【华创食饮|专题】两大产业热点：酱酒、川调全国化——2021 年春糖会见闻录专题报告（附重点酒企反馈）

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报告摘要

本文将我们近期参加春糖会的见闻思考、核心酒企的最新调研反馈总结如下:

春糖热点之酱酒：现象级火爆，品类之大盛会。1）渠道热有望传导至消费热，由上轮茅台热转为全民皆热。酱酒板块是春糖会焦点，整体呈现“一超、多强、数特色”格局。目前酱酒热仍处渠道热，但在丰厚渠道利润推动下，部分市场已形成较浓酱酒饮用氛围，渠道热有望传导至消费热，酱酒有望持续受益消费升级红利，品类拓展仍具空间。2）酱酒热下仍有几点思考：首先是大上快进的产能，赤水河生态承载力以及3-5年后产能消化需要冷静思考；其次为急功近利与品质保障，行业热潮下各酒企需要一如既往坚守品质为先；第三是过度炒作的供应链，当前渠道大规模囤积酱酒、阻碍良性运作已有隐忧；最后是渠道热下，当前酱酒供需紧张由储存投资和渠道铺货放大，但开瓶率不高，进一步加强消费者培育，是酱酒企业重点工作。综上，面对部分乱象、品质鱼龙混杂等问题，亟需树立行业自律，规范酱酒核心产区。3）全行业视角看酱酒热：浓香机会在哪里？区域中小酒企由于无品牌壁垒、管理运营体系不突出，将会受到最大冲击，而浓香名酒企业挑战与机遇并存，当下坚持市场基础建设，坚守品质优势，维护团队和渠道底盘，未来在酱香大浪退去时，反而可充分收获中小酒企退出的市场份额。

春糖热点之川味调味品：好风凭借力，全国化当时。川调厚植于川渝文化，具备独特的风味和发展条件，近年来受益于火锅与川菜崛起，川调市场持续扩容，春糖会川调热感受直观。但市场火爆下，行业远期发展仍有需要企业管理层面的提升，首先是川调企业如何摆脱区域性并全国化，其次是快速扩张下企业经营战略和管理水平提升。

重点企业调研反馈：1）贵州茅台：稳价稳市将是全年营销工作，将批价稳定在当下接近2500元水平，本次春糖“茅台家族”齐亮相，经销商大会突出聚合营销；2）五粮液：华东区域普五批价站上千元，渠道顺价空间有望持续打开，春糖期间新版39度国际时尚·五粮液正式亮相，当下公司改革红利与外部利好共振，迎来最好的发展阶段。3）泸州老窖：经销商大会反馈“十四五”三甲目标坚定，21年强化精细管理和精准营销，定位“客户利润年”，国窖量价齐升势能释放，特曲坚定挺价，将是今年高增的支撑。4）山西汾酒：春糖反馈全国化顺利推进，公司重点发力长江以南区域，全产品线动力十足，青花30发力新高端；5）古井贡酒：三大品牌（古井、黄鹤楼、明光）、四大香型（浓香、古香、清香、明绿香）亮相春糖，公司省内高端化是最强支撑，省外市场坚持破局，低基数下有望迎来业绩弹性；6）水井坊：公司当前渠道库存处于历史新低，产品矩阵清晰，未来三年有望迎来25%-30%的较快成长期。7）ST舍得：春糖声势浩大，公司反馈坚定不移实施老酒战略，渠道管理逐步调整，但仍需关注新团队具体执行动作出台。

投资建议：步入报表验证期，业绩兑现夯实估值，高弹性标的将迎催化。

1）白酒板块：一季度有望普遍迎来高增长，但市场预期普遍不低，业绩兑现将进一步夯实估值。具体推荐而言，优先拿定一线，精选二线业绩弹性催化。建议优先长逻辑与稀缺性更突出的一线白酒茅、五、泸、汾，回落中即是价值吸纳时点；次高端短期二季度看弹性更足，有望迎来更强反弹催化，推荐水井坊、今世缘、古井，关注ST舍得。

