【华创食饮】天味食品:预收高企,期待旺季
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主要观点
事项
20Q1业绩符合预期。20Q1实现营业收入3.34亿元,同比+9.21%,实现归母净利润0.77亿元,同比+4.75%,扣非净利润0.71亿元,同比+13.19%。经营活动净现金流1.48亿元,同比+151.72%,现金回款同比+30.7%,现金流良好。
评论
预收高企,C端增长良好。公司 20Q1收入同比+9.21%,预收款1.09亿元,环比/同比分别增长1.57倍/1.06倍,预收高企源于疫情影响复工产能无法满足订单,还原预收款至收入后同比+30.3%。分产品,底料/川调/香肠料分别实现收入1.35/1.76/0.02亿元,同比+4.03%/+15.51%/-55.06%,增速放缓源于疫情及部分订单计入预收款。分渠道,经销商/定制餐调/电商/商超/外贸分别同比+11.27%/-69.54%/+109.11%/+92.34%/-15.67%,经销商渠道增长放缓源于农贸、小B受影响较大,C端渠道保持高增,定制餐调受疫情影响较大,预计上半年将承压。区域现分化,源于疫情导致物流及产能受限,距本埠较近区域实现高增长,如华南/华东/西北/西南分别同比+45.46%/+33.33%/+25.64%/+21.26%,华中/出口/华北/东北分别同比+6.61%/-13.46%/-23.64%/-50.89%。Q1经销商净增加138家至1359家。
提价致毛利率略升,投费节奏后置。20Q1公司实现毛利率40.39%,同比+0.66pcts,虽原料成本高位,19年末提价效应仍有贡献。疫情影响广宣投费节奏,Q1销售费用率9.49%,同比-0.07pcts,疫情影响下公司预计调整投费策略,资源偏向C端投放,全年费用率仍处高位。营业外支出417万元,大幅增加源于公益捐赠约200万。综合看,20Q1净利率同比-0.98pcts至23.05%。
全年目标稳健增长,旺季表现值得期待。20年公司计划营业收入/净利润同比+30%/15%,当前看仍有较强信心实现,一方面还原预收款后Q1受疫情影响有限,另一方面下半年为公司经营旺季,随疫情逐步缓解及产能释放,表现值得期待。定制餐调业务受疫情影响较大,上半年预计仍在修复过程,公司亦将通过暂时重点发展C端实现增长。当前公司生产/销售恢复正常水平,大部分地区渠道库存偏低。
投资建议
公司以C端消费为主,疫情影响有限,下半年进入旺季表现值得期待。未来3~5年预计以份额扩张为目标,作为龙头有望受益行业增长,我们维持20~22年EPS预测0.83/1.10/1.45元,对应PE分别为59/45/34倍,考虑赛道优良,中长期成长空间充足,维持目标价54.00元,对应21年50倍市盈率,维持“推荐”评级。
风险提示
食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
详情请参阅报告。
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团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。
组长,首席分析师:方振
CFA,复旦大学经济学硕士,4年食品饮料研究经验,曾就职于中信证券、安信证券,2018年加入华创证券研究所。
分析师:于芝欢
厦门大学管理学硕士,2年消费行业研究经验,曾就职于中金公司,2019年加入华创证券研究所。
分析师:程航
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
助理研究员:杨传忻
英国帝国理工学院硕士,2018年加入华创证券。
助理研究员:沈昊
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券。
研究所所长,大消费组长:董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一,2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一,金牛奖最具价值分析师等奖项。
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