【华创食饮|最新】提价预期升温，继续看好跨年行情——白酒行业调研报告

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报告摘要

事项：近期白酒板块表现强势，当前如何结合行业动态及市场争议展望未来板块行情，需重点关注哪些指标。结合近期调研情况，我们作反馈和分析如下：

板块跨年行情正逐步展开，接下来催化剂仍足。自三季度末茅台股东大会释放改革预期，市场化和开放务实的管理风格逐渐为市场认可，同时销售体系和管理体系改革的推进，批价预期逐渐合理、舆论风险释放。且随着渠道信心依然较高，跨年及春节旺季催化愈演愈烈，近期板块月开始明显回升（参阅我们11月22日报告《重视白酒跨年行情，首推高端》）。随着本周中央经济工作会议再提“促消费”，明年消费景气度预期有所加强，而行业本身信心仍充足，而提价、激励等利好预期逐渐加强，因此我们认为短期板块催化剂仍足，继续看好板块跨年和旺季行情。

本周茅台动作频出，龙头改革加速落地，有望引领行情延续。我们前期一再强调，龙头改革不仅是行情的起点，亦将是引领板块景气度延续的关键。本周茅台动作频出：（1）周中公告投资78.33亿元实施包装物流园项目一期工程，我们认为目前因保障生态、各中小企业扩产及土地征收流程等问题，茅台核心产区土地供应持续紧张，本次项目关注两点：包装、物流、存储等占地较大的非生产部门搬离，为后续加速产能扩建提供了必要条件，也为环保、品控提供有力保障。另外酱酒因为其较长的生产及储存周期，具有一定周期品属性，本项目或将为18年提出过的“自购自存”方案落地提供必要保障，未来公司穿越周期抗波动能力将进一步加强。（2）周末媒体报道，普茅拆箱政策正式取消，公司营销市场化改革迈出的实质性一步，回归遵循市场规律管控价格，为公司后续改革建立更有序的销售及价格体系奠定基础。（3）周末茅台及五粮液官微同时报道，茅台领导班子赴五粮液访问，本次两大龙头企业重启互访，更能看出两家企业管理层开放务实的风格，有利于共商共赢，共同引领行业健康发展。

当前重点关注渠道春节备货：打款备货陆续进行，明年目标逐步清晰。当下渠道库存处于相对低位，近期渠道对春节的消费预期已在提升，目前经销商正在备货阶段，建议重点关注各酒企备货政策及节奏。

• 高端以稳定调，保障景气度延续。

  贵州茅台：拆箱取消市场化更进一步，信号积极，且当前计划外投放量加大同时均价同步提升，春节有望实现量价齐增。五粮液：渠道反馈节前回款预计占全年目标40%，其中12月18日前、后各占20%，大商可用票据支付，渠道压力减轻。且提价落地后，普五批价已回升至960元，经营有望步入正循环。泸州老窖：当前仍处于去库存状态，渠道批价较为稳定，现阶段相对理性克制，注重稳健增长，不盲目追求开门红。国窖春节前回款预计占全年目标30%，控货政策下有望实现顺差。

• 次高端寻求弹性，关注动销超预期标的。

  渠道反馈，山西汾酒：当前严格控货，为2022年轻装上阵做准备，各省春节回款目标不同，省内不低于全年20%，河南不低于35%，其他省外地区约40-50%。洋河股份：库存处于低位，内部士气提升，预计春节及一季度回款占全年目标50%。酒鬼酒：目标积极，春节回款预计占全年目标30-40%。其中若明年内参达到销售目标30亿，增速超过50%，新品已逐步推向市场，预计节后将完成全面替代。舍得酒业：开年目标积极，预计11-12月回款20亿，1月回款10亿，合计超过30亿元；古井贡酒：当前酒企内部蓄力改革，渠道批价较稳定，年前基本可以消化完成库存。

白酒板块投资建议：提价预期升温，继续看好板块跨年行情，首选高端加速茅台及势能强劲汾酒，推荐改革主题洋河古井。目前看茅台动作频出改革预期逐步落地，保障了板块景气度的和信心的延续。短期建议重视年底提价标的、经销商大会、酒企披露来年经营规划、以及旺季备货等催化，重视白酒跨年行情。具体标的来看：

• 核心以一线标的茅五泸汾为主，当下首推茅台及汾酒。茅台量增瓶颈突破（可供基酒明年突破4万吨，增长10%+），同时提价预期升温，来年收入加速确定性进一步增强。山西汾酒真实需求培育较好，基本面强劲势能不减，明年增长仍具延续性。五粮液及老窖千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，持续推荐。

• 关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河古井。洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。

• 扩张型酒企弹性依然充足，预期同样已较充分。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在至少明年上半年仍将延续，但预期已较充足。

风险提示：疫情反复影响需求，消费税改革影响不确定性，改革不及预期。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德 

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所12月13日发布的报告《提价预期升温，继续看好跨年行情——白酒行业调研报告》

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