“医疗AI第一股”呼之欲出！鹰瞳科技的盔甲与软肋
The following article is from IPO蜜姐笔记 Author 蜜妹儿
撰文|蜜妹儿&编辑|凯
没有任何意外，“医疗AI第一股”即将如期上市。
在港交所聆讯资料集公布后的今天（10月26日），鹰瞳科技正式公开招股，并预计将于11月5日在港交所主板上市。
在蜜妹看来，鹰瞳科技身上有两个显著标签：慢性病、医疗AI。用传统思维来理解的话，很难把这两者结合起来看，且他们和赚钱又有啥关系？
在鹰瞳科技披露的聆讯资料集里，终于可以解开一些疑惑。
01
鹰瞳科技还很年轻，成立于2015年。根据弗若斯特沙利文的资料，其是中国首批提供人工智能视网膜影像识别无创、快速、有效且可扩展的早期检测、诊断及健康风险评估解决方案的公司之一。
定语很长，语义很复杂。翻译成大白话就是通过一系列黑科技，可以不用传统的方式检测到早期的慢性病如糖尿病，甚至辅助诊断。
如何检测？此时就该人工智能登场了。鹰瞳科技有一款自主开发的核心产品，名为Airdoc-AIFUNDUS。
Airdoc-AIFUNDUS有数个版本，1.0的功能就是辅助诊断糖尿病视网膜病变，以协助医生做医疗诊断；
2.0用于辅助诊断高血压性视网膜病变、视网膜静脉阻塞及年龄相关性黄斑变性；
3.0用于辅助诊断病理性近视及视网膜脱离。
不过目前为止，2.0和3.0的临床试验还没开始。
截至最后实际可行日期，鹰瞳科技拥有158项专利、专利申请及已发布PCT申请，其中24项与其核心产品有关。
鹰瞳科技创始人张大磊也是位有故事的牛人。1982年出生于甘肃，大学本来要选数学，但没扭过是数学教师的父亲的意愿，便到了第二军医大学学医。但他从小就有颗“程序员”的心。
公开资料显示，2014年，张大磊的一位家人在老家被误诊，耽误了最佳治疗时间，虽然最后有惊无险，但这件事对他产生了深刻的触动，促使他下定决心用余生服务于人类健康事业。
做医疗AI，既涉及医学又有编程，张爸爸的意愿也满足了，可谓是一举两得。
02
接下来就是上市公司的核心问题：营运情况如何，赚钱吗？
截至目前，鹰瞳科技的收入来自三大类：提供基于人工智能的软件解决方案、销售硬件设备、及其他服务（主要包括采购服务以及软件开发服务）。
如上图，在2019、2020年，2021上半年，其总营收分别为3041.5万元、4767.2万元、4947.7万元，2021年上半年数据不错，比2020全年还多出了小200万，不过2020年受黑天鹅影响，可能营收增速也会受影响。
横向来看，蜜姐发现，鹰瞳科技的成长速度可能不算是很快的。同样是最近提交招股书的医疗AI数坤科技，同样时间段内，营收分别为76.4万元、2477.1万元及5262.4万元。2019年数坤科技的营收才是鹰瞳科技的零头多一点，到了2021上半年就超过了鹰瞳科技几百万。
当然虽然都是医疗AI，但二者的业务并不是很重合，比如数坤科技的收入主要来自于销售人工智能产品，包括数字心、数字脑和数字胸等产品及相关技术服务支持。
鹰瞳科技来看，其提供基于人工智能的软件解决方案占了营收大头，2019年该项占比71.8%，2020年占比89.9%，2021上半年略降至86.1%，但还是比2019年高出了不少。
值得注意的是，2021上半年，鹰瞳科技的Airdoc-AIFUNDUS（1.0）开始有收入了，是个好兆头。
另外鹰瞳科技2020年3月开始试点生产AI FUNDUSCAMERA-P，以进行质量和耐久性测试，于2021年4月开始对其进行大规模商业化生产，预计将于2021年第三季度获得硬件设备销售收入。
不过，和其他多数AI类公司一样，鹰瞳科技目前还是亏损状态。
2019、2020年，2021上半年，鹰瞳科技的亏损额分别为8713.9万元、7962.6万元、3749.0万元。2019、2020年的亏损比较吓人，比营收数据的两倍还多。2021上半年亏损有所缩窄，这一趋势是否会延续，还需要观察，毕竟AI就意味着烧钱啊。
没有意外，鹰瞳科技烧钱最多的一项就是研发开支。还是上述时间段内，其研发投入分别为4121.2万元、4230.9万元、2400.5万元，分别占同期研发开支、销售开支及行政开支总额的60.3%、49.2%、51.4%及33.0%。
核心产品研发成本分别为3540万元、3450万元、15.70万元及19.40万元，分别占同期现金经营成本总额的54.3%、42.6%、48.4%及35.5%。
03
虽然长期亏损，且经营活动所得现金流量经常为负数，但得益于这两年良好的融资，鹰瞳科技的现金及现金等价物增长迅速。
2019年末，这一数据还为8533.6万元，2020年末就迅速增长至3.75亿元，2021上半年进一步上升到5.75亿元。
对于经营性现金流净流出，鹰瞳科技也想了一些办法，比如：快速推进在研产品的商业化；实施商业化战略以产生更多收入；利用规模经济采取全面措施，有效控制成本及经营开支来改善等等。理想听起来很丰满。
毫无疑问，医疗AI的赛道前景是广阔的，但风险也值得重视。比如商业化战略是否能顺利进行，产品的市场接受度如何？安全性、有效性是否能长期保证？这些都没有很好的经验数据可供参考。
另外值得注意的是，鹰瞳科技的营收对大客户的依赖非常严重，在2019、2020年及2021上半年，其前五大客户分别占我们期间总收入的84.1%、85.5%及79.9%。这更给其进一步商业化打上了一个大大的问号。
不管怎样，医疗AI是个好趋势，希望鹰瞳科技越走越好。
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今日词汇：双头垄断
Duopoly：是指一个行业只有两家卖主（或两家厂商）的市场类型，又称“双边垄断”。双头垄断的重要特征是：这两家厂商相互独立，一家厂商调整其产量或价格，必定会引起市场的变动，也就是影响到对手的销售情况，从而引起对手的反应，反过来影响到首先进行调整的厂商。
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