【华创食饮】重庆啤酒：乌苏摧城拔寨，业绩逆势高增
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事项
公司发布2021年三季报，单Q3实现营业总收入40.48亿元，同增17.97%，归母净利润4.22亿元，同增33.35%，扣非后归母净利润4.15亿元，同增84.89%，超出市场预期。
评论
乌苏带动逆势增长，产品结构快速升级。公司21Q3实现销量86.69万千升，同增11.31%，在行业整体下滑背景下实现逆势增长，主要系乌苏、1664等品牌全国化放量导致，其中Q3乌苏同比增长54%，疆外乌苏前三季度同比增长75%，1664前三季度同比增长39%。分档次看，高档产品收入同增40.89%至14.22亿元，高档收入占比同比提升5.67pcts至35.83%，中高端及以上收入占比达80.2%，同增4.16pcts，结构升级明显，推动21Q3吨价同增5.99%至4669.33元/千升。综上，公司三季度实现收入40.48亿元，同增17.97%。
成本费用控制较好，盈利能力显著提升。成本方面，公司通过供应链、成本优化、套期保值等方式有效降低成本，Q3吨成本同降1.31%至2098.12元/千升，叠加公司产品结构升级及三季度提价影响（幅度在4%-8%），Q3毛利率同增3.32pcts至55.07%。费用方面，公司Q3销售费用率降低1.95pcts至19.63%，管理费用率同降0.89pct至4.10%，费用控制良好，规模效应显现，全年来看预计销售费用率同比基本持平。综上，公司21Q3净利率同增1.59pcts至21.35%，归母净利率同增1.20pcts至10.41%，扣非后归母净利率同增3.71pcts至10.25%，盈利能力显著提升。
持续推进大城市计划，丰富疆外产品矩阵。公司大城市计划推进良好，一方面，在此前61个重点城市挑选重点区域精耕细作，取得良好进展，21Q3公司在西北区/中区/南区收入增速分别为35.60%/4.19%/26.98%；另一方面，公司规划未来加入更多大城市，借鉴此前成功经验持续扩张。品牌矩阵上，公司在聚焦红乌苏深耕细作疆外市场的同时，着手延伸产品矩阵，譬如试水乌苏小包装产品，推出精酿产品楼兰，同时测试白啤、黑啤等新sku，推进夏日纷果酒铺货等。我们预计，随着大城市计划推进及产品矩阵的逐步丰富，公司全国步伐将越迈越稳。
投资建议
全国化逻辑进一步强化，维持一年目标市值1000亿元，维持“强推”评级。目前乌苏、1664已然起势，在消费者心智中占据一隅，公司对乌苏及1664等品牌的打造也为业内标杆，从前三季度乌苏、1664表现来看公司全国化逻辑进一步强化。根据我们此前深度报告测算预计，疆外乌苏放量有望带动高端销量达200万吨水平，推动盈利能力快速提升，我们持续看好该单品带动的全国化逻辑，考虑到过往Q4盈利较少，我们暂不调整21年盈利预测，维持21-23年eps预测2.08、2.78元、3.55元，对应P/E为66/49/39X，维持一年目标市值1000亿元，对应23年近60倍PE，维持“强推”评级。
风险提示
疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德
北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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具体内容详见华创证券研究所10月29日《重庆啤酒（600132）2021年三季报点评：乌苏摧城拔寨，业绩逆势高增》
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