余剑峰：理性的非理性金融——行为金融与投资策略（含精彩视频）

编者按

2019年9月10日晚，应巴曙松教授、王鹏飞教授邀请，时任清华大学五道口金融学院建树金融学讲席教授、清华大学金融科技研究院副院长余剑峰教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“理性的非理性金融——行为金融与投资策略”的精彩讲座。以下内容为部分讲座视频和文字实录。

精彩视频

视频部分文字实录

除了在市场营销、定价上，损失厌恶在股票交易中也有很多应用。损失厌恶是前景理论的一部分，如前所述，很多人交易以买入价格为参考点，相对这个参考点赢钱了就想锁定盈利，输钱了就想避免损失，这是很多人的本性。美国的统计数据显示，卖赢钱的股票相对于输钱的股票概率高50%，而这个概率在中国则大得多，个人投资者喜欢卖出“胜利者”，继续持有“失败者”。上海一家券商的数据显示，个人投资者卖掉盈利7-8%的股票的概率要比卖掉2-3%的股票的概率高出3-4倍，这个现象叫做处置效应。由于“胜利者”将来的回报率往往比“失败者”要高，这种处置效应会导致投资者的投资损失。

这个效应分为三步，第一步是在原始环境下形成的损失厌恶的心理，这种心理导致我们的交易行为是输钱的股票不想卖，赢钱的股票要卖掉。数据显示这种处置策略会使我们的每年损失在3.5%左右。

因为被投资者卖掉的“胜利者”，即赢钱的股票下一年跟其他股票比会高出2.35%，但是很不幸被你卖掉了。而继续持有输钱的股票，下一年输钱回报率会比今年低1.06%。所以由损失厌恶导致的平均每年损失回报率在3.5%左右。

你们可能觉得3.5%没多少，但股神巴菲特的40年投资纪录排名第一，夏普比最高，选的股票比如可口可乐就比市场收益率高出5.8%。我们普通人由于损失厌恶引起的处置效应每年输掉3.5%。相当于每年输掉半个巴菲特。这还只是一个损失厌恶的偏差导致的损失，还会有有限注意力等各种偏差影响我们的收益率。

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摄像、视频制作：熊艾华

本篇编辑：李思源‍‍‍