【华创食饮|最新】“涨”声再起：食品饮料行业提价更新专题之二

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

我们上周周报《行业提价预期渐起，白酒啤酒催化仍足》提出，当前需求加速复苏和成本向下游传导过程中，行业提价预期渐起，且部分子行业龙头已经率先提价。本周我们跟进调研反馈，白酒、调味品、酵母等多个子行业提价也已相继落地，行业“涨”声连连，进一步印证需求复苏程度和成本传导速度，这让我们更加乐观地看待食品饮料跨年行情的催化剂及明年业绩的保障性。具体反馈如下：

泸州老窖：特曲计划外提价20元，双轨制下加强渠道管控，加速价值回归。据渠道调研反馈，自2020年12月起，泸州老窖老字号特曲实行价格双轨制，计划外配额结算价上调20元每瓶。本次随着春节临近，需求端旺盛，白酒价格整体上行，公司再次提价。结合前期特曲建议零售价的上调，不仅给经销商留足了备货时间，保障了渠道的利润，从根本上助推批价的上涨，加速特曲价值的回归，我们看好特曲在老四大名酒的品牌支撑下，随着提价后操作模式和营销配合跟上，逐步站稳次高端底部价格带。

古井贡酒：古井春节积极备战，推出新品“年三十”，定位千元价格带。据草根调研反馈，目前渠道已经开始备货21年春节，合肥、皖南部分地区仍有一定社会库存，但随着国内对疫情控制信心的增强及经济活动活跃度的增加，渠道对21年白酒销售的预期较为积极，打款积极性明显提高，部分经销商备货量同比增长约15~20%，有望保障Q1实现开门红。在交流中公司也表示对21年春节销售有较强的信心。同时公司立足中原黄淮白酒文化，推出多年储备的创新香型“古香型”单品“年三十”（两个版本，另一版本以数字命名“年30”）定位千元价格带，以文化复兴的角度拉升整体品牌影响力。详见我们最近公司调研报告《古井贡酒：春节具备信心，技改利在未来》。

顺鑫农业：牛栏山三牛提价，彰显提升产品结构的决心，同时有望刺激渠道增厚业绩。12月11日，顺鑫农业发布提价公告称，鉴于运营成本、生产成本等均有不同幅度的增长，为了维持企业的正常运行，顺鑫农业牛栏山酒厂拟对“三牛系列”产品在原价格基础上进行调整，其中400ml、500ml、1.5L上调 10 元/瓶，255ml上调 6 元/瓶，新价格将从2021年1月16日起执行。据多次调研反馈，无论是今年公司新推出的酱香型千元新品，还是在经销商大会中多次强调的梯次推进，都彰显了公司提升产品结构，拉升品牌力的坚定战略。近期渠道进入春节备货阶段，外埠市场库存良性，在部分产品的提价预期催化下，亦有望刺激渠道打款积极性，保障春节开门红。

涪陵榨菜：提价陆续落地，预计提振盈利。根据渠道反馈，继6月份缩包装提价后，12月中旬起，公司陆续直接、间接提价，其中对主力商超产品出厂价直接提价约15%，后续计划主要对150g脆口产品调整规格间接提价(占比约10%，毛利率从50%提振至65%)，预计将进一步提振公司吨价及毛利。公司当前对21年目标较为积极，加大费用投入，继续推进渠道下沉，同时拓展高收入客户群体，一方面打开市场，突破增长瓶颈，另一方面有利于消化募投产能。我们认为，公司以往偏向利润导向，当前消费升级背景下，消费端及渠道端对品牌龙头的接受度提升，采取积极战略提升份额是正确的战略方向，公司战略思路的转变值得持续关注。

安琪酵母：糖蜜及原材料成本上涨，海外已变相提价，国内酵母及YE存在提价可能。今年一季度公司对国内小包装产品大幅提价，下半年受汇率波动影响在海外市场已变相提价，考虑到海外市场公司定价低于竞品20%，我们认为公司未来5年每年平均可提价至少2%~3%。此外，草根调研反馈，目前国内糖蜜价格小幅上涨3%~5%，俄罗斯糖蜜价格翻倍上涨，埃及糖蜜价格上涨10%，若成本持续上行有望推动酵母行业集体提价。其他原材料方面，四季度以来大宗商品持续上行，不排除明年对酵母衍生物（YE）业务提价可能性。

投资建议：乐观看待板块跨年行情及旺季行情，进一步关注白酒、啤酒、乳业、调味品等提价动作落地，以及经销商大会规划出台催化。我们继续建议结合需求复苏和成本传导的两大主线，随着白酒、啤酒、调味品等多个子行业提价动作落地，我们对近期板块催化剂及明年业绩保障性更加乐观。下周步入各家酒企经销商大会密集反馈期，加大关注明年规划出台带来的催化。板块排序上，当前继续优先推荐白酒和啤酒板块，食品板块首推乳业。

1）白酒板块：紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头。行业风险充分降低后，当前高端白酒茅台增长规划、五粮液批价上行幅度和国窖收入增速，均可能超预期，同时乐观看待外资长线资金对估值的推动。标的组合上，我们继续推荐茅台、五粮液、老窖，精选次高端龙头逢低布局，21H1需求低基数下高增长，推荐古井、汾酒、今世缘，关注洋河、顺鑫、口子窖的预期修复。

2）啤酒板块：内资高端化的拐点之战，仍有大量持续超预期潜力点，重申强推板块。预计啤酒今年开始步入三年盈利加速提升期，市场认知尚未充分，仍具备大量持续超预期潜力点，高估值具备充分消化能力，同时建议关注内资啤酒在高端市占率加速提升的趋势，重申强推华润(H股)、青啤(A+H)，关注重啤。

3）食品板块：结合估值安全边际，首推乳业龙头伊利。原奶价格大幅上涨及需求快速恢复背景下，伊利继低温产品提价后，常温促销全面减少，甚至部分常温产品试点提价，费用收缩及提价推动，来年净利率修复具备超预期潜力，我们看好伊利市值明年站上3000亿元。其他食品板块持续精选估值回落至合理，且来年需求可延续的标的，推荐安琪（持续受益出口业务高增、及提价保障，400亿市值以内安全边际充足）、双汇（肉制品业务利润引擎重启）、桃李（疫情受损恢复）、榨菜（渠道下沉扩展份额、提价保障），关注恒顺(改革推进）/安井(高估值高增长，以时间换空间)/汤臣(低估值改善)。

风险提示：流动性政策收紧、终端需求回落、成本上涨初期业绩承压。

欢迎扫码创见小程序阅读

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所12月14日发布的报告《食品饮料行业周报（20201207-20201213)》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。