【华创食饮|最新】分歧中的定与动 ——白酒板块最新思考

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报告摘要

21年618反馈：食品饮料整体平淡，高端化、健康化趋势明显。根据星图数据，今年618大促期间食品饮料全网实现销售额319亿元，同比下滑11%，整体表现平淡，618在食品饮料线上消费占比降低，预计与近年来多时段线上促销相关。消费结构看，高端化、健康化趋势越发明显，一是表现为白酒等高端品需求旺盛（据京东、苏宁等平台数据）、大众品内部结构升级，二是以保健品、健康零食为代表的品类实现高增。

重点公司跟踪：五粮液股东大会交流积极，安井外延加快菜肴品类布局。

1）五粮液：发力经典系列，战略路径清晰。五粮液股东大会反馈积极，就市场普遍关心的问题积极回应。产品结构上，十四五期间八代普五将维持投放量2万吨以上，而经典五粮液十四五末规划投放量突破1万吨，今年目标2000吨，目前试销阶段已超额完成，6月后将深入市场精耕细作，从渠道、品鉴、氛围营销等方面重点推进，产品体系方面，经典10产品规格进一步完善，经典30和50开发完成在即，产品体系更加清晰。渠道改革方面，团购直接覆盖6000家单位，大企业覆盖率已达20%，复购率达90%，当前已在每个战区建立团购组织，以300人团队规模重点发力。从年内目标来看，今年团购销售目标占比30%，目前任务水平已完成过半，部分战区已提前完成，全年目标有望高质量完成。系列酒规划上，2021年系列酒营收目标超过100亿元，十四五末目标达到200亿元，并聚焦全国性核心单品，提升利润水平。我们维持21-23年EPS预测6.35/7.59/9.12元，给予22年45倍PE，维持目标价340元。

2）安井食品：并购新宏业公司，加快菜肴品类布局。继股东大会透露全年重点发力预制菜肴业务，公司本周发布公告，拟以7.17亿元受让洪湖市新宏业公司71%股权（至90%），标的公司18-20年净利润分别为7969万元、8483万元、6934万元，收购价格对应为14.6倍PE，公司承诺21-23年净利润分别不低于7300、8000和9000万元。新宏业公司作为国内知名水产品公司，17-18年可年产小龙虾6000吨、淡水鱼糜1.5万吨、综合利用产品1万吨，其中淡水鱼糜产量占据全国35%以上，并于18年4月再次新建3万吨小龙虾生产线。公司收购可进一步加强对鱼糜成本控制，同时较好支撑小龙虾菜肴品类布局。此外，考虑到并购落地还需要时间，预计并表至少需至三季报后，年内对报表影响幅度较小。我们维持21-23年EPS预测为3.63/4.76/6.02元，给予22年60倍PE，维持目标价275元。

白酒板块当下思考：分歧中的定与动，拿定一线核心标的，阶段性布局中报超预期。自白酒板块3月下旬回升以来，大市值龙头“涨不动”，而中型市值高成长标的涨幅明显，行至当下，市场分歧进一步加大。实际上龙头酒企以稳定调，未提主力产品价格，也未极致追求报表高增长，由此换来行业景气度的延长，也留给二三线酒企今年量价齐升的高成长空间。因此从价值角度，一线白酒仍是板块最佳选择，特别是茅、五的持续性和确定性更加凸显，建议作为主要仓位继续拿定；从市场风格角度，今年高成长继续受到青睐，在三四线小酒市值已较充分体现价值背景下，预计波动将明显加大，反而中报具备超预期潜力的高增长二线白酒，包括古井、今世缘、洋河等，建议可适当加仓布局。

投资策略：当下酒类优于食品，板块主线将进入7-8月中报验证期。从年内节奏看，6月下旬步入股东大会密集反馈期，调研反馈将成短期催化，而7-8月将进入中报业绩验证期，将成为下一阶段板块主线。

1）白酒板块：拿定一线龙头，寻找阶段性催化标的。茅台价格高企，打开行业整体价格空间，行业高景气度延续，预计高估值具备有力支撑。全年视角看，建议拿定一线茅、五、泸、汾，当下建议布局增长弹性充足、且相对低估的古井、今世缘、洋河；

