

刘佳奇：现在批价低的事实，我们可以再讨论，酒厂也知道价格的重要性，上一轮白酒大坑的伤疤隐隐作痛。我们是吃瓜的，他们可是切实挨打的。

大笨牛：是的 上一轮降价教训太深刻。

刘佳奇：酒厂也身不由己，上面给的任务非常重，酒厂想控量挺价，但是酒厂的自由权有限，需要权衡利益。

同样是奢侈品逻辑，卖酒不如国际品牌卖包，爱马仕可以随意控制供给，提价也不受限制。

大笨牛：嗯，国企是这样，毕竟最终控制人是同一个，这也是当年建行中行去海外率先上市时候，老外问的最多问题之一，“你们是不是把一家公司拆分成一家家来分别上市？”

萧瑟：有空了能不能帮我找找拆放同业款项和拆出资金的区别，我找了半天，还是不明所以。

大笨牛：拆放同业是你把钱打入别人卡上，所有权转移了。

萧瑟：和拆出资金啥区别？

大笨牛：报表上，是拆出资金的一个子项目。

存放同业，是在其他银行开户，所有权不转移，那些钱仍在我行账户（我行在他行开立的账户，户名是我行），是我行的钱，放在他那里也是我的钱。中翻中，是我把钱打入我同名卡上，然后交给你。

萧瑟：拆放同业，所有权都转移了，还能算现金等价物吗？

大笨牛：算的，只是风险大一点，一般都是短期拆解，不超过一个月吧。

萧瑟：存放同业和拆放同业最大区别就是所有权不同吧，拆出资金是时间比较长的？

大笨牛：拆出资金是时间比较短的，同业存放要开存单的，而且有规定，银行不能同业存放到非银金融机构。

萧瑟：拆出资金是现金等价物吗？

大笨牛：是的呀。

萧瑟：茅台的拆放同业和拆出资金是分开处理的，拆放同业是现金等价物，拆出资金不是现金等价物。就是搞不清楚这两个到底有啥区别。

大笨牛：

萧瑟：说的就是这个，拆放同业款项是现金等价物，而拆出资金不是。

大笨牛：拆出资金=拆放同业+买入返售+期限很短的类货币基金投资。你说的是拆出资金这个“拆出资金”报表大科目下的子科目，只不过同名了。

芒果的芒：不是很理解这句话，当年购买了155.1亿为什么不行呢？

链接：《洋河股份2017年报学习记录》

萧瑟：如果当年购买155亿，余额149亿也必然是当年购买的，这个能理解不？

芒果的芒：余额149就是余额，可能有155购买，也可能有前几年剩下的，我是这么理解的。

萧瑟：当年购买的只收回了6.1亿，对不。只有其他类的6.1亿收回了，所以，如果155亿是当年购买，那么149亿必然全部是当年购买。

作者补充：2016年购买的理财中，到2017年底还没到期的有8.02亿。如果是2017年购买了155亿，而这155亿中只有其他类的6.1亿到期了，剩下的149亿都是没到期的。

但149亿必然包含2016年购买未到期的8.02亿部分，这样就矛盾了，所以2017年不可能买了155亿理财。

正确答案如同萧瑟作业中写的：本年度实际购买155.1－8.02＝147.08亿，实际收回109.2－8.02+6.1＝107.28亿，期末余额109.2+147.08－107.28＝149亿。

方隅：投资期为3年，普通合伙人可自主决定延长一年，基金期限不超过 9 年。3+1=4，剩下的5年干嘛去？有人知道吗？

穿山：基金期限不等于投资期，应该还有退出期，最后几年应该是逐步退出，总时间不超过9年。

前几天的茅台基金就差不多这样的。

萧瑟：

方隅：

唐老师关于2017年洋河的文章汇总：

2018-05-11《主要白酒企业点评①》、《主要白酒企业点评②》、《主要白酒企业点评③：洋河vs老窖（上）》、《主要白酒企业点评④：洋河vs老窖（下）》、《主要白酒公司点评⑤》

本周学习

1. 阅读洋河2017年年报。

2. 阅读美的2022年年报&2023年一季报。

本周运动

从下周一开始制定运动计划，主要在健身房跑步、动感单车、推举器械等。

第一个月以培养运动习惯为主，减重为辅，月运动27天以上即为合格。

初步计划每天运动消耗500大卡，每月制造15000大卡热量缺口，预计减重4斤（正常饮食）。

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