小鹏汽车不到1年二次上市，飞速发展还是圈钱？

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撰文|蜜姐&编辑|杰儿

蔚来、理想汽车、小鹏汽车等造车新势力们经过去年四季度和今年一季度的股价“疯涨”之后，价格回落了不少，但近期似乎又有新故事可以讲了。

6月24日，小鹏汽车官宣启动赴港上市的计划。

而就在前一天，港交所官网披露，小鹏汽车已通过港交所聆讯！

此前，市场已有关于蔚来、理想汽车、小鹏汽车回港上市传闻，没想到这次小鹏汽车先起跑了。是真前景无限，还是又缺钱了呢？

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小鹏汽车创立于2015年，去年8月27日，成功在纽交所上市，然而不到一年，又启动了回港上市。也是让大家见识了造车新势力们的速度和对资本的渴望。

如果对小鹏汽车的创始人何小鹏稍有了解，可能对这样的发展轨迹也不会意外。

他此前创业，曾是UC优视联合创始人，后面获得阿里青睐，收购了UC，估值约40亿美元左右。

2014年，收购完成后，37岁的何小鹏不仅实现了财务自由，还成为了阿里巴巴移动事业群总裁。但他没有选择躺赢，而是转换赛道，投入到了一个万亿级的蓝海市场：新能源汽车。

小鹏汽车的成色如何？第一，看定位。

此前小鹏汽车的名字不仅在业内在市场上被经常被群嘲“太土”，以至于创始人去年还亲自回应此事。

但从小鹏汽车的定位来看，其实是可以理解的，它对标的价格是15万-30万的中高端乘用车市场。

此前何小鹏也曾在公开的采访中，谈及这个定位“灵感”来源。就是智能手机对行业的颠覆，不是高端机的出现，而是更便宜的智能手机的普及。

图片来源|IHS Markit报告（特此感谢！）

据IHS Markit报告显示，2020-2025年，我国的电动汽车销量（上图）预测，15万-30万区间的年复合增速并非是最快的，但市场占有率却是最大的。

也就是说这个定位，未来小鹏汽车的挣钱能力不见得最强，但相对安全是处于一个需求量更大的市场内。

第二，看它的业务模式。

招股书披露，小鹏汽车的业务主要有智能电动汽车、软件和服务。

但从其收入构成来看，越来越聚焦汽车销售。

2018-2020年及截至今年一季度，其汽车销售占总收入的比例分别为42.8%、93.5%、94.9%和95.2%。

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第三，看营收和产量如何。

小鹏汽车定位中高端市场，价格就需要有性价比，那么前提就是必须要量产，尤其是大规模量产，才可能将价格打下来。

财报披露，2018-2020年以及今年一季度，小鹏汽车的总收入分别为9700万元、23.21亿元、58.44亿元和29.51亿元。

对比2020年蔚来和理想汽车的收入，还是有不小差距，尤其今年一季度小鹏和理想汽车与蔚来的差距进一步扩大。

实际上，我们看在2018年四季度-2019年四季度，西部证券统计的营收方面，理想汽车是没有数据的，但到了2020年一季度，它却赶超了小鹏。这与交付量和销量有关，下文详述。

图片来源|西部证券（特此感谢！）

2018-2020年以及今年一季度，小鹏汽车的智能电动汽车交付量分别为29辆、12728辆、27041辆和13340辆。

中汽协的数据显示，小鹏汽车去年三、四季度的交付量大幅提高，今年一季度略低于去年四季度；对比同行，去年四个季度小鹏汽车的交付量均低于蔚来和理想汽车，直到今年一季度才赶超了理想汽车。

图片来源|平安证券（特此感谢！）

如果倒回去看，以前小鹏汽车的排位更高。

蔚来、小鹏汽车在2018年实现了交付，而理想汽车到2019年才实现交付。

据公开媒体报道的2019年造车新势力们的销量情况，2019年，蔚来为20565辆，威马汽车为16876辆，小鹏汽车为16609辆，而彼时的理想汽车仅约为1000辆。

