巴曙松主持、郭胜北主讲：从美联储货币管理框架的演变分析2020年危机的独特性丨北大汇丰金融前沿对话第77期

编者按

疫情出现使美国经济受到巨大冲击，美国货币体系的货币供应量不足，贸易结构放缓，货币流通速度急剧下降。市场面临的三大不同的危机，一个是经济危机，二是金融市场危机，三是流动性危机。美联储资产负债表，经历了17年下跌后小幅上涨阶段，本轮量化宽松政策因疫情影响效果减弱，预计未来货币结构会朝通胀方向靠拢，目前仅处于过渡阶段。

主持 / 巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、中国宏观经济学会副会长）

主讲 / 郭胜北（天风证券有限公司副总经理）

内容摘要

2018年10月，公众包括美联储前主席耶伦在内，都认为美联储2017年夏天的缩表和加息路径没有问题，然而一个截然不同的判断是：美联储形成了以IOER（超额准备金率）和Overnight Reverse Repo分别为利率上限和利率下限的双底结构，在这样的结构下难以进入高利率空间会出现利率突变的情况。专家预判在不久的未来会出现停止加息，将IOER利率调整到利率区间的下端，并引入正回购。

通常疫情刚出现时美元是避险资产，所以在中国刚出现疫情的时候美元涨，但2月份时出现了相反的结果，美元对欧元、日元贬值了一小段时间，但是对其他货币比如英镑、澳元都在升值，出现了短暂的分化。这种分化是由于货币流通速度下降欧元区货币量不足，触发整个信贷体系收缩，联动出一系列问题。无论是贸易资金的不足，还是需要额外的现金来做流动性保护，以及缺少抵押品的问题，都导致市场急需额外的流动性。海外美元市场获得美元的重要渠道是FX Swap，面对疫情美国开始迅速降息。

2008年金融危机时，商业银行其实算是危机的罪魁祸首，但此次在市场反弹的时候，几乎没有任何金融机构出现危机，本质上是巴塞尔III包括一些强监管的措施，使得金融机构的资产负债表相对稳定。无论是2020年的3.3万亿，还是2021年预计的2万亿赤字，光凭央行是不够的，如果外国央行购买美国国债的量不足，可以利用商业银行渠道来扩张。

“北大汇丰金融前沿对话”简介

“北大汇丰金融前沿对话”系列活动为北京大学汇丰金融研究院主办的专业高端金融内部交流平台，旨在聚焦金融市场最前沿的经济资讯与评论动态，同时促进北大汇丰金融研究院主办的各系列活动的延展和交融。

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  北大汇丰金融前沿对话系列  

文章来源：北京大学汇丰金融研究院（文中观点仅代表研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）

本篇编辑：丁宇、张琦杭