“主动基金不止盈”，补遗
上周五那篇关于主动基金不止盈的文章，收到了上百条留言。因为篇幅有限，有些观点写的不是特别透彻，我整理了被大伙问得比较多的几类问题，补充一下。
如果永远都不卖出，那和投资没赚钱有什么区别？
这里有个误解，「不止盈」和「不卖出」是两个概念。
止盈，是试图高估卖出、再低估买入来获得超额收益，这笔钱最后还要回到投资的，相当于在长周期内做波段。
卖出变现则是另外一个概念，要么变现离场，比如拿去买房或者消费，要么更换到其他投资。
一般来说，卖出主动基金这几个思路是比较合理的。
已经实现当初的投资目标，变现去满足自己的需求。
当初的买入理由不再成立，比如基金变更基金经理。
发现了更好的投资机会。
财务自由以后，在高估时期卖出部分投资收益补充现金流依然是有意义的，这里应用的是卖出基金的第一个理由「实现当初的投资目标」，而不是简单的止盈。
……
那主动基金看估值表还有意义吗？这么来说，是不是只要手上有钱，不管高估、低估都可以买？
不是的，估值虽然不能帮助我们高抛低吸跑赢主动基金，但当前估值会影响未来的收益预期。
入场时越低估，未来可预期的收益就越高；入场时估值越高，未来可预期收益越低。下面的数字是我个人的经验总结，供大伙参考：
低估时期入场的资金，未来几年的收益预期可以达到年化 15% 甚至更高。而高估时入场的本金可能只有 5～10%。
这会影响我们的机会成本，也能帮助我们建立正确的投资预期。
举个例子，比如你现在有一个主动基金以外的投资机会，估计未来收益能有 10%，要 A/B 二选一，高估时期和低估时期的选择肯定是不一样的。如果现在低估，那选主动基金更合适；如果现在是高估，则另一个投资更划算。
再比如有一笔闲钱，你纠结是要消费改善生活还是用来投资，高估、低估的选择往往也是不同的。
……
不谈止盈的话不是也没必要分批买入了？完全可以一次性买入并持有，而且是不择时，有点不敢想象。
如果手里有一笔钱（5年内没有具体用途），且能承受较大的波动，从收益角度来看，一次性投入主动基金，比分成 12 笔按月定投，收益会更好，这样理解对吗？
「止盈」和「分批买入」的目标不同，讨论的周期也不一样。
止盈，相当于长周期内的高抛低吸，跨度可能达到 3～5 年，目标是超额收益。
分批买入，是短周期，一般几个月到一年，目标是降低短期的波动风险。
长周期内主动基金的方向是相对明确的，但短期内的波动是不可预测的。高波动资产分批买入依旧很重要。
……
那基金经理建议赎回呢？比如当年兴全杨东发写信建议大家赎回，难道也不止盈？
不止盈只是操作的一个表象，背后最重要的思考是——散户的自发止盈，相当于让一个小白和一个大牛一起干活，得到的结果很可能还不如大牛自己单干。这是个水桶效应，收益取决于能力最差的一方。所以作为投资者我们应该放下自己的主观判断，假设自己是个白痴。
但是当基金经理发公告建议大家赎回时，这个判断来自基金经理，而不是我们自己。这不矛盾，基金经理都建议赎回了，这个时候还是要听话。
……
基金经理有仓位限制，往往不能大幅度减仓，所以需要我们来择时、止盈。
首先，仓位限制一定会影响收益吗？可能结果正相反，仓位限制反而在一定程度上保护了基金的收益。我在上周给大伙转过一张上交所的统计图，即使是机构投资者，择时的收益也是负数。
有些出名的投资大佬即使没有限制也会选择高仓位不择时，比如冯柳就曾经写过「始终保持高仓位，会让你的情绪波动最小」，节约一份“心力”，反过来是有利于长期收益的。
而且话说回来，基金经理如果真心想要减仓，还是有其他方式间接实现的，比如高估时期大额分红、限制申购，再或者像前面说的公告建议大家赎回。
也有读者觉得自己择时能力超强，「不会比基金经理差」。那友情提醒一句，你可能来错地方了。你这么厉害，选主动基金只会被基金经理们拖累你收益的，直接去买指数基金或者买个股才是更好的选择。
主动基金不止盈的限制条件
“不止盈”我自己只会应用到不限行业和主题的主动基金中。
止盈对于行业主动基金或者主题主动基金也许还是有效的，只是我自己从来不投资这类基金，不符合我的躺赚策略，所以就无从考证了。
另外，指数基金也还是需要止盈的，因为指数基金没有基金经理，而 A 股又不如发达国家那么有效，止盈还是有价值的。
个人建议，指数基金大伙还是通过跟投来止盈，尽量少自己主观折腾。
想明白“不止盈”这个观点以后，对「收益产生在买入时」这句话，又有了点新的理解：
买入时的选择和当时的估值决定了未来长期收益的大部分，想通过后期操作再提高收益，大概率会失败。主动基金越靠谱、或者市场越有效，往往就会失败得越惨。
买入以后投资就是个输家游戏，不是比谁正确的次数多，而是比谁的犯错更少。在错误的方向上，越努力、越吃亏。
（end）
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