【华创食饮】青岛啤酒：高端亮眼放量，盈利稳步提升
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入182.9亿元，同增16.7%，归母净利润24.16亿元，同增30.2%，扣非后归母净利润21.58亿元，同增33.0%。单Q2实现营业收入93.63亿元，同降0.2%，归母净利润13.94亿元，同增5.7%，扣非后归母净利润12.48亿元，同增7.4%。
评论
H1高端如期放量，推动吨价高个位数提升。H1公司实现啤酒销量476.9万千升，同增8.2%，其中主品牌青岛啤酒销量252.8万千升，同增20.9%，大幅快于整体销量增速，高档以上产品销量同增41.4%，产品结构快速升级，我们预计主要高端产品纯生、1903销量增长超40%。分部信息来看，山东、华东及东南地区利润同比大幅增长。吨价方面，受益于结构升级、提价及听装化推进，21H1吨价同增7.8%至3835.43元/千升，单Q2吨价同增7.4%至3630.64元/千升。综上，销量及ASP高个位数增长下，公司21H1营收同增16.7%至182.9亿元，而受去年高基数影响，单Q2实现营业收入93.63亿元，同降0.2%。
毛利率快速提升，费用控制良好，盈利能力稳步提升。受益于结构优化，公司H1毛利率同增2.64pcts至44.4%，单Q2毛利率同增0.80pct至43.7%，增幅低于H1整体，主要系成本上行等因素影响所致，单Q2吨成本同增5.9%至2044.09元/千升（H1吨成本同增2.9%至2132.60元/千升）。同时，公司Q2销售费用率同降1.73pcts至14.51%，销售费用控制良好；管理费用率小幅提升1.17pcts至3.98%，主要系报告期内因实施限制性股票激励计划确认股份支付费用，以及同期因疫情影响政府减免社保费用所致。综上，公司H1归母净利率同增1.37pcts至13.21%，扣非后归母净利率同增1.45pcts至11.80%，单Q2归母净利率同增0.84pct至14.88%，扣非后归母净利率同增0.95pct至13.33%，盈利能力稳步提升。
H2展望：疫情影响属短期因素，预计Q3毛利率短暂承压，后续有望提价对冲成本影响。三季度以来公司部分地区销售受到疫情反复、持续雨水影响（譬如山东地区局部疫情爆发及持续雨水，青岛啤酒节取消，沿黄河流域部分省份疫情爆发及持续雨水等），局部地区餐饮、夜场渠道管控较严对公司当地销量及高端销量皆有少许拖累。此外，今年以来原材料与包装材料成本大幅上涨，Q2因去年高端销量低基数下（20Q2以低端补量而高端夜场尚未恢复正常），结构快速升级平抑成本上行影响，但展望Q3，我们预计成本压力环比加剧，同时结构升级速度或受疫情及雨水拖累，叠加去年Q3高端基数恢复正常，单三季度毛利率或短期承压，不排除后续公司提价对冲成本影响。
投资建议
投资建议：全年业绩具备支撑，建议淡化短期波动，紧握高端化主线，维持1500亿目标市值。啤酒行业高端化从过去三年“产品创新”驱动，当下逐步切换至未来数年“渠道精细”驱动，在此阶段，已有全国性良好渠道网络及品牌认知基础的酒企持续驱动力充足，青啤H1高端势能加速可见一斑。年内看，公司高端加速下上半年已实现24亿利润，全年来看盈利预测具备支撑，即便三四季度销量受到短期影响，结构升级及提价仍有望带来盈利持续断兑现。我们维持2021-2023年EPS预测2.05/2.52/3.02元，对应PE为44/35/29X，考虑未来三年预计为产业逻辑中业绩释放最快阶段，我们给予22年目标PE为45X（若还原每年约两个工厂优化带来的3-4亿一次性费用，对应22年目标PE为40X），维持目标市值1500亿元，对应目标价109元，维持“强推”评级。
风险提示
高端销售不及预期，疫情反复，成本大幅上涨，行业竞争加剧等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所8月26日《青岛啤酒（600600）2021 年中报点评：高端亮眼放量，盈利稳步提升》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。