2）大众品板块：从业绩高增和成本传导视角，首选啤酒，其次乳业。重申推荐华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤；乳业龙头伊利安全边际充足，重申推荐，关注蒙牛和飞鹤。其他食品板块，以业绩高增长、环比不断改善而支撑高估值的视角择个股，推荐绝味、安井、桃李、安琪、巴比，关注汤臣、仙乐。

风险提示:大众品上游成本压力致盈利低预期、龙头估值锚的经营波动风险。

报告目录

正文部分

一、春糖热点之酱酒：现象级火爆，品类之大盛会

在酱酒热趋势下，酱酒板块是2021年成都春糖会的焦点，论坛数量占比明显上升，酱酒专业主题展“酱酒之心”现场火爆，酱酒会展已成为现象级品类大盛会。春糖酱酒会展整体呈现“一超多强数特色”格局，各大酒企加强大单品、产能建设、老酒储存量、私人定制、消费者体验和社群运营等宣传，在品类红利释放下打造品牌化。

（一）酱酒热仍处于渠道热，有望传导至消费热

目前酱酒热仍以渠道热为主，根据糖酒会调研，酱酒企业大都以扫码价的3折授权一级经销商，经销商利润空间可观。在丰厚渠道利润推动下，部分市场如河南、广州已形成较浓酱酒饮用氛围，渠道热有望进一步传导至消费热，持续推动酱酒板块发展。

（二）本轮酱酒热具备支撑，茅台热转为全民皆热

本轮酱酒热具备支撑，茅台热转为全民皆热。上一轮酱酒热主要表现为茅台热，茅台产量占比在12%以上，本轮酱酒热潮下，茅台产量占比已降至8%，且随着国台、钓鱼台、习酒、金沙、珍酒等梯队品牌集中爆发，产量占比有望进一步降低。本轮消费基础和市场产品与上轮存在本质不同，在强劲渠道推力下，全民均参与到酱酒热潮中。在酱酒热2.0中，市场将对酱酒企业的品质和文化进行全方位考验，品质永远是基础，品牌竞争效应凸显，消费者培育是重点。

酱酒持续受益消费升级红利，品类拓展仍具空间。茅台批价上升带动次高端价格带上移，酱香型酒企多与茅台一本同源，更易承接茅台品牌溢价。主流酱酒均布局300-800元次高端价格带，符合消费升级趋势，其天然享有稀缺和质优的产品属性更容易吸引消费者，次高端格局将发生较大变化，行业竞争更加激烈。次高端主力酱酒品牌习酒、国台17-19年营收复合增速分别为48.50%、81.52% 远高于次高端整体市场规模增速32.34%，随着酱酒主力单品在次高端价格带进一步放量，未来有望份额过半，进一步挤压品牌力较弱的其它香型产品。

（三）酱酒热下的思考及产业建议

1、酱酒热下的几点冷思考

大上快进的产能冷思考：随着酱酒在品类竞争中不断跃进，3-5年内将会出现酱酒品牌竞争激烈格局，小企业、小品牌将在行业优化升级中淘汰，逐步实现品牌和产能头部化。在大上产能后，赤水河流域的生态承载能力有限，产能天花板或被突破；以及2024-2025年集中释放的产能叠加投资存储的老酒，库存周转或面临困难。

急功近利的品质冷思考：酱酒热潮下，各大酒企能否一如既往坚守品质为先、酿新卖陈和足年窖藏不得而知。企业、媒体和政府应加大行业监督和整顿，防止因部分酒企品质危机波及酱酒品类。

过度炒作的供应链冷思考：目前，许多商贸公司和大经销商大量囤积酱酒，汉酱、1935、国台国标等均成为“黄牛”的致富标的，大规模囤货会阻碍渠道的良性运作，引发行业大波动；从业者应认清茅台单品和酱酒群体之间的共性和区别，应做好辩识工作，共同推动酱酒板块良性发展。

