【华创食饮|最新】动销平稳，渠道健康——白酒行业国庆动销调研报告

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报告摘要

整体行情：动销相比中秋改善，宴席表现景气。白酒双节基调整体平稳，中秋平淡落幕，国庆宴席、餐饮场景表现景气，行情相对好于中秋，表现基本符合预期。主要原因为今年双节有近十天的间隔期，且疫情反复对长途旅游形成压制，对宴席、当地聚会餐饮等场景有量增贡献。从渠道反馈来看，中秋节前渠道多已完成采购、打款备货等环节，大部分动销亦于中秋档确认完成，国庆期间多以去库存和补货为主，占比相对较低。今年双节错峰行情下，国庆宴席市场的景气形成一定消费回补，各大名酒年度回款目标即将达成，库存消化后相较往年处于低位，基本回落至1个月以内。

分价格带看：高端量价平稳，次高端及地产酒受益宴席量增明显

高端酒：茅五放量稳增，老窖控量稳价。国庆期间高端酒整体量价平稳。1） 茅台：节前渠道库存基本清空，双节直营、电商、商超等多渠道加速放量，叠加 100%的拆箱控价政策，批价回落至 2770 元，降低批价过热风险，延长行业景气度；2）五粮液：国庆期间批价平稳在 980 元左右，华东优势区域动销双位数增长，库存回落至 1 个月以内，年度目标即将达成；3）泸州老窖：国窖节前控量稳价，批价 900 元，主要产品 2021 年计划内配额均提前完成，河南进度略慢。

次高端：受益宴席、聚会等消费场景集中，量增明显。国庆期间婚宴、聚会等宴席场景表现景气，白酒消费基本盘稳定。同时，疫情反复压制出游情绪，小型聚餐场景增多，次高端放量明显。1）山西汾酒：汾酒青花、玻汾沿用配额制，青花延续高增批价坚挺，青 20 批价 370 元左右，全年打款任务基本完成；2）酒鬼酒：国庆期间内参和酒鬼酒系列延续 30%+的高增长，内参/酒鬼酒红坛批价分别为 800/280 元，目前均已完成打款任务；3）水井坊：国庆前对井台、臻酿八号分别提价 30/20 元，批价分别为 420/300 元，动销相对平稳，三季度回款基本完成。

中档地产酒：消费升级趋势延续，部分批价小幅回落。国庆以就地过节及周边短途游为主，省内消费较为景气，地产酒销量亦受益于宴席市场景气有所增长， 部分品牌批价小幅回落，但省内消费升级趋势延续。1）洋河：洋河部分产品 价格微降 5-10 元，M6+放量增长势头持续，省内批价约 590-600 元，高度批价约 640 元，M3 水晶版批价约 420 元，新版天之蓝仍需培育，省外回款进度 85%+，省内 90%+，预计节后全年回款基本完成；2）古井贡：国庆动销表现较好，产品结构升级趋势延续，省内古 8、古 16 保持双位数增长，批价分别约 200/330 元，库存处于低位。3）今世缘：节前价格略有降低，国庆期间新四开批价 440-450 元，对开批价约 245 元，销量端受益于宴席市场小幅增长。

分区域看：疫情扰动下地域分化演绎，华东相对亮眼。华东上海、浙江等地高端宴请等场景表现较好，安徽市场国庆同比、相对中秋环比均有提升，省内消费升级趋势明显；华中四川、湖南等地婚宴、餐饮场景表现较佳；华北、江苏、 山东、广东等地相对平稳，较去年基本持平；河南因前期疫情、灾情影响相对平淡，国庆期间补偿性需求消费高峰并未出现。

投资建议：高端已至价值区间，区域龙头预期差更足。白酒板块估值已调整至合理区间，茅台批价回落、股东大会交流积极、老窖股权激励等释放积极信号，高端已至价值区间。具体标的建议上，

• 从价值角度看，我们预计高端白酒确定性仍为最高，目前价格已进入中长期价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其中首推茅台；

• 从报表加速及市场预期看，区域龙头下半年报表具有增长加速潜力，阶段性推荐古井、今世缘、洋河；

• 从市场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼、舍得三季度回款仍较快，当下市场预期也已较足，需要关注报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下机会与风险兼具。

风险提示：终端需求回落、竞争加剧、估值中枢回落。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德 

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所10月10日发布的报告《白酒行业国庆动销调研报告：动销平稳，渠道健康》

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