鲁政委：风暴中的经济金融学研究思考

编者按

2020年4月16日晚，应巴曙松教授邀请，时任兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“风暴中的经济金融学研究思考”的线上精彩分享。疫情冲击下，许多经济活动接近半停摆状态，且与原油价格战、股市暴跌叠加，经济金融市场出现了许多新变化，相较于经济学理论，现实中的经济学更有魅力，而且往往想象力高于理论、实践又领先于理论，关注风暴中的经济金融学研究具有深远的意义。本次讲座，兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委博士，通过分享其对流行病经济学、宏观经济学实验的可能性等八个方面的思考，为我们讲述了风暴中的经济金融研究积累的反思经验。北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。

鲁政委，经济学博士，时任兴业银行首席经济学家，华福证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事，中国金融四十人论坛（CF40）特邀成员。鲁政委曾荣获“上海金融领军人才”、“首届沪上十大金融创新人物”等称号，连续两年被香港专业投资者杂志《THE ASSET（财资）》评为亚洲“人民币债券最佳分析师”，获评2019年度路透社“中国经济指数预测调查第一名”。鲁政委曾在《经济研究》和The Chinese Economy等专业学术刊物上发表论文10余篇，著有《预测背后的逻辑》。

讲座开始，鲁博士首先解释了其题目中“风暴”的含义：一是疫情“风暴”，二是3月美国乃至全球金融市场剧烈震荡的“风暴”。

对于疫情“风暴”，鲁政委博士回顾了目前全球疫情的发展阶段，判断全球主要经济体的疫情拐点有望在第二季度出现，下一步的关注点会逐步转向如何“启封”。这也引发了鲁博士关于流行病经济学的第一个思考：“如何建立一个有效分析疫情经济、分析隔离经济、分析停摆的经济研究和政策应对框架？”

鲁政委博士直播开场

讲接下来， 鲁博士提出了他的第二个思考：“宏观经济学，也可能进行实验”。鲁博士援引了“魔兽世界”里非常类似新冠疫情的“堕落之血”的例子，他指出，“堕落之血”折射出在宏观经济领域进行实验的可能性：游戏成功地模拟出了疫情下的社会百态，为“同时研究大规模”的社会行为提供了可能；游戏成功地引入了无限接近于现实人的情感因素；游戏使模拟灾难情景具有现实可行性。

随后，鲁博士讲述了他的第三个思考：“市场要高度重视现代货币理论”。财政的目的是充分就业，政府具有无限的支付能力，政府促进就业的行为不应该为赤字率所约束；政府花钱提供工作岗位，甚至可以直升飞机撒钱；可以直接支持对经济社会具有长期重大作用的任何领域，包括科研；甚至可以对股票或其它风险资产的回报回撤提供保护或担保，以支撑资产价格和消费。

鲁博士的第四个思考是“气候、病毒与环境”，如何应对“绿天鹅”？气候变化是缓慢的，但此次疫情是病毒从动物到了人身上，因而，至少此次病毒从本质上也是一个环境问题，而到目前疫情已给社会和经济造成了突然而剧烈的冲击，并给经济金融造成了系统性风险。这使得我们未来有必要系统地从经济金融政策上，大幅提高对绿色金融的重视程度，采取更有效的激励约束措施。鲁政委博士特别呼吁，建议为商业银行的绿色融资降低风险权重，修改《破产法》允许绿色债权优先受偿。

通过分析疫情数据，鲁政委博士发现，新冠病毒的致死率与医疗资源被挤兑程度密切相关，由此激发了他的第五个思考：2020年是全面决胜小康之年，在小康之后，如何确定我们下一步更为清晰而可执行的发展目标？经济研究者需要做什么样的工作？比如，每千人病床数、每千人医生数的区域合理分布，清洁的饮用水，质量标准的国内、国际的统一等，都需要关注。

鲁政委博士提出思考“气候、病毒与环境”的关系

对于金融市场剧烈震荡的“风暴”，鲁政委博士分析之后指出，3月份的金融市场动荡，并非是由传统的流动性冲击所诱发，也不是首先由ETF的卖出行为所导致，而其实是由油价突然暴跌、风险平价组合基金（Risk Parity）砍仓所引爆。他所带领的团队在此次美股暴跌的关键时点，都给出了一些前瞻性的研判。

根据上述观察，鲁博士提出了思考之六：“资产配置理论的新方向”。从50年代的马科维茨均值-方差模型，到捐赠基金模型、因子配置模型，新一代的投资组合模式在哪里？或许，需要特别关注的是程序化交易所带来的结构性改变与“协方差”问题。此外，鲁博士还介绍了了思考之七“如何监管算法交易？”和思考之八“低利率带来的祸害”。

在直播互动环节，在线观众积极提问，鲁政委博士耐心解答了长期来看低利率是否会成为趋势、美国QE（量化宽松Quantitative Easing）对中国的影响等问题。对于长期来看低利率是否会成为趋势这一问题，他指出，美国的利率从长期来看其实是非常平稳的，只有个别高峰外（比如20世纪80年代初），这种认识和格林斯潘的考察是一致的，由于人性不耐、跨期替代的心理成本总体比较稳定，因而，难以说明低利率会成为长期趋势。

直播结束后，时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师代表北大汇丰金融研究院向鲁政委博士的精彩分享表示感谢。

鲁政委博士与在线观众互动

讲座最后，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授连线，从两个方面对本次讲座做了精彩点评：一是疫情冲击下，宏观和金融市场出现了新变化。市场对于现代货币理论的关注度持续提高，且负利率及零利率市场环境所形成的深刻影响，还在不断发酵。我们需要持续关注交易技术在市场恐慌中起到的作用，以及交易技术是否会加强金融市场的脆弱性。二是未来需要深入研究的课题。市场要寻求将宏微观的数据结合起来预测或预警金融危机的方法，以及公共卫生科学和经济学怎样实现深度融合，如何构造一个非现实环境，基于微观事实、模拟现实世界。

巴曙松教授进行总结分享

此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第76期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。

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撰稿：丁宇

编辑：王佳宇‍‍‍