渠道热下的消费冷思考：供需紧张主要源于储存投资和渠道铺货，开瓶率仍不确定，渠道热仍待转化为消费热。各大酱酒企业应抓住风口，扎实做好消费者培育，在市场精细化服务、投入和管理上下功夫，将渠道热真正转化为消费热，打通酱酒热最后一公里。

2、产业建议：行业自律，亟待树立

酒镇乱象严重，品质鱼龙混杂。酱酒热潮下，一些酒企以串酒冒充坤沙进行售卖，贴牌产品良莠不齐，导致酱酒品质鱼龙混杂。此外，茅台镇名酒匠大都出身于一线生产，在多年的酿造和勾调工作中对酱酒颇有情怀，但随着员工和领导层的迭代更新，许多年轻人缺乏对酱酒品质的坚守；尤其对于地方家族酒业品牌，二代接班后常将更多精力和财力置于营销推广和品牌建设，可能疏于品质把控，导致行业品质以及茅台镇酒口碑下滑。

树立行业自律，规范酱酒核心产区。行业协会、监管机构和新闻媒体应加大对窜酒、假酒等低质产品的惩罚和曝光力度，将假冒伪劣产品扼杀在“摇篮”中。2020年，仁怀市酱酒圈先后采取多项措施树立行业自律。6月发布“世界酱香型白酒核心产区企业共同发展宣言”；7月，仁怀市将打击窜酒、整顿白酒市场乱象纳入扫黑除恶范畴；8月，仁怀市酒业协会牵头当地101家酒企签署《仁怀产区酱香型白酒传统酿造技艺行业自律承诺书》，进一步规范酱酒核心产区标准。

（四）全行业视角看酱酒热：浓香机会在哪里？

浓香中小酒企将会受到最大冲击。当前酱酒全国化快速推进，导致没有强本地品牌的白酒市场受到酱酒冲击明显，如河南、山东等。结合我们近期调研，没有品牌壁垒、且管理运营体系并不突出的地方中小酒企，受到酱酒冲击非常明显，在河南市场60%的市场已由酱酒占据，豫酒企业多面临收缩的窘境。

浓香名酒企业：挑战与机遇并存

（1）当下坚持基础动作，坚守品质优势，维护渠道底盘。在酱酒全国化推进过程中，次高端浓香酒企受到的冲击相对更明显，对于此价格带的浓香名酒企业而言，当下属于防守期，更重要是不被冲散队形，坚守品质优势，维护好现有经销商队伍和核心消费意见领袖，品类的竞争到最后会落为品质和品牌的竞争。

（2）在酱香大浪退去时，充分收获中小酒企退出的市场份额。酱香品类当下面临渠道价格泡沫、过度炒作等问题，预计在未来几年会导致部分没能力全国化的中小酱香酒企出清，而当下仍处于中小酱酒全面冲击地方浓香市场的阶段。对于名酒企业而言，当前做好防守，让酱酒出清一轮中小酒企，在酱香大浪潮退去的时候，反而大量中小酒企出清的市场份额有待收割，届时大可加速推进，转守为攻。

（3）可考虑采用并购或自开发模式，分享酱酒品类红利。近期水井坊披露公告，拟投资5.6亿与国威酒业成立合资公司，涉足酱酒领域，而今世缘推出的高端V9系列，亦属于绵柔酱香系列。对于其他浓香型酒企而言，结合自身品牌定位情况（老窖等酒企坚守浓香正宗，则更能突出品牌唯一性，其他酒企则可考虑），采用自开发模式或帝亚吉欧式的收购策略，布局酱酒品类，一来分享未来数年的品类红利风口，不失为布局良策，二来通过名酒企业的规范化管理和渠道赋能，对被收购酱酒企业而言，也是全国化发展良机。

