新书试读丨刘蕾蕾、张悦：资管新形势下的个人投资者
本书作者：巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、香港交易所集团董事总经理、首席中国经济学家）、杨倞（申万宏源证券资产管理事业部高级投资经理）
资管新形势下的个人投资者
文 / 刘蕾蕾、张悦
随着新规的颁布，资管行业迎来新的发展阶段。在新形势下，机构和个人投资者如何适应变化是一个值得深刻探讨的话题。打破刚性兑付、净值型转化长远看是对个人投资者影响最大的方面，个人投资者的资产配置势必会因此主动或被动的变化。投资者的投资行为如何变化，资管机构如何应对，对于新规发布后资管行业发展至关重要。
一个人投资者过去过于依赖低风险及无风险金融产品的原因
我国个人投资者平均风险偏好水平较低，《中国家庭金融资产配置风险报告（2016）》发布的数据显示，中国居民在进行金融资产配置过程中，选择没有风险资产组合的家庭占比为46.2%，选择较低风险及以下资产组合的家庭合计占比为78.1%。居民过于依赖低风险及无风险金融产品主要有以下几点原因：一是在进行消费和投资的跨期选择时，将能够持续稳定消费作为目标，意味着较低风险偏好的形成。二是以住房、劳动收入和社会保障等为代表的背景风险相对较高，很大程度上减弱了居民风险资产的持有意愿。三是尚待成熟的资管市场环境，加剧了居民对无风险资产的青睐。
二资管新变革对个人投资者金融资产配置结构的预期影响
《资管新规》落地，则意味着7.73万亿保本理财退出市场，22.17万亿非保本理财净值型转化，个人投资者作为这些产品的需求群体，如何改变自己的投资行为及金融资产配置结构将是《资管新规》影响最为直接的体现。基于上文对于居民以往投资行为的分析，预期居民金融资产配置将呈现如下特点：
《资管新规》落地短期内所改变的仅仅是居民资产配置的外部环境，但居民效用目标并未发生改变，背景风险也并不会显著降低，金融知识水平在短期内也不会大幅提高。因此，短期看，居民较低的风险偏好和以无风险、低风险为主的金融资产配置结构较难改变。
《资管新规》禁止期限错配，封闭产品不得低于90天等，居民可投资的短期理财将显著减少。净值型理财产品的赎回费率与持有期负相关，持有期限越短赎回费率高，选择净值型产品的居民也会增长持有期。若居民选择存款产品，存款类产品的期限较为固定普遍较长。因此，短期内，个人投资者金融资产配置的期限结构将会有所拉长。
长期而言，打破刚性兑付有助于逐步消除投资者漠视风险的投机心理，产品净值波动使资产管理市场“风险—收益”扭曲得以纠正。同时，新的资产管理市场环境有望使一部分居民风险偏好水平提高。风险承受能力因外部环境日趋成熟和自身投资目标日趋多元化、投资经验不断丰富、背景风险因有效管理而降低的居民，将持有更多的风险资产，而风险承受能力未发生改变仍旧较低的居民将会回归存款市场。因此，长期看，《资管新规》的实施有望推动投资者形成风险自担的投资理念，投资者或日趋分层。
三对机构应对预期影响、提升居民对资管新环境适应性的建议
新形势下的资管行业的发展，需要资管机构与投资者的携手共进。资管机构在提升个人投资者对于资管新环境的适应性方面，也需要有所作为。成熟的个人投资者将会是资管机构未来发展的宝贵财富。基于上文分析，对资管机构提出如下建议：一是从以产品为中心向以客户为中心转变，一方面真正了解的客户的需求，另一方面帮助个人投资者了解自身需求。二是通过策略和理念创新设计匹配个人投资者需求的产品。如通过资产和策略清晰的划分，使投资者认知和接受风险；又如提高标准化资产的主动管理能力，在相应领域形成品牌竞争力；再如充分认识和挖掘机构优势差异化，服务好日趋分层的个人投资者。三是借助科技力量为个人投资者提供更好的资产配置服务，借助科技力量改变个人投资者无法获取资产配置咨询服务的现状，通过投资决策的智能化，帮助投资者实现风险有效分散化，做到以最小的风险获得最大的投资收益。四是提高从业人员专业素质，科学的进行销售，并向投资者清晰的阐述产品的底层资产和收益来源，同时积极投身到加强投资者金融认知能力建设中。
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