朱小黄：系统性风险发展的三个拐点（含精彩视频）

编者按

2018年5月4日晚，中国法学会副会长，金融法律行为研究会会长朱小黄博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“中国系统性风险预警指数体系研究”的精彩讲座。

精彩视频

以下为部分文字实录

目前学界在对系统性风险的研究中有两个误区，一是紧盯金融风险以防范系统性风险；二是寻找危机标识以预警；我觉得前者盯错了地方，后者错过了时机。

最早我们团队研究系统性风险问题的时候，他们给我拿的方案就是找到这几个标识，我看到大量的文章都是讲如果出现企业倒闭、政府救济等等，系统性风险就来临了。 我认为系统性风险不是一个事件，而是一个过程，这个过程是有头有尾的。黑天鹅背后的灰犀牛到底是怎么回事？灰犀牛还没完，灰犀牛背后涉及到经济结构，涉及到文化、涉及到很多东西，也不是那么简单。所以我们对系统性风险的研究误区要打掉，系统性风险不应该简单的讲金融风险、危机标识这些东西，我们仍然有很多地方需要研究。

我们三年以前开始研究系统性风险，那时候我在北京有一个团队，他们按照我的意思弄了一个东西给我，弄完了这个东西一直放在那儿，因为我没想明白系统性风险到底是什么样的理论逻辑。后来突然有一天我搞明白了，系统性风险实际上从风险的逆运行开始。什么是逆运行？正常情况下风险是分散的，风险是客观存在的，它处在分散状态的时候，大家各自承担，没有什么问题，不对整个社会构成危害。

但是有一天，风险开始逆运行，它不往分散走了，突然往集中走，这个就是风险集中的开始，这就是系统性风险的一个招式。因此我们把出现逆运行的状态叫做A点，它是第一个拐点。

当然你会说那怎么逆运行？在哪儿逆运行？我怎么看得见？要寻找观察指标。我们认为所有那些发展快、速度快，规模大、泡沫大的这些部门就是逆运行开始的主要地带，我们要观察并找这些主要经济部门的指标。比如说房地产，比如说电商，当然电商的问题很复杂，所以中国人想问题都是想他的收益，你看光棍节一天多少多少，当然他那点数字对银行来讲并没有当大数字，普通老百姓看一天上千亿，我每天看到的数字都是上万亿，这些不算什么。但是电商的数字来的快，速度快。快速增长，我们只看到它的收益性看不到它的风险性，它就会积累。房地产再加几个地方，积累各种东西的时候，它实际上系统性风险的问题就开始出现。

第二个点叫B点，B点是系统性风险在某些部门已经比较明显集中了，我们能够清晰的判断出几个地带，有多大的规模，甚至有多大的数量，它的风险敞口。

到C点的时候，系统性风险发展到极端了，那个时候就出现了一些标识性的现象。所以我们要预警，是要从A点开始就要预警，而不是到了C点了，你告诉我系统性风险来临了，那个时候是危机处理，不是风险防范。

金融部门只是系统性风险的一个导火索，不是唯一的源头。它在系统性风险传染机制里起到一个放大器的作用，因为你发展的快的地方主要靠信贷推动，我们用通俗的话讲信贷来的快，房地产泡沫迅速产生，杠杆高，金融就是一个放大器，加速了风险因素的积累，所以也是需要警惕的。它的传染机制存在不平衡的演进路径。也是各种现象都是类似的问题，或者受到外层冲击的影响，心理因素、国外市场波动等等这些都在我们检测的指标里面，纳入到函数里，都要考虑的。

  延伸阅读  

文章来源：北京大学汇丰金融研究院整理

本篇编辑：叶正浓