二、春糖热点之川味调味品：好风凭借力，全国化当时

愈加直观的川调热，产业人气持续向上。除了酱酒热潮之外，川调承担了本届春糖会另一部分亮点。从论坛展会到经销商调研，我们愈发感受到，乘着行业发展向好的东风，四川调味品正逐渐以统一的姿态去规划和思考行业发展，春糖会是一个较好的观察窗口，现场关于川调的论坛、展会、招商十分火热，吸引众多参会者关注。

川调厚植于川渝文化，具备独特的风味和发展条件。从定义看，川调是川味调味品的简称，类似于以广式酱油为核心的粤调，是关于调味品的区域概念，并被广泛用于川菜口味的菜肴和食品中。从品类上看较为丰富，包含辛香调味粉、川味火锅底料、火锅蘸料、川菜方便调料、川味调味油、川味酱腌菜和川式腐乳等各式品类。也恰因为川渝地区处四川盆地，气候潮湿，盛产花椒和辣椒，以花椒和辣椒等原料为基础形成的调味品塑造了川菜“麻辣辛香”的独特风味，从而使得川调自成一派。

火锅与川菜崛起带动川调市场扩容，品类创新持续活跃，企业欣欣向荣，川调是最具潜力的产业地区带。川调本身具备风味独特、一味定型、休闲化等特征，在近年川菜和火锅的崛起带动下，迅速在全国风靡。据统计，川调市场容量在2020年已达1030亿，至2025年预计能达到1800亿以上，复合增速在12%左右。可以看到，一方面随着风味技术的深入研究和深度开发，出现了更多技术专业且风味聚焦的细分品类，如鱼调料、牛油工艺、泡菜生物发酵等，川调创新迭代不断。另一方面，参与企业持续活跃，不仅颐海、天味和涪陵榨菜等三家头部企业快速发展，其余产值1亿以上的企业也接近70家，其中超过10亿的5家，5-10亿至少10家以上，虽格局仍较为分散，但每个企业都有发展机会，并构成了川调庞大的企业基础，未来必将陆续诞生大规模企业。当前各级政府正积极扶持和引导，川菜、榨菜、泡菜、豆瓣等川调产业集群逐渐形成，和其他地区调味品产业集群带相比，川调产业集群或将更具发展潜力。

市场火爆下仍有冷思考，全国化适应、战略抉择多是讨论焦点。当前行业发展固然可喜的同时，众多产业人士也对未来提出了更多思考。首先，川调企业首当其冲需要面临的是摆脱区域性并全国化的问题，不仅是物理上走出川渝地区在全国范围布局，还包括思维上走向全国，要结合非川式的思维来推动发展。其次是在快速扩张下，企业的经营战略如何抉择。从贴近消费者心智、打造强大渠道体系到提高组织管理能力、品类的多元还是聚焦等，行业快速发展背景下，如何保持战略定力、决策正确性也是热议的焦点。

三、重点企业调研反馈

（一）贵州茅台：稳价稳市，聚合营销

稳价稳市仍将是茅台全年营销工作导向。在拆箱政策下，当下散瓶飞天批价稳定在2500元左右，飞天的大众化定位更加明显，稳价稳市的营销导向下，预计拆箱政策至少在上半年仍将继续。而今年在直销占比提升和量增贡献之外，非标产品年后陆续提价，已经为今年的业绩增长提供了充足保障。

聚合营销，“茅台家族”齐亮相春糖。此次春糖会上，除了茅台酒销售公司之外，系列酒及集团下属的习酒公司、技开公司、保健酒业、葡萄酒公司、生态农业公司、健康产业公司在内的“茅台家族”酒类产品，都进行了设展，且在经销商大会上突出聚合营销的话题。我们认为，在茅台的超强品牌力带动的酱酒热下，茅台系列酒和集团下属的产品相对于其他企业的酱酒兼具产品和品牌背书，在经历前几年梳理后，在不影响主力品牌的前提下，聚力发展实际上可为集团十四五目标达成提供新增量。

