主题｜2022年《政府工作报告》蕴含的投资机会

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2022年《政府工作报告》蕴含的投资机会

（2022第3期）

2022年政府工作报告强调了要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。GDP增速目标设定为5.5%、加大稳健的货币政策实施力度、推动金融机构降低实际贷款利率、财政支出规模扩大、新增专项债3.65万亿元、减税与退税、首次提出设立金融稳定保障基金等，这些举措都将为经济平稳运行提供有力支撑。此外，房住不炒、双碳、反垄断与鼓励创新也都延续了以往的思路。

中信证券研究部银行、地产、电新、基础材料和工程服务团队也给出了中观层面的解读。

2022年《政府工作报告》八大要点及解读

2022年《政府工作报告》强调了今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。政策发力适当靠前，及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行。宏观政策要强化跨周期和逆周期调节，为经济平稳运行提供有力支撑。值得关注的要点包括：

1）GDP增速目标设定为5.5%左右。我们认为这一目标有条件、有能力、有信心完成，甚至有望力争实现更好的结果。

2）在稳定总需求层面，《政府工作报告》部署了一揽子政策，经济恢复的驱动力可能会呈现“先基建、后地产、再消费”的节奏。

3）财政政策：减税、增支、降赤字，新增专项债规模与去年持平。

①降赤字：今年全国预算赤字率为2.8%左右，资金规模减少2000亿元。但考虑到2021年一般公共预算有不少结余，2.8%赤字率水平亦较为合理，有利于增强财政的可持续性；

②增支：2022年公共财政支出总规模将达到26.7万亿元，增速为8.4%，较去年大幅提高8.1个百分点，高强度的财政支出有助于稳定经济增长；

③专项债：新增专项债规模3.65万亿元且用于基建的比例可能更高，预计今年的基建资金会更加充足。预计今年的基建投资或呈前高后低的趋势，上半年增速有望冲击10%。基建产业链基本面或将迎来积极变化；

④减税：实施新的组合式税费支持政策。减税与退税并举。预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金将全部直达企业。

4）货币政策：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。加大稳健的货币政策实施力度，扩大新增贷款规模。推动金融机构降低实际贷款利率。预计未来货币政策将更为积极，将延续货币总量合理充裕、结构性宽松的策略。

5）强调房住不炒以及“三稳”原则，对于房地产长效调控机制的思路并没有变，托而不举；在“房住不炒”的边界与“因城施策”的调整下，地方满足并释放合理住房需求的政策或将扩散，预计全年地产投资增速2.4%，逐步实现良性循环。

6）双碳工作有序推进、先立后破；提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。在稳增长的基调下，“双碳”目标既明确了稳定的基础设施投资，又为能源革命和能源转型打下了基础。

7）首次提出设立金融稳定保障基金，将更进一步有效防范化解系统性金融风险。

8）反垄断与鼓励创新的兼顾将更加凸显，支持和引导资本健康发展。特别提出“促进数字经济发展”，工业互联网、智慧城市、数字政府、数字乡村等产业数字化都将进一步释放动能潜力。继续推进公平竞争政策实施，引导平台降低社会成本。

相较往年的一些变化

表1：2022年政府工作报告中相较上年的一些主要指标变化

资料来源：中国政府网，新华网，中信证券研究部

图1：2022年政府工作报告梳理、与前两年对比

资料来源：中国政府网，新华网，中信证券研究部

中观层面解读及投资机会

A股市场：坚守稳增长主线，围绕“两个低位”继续布局

稳增长政策全面加码推动主线行情扩散，政策底、市场底和情绪底已依次确认，预计俄乌冲突3月内会更加明朗，二季度价值和成长共振上行可期。建议投资者继续紧扣“稳增长”主线，重点围绕“两个低位”积极布局。具体包括：1）基本面预期处于相对低位的品种，重点关注受成本问题压制的中游制造在商品价格见顶后的配置机会，如汽车及零部件、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空和酒店；2）估值处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，现金流明显改善的通信运营商，新基建领域的智能电网及储能和受益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业。短期内，从对冲通胀预期风险的角度也可以适当交易相关周期行业，如油气装备、铝、铜等。

大类资产配置：建议围绕稳增长配置风险资产，关注估值低位品种

本次政府工作报告进一步确认了政府稳增长的决心，后续随着数据真空期的度过，预计将有更多宏观数据的披露验证经济的逐季改善，市场风险偏好也有望逐步获得提振。历史上，局部战争并不会改变大类资产的原有发展趋势，而宽信用通常利好权益类资产的估值，因此，在当下，建议积极围绕稳增长配置风险资产，同时关注估值低位的品种。大宗商品方面建议配置能源类和贵金属以对冲地缘因素的不确定性，同时增配稳增长明确利好的内需驱动型大宗商品，如黑色系。对于债市而言，在货币政策维持宽松、宽信用逐步验证的环境下，利率上有顶、下有底、波动料将放大，预计1年期MLF利率2.85%是十年国债利率的阶段性顶部，当前利率水平存适度参与的交易机会，后续需持续关注稳增长效果和持续性。