2）啤酒板块：维持板块全面推荐，首推华润和青啤。高端化占比提升和产品提价支撑业绩持续兑现，旺季来临高端产品铺货顺利，且小幅高频提价进一步消化成本上涨，重申推荐华润和青啤，关注重啤和珠啤。

3）食品板块：处于布局阶段，优先推荐乳业、连锁龙头。当前食品板块企业普遍将面临着中报高基数及成本上涨压力，分子板块看，乳业龙头伊利液奶品类转换和公司战略重点向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力，当下预期低点将是增持机会，全年白奶和奶粉持续改善，同时中报预期回落后，具备超预期潜力。其他食品板块短期预期回落，反而给予优质标的长线布局机会，推荐连锁龙头绝味、巴比，同时继续推荐年内业绩高增长汤臣，关注仙乐，从中长线角度持续推荐安井、安琪、桃李。

正文部分

一、618反馈：食品饮料整体平淡，高端化、健康化趋势明显

618大促期间，食品饮料品类销售额同比回落，预计与近年来多时段线上促销相关。根据星图数据，2021年618大促期间（6月1日-6月18日），全网GMV达5784.8亿元，同比增长26.5%，其中，直播带货总额为645亿元，渗透率达11.1%。其中，食品饮料品类实现销售额319亿元，同比下滑11%，预计与近年来多时段线上促销相关。

1、酒类：年中大促需求旺盛，酒类销售再破纪录

根据京东酒世界618战报，618当天平台酒类交易额仅17分钟就超过去年618全天，并在68分钟超过去年双11全天，苏宁超市酒水消费亦同期高增91%。分细分品类来看：

1）白酒：中高端白酒增速迅猛，五粮液表现出色。京东618开始5分钟内，中高端白酒成交额同比增长5倍，川酒整体成交额同增约300%。分品牌来看，五粮液、洋河、郎酒成交额同比增长300%，习酒、汾酒、王茅成交额同比增长500%，酒鬼酒前两小时成交额同比增加6倍。618期间，五粮液、剑南春、泸州老窖位列京东白酒前三强，苏宁白酒销量前三席则被茅台、五粮液、洋河占据。

2）啤酒：受欧洲杯及旺季将近提振，销售实现高增。苏宁平台618啤酒销售额同比增长73%。京东平台瓦伦丁、百威、乌苏在京东酒世界销量排名前三，且618开场前5分钟，乌苏成交额同比增长25倍，1664成交额同比增长15倍，青岛成交额同比增长20倍。

3）低度酒：个性化需求拉动，新兴品牌崛起。果酒、清酒、果啤、起泡酒等低度酒成为众多消费者追捧的对象。根据京东数据，618期间，新锐果酒品牌JOJO成交额环比增长30倍，梅见成交额同比增长8倍。

2、乳制品：伊利、蒙牛优势突出，定位高端、健康的新兴品牌表现亮眼

根据天猫《6.18乳饮冰战报》，618期间伊利、蒙牛、光明位列整体乳制品品牌排名前三，龙头乳企优势稳固。而各细分品类中，定位高端、健康的新兴品牌表现突出：低温奶中光明、简爱、北海牧场、卡士等销售靠前，奶酪由妙可蓝多位列榜首，婴幼儿牛奶粉仍为海外品牌占优，国产飞鹤、君乐宝、伊利位列3、9、10，冰激凌新品牌崛起、钟薛高斩获第一。

伊利股份：创新营销助力，液态奶618领跑行业，新品类亦有亮点。根据已披露数据，618期间伊利液态奶在包括全网、京东、天猫平台的乳制品行业均排列第一，抖音平台食品饮料行业第一，旗下众多新品亦有亮点，新品乳汽上市43天销售额破千万，植选跨界合作速溶咖啡永璞，半年销售额超20年全年，伊利线上一是整合品牌资源广泛触达，首次打破了往年旗下品牌各自为战的策略，跨事业部共建流量&用户池，触达乳品品类人群同比增长超153%，品牌人群资产同比增长超5000万，二是创新营销打法，最大化激活消费潜力，如微信视频号、虚拟IP、液态奶明星天团、美食元素海报等，实现营销热度及品效合一。