投资建议：长期逻辑清晰，仍是优选龙头，维持目标价2600元和“强推”评级。茅台产品和品牌内核是最强保障，中长期逻辑清晰，且持续10%以上确定性增长，仍将是市场优选的龙头标的。我们维持2021-2022年EPS预测为43.8和51.5元，新增23年EPS预测59.9元，维持12个月目标价2600元和“强推”评级。

（二）五粮液：批价破千，品牌拉升

普五批价站上千元，渠道顺价空间有望持续打开。经历了超强的春节动销后，奠定一季度20%以上增长基础。近期进入淡季，随着控量挺价政策落地，华东区域普五批价已站上千元，多地批价已接近千元，在营销精细化水平提升的背景下，普五批价在年内历史性站稳千元应是大概率，乐观情景可达成站上1100元目标，即便考虑999元打款价的团购配额打款，经销商顺价空间亦能得到保障。同时团购配额打款价更高，从二季度开始价格提升效应开始显现，进一步支撑五粮液全年15%以上收入增长。

品牌矩阵更加清晰，品牌价值加速回归。渠道正循环加速开启的同时，五粮液的品牌拉升同样加速，在经典五粮液和小五粮亮相后，春糖会期间新版39度国际时尚·五粮液正式亮相，一方面“1+3”的品牌矩阵已经更加清晰，在普五之外搭建完整的护航梯队，另一方面新版低度五粮液定价将与高度产品相同，在年轻化趋势下，更好的酒体体验、而非酒精度数定价，将是浓香白酒的一大尝试。

投资建议：改革红利与外部利好共振，迎来最好的发展阶段，维持“强推”评级。公司17年后改革层层推进，无论是数字化营销或是系列酒聚焦皆成绩斐然，目前渠道掌控力已经充分加强，外部环境看，千元以上广阔空白价格带，给予经营持续向好的外部环境，年内团购及高端产品有望成为新亮点，品牌势能有望继续提升。我们维持2020-2022年EPS预测为5.12/6.16/7.36元，维持“强推”评级。

（三）泸州老窖：“十四五”三甲目标坚定，21年侧重渠道利润

重回行业前三甲战略目标坚定。泸州老窖在春糖会并未组织大型展会，不过4月11日在泸州总部召开经销商大会，会上强调“十四五”重回行业前三甲的战略目标，也提出在经历20年的调整之后，21年将全面由守转攻。

21年强化精细管理和精准营销，定位“客户利润年”。公司提出的精细管理，可以理解为在当前行业存量竞争、高手过招的阶段，执行体系的有效性更加突出，老窖在品牌基础上，具备行业领先的团队执行力；在精准营销方面，我们认为一是公司在去年营销费用率大幅下降后，今年将进一步延续此方向，营销费用率回升幅度不会过高，另一方面将进一步执行挺价策略，让渠道赚取顺价的利润，预计国窖的批价年内将突破930元。

投资建议：国窖势能释放，特曲坚定挺价，维持目标价260元。21年全年看，我们预计国窖量价齐升，特曲提价效应显现，驱动21年收入高增长，净利率高位或将小幅回落。我们维持公司20-22年EPS预测4.10、5.08和6.47元，维持目标价260元和“强推”评级。

（四）山西汾酒：全产品线动力十足，全国化势如破竹

全国化顺利推进，重点发力长江以南区域。春糖经销商大会反馈，2020年终端数量相较2015年增加80万家，经销商数量相较 2015年增加1000家，专卖店数量相较2015年增加600家，全国化顺利推进，结合近期渠道调研，清香型消费氛围在原有环山西区域外，当前在华东、华南等市场快速渗透，长江以南市场高速开拓和渗透。

