【华创食饮|最新】行业提价预期渐起，白酒啤酒催化仍足

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市场本周对白酒、啤酒、乳业和调味品等子行业提价预期提升，我们在年度策略报告《拥抱需求复苏，紧盯成本推动》提价的投资节奏把握可分为四个阶段：提价预期阶段、提价落地阶段、提价后经营改善阶段、预期落空，第一阶段估值先行，第二阶段估值明显催化。当前行业提价预期渐起，建议结合各子行业格局及提价进度具体把握，本周具体反馈如下：

❖ 五粮液：近日召开经销商任务签订会，关注团购出厂价上调可能。根据渠道调研反馈，近日公司提前召开了经销商任务签订会，本次签约部分流通渠道大商任务量较往年有所缩减，旨在优化配额，进一步保障批价的稳健上行。公司团购部分目前在 1000-1500 价格带具备巨大的空间及极强的品牌号召力，预计销量仍较快增长，同时存在提价的可能（渠道传闻 1218 后提价至 959 元）。若团购部分出厂价上调落地，而传统渠道出厂价不上调，考虑到团购价高于批价，此举将较好地平衡渠道利润维护和来年报表增长，且经销商、社会舆论和投资者的各方利益和诉求，均能得到保障。 

❖ 青啤：费用投放理性，成本或推动更大范围提价。近期草根调研反馈，销售方面，公司 Q4 以来仍维持较好销售势头，预计销量实现低个位数增长，收入实现中个位数增长，渠道库存良性。其中，山东地区自 9 月换帅以来销量止降，主品牌实现双位数销量增长，第二品牌销量略有下滑，听装产品快速增长，整体高端化趋势明显。费用投放方面，部分产品渠道费用有所缩减，预计明年渠道费用投放仍保持理性。提价方面，公司今年在山东地区对经典、崂山产品提价，若明年成本上行，不排除公司省外优势市场提价或其他品牌提价的可能性。产品规划上，公司下半年推出高端新品，明年规划推出听装新品，一方面进一步推动罐化率提升，另一方面增大渠道利润阻击竞品在部分地区进攻势头。渠道方面，公司针对部分地区竞品，进一步精细渠道管理，并主动吸引部分区域竞品渠道抑制竞品增长势头。

❖ 调味品：提价预期迭起，关注后续落地节奏。近日，海天等调味品企业提价预期迭起，推动本周板块行情。根据渠道调研反馈，海天有提价传言，尚无正式文件发布，紫林预计近期提价，恒顺将视成本压力情况考虑是否提价，此轮提价预期核心源于黄豆等原料价格上涨。从节奏上看，一般龙头率先发起提价，后梯队公司采取跟随策略。展望明年，疫情好转下需求端恢复，成本端压力逐步成为关键因素，同时，20H1 受疫情影响基数较低，提价兑现预计可带来阶段性高业绩弹性，建议关注后续提价落地节奏。

❖ 投资建议：密切关注年底事件性催化，把握跨年行情，包括白酒、啤酒、乳业、调味品等提价动作落地，以及经销商大会规划出台。我们延续年度策略报告思路，建议结合需求复苏和成本传导的两大主线。着眼 12 月，白酒、啤酒、调味品等提价动作落地，以及经销商大会规划出台是事件性催化。结合估值和催化剂，优先推荐白酒和啤酒板块，食品板块首推乳业。 

1）白酒板块：紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头。白酒板块行至 20 年底，行业风险充分降低后，当前高端白酒茅台增长规划、五粮液批价上行幅度和国窖收入增速，均可能超预期，同时乐观看待外资长线资金对估值的推动，继续推荐茅台、五粮液、老窖，精选次高端龙头逢低布局，21H1 需求低基数下高增长，推荐古井、汾酒、今世缘，关注洋河、顺鑫、口子窖的预期修复。

 2）啤酒板块：高估值具备充分消化的能力，重申强推板块。啤酒今年开始步入三年盈利加速提升期，市场认知对尚未充分，仍具备大量持续超预期潜力点，高估值具备充分消化能力，同时建议关注内资啤酒在高端市占率加速提升的趋势，重申强推华润(H 股)、青啤(A+H)，关注重啤。

 3）食品板块：结合估值安全边际，紧盯击球点。食品板块首推乳业，当前成本上涨背景下，渠道反馈伊利低温产品已启动涨价，常温促销全面减少，市场当下仍按谨慎盈利预期推演，估值安全边际充足，净利率修复具备超预期潜力，我们看好伊利市值明年站上 3000 亿元。其他食品板块精选当前估值回落至合理、且来年需求可延续的标的，推荐安琪（持续受益出口业务高增、及提价保障）、双汇（肉制品业务利润引擎重启）、涪陵榨菜（经营持续向上）、桃李（疫情受损恢复），关注恒顺(改革推进）/安井(高估值高增长，以时间换空间)/汤臣(低估值改善)。

风险提示：流动性政策收紧、业绩不及预期、终端需求回落、成本上涨初期业绩承压。

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团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所12月7日发布的报告《食品饮料行业周报（20201130-20201206)》

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