2019年小鹏汽车的销售量与蔚来差距远不如2020年这么大，也远远超过理想汽车。

也就是说，这个高速发展的行业，依然存在很大变数。

比如，今年5月，哪吒交付量为4508辆，反超了理想汽车（4323辆）。

图片来源|兴业证券（特此感谢！）

有意思的是，兴业证券统计的小鹏汽车从去年1月-今年5月的月度销量，都是从1月往后开始一路拉升，去年一季度受疫情影响可以理解，后面8月赴美上市，一路努力冲销量也可以理解。

不过，今年一季度销量却比去年四季度大幅回落，尤其是今年一二月份，相比去年12月的销量是腰斩以下，不知是何原因。

但从预计今年7月回港上市来看，因为去年一季度基数低，加上今年每月销量保持了持续增长，月销量曲线依然是很好看的。

当然今年一季度小鹏汽车也有亮点，一季报显示，其待交付订单达到历史高位，预计二季度交付量将达到1.55万-1.6万辆，销售收入预计达34亿-35亿元。

如果达预期，二季报的数据会相当漂亮。

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最后，来看下风险问题和新的故事亮点。

1、 前文提到的交付量和销量与同行的差距2020年相比2019年，大幅拉大。

再好的资本故事，新能源汽车企业都需要落实到大规模量产和销售上，否则光画饼，后面就不好拿融资了。

小鹏汽车在招股书中也一再强调会扩大产能。称计划在广州和武汉新建智能电动汽车生产基地，预计年产能各可达10万辆。

进度上，今年4月，小鹏汽车完成了在武汉的智能网联汽车智造基地的签约仪式。

2、 持续的亏损与毛利率不高，值得重视。

招股书披露，2018-2020年小鹏汽车净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元,同比增长-163.91%、26.03%；以及今年一季度净亏损7.87亿元。

各阶段亏损理由，小鹏汽车的解释几乎都是因为研发、销售、一般及行政开支增加。

虽说造车新势力们都还处于“烧钱”阶段，但与此同时，随着产量和销量的增加，小鹏汽车的毛利率却是不增反降。

2018-2020年及今年一季度，小鹏汽车的毛利率分为-24.3%、-24%、4.6%和11.2%。尤其是去年毛利率，不足5%，今年才有所改善。

今年一季度，小鹏汽车因为产品组合扩大、每单位材料成本下降、生产效率提高一级确认XPILOT软件销售收入，毛利率才回到了10%以上。

3、 经营活动现金流量的下滑及研发占比下降。

小鹏汽车的经营现金流净额2018-2020年分别为15.73亿元、35.63亿元和1.4亿元。招股书中也提到原因，有研发、销售、行政等开支增加，表示未来将改善这一情况。

如果蜜友们去细看各项费用的增速，会发现实际上其研发占比在明显下滑。

2018-2020年，小鹏汽车的研发开支分别为10.51亿元、20.7亿元和17.3亿元，研发开支占总收入的比例分别为89.2%、29.5%及18.1%，可以说是大幅下滑。但同期其销售开支却是一路上扬。

上述原因也能看出小鹏汽车对资金的渴望。因此，我们看到，对于回港上市募集资金额的用途，小鹏汽车表示除了技术开发、扩大产能和销售等，也包括用作运营资金等。

最后，想提醒蜜友们的是：

新能源汽车企业的发展，除了面临更多新的竞争者持续涌入，不仅要自己跑得快，还要比同行更快，才能让自己保持对资本的吸引力和活下去；

上市公司的股价波动也非常大，除了有好眼光还得有大心脏承受。比如小鹏汽车今年股价最低点，相比最高点是跌幅超50%……

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今日词汇：二次上市

二次上市（secondary listing）：指已在某国家或地区上市的公司将其部分发行在外的流通股股票在非注册过的另一家证券二次上市交易所上市。通常以存托凭证（Depository Receipts）的形式存在。

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