全产品线动力十足，发力新高端，看好产品结构再提升。与其他酒企有价格带强弱之分不同，汾酒当前从低端玻汾到高端青花30，从低端到高端均保持高速增长。青花30复兴版上市后，坚持以价为先的市场策略，以公司直供终端为主，经销商配额严格控量，意在重塑消费者对青花的价格认知，蓄力高端酒市场。调研反馈目前渠道对30复兴版认可度及打款积极性均较高，从公司战略上看30复兴版将是未来核心大单品，为青花20、巴拿马老白汾等产品拉开空间，实现全价格带升级，青花30或迎来拿稳高端酒门票契机，强大品牌力支撑下，我们看好公司产品结构再升级，利润弹性继续释放。

投资建议：全国化势如破竹，仍是绩优确定的核心资产，维持“强推”评级。公司目前全国化进展顺利，产品结构提升下利润仍能保持较快增长，我们维持2020-2022年EPS预测3.54/4.59/5.75元。长期看公司全国化及产品提价仍有空间，短期看春节回款和动销强劲，一季度具备50%以上增长潜力，基本面确定性仍强，股价波动不改绩优核心资产本质，我们维持“强推”评级。

（五）古井贡酒：三品牌齐亮相，高端化渐加速

三品四香，亮相春糖。古井贡酒今年春糖展厅位于锦江大礼堂独立展厅，呈现黄鹤楼、古井贡酒、明光酒三大品牌旗下的浓香、清香、古香和明绿香，三大品牌和四大香型齐亮相春糖。今年展厅重点突出了千元高端产品年三十的展示，定价2099元/瓶，明光酒则推出高端战略大单品明绿液御酒，定价千元以上，展厅推介上则以古20为主，可以看出古井贡酒高端化战略得到充分延伸。

回款指标良好，次高端产品以上回款更优。今年春节尽管受疫情影响，整体回款指标良好，预计在30%以上，节后渠道库存维持良性，次高端以上库存较低。渠道调研反馈，21Q1古20销售已达7亿（20年全年10亿），而年三十销售2个多亿，高端产品对整体结构拉升会非常明显。

省内高端化是最强支撑，省外市场坚持破局。省内市场在古井贡酒的强渠道掌控下，酱酒冲击影响有限，且省内高端化加速过程中，古井贡酒战略先发布局，基本可以锁定为安徽市场高端化的最大受益者，也是公司200亿收入战略目标的最强支撑。而省外市场重点运作苏豫鲁鄂等市场，湖北市场通过黄鹤楼品牌，河南、山东等市场当下受酱酒冲击明显，但在公司老名酒品牌支撑，加上团队超强执行力下，当下迎浪而上、坚持破局，反倒可以在酱酒热褪去后，再收获中小品牌留出的市场空间。

投资建议：结构提升加速，低基数下有望迎来业绩弹性，维持“强推”评级。产品结构加速升级，低基数下有望迎来高弹性增长，我们维持2020-2022年EPS预测4.30/5.69/7.24元，考虑到公司未来业绩确定性较高，结构升级及聚焦逻辑顺利演绎，我们暂维持一年目标价310元，维持“强推”评级。

（六）水井坊：轻装上阵，矩阵清晰，弹性十足

渠道库存新低，21年轻装上阵，有望迎来高弹性增长。在去年坚定消化库存之后，当前渠道库存处于历史新低水平，根据近期渠道调研反馈，目前库存仅在10多天，管理层全年放量及挺价节奏将会非常从容，再考虑二季度低基数，我们预计全年收入端50%左右恢复性高增已具备充分基础。

产品矩阵清晰，八号筑基，井台突破，典藏引领。公司13年之后推出臻酿八号，通过品牌降维打击，当前再度到重新拉升，好在有快速放量的次高端环境，新领导层更加积极的目标逐渐清晰。从公司产品矩阵看，水井坊300元价格带臻酿八号、400-500元价格带井台、600-800元价格带典藏，产品矩阵齐全，公司以臻酿八号为基础盘，并将营销资源逐步往井台和典藏倾斜，在逐步拉高品牌的同时，也贡献吨价提升的增量。