蒙牛乳业：618首日液态奶聚焦发力，多个明星单品夺冠。618当天，蒙牛液态奶6全网销售额破亿，居全网第一。其中，蒙牛多款明星单品在天猫平台强势夺冠，特仑苏、纯甄、真果粒分别获得高端乳品、常温酸奶、乳饮料第一。其中，特仑苏销售超过100万箱，沙漠有机限量款1分钟售罄，纯甄口碑款618当天销售达500万盒。

3、保健品：细分品类百花齐放，汤臣倍健蝉联榜首

消费升级趋势显著，细分品类百花齐放。据京东健康618数据，6月1日营养保健类产品开场8分钟销量即破千万，开场15分钟缓解疲劳品类、益生菌品类、明目益智品类及母婴营养品类成交额获得500%+、300%+、250%+及200%+增长。整体618期间，健康消费升级趋势显著，细分品类百花齐放，包括褪黑素、益生菌、辅酶等营养保健品类亦获得高速增长。

其中，汤臣倍健蝉联保健品榜首，勇夺双平台冠军。618汤臣倍健再创佳绩，蝉联天猫、京东618保健品行业销售额冠军，全品牌线上销售额突破4亿元，去年同期为3亿元+，同比增长约30%，其中京东平台总销售额同比增长39.4%，并同时拿下天猫、京东平台618当日销售额第一；从细分品类看，汤臣倍健分别拿下京东营养保健单品热卖排行榜、天猫胶原蛋白类目第一名，Life-Space益生菌天猫平台总销售额超3000万，同增71.2%，继去年双十一后蝉联天猫国际保健益生菌类目第一名。

4、休闲食品：健康零食实现高增，三只松鼠稳居首位

以有机、无糖为代表的健康食品类实现高增。根据京东数据，有机食品销售额同比增长超过200%，无糖食品消费金额是去年同期的1.6倍，王老吉龟苓膏销售额同比去年增加489%，养生代餐粉、非浓缩还原果汁、枸杞、每日坚果、蔬果汁销售额同比增长超过400%。整体看，消费者对养生、健康关注度进一步提升。

三只松鼠位列618休闲零食零售额第一。京东618期间，三只松鼠成交金额同比超过去年同期；小鹿蓝蓝作为三只松鼠在宝宝零辅食赛道孵化的新品牌，今年首次参加618，基于天猫全链路扶持，首日成交近400万，成为宝宝零食类目TOP1。

二、重点公司跟踪：五粮液股东大会交流积极，安井外延加快菜肴品类布局

1、五粮液：发力经典系列，战略路径清晰。五粮液股东大会反馈积极，就市场普遍关心的问题积极回应。产品结构上，十四五期间八代普五将维持投放量2万吨以上，而经典五粮液十四五末规划投放量突破1万吨，今年目标2000吨，目前试销阶段已超额完成，6月后将深入市场精耕细作，从渠道、品鉴、氛围营销等方面重点推进，产品体系方面，经典10产品规格进一步完善，经典30和50开发完成在即，产品体系更加清晰。渠道改革方面，团购直接覆盖6000家单位，大企业覆盖率已达20%，复购率达90%，当前已在每个战区建立团购组织，以300人团队规模重点发力。从年内目标来看，今年团购销售目标占比30%，目前任务水平已完成过半，部分战区已提前完成，全年目标有望高质量完成。系列酒规划上，2021年系列酒营收目标超过100亿元，十四五末目标达到200亿元，并聚焦全国性核心单品，提升利润水平。我们维持21-23年EPS预测6.35/7.59/9.12元，给予22年45倍PE，维持目标价340元。