银行：稳增长政策提供良好经营环境

此次政府工作报告延续并强化稳增长基调，稳增长政策有望持续加码，在此背景下，一方面政策发力将持续改善经济预期，另一方面适宜的政策环境也为银行业提供良好的经营环境。银行板块即将进入业绩发布期，从已披露的业绩快报来看，银行业盈利数据与风险指标表现较好，板块有望步入基本面驱动的行情区间，建议关注配置价值。

个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

地产：政策机遇期，地产股超额收益可能性较大

我们认为，此次政府工作报告进一步明确了对房地产行业的调控方向。在未来一段时间，稳地价、稳房价、稳预期，就主要表现为避免房价过快下跌，保证需求合理释放。我们认为，2022年3月份起仍是政策的机遇窗口。

政府工作报告指出，要支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。中国银保监会、中国人民银行发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》，要求满足新市民合理购房信贷需求，合理确定符合购房条件新市民首套住房按揭贷款的标准，提升借款和还款便利度。

在政策机遇期，看好中高信用企业。我们认为，从历史经验看，政策机遇期地产股尤其是A股地产股超额收益可能性较大。这一轮周期的最大区别则在于行业变化伴随格局变化，融资渠道和成本成为地产公司当前价值的主要决定因素。我们看好中高信用的企业，推荐保利发展、万科A、金地集团、龙湖集团、华润置地、招商蛇口、美的置业和绿城中国。

基础材料和工程服务：基建产业链基本面或将迎来积极变化

2022年GDP增速目标定在5.5%左右，意味政策在于稳增长而非强刺激。我们估算基建投资每提升1%，支出法核算的GDP将被拉动0.11%，具备较高的带动作用，因此基建投资是传统稳增长的重要抓手。预计2022年基建投资增速有望达到6.5%，节奏上或呈前高后低的趋势。基建产业链基本面或将迎来积极变化。

看好工程服务龙头企业，推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁，建议关注中国化学、中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、华设集团、中天精装。在2022年初起点价格较高的基础上，水泥企业也具备盈利扩张预期，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润水泥控股、万年青，建议关注冀东水泥。

电力设备及新能源：关注光伏、风电、电网投资机遇

本次政府工作报告中指出，能耗强度目标在“十四五”规划内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。我们认为，这样的表述是让“双碳”发展更加贴近整体的经济形势和资源禀赋，实现更加协调有序的发展，而且2030年碳达峰的目标并未发生变化。报告中还指出，要推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变这样的变化推动考核方式更加科学，推动“双碳”目标实现，也有利于部分供需紧张环节产能的释放，缓解上游原材料紧张带来的产业链压力。整体上看，这样的表述和2021年12月召开的中央经济工作会议的内容基本一致，保持了政策的连续性，对于 “双碳”发展具有积极的推动作用。

“双碳”目标推动超前基础设施投资。2022年政府工作报告中还指出，要围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资，其中包括重要能源基地和设施。

在政策的支持下，“双碳”目标发展明确，有序推进。光伏行业虽然短期受到原材料价格高位的影响，但是装机增长明确，我们推荐隆基股份、通威股份、福斯特、固德威、锦浪科技、禾迈股份等；风电行业随着成本的不断下降，新增装机料将保持稳定增长，推荐金风科技、天顺风能、东方电缆等，建议关注风电运营商；电力设备将受益于电网信息化和智能化的发展，推荐国电南瑞、许继电气、苏文电能，建议关注宏利达、威胜信息等；储能领域预计将在政策的鼓励下实现装机规模的较快增长，推荐固德威，建议关注阳光电源、盛弘股份、科士达、英维克等。

风险因素

▪ 全球疫情反复；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突加剧。

▪ 海外地缘政治冲突加剧超预期，海外货币政策收紧快于预期，国内疫情反复超预期，宏观经济增长不及预期。

▪ 部分房地产企业信用问题爆发的可能性。

▪ 宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

▪ 经济增速下行风险；稳增长政策效果不及预期；行业竞争加剧；工程服务上市公司工程项目合同执行进度不及预期。

▪ 配套政策不及预期；新增装机不及预期。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

2022-3-5｜《2022年两会政府工作报告学习体会：一揽子政策确保稳增长目标实现》，作者：诸建芳,杨帆,程强,于翔,刘春彤,遥远,玛西高娃,都业达,王希明   联系人：郑辰    

2022-3-5｜《2022年政府工作报告点评—政府工作报告十大看点》，作者：明明,章立聪,李晗,余经纬,周成华,彭阳,丘远航,赵云鹏

2022-3-6｜《A股策略聚焦20220306—政策发力更加明确，外部冲击渐趋明朗》，作者：裘翔,秦培景,杨帆,程强,李世豪,杨家骥   联系人：徐广鸿

2022-3-6｜《房地产和物业服务行业重大事项点评—时间不同，三稳含义不同》，作者：陈聪,张全国,李宗儒

2022-3-7｜《银行业投资观察20220306—银行视角看政府工作报告》，作者：肖斐斐,彭博

2022-3-7｜《电力设备及新能源行业2022年政府工作报告点评——从稳增长角度看双碳目标发展》，作者：华鹏伟,林劼,华夏,张志强

2022-3-7｜《基础材料和工程服务行业重大事项点评—从政府工作报告看基建产业链投资机会》，作者：孙明新,冷威

相关研究

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