未来三年有望迎来25-30%较快成长期。我们认为，即便在酱酒全国化的趋势下，水井坊的竞争优势一是在于品牌底蕴，且随着品牌持续投放及“狮王荟”高端会员俱乐部建设，进一步强化消费者认知度与品牌粘性，另一方面在核心市场深耕的过程中，当前以相对剑南春等竞品更高的渠道利润，形成更强的渠道推力。因此，我们预计公司在35亿左右收入体量（剔除20年疫情影响，以19年为基数）基础上，未来三年维持收入25-30%的复合增长率具备较高的实现概率。

次高端弹性配置优选标的，当下市值仍被低估，维持目标价100元。水井坊作为业绩强劲增长的纯次高端标的，是板块中优选的弹性标的。我们给予2021-2022年EPS 预测为2.48和3.28元，考虑公司高增长性，我们给予22 年 30倍PE，目标价100元，500亿市值以内仍被低估，维持“强推”评级。

（七）ST舍得：复星入主，老酒起航

春糖会经销商大会声势浩大。今年春糖会舍得经销商大会是复星入主后首次公开活动，会上提出几个要点：坚定不移实施老酒战略，推动“舍得”“沱牌”双品牌战略落地，加快与复星集团的有机融合等。

老酒库存成优势，具体落地动作仍有待观察。复星当前将老酒库存、产能等优势放大宣传，渠道管理逐步调整，从当前阶段看，复星尚未有具体调整动作落地，若能重新获得优质经销商认可，结合目前舍得整体体量，则可以预见铺货式增长的放量阶段。

业绩高弹性及摘帽时点，或成短期催化剂。由于去年一季度低基数，今年有望迎来恢复性高增长，另外舍得由于天洋事件被ST，短期摘帽时点值得关注，结合业绩弹性，有望成为股价催化剂。从公司中长期价值看，品牌底蕴和老酒库存奠定了价值底线，而向上空间仍需关注新团队具体执行动作出台。

四、投资建议：业绩兑现夯实估值，高弹性标的将迎催化

白酒板块：优先拿定一线，精选二线业绩弹性催化。4月步入年报和一季报密集兑现期，在春节超强动销及低基数效应下，可以预见大多数白酒标的都将迎来一季报高增长兑现，将有望成为当下板块估值的基本面较强支撑，由于基数原因，次高端标的增长会更快。标的推荐上，我们仍建议优先长逻辑与稀缺性更突出的一线白酒茅、五、泸、汾，回落中即是价值吸纳时点，从短期二季度看，业绩弹性更足的次高端标的，有望迎来更强反弹催化，推荐水井坊、今世缘、古井，关注ST舍得。

大众品板块：从业绩高增和成本传导视角，首选啤酒，其次乳业。

• 啤酒板块高端化速度将明显快于成本上涨速度，毛利率快速向上驱动，内资龙头华润和青啤未来三年业绩有望维持高复合增速，短期看在低基数下，一季报均将迎来恢复性高增，重申推荐华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤。

• 乳业板块在促销全面收缩，年初提价以对冲成本上涨的情况下，不排除后续进一步提价，龙头伊利对应今年盈利预测28倍PE，安全边际充足，重申推荐，关注蒙牛和飞鹤。

• 其他食品板块，以业绩高增长、环比不断改善而支撑高估值的视角择个股，推荐绝味、安井、桃李、安琪、巴比，关注汤臣、仙乐。

五、风险提示

大众品上游成本压力致盈利低预期、龙头估值锚的经营波动风险。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所4月15日发布的报告《两大产业热点：酱酒、川调全国化——2021 年春糖会见闻录专题报告（附重点酒企反馈）》

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