【华创食饮】安琪酵母：开门红落地，夯实稳增长
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主要观点
事项
公司发布2021年一季报，公司21Q1实现收入26.56亿元，同增29.55%，归母净利润4.42亿元，同增45.74%，业绩超出市场预期。经营活动现金流净额-4.45亿，去年同期为2.77亿元，主要系Q1集中采购主要原材料，而去年同期受疫情影响支出相对较少所致。
评论
酵母主业维持高增，国内业务增长向好。分品类来看，公司酵母主业/制糖/包装/奶制品/其他产品分别实现营收21.19/1.39/0.98/0.13/2.62亿元，分别同增29.15%/39.75%/59.35%/81.84%/25.83%，酵母主业维持较快增长，主要系疫情缓解下B端业务恢复较好，同时C端小包装在就地过年政策下持续热销导致，此外，去年3月起公司国内外B、C端产品陆续提价，量价齐升下推动公司酵母主业快速增长。分地区来看，国内地区实现营收19.14亿元，同增36.2%，海外实现营收7.17亿元，同增17.2%，国内增长快于海外，推测主要系产能偏紧下及海运受阻下，公司优先供应国内所致。
提价效应叠加费用率下行，盈利能力仍维持较高水平。公司Q1毛利率为33.24%，同降4.71pcts，销售费用率为6.18%，同降4.32pcts，主要系运输费用转计成本导致，剔除口径影响后，我们预计毛利率维持相对平稳水平，主要系提价效应显现（去年3月起对小包装酵母提价，20H2后对海外产品提价，21Q1对国内YE及B端酵母产品分别提价），叠加小包装产品热销导致。Q1公司管理费用率为2.98%，同降0.93pcts，研发费用率3.89%，同增0.62pcts，财务费用率0.27%，同降1.44pcts，主要系汇兑损失减少及利息支出下降所致。此外，公司Q1收到政府补助3047.5万元，对业绩亦有所增厚。综上，公司归母净利率为16.64%，同增1.85pcts，盈利能力仍维持历史较高水平。
当下订单依然饱和，提价效应有望助力公司平稳度过Q2。展望Q2，我们预计小包装酵母销量有所回落，而B端业务基本恢复，出口产品有望持续热销，国内酵母衍生物需求依然向好，渠道调研反馈，公司YE、微生物营养、动物营养等订单仍较为饱和，可部分平滑小包装酵母销售下滑影响。此外，公司20H2后小包装提价幅度较大，叠加20H2至21Q1多个产品提价，可弥补部分小包酵母下滑带来的利润损失。成本端来看，目前公司糖蜜采购基本完成，整体成本上升幅度约10%，提价效应亦能平滑部分成本。综合来看，我们预计，公司Q2业绩在去年高基数下仍有望维持平稳水平，全年有望达成双位数业绩增长。
投资建议
Q1开门红落地，全年业绩具备支撑，维持“强推”评级，目标价66元。公司在国内高市占率下掌握定价权，在海外渗透率及吨价仍有较大提升空间，年内量价增长逻辑清晰，经营稳健增长，一季度高增下全年业绩双位数增长具备支撑。我们维持2021-2023年EPS预测为1.85/2.19/2.53元，对应2021-2023P/E为31X/26X/23X，维持22年目标PE为30X，一年目标价66元，维持“强推”评级。
风险提示
海外及国内B、C端业务不及预期，汇率波动，原材料大幅上涨等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所4月15日发布的报告《安琪酵母（600298）2021年一季报点评：开门红落地，夯实稳增长》
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