2、安井食品：并购新宏业公司，加快菜肴品类布局。继股东大会透露全年重点发力预制菜肴业务，公司本周发布公告，拟以7.17亿元受让洪湖市新宏业公司71%股权（至90%），标的公司18-20年净利润分别为7969万元、8483万元、6934万元，收购价格对应为14.6倍PE，公司承诺21-23年净利润分别不低于7300、8000和9000万元。新宏业公司作为国内知名水产品公司，17-18年可年产小龙虾6000吨、淡水鱼糜1.5万吨、综合利用产品1万吨，其中淡水鱼糜产量占据全国35%以上，并于18年4月再次新建3万吨小龙虾生产线。公司收购可进一步加强对鱼糜成本控制，同时较好支撑小龙虾菜肴品类布局。此外，考虑到并购落地还需要时间，预计并表至少需至三季报后，年内对报表影响幅度较小。我们维持21-23年EPS预测为3.63/4.76/6.02元，给予22年60倍PE，维持目标价275元。

三、投资策略：当下酒类优于食品，板块主线将进入7-8月中报验证期 

白酒板块当下思考：分歧中的定与动，拿定一线核心标的，阶段性布局中报超预期。自白酒板块3月下旬回升以来，大市值龙头“涨不动”，而中型市值高成长标的涨幅明显，行至当下，市场分歧进一步加大。实际上龙头酒企以稳定调，未提主力产品价格，也未极致追求报表高增长，由此换来行业景气度的延长，也留给二三线酒企今年量价齐升的高成长空间。因此从价值角度，一线白酒仍是板块最佳选择，特别是茅、五的持续性和确定性更加凸显，建议作为主要仓位继续拿定；从市场风格角度，今年高成长继续受到青睐，在三四线小酒市值已较充分体现价值背景下，预计波动将明显加大，反而中报具备超预期潜力的高增长二线白酒，包括古井、今世缘、洋河等，建议可适当布局。

投资策略：当下酒类优于食品，板块主线将进入7-8月中报验证期。从年内节奏看，6月下旬步入股东大会密集反馈期，调研反馈将成短期催化，而7-8月将进入中报业绩验证期，将成为下一阶段板块主线。

1）白酒板块：拿定一线龙头，寻找阶段性催化标的。茅台价格高企，打开行业整体价格空间，行业高景气度延续，预计高估值具备有力支撑。全年视角看，建议拿定一线茅、五、泸、汾，当下建议布局增长弹性充足、且相对低估的古井、今世缘、洋河。

2）啤酒板块：维持板块全面推荐，首推华润和青啤。高端化占比提升和产品提价支撑业绩持续兑现，旺季来临高端产品铺货顺利，且小幅高频提价进一步消化成本上涨，重申推荐华润和青啤，关注重啤和珠啤。

3）食品板块：处于布局阶段，优先推荐乳业、连锁龙头。当前食品板块企业普遍将面临着中报高基数及成本上涨压力，分子板块看，乳业龙头伊利液奶品类转换和公司战略重点向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力，当下预期低点将是增持机会，全年白奶和奶粉持续改善，同时中报预期回落后，具备超预期潜力。其他食品板块短期预期回落，反而给予优质标的长线布局机会，推荐连锁龙头绝味、巴比，同时继续推荐年内业绩高增长汤臣，关注仙乐，从中长线角度持续推荐安井、安琪、桃李。

四、板块数据跟踪

1、重点价格回顾

高端白酒批价：截至6月18日，茅台批价2770元，环比上周下降15元；五粮液批价1000元，与上周持平；国窖1573批价910元，环比上周上升5元。

原奶价格：截至6月9日，主产区生鲜乳均价为4.27元/公斤，与上周持平，同比上涨19.6%。

生猪/猪肉价格：截至6月18日，国内22个省市平均生猪、猪肉价格分别为14.13、24.72元/千克，环比上周下跌9.1%、7%，同比下跌58.1%、42.5%。

屠宰量：2021年3月，定点屠宰企业屠宰量为1508万头，同比增长28.8%。

2、下周股东大会提示

五、行业重点公司估值表

六、风险提示

流动性政策收紧，提价落地不及预期，终端需求回落等。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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具体内容详见华创证券研究所6月21日发布的报告《食品饮料行业周报（20210614-20210620）分歧中的定与动——白酒板块最新思考》

相关研究报告：

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