【华创食饮】洽洽食品：坚果恢复常态，业绩略超预期
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主要观点
事项
公司发布2020年三季报，2020Q1-3实现营收36.50亿元，同增13.41%，归母净利润5.30亿元，同增32.30%，扣非净利润4.55亿元，同增43.36%；其中，单Q3实现营收13.56亿元，同增10.11%，归母净利润2.35亿元，同增30.26%，扣非净利润2.16亿元，同增49.76%。利润表现略超市场预期。
评论
收入维持双位数增长，坚果增长恢复常态，现金流健康动销良好。2020Q3实现营收13.56亿元，同增10.11%，环比有所减速，但仍继续维持双位数以上增长。分产品来看，上半年因受疫情影响公司经营重心暂集中在传统优势业务上，1H葵瓜子同比增长23.07%，大超市场预期，三季度因疫情淡化消费场景恢复，公司逐步将发展重点向坚果转移。根据渠道调研反馈，Q3瓜子类产品同增10%左右，其中红袋产品高个位数增长，蓝袋产品继续保持双位数以上增长，双节备货期间坚果需求旺盛礼盒装产能紧张，9月份销售加速，预计整体增速达到25%以上。单Q3销售商品、提供劳务收到现金15.63亿，同增14.50%,好于收入表现，期末合同负债1.78亿，环比提升0.8亿，回款良好预计动销好于报表。
毛利率同比高位持平，销售费用率下降，业绩弹性继续释放。Q3毛利率35.78%，同降0.06pcts，同比基本持平，预计与产品结构升级有关。费用率方面，销售费用率9.88%，同降6.06pcts，下降幅度较大是构成业绩释放的主要因素，预计与需求向好下广告促销费用控制有关，公司管理费用率同降0.16pcts，研发费用同增0.46pcts，财务费用率同降0.26pcts。费用控制下，公司Q3业绩同增30.26%，净利率同增2.68pcts至17.30%。
改革红利持续发酵，成长路径愈加清晰。公司坚持体制改革和聚焦战略。1）渠道上，公司实行扁平化管理和PK制，不断激发渠道组织活力，同时推出坚果店中店，进一步提高线下效率。2）电商上，公司理顺思路，将电商定位于品宣窗口、新品孵化地、全域营销手段，并推出全新IP“小洽”以提高品牌年轻化。3）产品上，在焕发传统瓜子业务潜力同时，持续加码坚果业务布局，左手推出益生菌每日坚果及早餐坚果燕麦片，继续丰富产品矩阵并提高品类张力，右手发行可转债募投建设滁州新产能项目，支撑坚果业务长远发展。展望未来，公司内部管理效率充分释放，渠道、营销、产品改革顺利，瓜子业务的成功有望在坚果上复制，第二成长曲线更加清晰，公司整体经营势头料将蓬勃向上。
投资建议
业绩略超预期，向上势头不改。维持“强推”评级。公司当前在产品、渠道、营销各方面布局愈加完善，瓜子品类升级确定性高，坚果业务成长路径清晰，整体经营势头良好向上，随着募投产能持续加码，公司进入新一轮成长周期。考虑到业绩略超预期，小幅上调2020年盈利预测，给予2020-2022年EPS预测1.53/1.80/2.08元（原预测值为1.49/1.80/2.08元），对应 PE为40/34/30倍。给予21年40倍PE，维持目标价72元，维持“强推”评级。
风险提示
新品销售不及预期、原材料波动、行业竞争加剧。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月30日发布的报告《洽洽食品（002557）2020年三季度业绩点评》
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